Структура капитала

Далее следует более детально изучить динамику и структуру  собственного и заемного капитала, а также выяснить причины изменения  отдельных его составляющих и  дать оценку этих изменений. Динамика структуры собственного капитала представлена в таблице 2.2 .

Анализ приведенных данных показывает, что отрицательное значение показателя собственный капитал  было обусловлено высоким значением  непокрытых убытков, полученных по итогам 2011 года. Такая высокая величина убытков превысила величину уставного, резервного, добавочного капитала, что вызвало полную зависимость предприятия от внешних источников финансирования. При этом величины уставного, резервного, добавочного капиталов в абсолютном значении не изменились.

Таблица 2.2

Динамика структуры собственного капитала

Источник капитала	Наличие средств, тыс.руб.			Структура средств, %
	на начало периода	на конец периода	измене- ние	на начало периода	на конец периода	измене-ние
Уставный капитал	47 262	47 262	0	79,7%	-71,3%	-151,0%
Резервный капитал	4 242	4 242	0	7,2%	-6,4%	-13,6%
Добавочный капитал	2 363	2 363	0	4,0%	-3,6%	-7,5%
Нераспределен-ная прибыль	5 446	-120140	-125586	9,2%	181,3%	172,1%
Итого	59 313	-66 273	-125586	100,0%	100,0%	0,0%

 

Рассмотрим финансовую устойчивость ОАО "Синтез".

Коэффициент автономии, характеризующий  долю средств, вложенных собственниками в имущество предприятия (норматив - 50%), в 2010 году составил 0,027. Такой недостаток средств, вложенных собственниками в имущество предприятия, влечет увеличение заемного капитала в общей структуре источников формирования имущества предприятия. Коэффициент автономии по итогам 2010 года явился своеобразным сигналом о неустойчивом положении предприятия. В 2011 году положение дел еще больше ухудшилось, и коэффициент автономии принял отрицательное значение (-0,044), что подтверждает сделанные ранее выводы о зависимости предприятия от внешних кредиторов.

Коэффициент соотношения  собственных и заемных средств (плечо финансового рычага, норматив <1) в 2010 году составил 0,027, это свидетельствует о том, что предприятие не обладало достаточным запасом финансовой устойчивости и зависело от внешних источников финансирования. В 2011 году значение коэффициента приняло отрицательное значение (-0,042), следовательно, увеличилась зависимость от внешних источников финансирования.

Коэффициент маневренности  собственного капитала характеризует  мобильность использования собственного капитала, определяется отношением оборотных  активов к величине собственного капитала (норматив от 0,2 до 0,5), значение в 2010 году составило 0,056, что существенно ниже нормы; в 2011 году значение коэффициента уменьшилось до (минус) 0,075. Следовательно, предприятие не полной мере использовало собственный капитал для развития производственной деятельности.

Таким образом, в 2011 году финансовая устойчивость предприятия значительное ухудшилась по сравнению с предыдущим периодом, ситуация является критической и, с учетом выявленных ранее рисков, требует немедленных управляющих воздействий.

Перейдем к анализу  структуры заемного капитала, ведь большое значение на деятельность предприятия  оказывают состав и структура  заемных средств, то есть соотношение  долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных  обязательств, представленное в таблице 2.3.

Таблица 2.3

Динамика структуры заемного капитала

Источник капитала	Наличие средств, тыс.руб.			Структура средств, %
	на начало периода	на конец периода	измене-ние	на начало периода	на конец периода	измене-ние
Краткосрочные кредиты	875 357	1784346	908 989	41,1%	62,8%	21,7%
Долгосрочные кредиты	918 049	677 485	-240564	43,1%	23,8%	-19,2%
Кредиторская задолженность	337 394	379 657	42 263	15,8%	13,4%	-2,5%
Итого	2130800	2841488	710 688	100,0%	100,0%	0,0%

 

Анализ структуры пассивов показал, что по сравнению с 2010 годом сумма краткосрочных кредитов и займов увеличилась на 21,7%, что в то время, как доля долгосрочных кредитов и кредиторской задолженности существенно снизилась. Следовательно, деятельность предприятия на 62,8% финансируется за счет краткосрочных кредитов.

