Конвертируемые инструменты, LBO и MBO в качестве источника в проектном финансировании

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return) - это ставка дисконта, при которой экономический эффект за расчетный период равен нулю. Значение показателя определяется из уравнения:

где Евн - внутренняя норма доходности.

При оценке эффективности  отдельного варианта инвестиций вариант  является эффективным, если  внутренний  коэффициент  этого варианта не меньше принятого  норматива эффективности  капиталовложений. При выборе лучшего  варианта нововведений из нескольких проектных лучшим является вариант, обеспечивающий максимальную  величину внутреннего коэффициента эффективности.

Для корректного учета  предположения о реинвестировании используется показатель модифицированной нормы доходности (Modified Internal Rate of Return -MIRR). Суть метода в том, что вначале все денежные притоки от проекта приводят к будущей стоимости и суммируют, а все оттоки дисконтируют и суммируют, причем наращение и дисконтирование производят  по норме дисконта, равной цене источника финансирования, Наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью /10/.  Далее определяют коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость, который и будет являться MIRR.

,

где Ot - отток денежных средств в t- ом периоде;

Dt  - приток денежных средств в t- ом периоде;

E - цена источника финансирования данного проекта;

T -  продолжительность проекта.

Методы  NPV и IRR являются базовыми методами, на которых  построено большое  число других методов оценки эффективности. В связи с  этим необходимо рассмотреть вопрос о согласованности результатов,  получаемых  с помощью рассматриваемых выше методов.

При оценке эффективности  отдельного варианта нововведения эти  методы дают одинаковый результат. Следовательно, в этом случае можно пользоваться любым методом. Выбор является  вопросом целесообразности.

При выборе лучшего варианта нововведения из нескольких проектных (случай взаимоисключающих проектов) метод чистого дисконтированного дохода и  метод внутренней нормы доходности  могут давать несогласованные результаты, т.к. в них  заложены  различные гипотезы о величине нормы дисконта дополнительных капиталовложений:

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

- индекс доходности  инвестиций (ИД) - отношение суммы  элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

- индекс доходности  дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

При расчете  ИД и ИДД могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения). Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.

Показатель  индекса доходности полезен при  решении задачи распределения ограниченного  бюджета при рассмотрении возможности  финансирования нескольких проектов (т.н. распределительной задачи).

Срок  окупаемости не является в прямом смысле характеристикой эффективности проекта, он характеризует скорость оборота капитала в проекте и равен длительности периода, по истечению которого кумулятивный прирост дохода предприятия в результате осуществления  инвестиционного  проекта становится равным величине инвестиций:

Тв = К / (ЧП+АО) ≤ Тн,

где Тн - показатель срока  окупаемости, который руководство  предприятия считает целесообразным.

Данный показатель рекомендуют использовать лишь в качестве вспомогательного /8/.

Показатель периода  возврата инвестиций (Тв) имеет следующие  разновидности:

А. Срок окупаемости без  учета дисконтирования.

1) Если величина прироста  дохода постоянна по годам  расчетного периода:

   

2) Если величина прироста  дохода переменна по годам   периода, то получаемый прирост  дохода суммируется до тех  пор, пока он не станет равен  сумме вложений инвестиций, т.е. :

Дt = К  

Б. Срок окупаемости с учетом дисконтирования:

1) Если величина дохода  постоянна по годам периода,  то период возврата определяется  из выражения: 

2) Если величина дохода  переменна по годам периода,  то период возврата определяется из выражения:

   

В практике зарубежных  фирм  дисконтирование  при определении  срока окупаемости инвестиций встречается  крайне редко.

