Депозитарные расписки в мировой практике

Компания, повышающая свои ADR до второго уровня, несет существенные затраты на адаптацию документов компании под требования для регистрации и на саму регистрацию депозитарных расписок в SEC. Однако эти расходы, как правило, окупаются, так как компания получает возможность разместить свои спонсируемые ADR на крупнейших американских биржах (NYSE, NASDAQ).

Третий уровень спонсируемых ADR (форма предложения) позволяет выпускать депозитарные расписки на новые эмиссии акций. Таким образом, компания-эмитент имеет возможность увеличить свой капитал, получая инвестиции в твердой валюте, за счет размещения депозитарных расписок среди инвесторов США и других стран. Требования к ADR третьего уровня такие же, как к ADR второго уровня. ADR третьего уровня делятся на публично размещаемые и ADR частного размещения. Публично размещаемые ADR котируются на фондовых биржах США и никаких ограничений на их покупку не существует.

ADR частного размещения (RADR) предполагают размещение среди  ограниченного круга лиц. При  этом инвесторы должны иметь  статус квалифицированного институционального  покупателя. ADR частного размещения  называют четвертым уровнем спонсируемых ADR (форма частного размещения).

После того, как запущена программа, начинается торговля. Количество акций на депозитарном рынке не является постоянной величиной. Инвесторы могут по своей инициативе приобретать акции и трансформировать их в депозитарные расписки.

В организации рынка депозитарных расписок участвуют так называемые депозитарные банки и банки-кастоди. Рассмотрим их деятельность подробнее.

Депозитарный банк числится конечным владельцем акций и гарантирует владельцам исполнение их прав. Поэтому депозитарные расписки выпускают только крупные известные банки. Эмитент открывая программу депозитарных расписок, сотрудничает именно с депозитарным Банком, договор с Банком-кастоди заключает депозитарный Банк.

Банк-кастоди - это банк оказывающий кастодиальные услуги. Он должен быть зарегистрирован в той стране, где он осуществляет свою деятельность, и иметь все необходимые лицензии согласно законодательству своей страны.

Банк-кастоди выполняет следующие функции:

• осуществляет учет и перерегистрацию владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил депозитарные расписки;
• выступает в качестве номинального держателя по акциям, на которые были выпущены депозитарные расписки;
• при выплате компанией дивидендов переводит их в депозитарный банк, а тот, в свою очередь, распределяет их среди владельцев депозитарных расписок.

Одна депозитарная расписка может представлять права по одной акции или больше. Например, одна депозитарная расписка на акции Лукойла представляет права на одну акцию Лукойла, а одна депозитарная расписка Газпрома равна четырем акциям Газпрома.

Сегодня уже несколько десятков российскихкомпаний вышли на рынок депозитарных расписок. Среди них: РАО «ЕЭС», «Газпром», «ЛУКойл», «Мосэнерго», «Московская телефонная сеть» и другие.

Для российских компаний наиболее доступны программы выпуска спонсируемых ADR первого уровня или ADR частного размещения. Связано это с тем, что при выпуске ADR других уровней необходимо предъявление в SEC полной финансовой и бухгалтерской отчетности, соответствующей западным стандартам, и затраты на их выпуск значительно выше. Однако несмотря на довольно существенные трудности, российские компании продолжают осваивать международные рынки. И одним из результатов этого процесса стало появление в России нового финансового инструмента -Российской депозитарной расписки (РДР), которая создавалась с целью «стимулирования концентрации операций с финансовыми активами других стран на российских биржах».

 

 

1.2 Классификация  депозитарных расписок

Как правило деление депозитарных расписок представляет собой разделение их на американские депозитарные расписки, глобальные депозитарные расписки и европейские депозитарные расписки. Несомненным фактом является то, что эти три разновидности депозитарных расписок наиболее известны и занимают значительную долю среди торгуемых депозитарных расписок. Как видно из такого выделения классифицируемым признаком выступает территориальное/географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок.

Под американской депозитарной распиской понимают - выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество американских депозитарных акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного эмитента.

Одна из трактовок глобальных депозитарных расписок гласит, что это разновидность депозитарных расписок на акции иностранных компаний, с помощью которых этими акциями можно торговать как на европейском, так и на американском фондовых рынках. То есть глобальные депозитарные расписки аналогичны американским депозитарным распискам, однако отличаются тем, что могут быть размещены одновременно на крупных фондовых биржах стран Западной Европы.