Привлечение заемных средств  содействует временному улучшению  финансового состояния предприятия, при условии, что они не замораживаются. Поэтому, в процессе анализа следует  рассмотреть оборачиваемость кредиторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости  кредиторской задолженности показывает промежуток времени, за который предприятие  расплачивается со своими кредиторами; с одной стороны, увеличение скорости оборота свидетельствует о более  быстром оттоке денежных средств, а  с другой - позволяет повысить финансовую устойчивость предприятия. В 2011 году период оборота кредиторской задолженности увеличился с 44 до 59 дней, таким образом, можно сделать вывод об ухудшении взаимодействия предприятия со своими кредиторами.

Перейдем к рассмотрению стоимости капитала предприятия. Стоимость  собственного капитала определяется как  отношение суммы чистой прибыли, выплаченной собственникам, к средней  сумме собственного капитала. В 2011 году стоимость собственного капитала составила (минус) 2,6%.

Стоимость заемного капитала определяется как отношение начисленных  процентов за кредит к общей сумме  средств, мобилизованных с помощью  кредита, в 2011 году стоимость заемного капитала составила 18,29%.

Средневзвешенная стоимость  капитала (WACC) определяется в соответствии с формулой 2.1.

WАСС= W₁ х Re + W₂ х Rd х (1 - h), (2.1)

где

W₁ - доля собственного капитала в капитале компании

W₂ - доля долгосрочной задолженности в капитале компании

Re - ставка дохода на собственный капитал (стоимость собственного капитала)

Rd - ставка дохода на заемный капитал (стоимость заемного капитала или стоимость долга)

h - ставка налога на  прибыль (20%).

Следовательно, величина средневзвешенной стоимости капитала зависит не только от стоимости каждой составляющей капитала, но и от доли каждого источника  в совокупности. С учетом приведенных  выше данных, для ОАО «Синтез»средневзвешенная стоимость капитала составила 15,39%.

Таким образом, была проанализирована структура и стоимость капитала ОАО "Синтез", выявлена финансовая неустойчивость предприятия и его высокая зависимость от внешних кредиторов, что дает основания для перехода к оптимизации структуры капитала. 

2.3 Предложения  по оптимизации структуры капитала  организации ОАО «Синтез»

Оптимизация структуры капитала проводится в целях обеспечения  наиболее эффективной пропорциональности между его доходностью и стоимостью, а также обеспечения финансовой устойчивости предприятия.В соответствии с этим, оптимизация структуры  капитала проводится по следующим направлениям: максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала, минимизация  средневзвешенной стоимости капитала.Оптимизация  структуры источников капитала по первому  критерию производится следующим образом, представленным в таблице 2.4. Для  удобства представления абсолютные значения в таблице представлены в миллионах рублей.

 

Таблица 2.4

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных  значениях коэффициента финансового  рычага.

№ п/п	Показатель	Вариант расчетов
		1	2	3	4	5	6	7
1	Собственный капитал	2775	2341	2051	1689	1 327	965	603
2	Заемный капитал	0	434	724	1 086	1 448	1 810	2 172
3	Общая сумма капитала	2775	2775	2775	2 775	2 775	2775	2 775
4	Коэффициент финансовоголевериджа (2/1)	0,00	0, 19	0,35	0,64	1,09	1,88	3,60
5	Рентабельность активов, %	5	5	5	5	5	5	5
6	Ставка процента за кредит, %	0	10	12	14	16	16	18
7	Сумма брутто-прибыли (3*5/100%)	139	139	139	139	139	139	139
8	Сумма процентов за кредит	0	43,4	86,8	152	231,6	289,6	390,96
9	Прибыль после выплаты  процентов	139	95	52	-13	-93	-151	-252
10	Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20	20	20	20
11	Сумма налога на прибыль	27,75	19,07	10,37	-2,66	-18,5	-30,1	-50,44
12	Чистая прибыль (9-11)	111	76	41	-11	-74	-121	-202
13	Рентабельность собственного капитала, % (12/1*100%)	4,0	3,3	2,0	-0,6	-5,6	-12,5	-33,5

 

Как показывают представленные в таблице данные, максимальный уровень  рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа в 0,00; то есть при полном финансировании деятельности за счет собственных источников. Такое положение дел вызвано низкой рентабельностью активов, что в свою очередь обуславливает невыгодность привлечения заемных источников средств. При появлении и дальнейшем росте заемного ставка процента за кредит повышается, что обуславливает снижение рентабельности собственного капитала вплоть до отрицательных значений.

