Анализ инвестиционных характеристик высоколиквидных российских акций и инвестиционных паев

                     (20)

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к российским корпоративным ценным бумагам в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.

 

1.4. Инвестиционные  характеристики паев.

Простейшим способом оценить эффективность ПИФа для  частного инвестора служит доходность фонда. Более искушенные инвесторы понимают, что такой подход не приемлем, и пользуются довольно эффективным инструментарием, основанным на использовании соотношения "доходность-риск". Оценка обычно сводится к анализу на основе коэффициент Шарпа, Cортино, или Трейнера, «Альфа» и «Омега». В обычных условиях всесторонняя оценка взаимосвязи доходности фонда и его рисков, то есть частоты и глубины отклонений результатов от среднего значения, позволяет принимать обоснованные решения. Однако при обвальном снижении рынка, когда говорить о доходности не приходится, а риски - экстремальны – нужно искать работающие инструменты для поддержки принятия инвестиционных решений.

Проводя очередной рейтинг  ПИФов, можно также столкнуться  с проблемой оценки эффективности  фондов на падающем рынке и неадекватностью коэффициентов, в основе которых лежит доходность за прошедший период.[10]

1. Оценка управления ПИФом по параметру доходность/разброс

Оценка умения управлять  рисками производится на основе общепризнанного  коэффициента Шарпа. Коэффициент Шарпа представляет собой отношение превышения доходности фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда). Чем больше значение коэффициента Шарпа, тем эффективнее происходит управление портфелем фонда.

Однако следует учесть, что коэффициент Шарпа небезупречен. Это связано, прежде всего, с расчетом входящих параметров. Так, например, с определением риска как стандартного отклонения доходности фонда можно поспорить. Дело в том, что фонды с положительным колебанием доходности и с отрицательным колебанием доходности при прочих равных могут иметь близкий по значению показатель fundσ, что с инвестиционной точки зрения не корректно.

 Формула расчета. Для расчета коэффициента Шарпа будет применяться следующая формула: [5]

                                             (21)

SR – это значение  коэффициента Шарпа. 

fundy - это значение доходности фонда за 36 (с 2008 года - 60) календарных месяцев, предшествующих дате расчета. Доходность определяется как прирост стоимости пая за 36 (с 2008 года - 60) календарных месяцев (без учета скидок, надбавок, а также налогов).

r- это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 (с 2008 года - 60) календарных месяцев. Значение ставки определяется по формуле:

                                         (22)

где: ir - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берутся 3 (с 2008 года – 5) значений процентной ставки на 13-й, 25-й и 37-й (13-й, 25-й, 37-й, 49-й и 61-й) месяц, предшествующий дате расчета SR. 

Для расчета обычно используется ставка процента по банковским депозитам  и государственным ценным бумагам. В настоящее время она составляет – 7% годовых. Дневная доходность такого актива будет равна 0,02%.

fundσ- стандартное отклонение доходности фонда. Рассчитывается как среднеквадратичное отклонение месячной доходности фонда за 36 (с 2008 года - 60) календарных месяцев, предшествующих дате расчета. (http://data.investfunds.ru)

2. Коэффициент Трейнора, называют также коэффициентом  «доходности-изменчивости» представляет  собой отношение избыточной доходности  к рыночному риску.

                                          (23)

где:  r_p — среднедневная доходность портфеля (актива)

r_f — среднедневная доходность безрискового актива

β_p — коэффициент бэтта инвестиционного портфеля (систематический риск)

Формула расчёта коэффициента Бета для актива (или портфеля) относительно рынка:

                                             (24)

где:

r_a — доходность актива (или портфеля)

r_m — доходность рынка

D — дисперсия

Гораздо более объективную  картину может дать коэффициент "альфа", который характеризует поведение портфеля фонда относительно соответствующего бенчмарка, то есть, эталонного портфеля. Для корректности оценки фонд необходимо соотнести с таким эталоном, чтобы теснота связи поведения бенчмарка и портфеля была высокой. С фондами облигаций и отраслевыми фондами все довольно просто: их удобно сравнивать с отраслевыми индексами РТС, а также индексом облигаций CBonds. Оценка же фондов акций – более сложное занятие, дающее менее надежный результат. ПИФы акций принято соотносить с индексом РТС, либо ММВБ, Однако "свободные" инвестиционные декларации управляющих позволяют им размещать значительную долю активов ПИФов в акции второго и третьего эшелонов, при этом и РТС, и ММВБ отражают движение только "голубых фишек".[8]

Оценка средней доходности портфеля производится на основе коэффициента альфа Джексена. Коэффициент альфа Джексена характеризует превышение среднего роста пая фонда над нормативным ростом пая в соответствии с расчетной бетой. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше искусство управляющего.

Ap = arp – [arf + (arm – arf)Bp]                                (25)

где:

arp – средняя доходность  портфеля;

arf – средняя доходность  безрискового актива;

arm – средняя доходность  рынка (индекса);

Bp – коэффициент бета.

Коэффициент Сортино - показатель, позволяющий оценить доходность и риск инвестиционного инструмента, портфеля или стратегии. Для расчета коэффициента Сортино будет применяться следующая формула:

                              (26)

где: SortinoR – это значение коэффициента Сортино;

y fund - это значение доходности фонда за T календарных месяцев, предшествующих дате расчета. Доходность определяется как прирост стоимости пая заT календарных месяцев (без учета скидок, надбавок, а также налогов);

T – временной период  (мес);

r - это процентная ставка по депозитам для населения за T календарных месяцев;  

σ ′ fund - стандартное отклонение отрицательной доходности фонда. Рассчитывается как среднеквадратичное отклонение месячной доходности фонда за T календарных месяцев, предшествующих дате расчета. При этом из базы расчета исключаются данные положительной доходности фонда.

Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент Сортино для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого коэффициент Сортино выше.

В отличие от  коэффициента Шарпа, этот показатель учитывает только отрицательные колебания доходности. Таким  образом, коэффициент Сортино исключает положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика фонда риска потерь.

5. Коэффициент Джека  Швагера представляет собой отношение  прибыли к убытку и рассчитывается по формуле:

AGRR=ARR/AAMR                                           (27)

где: AGRR – значение коэффициента Швагера;

ARR – среднеарифметическое прибылей

AAMR – среднее значение максимальных просадок

6. Коэффициент М2 (индекс  Модильяни) рассчитывается как умножение коэффициента Шарпа на стандартное отклонение рыночной доходности и прибавление безрисковой ставки доходности и рассчитывается по формуле:

M²=((ar_p-ar_f)хσ_m)/σ_p+ar_{f                                                                    (28)}

где: M²- значение индекса Модильяни;

ar_f – средняя доходность безрискового актива;

σ_p – риск инвестиционного портфеля, выраженный как стандартное отклонение доходностей портфеля;

σ_m – стандартное отклонение рыночной доходности

Чем выше значение коэффициента, тем выше доходность получает инвестор по сравнению с безрисковым активом при определенном уровне риска.

Value at Risk (VaR) — стоимостная мера риска. Распространено общепринятое во всём мире обозначение «VaR». Это выраженная в денежных единицах оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью. Также называется показателем "16:15", ибо именно в это время он должен был быть на столе у главы правления банка J.P.Morgan. В этом банке показатель VaR и был впервые введен в обиход с целью повышения эффективности работы с рисками.

VaR характеризуется тремя  параметрами:

Временной горизонт, который зависит от рассматриваемой ситуации. По базельским документам — 10 дней, по методике Risk Metrics — 1 день. Чаще распространен расчет с временным горизонтом 1 день. 10 дней используется для расчета величины капитала, покрывающего возможные убытки.

Доверительный интервал (confidence level) — уровень допустимого риска. По базельским документам используется величина 99%, в системе RiskMetrics — 95%.

Базовая валюта, в которой измеряется показатель.

VaR — это величина  убытков, которая с вероятностью, равной уровню доверия (например, 99%), не будет превышена. Следовательно, в 1% случаев убыток составит величину, большую чем VaR.

Проще говоря, вычисление величины VaR проводится с целью заключения утверждения подобного типа: “Мы уверены на X% (с вероятностью X/100), что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих N дней”. В данном предложении неизвестная величина Y и есть VaR.

Cам показатель VaR расчитывается  по формуле:

                                   (29)

где k - коэффициент, соответствующий  каждому из доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%;

P - текущая стоимость  финансового инструмента;

N - количество финансовых  инструментов данной позиции. Обычно расчет VaR производится для доверительных уровней 90%, 95%, 97,5% и 99%.

 

 

 

 

 

 

 

 

Список литературы

1. Абрамов А.Е. ПИФы как способ размещения ресурсов и ограничения рисков корпоративных инвесторов. // www.gaap.ru (5.11.2006).
2. Аврахов Е. В помощь акционеру: кому доверить деньги? // www.info.tatcenter.ru (25.10.2006).
3. Алфёров В. Фондовые горизонты. // Рынок ценных бумаг. 2006. №2.
4. История появления и развития ПИФов. // www.ifcapital.ru (30.10.2006) Кокорев Р. Паевые фонды-2005: успех превзошёл ожидания. // Рынок ценных бумаг. 2006. №4.
5. О видах и типах ПИФов в России. // www.murfin.ru (5.11.2006).
6. Паевые фонды. // www.investfunds.ru (5.11.2006).
7. Паевые фонды в российской экономике. // Личные деньги. 5.07.2005.
8. ПИФ – фонд для инвестирующих вместе. // Директор-ИНФО. 2004. №25
9. ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН "О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ" от 22.04.1996 N 39-ФЗ
10. Ивахник Дмитрий Евгеньевич «ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ АКЦИЙ», г. Москва
11. «Аналитический банковский журнал», №6 . 2010
12. А.С. Кокин, В.Н.Ясенев «Финансовый менеджмент», г.Н.Новгород, 2011.
13. Антиколь А.М. «Управление страховым резервом предприятия на основе портфельного инвестирования»
14. Розанова Е.Ю. «Менеджмент в России и за рубежом»,  №1 2010
15. Зимин А.И. «Инвестиции – вопросы и ответы», 2006
16. Киселевич «Формирование и моделирование инвестиционных портфелей с учетом особенностей фондового рынка РФ»
17. Окулов Виталий «Количественная оценка ликвидности акций компании на российском фондовом рынке»
18. Иванов А. Л. Риск и доходность инвестиционного портфеля / А. Л. Иванов, А. Саркисян / / Рынок ценных бумаг. - 2009

Материалы сайтов:

19. http://finance-place.ru
20. www.elitarium.ru
21. www.victoryinvestors.com
22. ПИФ как возможность заработать. // www.uckra.ru (5.11.2006)
23. ПИФы в России. // www.kredit.ru (5.11.2006).