Европейские депозитарные расписки и глобальные депозитарные расписки иногда понимаются как синонимы, что также не является верным. В частности, финансово-инвестиционный словарь приводит следующее определение: «Глобальные депозитарные расписки, также иногда называемые европейскими депозитарными расписками, представляют часть иностранных ценных бумаг, которые могут торговаться на биржах страны депозитария-эмитента». Европейские депозитарные расписки дают доступ к европейскому рынку, но не рынку США. Они размещаются и торгуются через клиринговые системы европейского рынка - Euroclear и Clearstream - и могут входить в листинг европейских фондовых бирж, обычно Лондонской и Люксембургской. Таким образом, по своей сути европейские депозитарные расписки ближе к американским депозитарным распискам, так как им присущ один рынок размещения и обращения - европейский. Из изложенного вполне очевидно, что разделение депозитарных расписок на американские, глобальные и европейские нельзя считать полноправной классификацией. Если исходить из того, что классификационным признаком выступает географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок, то данное разделение необходимо дополнить и другими видами депозитарных расписок, а именно китайскими депозитарными расписками, российскими депозитарными расписками, аргентинскими депозитарными расписками и прочими. Учитывая недостатки традиционной классификации, дополним ее и выделим следующие три разновидности депозитарных расписок:

1. Глобальные депозитарные  расписки, размещение которых носит  глобальный характер и осуществляется  на двух и более мировых  фондовых рынках.

2. Континентальные депозитарные  расписки, размещение которых происходит  на фондовых рынках одного  континента, в частности европейские  депозитарные расписки и азиатские  депозитарные расписки.

3. Местные депозитарные  расписки, размещение которых происходит  в рамках одной страны, в частности  расписки, аргентинские депозитарные  расписки, российские депозитарные  расписки, китайские депозитарные  расписки и прочие.

Под континентальными депозитарными расписками понимается инструмент, представляющий свидетельство собственности на иностранные акции и в целом аналогичный американским депозитарным распискам, но выпускаемый и обращающийся на европейских рынках. Как видно из такого определения, континентальные депозитарные расписки выступают синонимами европейских депозитарных расписок. Как отмечают некоторые авторы, в частности К.Ю. Ратников, континентальные депозитарные расписки используются для совершения сделок с ценными бумагами японских компаний на западноевропейском и азиатском фондовом рынке. Таким образом, понятие континентальные депозитарные расписки несколько шире понятия европейские депозитарные расписки и включает в себя также понятие азиатские депозитарные расписки.

Другой разновидностью депозитарных расписок выступают местные депозитарные расписки, которые выпускаются для одной страны. К ним, в частности, относят бразильские, аргентинские и российские депозитарные расписки.

Для более полного понимания места депозитарных расписок развивающихся стран в мировом масштабе необходимо рассмотреть классификацию и по другим классификационным признакам. Депозитарные расписки можно классифицировать по критерию участия эмитента базовых ценных бумаг в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок. Такое разделение также известно как разделение депозитарных расписок по типам.

Различают спонсируемые и неспонсируемые депозитарные расписки. Спонсируемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе компании-эмитента базовых ценных бумаг. Между эмитентом базовых ценных бумаг и депозитарием-эмитентом депозитарных расписок заключается депозитарное соглашение, в соответствии с которым эмитент базовых ценных бумаг берет на себя ответственность по раскрытию финансовой информации, депозитарий выступает посредником между эмитентом и инвесторами. Неспонсируемые программы депозитарных расписок не создаются и не контролируются эмитентом базовых ценных бумаг, в качестве инициатора программы может выступить крупный акционер компании. Такие депозитарные расписки выпускаются на уже имеющиеся в обращении ценные бумаги. Депозитарий-эмитент депозитарных расписок обязуется перед инвесторами раскрывать необходимую финансовую информацию об эмитенте базовых ценных бумаг.

Выпуск депозитарных расписок разделяют на уровни, в зависимости от рынка обращения (биржевой, внебиржевой), необходимости регистрации в национальной комиссии по ценным бумагам, типа инвесторов и других требований. Выделяют три уровня программ депозитарных расписок и отдельно программу частного размещения среди квалифицированных инвесторов.

