Анализ инвестиционных характеристик высоколиквидных российских акций и инвестиционных паев

Спектр акций можно представить от относительно безопасных и малодоходных до высокодоходных и рискованных. Какие акции предпочесть - это дело вкуса, темперамента и инвестора. Но при выборе необходимо учесть еще одно, третье инвестиционное свойство акции - ликвидность.

Деньги, вложенные в  приобретенные акции, как бы замораживаются. Акциями не расплатишься за приобретаемые  товары или оказываемые услуги, не погасишь долгов кредиторам, не заплатишь налогов. Для осуществления этих и других операций необходимы "живые деньги", получить которые можно, только продав акции. Продать же акции не всегда просто, а иногда вообще невозможно. В этом заключается сущность ликвидности. Под ликвидностью акций (как и любых других ценных бумаг) понимается легкость их продажи. Чем легче и с меньшими затратами времени можно продать акции, тем они ликвиднее, и наоборот. Однако продажа акции одним лицом невозможна без купли ее другим. Поэтому ликвидность акций при приоритете проблемы их продажи включает в себя и проблему их приобретения. Соотношение спроса и предложения на акции качественно характеризует их ликвидность. Неуравновешенность спроса и предложения (есть продавцы акций, но нет покупателей, или наоборот) определяет их неликвидность. Ликвидными же являются акции, в отношении которых при достаточном спросе на них существует и достаточное их предложение. Чем выше спрос и уравновешенное с ним предложение, тем выше ликвидность акций, и наоборот. Количественным же показателем ликвидности акций служит частота заключаемых по ним сделок на рынке ценных бумаг: чем больше заключается сделок, тем выше ликвидность, а при их отсутствии говорить о ликвидности акций вообще не приходится. Российский рынок акций по критерию ликвидности может быть разделен на три группы: высоколиквидные акции, так называемые "голубые фишки", торговля которыми идет в Российской Торговой Системе (РТС) и на крупных фондовых биржах; малоликвидные акции. Они обращаются в значительно меньших масштабах на внебиржевом рынке или на локальных (местного значения) фондовых биржах; большинство акций российских эмитентов в силу разных обстоятельств пока практически неликвидны [11].

Ликвидность акций может  быть разной. Покупка акций втридорога или продажа за бесценок по форме делают акции ликвидными, ведь факт их купли-продажи налицо. Однако есть ли смысл в такой ликвидности - вот в чем вопрос. Какой прок будет от ликвидности акций, если вы их, например, продадите за столько же, за сколько купили сами? Поэтому под ликвидностью акций, как и любых других ценных бумаг, понимается легкость и быстрота их купли-продажи с выгодой для участника сделки. Иначе говоря, ликвидными называются такие акции, которые можно легко купить или продать с выгодой для себя. Из сказанного вовсе не следует, что ликвидные акции автоматически приносят доход любому работающему с ними лицу. С ликвидными акциями можно очень даже легко "проколоться", если покупать их на излете роста курсовой стоимости и продавать при ее падении. Иначе говоря, ликвидные акции не гарантируют автоматического дохода, но в принципе могут обеспечить такой доход при грамотной работе инвестора. Неликвидные акции большинства российских эмитентов отличаются от ликвидных акций не тем, что их нельзя купить или продать, а тем, что их можно купить только втридорога, а продать только за бесценок. Иначе говоря, неликвидные акции в принципе не могут обеспечить доход инвестору, и от грамотности инвестора это не зависит.

Ликвидность акции напрямую связана с другими ее инвестиционными свойствами - надежностью и доходностью. Неликвидная акция ненадежна, ибо вложенные в нее денежные средства в лучшем случае будут заморожены на неопределенное время, а в худшем вообще могут пропасть. О доходности такой акции говорить не приходится. И наоборот, ликвидная акция надежна в том смысле, что вложенные в нее денежные средства всегда можно вернуть при продаже, и доходна, так как, в силу ее ликвидности, она динамична, а значит, при грамотной работе с ней может принести доход в виде курсовой разницы. Таким образом, в условиях российского рынка акций ликвидность является основным инвестиционным свойством, поскольку надежными и доходными могут быть только ликвидные акции.

Для оценки инвестиционных качеств акций используем методику, предложенную Д. Ивахник [2]. Алгоритм оценки представлен на Рисунке 1.