Процесс оптимизации структуры  капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала представлен  в таблице 2.5.

Таблица 2.5

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Показатель	Вариант расчетов
	1	2	3	4	5	6	7	8
Общая потребность в капитале	2 775	2775	2775	2775	2775	2775	2775	2775
Варианты структуры капитала:
- акционерный, %	30	40	50	60	70	80	90	100
- заемный, %	70	60	50	40	30	20	10	0
Уровень дивидендных выплат, %	4	4,5	5	5,5	6	6,5	7	7,5
Уровень ставки за кредит, %	18	16	16	14	12	12	10	0
Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20	20	20	20	20
Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, %	14,4	12,8	12,8	11,2	9,6	9,6	8	0
Средневзвешенная стоимость  капитала, %	11,28	9,48	8,90	7,78	7,08	7,12	7,10	7,50

Расчеты, приведенные в  таблице, показали, что минимальная  средневзвешеннаястоимость капитала предприятия достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 70% к 30% соответственно. Также, учитывая то, что зависимость между стоимостью предприятия и средневзвешенной стоимостью капитала обратная, при такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная стоимость ОАО «Синтез»будет максимальной.

Одним из основных механизмов оптимизации  структуры капитала с учетом заданного  уровня дохода и риска является финансовыйлеверидж.

Эффектом  финансового левериджа называется показатель, отражающий уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, он рассчитывается по формуле (2.1) .

 (2.1)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, выражающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль (десятичная дробь);

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (определяется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, которые предприятие уплачивает за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма заемного капитала, используемого предприятием;

СК - средняя сумма собственного капитала.

Для рассматриваемого предприятия ОАО «Синтез»эффект финансового левериджа составляет 2,63, что является, казалось бы, достаточно хорошим показателем, если бы не то, что положительное значение данного коэффициента обусловлено взаимодействием при расчете двух минусов (для соотношения собственного и заемного капитала; разницы между рентабельностью активов и процентов за кредит).

При расчете эффекта финансового  левериджа можно выделить три основные составляющие, которые мы рассмотрим подробнее. Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), показывает, в какой степени, в связи с различным уровнем налогообложения прибыли, проявляется эффект финансового левериджа. Недостаток информации затрудняет использование данной составляющей при анализе структуры капитала.

Дифференциал  финансового левериджа (КВРа - ПК) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов, а также средним размером процента за кредит и является главным условием достижения положительного эффекта финансового левериджа. Этот эффект проявляется только при условии, если уровень валовой прибыли, получаемой активами предприятия, будет превышать средний размер процента за используемый предприятием кредит, соответственно, чем большее значение имеет дифференциал финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В рассматриваемом случае отрицательное значение обусловлено, главным образом, низкой рентабельностью активов предприятия наряду с высокими ставками по кредитам. В качестве рекомендуемых мер можно предложить избавление от непрофильных активов, держание которых на балансе предприятию не выгодно (особенно это касается внеоборотных активов), а также реструктуризацию дебиторской задолженности.

Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК) характеризует сумму заемного капитала, привлеченного предприятием, который приходится на единицу собственного капитала. Деятельность ОАО «Синтез»характеризуется большой величиной заемных средств при отрицательном значении собственного капитала, что обуславливает высокое отрицательное значение рассматриваемого коэффициента. Можно сделать вывод о том, что особое внимание следует уделить значению дифференциала, добиться его положительного значения за счет повышения доли собственного капитала и снижения заемного.