Управление собственным капиталом организации

 Расчет предельной  эффективности капитала (ПЭК) осуществляется  по следующей формуле:

 

где ПЭК— предельная эффективность  капитала;

ΔР_к — прирост уровня рентабельности капитала;

ΔССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Изложенные принципы оценки позволяют сформировать систему  основных показателей, определяющих стоимость  капитала и границы эффективного его использования. Среди рассмотренных  показателей основная роль принадлежит  показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

• средняя ставка процента, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования (кредита банков; коммерческого кредита; собственной эмиссии акций и облигаций и т.п.);
• отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень ликвидности используемых активов;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• жизненный цикл предприятия;
• уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Учет этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

Различают эксплицитную и имплицитную цену капитала. Это цена, в которой издержки определяются точно (процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т. п. (явно, explicite)) и неточно (уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата (неявно, implicite)). Предположим, что цена СК является имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды- это отток денежных средств (издержки), а для акционеров - это доход. Дивиденды являются трансакционными издержками привлечения капитала на фондовом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников финансирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затратность процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства.

Если трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИ_ск, можно получить новую формулу:

 

 

где Ц _ск  - цена собственного капитала в отчетном периоде;

СК - средняя величина собственного капитала в отчетном периоде;

ТИ_ск - трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия. Ее преимуществами по сравнению с предыдущим методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные  компоненты;

б) в случае отсутствия дивидендов цена капитала не будет  равна нулю, что в большей степени соответствует действительности.

Эта формула позволяет  оценить в целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование единицы СК, а соответственно и его цену.

Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала.

Развитие предприятия  требует, прежде всего, мобилизации  и повышения эффективности использования  собственного капитала, т.к. это обеспечивает рост его финансовой устойчивости и  платежеспособности. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного капитала в разрезе его элементов и в целом.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

1) Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценен в текущей рыночной стоимости;

2) Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер, а, следовательно, в значительной мере условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегированных акций). Любые обязательства предприятия по выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть скорректированы по результатам предстоящей хозяйственной деятельности;

3) Суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а, следовательно, в состав налогооблагаемой базы по прибыли не входят. Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого собственного капитала по сравнению с заемным;

4) Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю очередь;

5) Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на более высокую его стоимость. Если по заемному капитал возвратный денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием собственных акций и паев). Это определяет большую безопасность использования собственного капитала с позиций обеспечения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения этого капитала. С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью  собственного капитала.

1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценке учитываются:

- средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости.

- средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке.

Сумма выплат собственникам  капитала (в форме дивидендов и  процентов) за счет чистой прибыли предприятия. Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по формуле:

                               

где СК_фо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧП_с – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется, прежде всего, сферой его  использования – операционной деятельностью  предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли. Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде определяется по формуле:

СК_фп  = СК_фо  × ПВ_т  

где СК_фп – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде;

СК_фо – стоимость функционирующего собственного капитала в отчетном периоде;

ПВ_т – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Т.к. нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан  на том, что если бы она была выплачена  собственникам капитала при ее распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого инвестированного капитала. С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала предприятия в плановом периоде.

Такой подход позволяет  сделать следующий вывод: коль скоро  стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде и  стоимость нераспределенной прибыли  в этом же периоде равны, при оценке средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е. включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределенной прибыли определяется прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью. Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли (внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноситься с уровнем стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения  дополнительного капитала за счет эмиссии  привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера  дивидендов, который по ним заранее  определен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадает с обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания  с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость собственного капитала привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

 

где ССК_пр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Д_пр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

К_пр – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме  эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

а) Суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых акций);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):

в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов или процентов;

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

В процессе привлечения  этого вида собственного капитала следует  иметь в виду, что по стоимости  он является наиболее дорогим, т.к. расходы  по его обслуживанию не уменьшают  базу налогообложения прибыли, а  премия за риск – наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле:

где ССК_па – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

К_а – количество дополнительно эмитируемых акций;

ДП_а – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВ_т – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

К_па – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет внешних источников характеризуется  высоким уровнем сложности и  требует соответственно высокой  квалификации исполнителей. Это управление осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики предприятия.