Этап 1. Начальным этапом алгоритма является выявление акций, подлежащих оценке. Выбор акций зависит  от масштабов планируемых инвестиций, целей инвестора и его типа, информационных возможностей и других факторов. При этом очевидно, что выбор может охватывать как весь спектр акций, так и представленные на фондовых площадках акции отдельных отраслей и подотраслей экономики.

Этап 2. На втором этапе  оценки инвестиционных качеств акций осуществляется постановка цели такой оценки. Среди главных целей оценки можно назвать решение управленческих задач эмитента на этапе поиска и привлечения инвестиций, подготовку данных для формирования портфеля ценных бумаг, рейтинговую оценку акций, выбор партнеров на этапе слияний и поглощений, планирование корпоративных действий эмитента и др.

Рисунок 1 Алгоритм оценки инвестиционных качеств акций

 

 

Этап 3. После определения  цели оценки инвестиционных качеств акций следует этап формирования системы показателей для такой оценки. Оценку инвестиционных качеств акций следует проводить в разрезе показателей, представленных в таблице 1.

Таблица 1

 Показатели  оценки инвестиционных качеств  акций и методика их расчета

Подсистема инвестиционных качеств акций	Единичные показатели инвестиционных качеств акций	Расчетная формула	Условные обозначения
1. Ликвидность акций	1.1. Коэффициент ликвидности акций  (KL)	Формула 1	Poffer – котировка на продажу актива Pdid – котировка на покупку актива
	или 1.1. Экспертная оценка ликвидности акций, баллов
2. Доходность акций	2.1. Доходность акции (без учета  дивидендов)	Формула 2	Pr – цена продажи акции P0 – цена покупки акции
	2.2. Дивидендная доходность акции, %	Формула 3	ГД – годовой дивиденд (ожидаемый  или фактический), выплачиваемый  на одну акцию РЦ - рыночная цена акции
3. Рискованность акций, надежность  эмитента	3.1. Среднеквадратичное отклонение (риск) акции	Формула 4 Формула 5	- дисперсия  - Доходность акции в i-ом периоде - среднее значение доходности  акции
	3.2. Коэффициент автономии (Кавт)	Формула 6	СК – собственный капитал;   ВБ – валюта баланса
	3.3. Коэффициент финансовой стабильности (Кфс)	Формула 7	ЗК – заемный капитал компании (долгосрочный и краткосрочный)
	3.4. Коэффициент обеспеченности  собственными средствами (Косс)	Формула 8	СОС – собственные оборотные средства;   ОА – оборотные активы

 

Этап 4. После расчета единичных  показателей инвестиционных качеств  акций осуществляется процедура  стандартизации. Реализация данной процедуры  вызвана тем, что единичные показатели выражены в разных единицах и для их свертки требуется привести все показатели к единой системе измерения.

Рассчитанные показатели инвестиционных качеств акций стандартизируют  по формуле (9):

                                  (9)

где: 

- стандартизированные единичные  показатели инвестиционных качеств  акции j-й компании; 

- минимальное значение (по j) i-го единичного показателя; 

- максимальное значение (по j) i-го  единичного показателя.

Этап 5. На этапе расстановки  весовых коэффициентов k_i могут применяться две техники:

1. Техника назначения весовых  коэффициентов k_i непосредственно каждому единичному показателю.

2. Техника назначения весовых  коэффициентов k_j по каждой подсистеме инвестиционных качеств. ( , = 1, j - количество подсистем инвестиционных качеств) с последующей расстановкой весовых коэффициентов по каждому единичному показателю инвестиционных качеств в рамках определенной подсистемы ( , = 1, h - количество единичных показателей в рамках подсистемы j).

Выбор техники назначения  определяется экспертами, осуществляющими расстановку  весовых коэффициентов.

Этап 6. На следующем этапе для  каждого эмитента определяется интегральный критерий инвестиционных качеств его акций (Ки) по формуле:

                                     (10)

Где: k_i - весовой коэффициент i-го единичного критерия инвестиционных качеств акции, определяемый экспертным путем.

Этап 7. Ранжирование акций по инвестиционной привлекательности осуществляется в порядке убывания показателя Ки.

После ранжирования акций необходимо сформулировать рекомендации о покупке/продаже/удержании  активов с позиций рейтинговой оценки.

Рекомендация «покупать» выдается, как правило, по акциям, имеющим:

Кocд > Кн                                                  (11)

где: Косд - коэффициент ожидаемой совокупной доходности акции;

Кн - минимально допустимый коэффициент  доходности акции за определенный период.