1 уровень - могут торговаться на американском внебиржевом рынке. Выпускаются на уже обращающиеся акции.

2 уровень - проходят процедуру биржевого листинга и могут торговаться на американских фондовых биржах. Выпускаются на уже обращающиеся акции.

3 уровень - Могут торговаться на американских биржах. Выпускаются на новые акции в ходе IPO.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Место депозитарных расписок на международном финансовом рынке

2.1Депозитарная расписка как объект инвестирования

Для российской экономики важное значение имеет привлечение не только отечественных, но и иностранных инвесторов. Без иностранных инвестиций практически невозможно наладить производство, решить финансовые и социальные проблемы. Привлечению иностранных инвестиций может мешать не только политическая и финансовая нестабильность, но и отсутствие последовательной федеральной инвестиционной политики.

Показатели реализации инвестиционных проектов на территории России не высоки. Так в 2011 г. общая сумма инвестиционных проектов в реальный сектор российской экономики составила лишь немногим более $1 миллиарда2, из которых $521,7 миллиона приходилось на вложения в природные ресурсы России. В 2012 г. доля иностранных инвестиции увеличилась до $2,8 миллиардов. Не принесли ожидаемых результатов и залоговые аукционы.

Пока в борьбе за инвестиции Россия уступает своим конкурентам – Китаю, Сингапуру, Бразилии, Чешской Республике и другим политически стабильным государствам, которые смогли создать разумное инвестиционное законодательство, обеспечив инвесторам возможность с меньшим риском и затратами получать прибыль. Однако, интерес инвесторов к России как к богатейшем сырьевой державе не угасает, и в случае создания более благоприятного климата для инвестирования, может привести к значительным финансовым вливаниям в экономику страны.

Многие отечественные компании успешно завершили выпуск депозитарных расписок. Среди них РАО "Газпром", ОАО “Лукойл”, ОАО “МОСЭНЕРГО”, АКБ “Возрождение” и другие российские компании и коммерческие банки. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций, возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга в России.

В октябре 1996 года «Газпром» привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 млн. GDR «Газпрома» стали первыми российскими бумагами, получившими листинг на Лондонской бирже. В течение первых дней торгов вырос почти на 30%, однако затем котировки стали снижаться и вновь приблизились к цене размещения - $1,57. 2 апреля 2013 года на торгах на Московской бирже и на LSE капитализация Газпрома впервые с весны 2009 года упала ниже $100 млрд. Падение продолжилось до начала июля. По состоянию на  августа 2013 цена закрытия депозитарных расписок на акции "Газпрома" на LSE составила $7,77. Акции «Газпрома» на Московской бирже в тот же день закрылись на уровне $3,91.

За «Газпромом» в декабре 1996 года последовало размещение депозитарных расписок "Татнефти". Начальная цена бумаг "Татнефти" на лондонском биржевом рынке составила $45. По итогам 2012 года «Татнефть» выплатит дивиденды в размере 8,6 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию номиналом 1 руб., что на 21,4% выше, чем в 2011 году.

В целом в 2012 году доля торгов акциями компаний из России и СНГ в общем объеме торгов LSE достигла 17,4%, что чуть выше показателей 2011 года (16,0%) и почти в 2 раза превышает показатель 2010 года (9%). Общий привлеченный капитал по новым и дополнительным размещениям составляет $71,2 млрд. На LSE представлены Роснефть, Лукойл, Газпром, Сбербанк, Евраз, Мегафон, Русагро и другие российские голубые фишки. Все они доступны для торговли в терминале Saxo Trader – как для прямой торговли, так и для маржинального трейдинга через CFD. По словам директора по развитию LSE Пинар Эмирдаг, Россия – одна из ключевых стран для LSE, поскольку 65% европейских управляющих компаний работают с российскими инструментами.

В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их на три группы:

• традиционные;

• развивающиеся;

• будущие.

К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 2012 г. более 60% программ депозитарных расписок приходилось на вышеперечисленную группу стран. Остальная доля проектов выпуска депозитарных расписок проводилось в странах с развивающимся рынком. К ним относят: Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Турцию, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве.

Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.