Для анализа представленного  проекта составляем таблицу в  редакторе Excel и рассчитываем эффективность каждого вида финансирования:

Исходные данные
Инвестиции, тыс. руб.	3100	I
Объем реализации, тыс. шт.	52	Q
Темп прироста объема реализации	2%	q
Цена реализации единицы  товара, руб.	65	P
Темп прироста цены реализации	1%	p
Переменные издержки на единицу, руб.	41	vc
Прочие постоянные издержки (без амортизационных отчислений), тыс. руб.	710	FCn
Ликвидационная стоимость	610	L
Ставка дисконта (безрисковая)	16,50%	i
Ставка реинвестирования	22%	r
Ставка процента по кредиту	24%	k
Ставка рефинансирования ЦБ РФ	8,25%	Rcb
Количество акций	1000	N
Номинал	1	m
Расходы на эмиссию (от суммы  эм.)	2%	f
Дивиденд (от чистой прибыли)	13%	div
Момент (год) начала див. выплат	1	t div

 

	тыс.руб.
Выручка, ВР	3 482
Объем реализации учитывая темп прироста, Q	53,04
Цена реализации с учетом темпа прироста, Р	65,65
Переменные издержки общие (VCобщ.)	2121,6
Общие издержки (И) себестоимость	3131,6
Аоб	300
Азд	150
Ао	450
Прибыль до налогообложения	350,48
Чистая прибыль	280,38
Денежный поток	730,38

 

Анализ эффективности инвестиций
Норма дисконта Е	25,50%
Расчетный период Т	10
Ставка реинвестирования r	22%
01.01.2002	-2800
01.01.2003	730,38
01.01.2004	730,38
01.01.2005	730,38
01.01.2006	730,38
01.01.2007	730,38
01.01.2008	730,38
01.01.2009	730,38
01.01.2010	730,38
01.01.2011	730,38
01.01.2012	1340,38

 

ЧДД	1 748,23р.
ИД	1,5639458
ВНДмодиф	23%
ВНД	11,40%
Ток	4,18

 

1 вариант кредитования:

Год	Сумма основного долга		Процент по кредиту, 20%		Выплата основной суммы  долга	Сумма платежа	% вкл в с/с, 9,075%	% выкл из ЧП
0	3100
1	2780		620		320	940	281,325	338,675
2	2460		556		320	876	252,285	303,715
3	2140		492		320	812	223,245	268,755
4	1820		428		320	748	194,205	233,795
5	1500		364		320	684	165,165	198,835
Итого	13800		2460		1600	4060	1116,225	1343,775
Анализ эффективности инвестиций
Норма дисконта Е		20,00%
Расчетный период Т		10
Ставка реинвестирования r		22%
01.01.2002		0,00
01.01.2003		-315,35
01.01.2004		-257,16
01.01.2005		-198,97
01.01.2006		-140,78
01.01.2007		-82,59
01.01.2008		536,38
01.01.2009		536,38
01.01.2010		536,38
01.01.2011		536,38
01.01.2012		1146,38
ЧДД		637,79
Ток		5,64

 

2 вариант кредитования:

 

Год	Сумма основного долга	Процент по кредиту, 20%	Выплата основной суммы  долга	Сумма платежа	% вкл в с/с, 9,075%	% выкл из ЧП
0	1550
1	1390	310	160	470	140,6625	169,3375
2	1230	278	160	438	126,1425	151,8575
3	1070	246	160	406	111,6225	134,3775
4	910	214	160	374	97,1025	116,8975
5	750	182	160	342	82,5825	99,4175
Итого	6900	1230	800	2030	558,1125	671,8875

 

 

Анализ эффективности  инвестиций
Норма дисконта Е	25,50%
Расчетный период Т	10
Ставка реинвестирования r	18,00%
01.01.2002	-800,00
01.01.2003	459,60
01.01.2004	488,70
01.01.2005	517,80
01.01.2006	546,89
01.01.2007	575,99
01.01.2008	733,08
01.01.2009	733,08
01.01.2010	733,08
01.01.2011	733,08
01.01.2012	1293,08
ЧДД	1227,36
ИД	1,395922355
ВНДмодиф	33%
ВНД	63,66%
Ток	3,26