Рекомендацию «покупать» целесообразно выдавать в ситуации, когда Кocд превышает Кн более чем на 5%.

При этом коэффициент Косд определяется по формуле:

                                         (12)

где: PV - приведенная стоимость (present value);      

k - ставка дисконтирования.

При расчете PV в формуле  учитывается входящий финансовый поток  в виде дохода от продажи акций, дивидендов и реинвестирования дивидендов. При  оценке знаменателя в формуле  учитывается исходящий финансовый поток в виде инвестиций на покупку акций, транзакционных издержек, издержек, связанных с налогообложением операций с ценными бумагами и других издержек, бремя которых несет инвестор.

Этап 8. Дальнейшая оценка инвестиционных качеств акций предполагает проведение технического анализа.

Этап 9. Теория инвестиционного  анализа выработала два подхода  к исследованию и прогнозированию  цен акций - фундаментальный и  технический.

Все приверженцы рационального  взгляда на фондовый рынок исповедуют либо фундаментальный, либо технический, либо смешанный подходы. Оба подхода пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных точек зрения. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект. Фундаменталист основывается на обычной логике и постоянно ищет причину того или иного изменения цен на базе рассмотрения различных факторов. Технический аналитик считает, что знать причину вовсе не обязательно, поскольку фундаментальный анализ заложен в технический по определению.

Основное преимущество технического анализа по сравнению  с фундаментальным связано с  тем, что в техническом анализе присутствует психологический компонент, столь необходимый для оценки рыночной ситуации. Грамм эмоций иногда равноценен килограмму фактов. Технический анализ - единственное средство измерить этот "иррациональный" (эмоциональный) компонент [12].

С точки зрения технического анализа цены подвержены внутренним (техническим) и внешним (реактивным) изменениям. Когда техническому анализу подвергаются участки динамической кривой акции, испытывающей на себе действие возмущения (свежей информации), знание причины, вызвавшей реактивные изменения, необязательно, но желательно. Таким образом, при истолковании реактивных участков технический анализ желательно использовать совместно с фундаментальным. Тогда вероятность технических прогнозов существенно повышается. Без анализа причин длительных направленных движений цены технический анализ дает слишком маловероятные прогнозы. Кроме того, массовое использование того или иного метода технического анализа приводит к снижению эффективности его работы и приносимой им прибыли.

Таким образом, по мнению автора, после выдачи рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов  с позиций рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа следует сопоставить и согласовать полученные выводы. Важно отметить, что на этапе согласования результатов оценки, полученных с использованием рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа, аналитик/инвестор находится на грани науки и искусства, т.к. здесь не может быть четких и единственно верных правил принятия решений.

Из рис. 1 следует, что оценка инвестиционных качеств акций - итеративно осуществляемая циклическая функция, предполагающая постоянный возврат к этапу выявления акций, подлежащих оценке с последующим прохождением полного цикла предусмотренных алгоритмом работ.

Преимущества предложенной методики оценки инвестиционных качеств  акций обусловлены тем, что она  позволяет проводить такую оценку комплексно, с позиций рейтинговой оценки, фундаментального и технического анализа. Методика позволяет ранжировать изучаемые акции по степени их инвестиционных качеств на базе интегрального критерия, что позволяет избежать проблемы оценки в условиях множественности и разнонаправленности значений единичных показателей инвестиционных качеств. Методика отличается гибкостью, т.е. возможностью учёта при оценке целей конкретного инвестора (группы инвесторов) через механизм расстановки весов как по отдельным единичным критериям, так и по подсистемам инвестиционных качеств. При наличии достоверной информации субъективность в использовании такой методики мала. Формирование рекомендаций о покупке/продаже/удержании активов с позиций рейтинговой оценки реализовано в методике на базе ожидаемой совокупной доходности акций с учетом фактора дисконтирования и с использованием предложенной автором техники отсечения по показателям ликвидности акций, рискованности акций, надежности эмитента. Разработанная методика в отличие от ряда существующих содержит полный пакет единичных показателей (основной массив которых - объективные количественные показатели) по всем подсистемам инвестиционных качеств: а) доходность акций; б) ликвидность акций; в) рискованность акций, надежность эмитента [2].

 

1.3. Инвестиционные характеристики портфеля ценных бумаг.

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определение сочетание интересов инвестора.