Налогообложение снижает результативность воздействия  финансового рычага на доходность собственного капитала. Но у финансового менеджера имеется возможность влияния на доходность через поиск источников заемного финансирования с более низкой процентной ставкой и увеличение доли заемного финансирования. Возможности повышения доходности ограничены: процентная ставка по заемному капиталу и значение финансового рычага взаимозависимы (значительное увеличение финансового рычага сопровождается ростом издержек по обслуживанию займа).

     1.3. Эффект финансового  рычага и специфика  его расчета

     в российских условиях

 

     Однако  существует и модифицированная формула  финансового рычага, которая выводится из формулы второй концепции (американский подход).

     Эффект  финансового рычага выражается следующей  формулой:

      , где 
- прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход. 
- прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов).

     Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка.

     Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:

• Проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на 3 процентных пункта (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);
• Большинство местных налогов, уплачиваемых за счет чистой прибыли;
• Штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

     Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

     Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант  расчета ЭФР. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая - на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1 %. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения.

     Принимая во внимание все вышесказанное, можно сделать вывод, что ЭФР должен учитывать все вышеизложенные факторы, то есть он должен отражать взаимосвязь валового дохода и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Для этого результирующий ЭФР следует рассчитывать путем умножения ЭФР, рассчитанного по первому варианту и ЭФР по второму варианту. Данное утверждение справедливо, так как при использовании первого варианта мы увидим, как изменится прибыль до налогообложения, а при использовании второго - как изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. Математически эту взаимосвязь можно выразить следующим образом:

     

     НРЭИ - прибыль до выплаты налогов и процентов или валовой доход; 
НРЭИ – процент за кредит - прибыль до выплаты налогов (отличается от PBIT на сумму выплаченных процентов);  
T - ставка налога на прибыль (в долях единицы); 
E - сумма обязательных платежей из прибыли после налогообложения.

     Из  вышеприведенной формулы видно, что налог на прибыль снижает  уровень риска. Например, если бы ставка налога на прибыль равнялась 100%, то финансовый риск отсутствовал бы. На первый взгляд это парадоксальный вывод, но он легко объясним - чем больше ставка налога на прибыль, тем в большей мере уменьшение прибыли отражается на поступлениях в бюджет в виде налога на прибыль и в меньшей степени на прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия. Более того, чем больше налог на прибыль, тем меньше прибыли остается у предприятия и тем меньше предприятие принимает обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. Если же такая вполне разумная политика отсутствует (то есть предприятие не регулирует свои обязательные платежи в зависимости от получаемой прибыли), то повышение ставки налога на прибыль влечет за собой повышение финансового риска предприятия.

     Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия  в полной мере.

     Получается, что в российских условиях, когда имеется множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно использовать модифицированную формулу ЭФР.

     2. Взаимодействие финансового  и  операционного рычагов

 

     Связанные с предприятием риски имеют два  основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

     Операционный  рычаг вызывает изменение в объеме операционной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на операционный, то изменения НРЭИ окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный финансовый рычаг. Например, если эффект операционного рычага равен 1,3 (то есть 10%-е изменение реализационного дохода вызовет 13%-е изменение НРЭИ и при отсутствии заемного финансирования такое же 13%-е изменение чистой прибыли), то при финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные средства), если эффект операционного рычага равен 1.1, то  10%-е изменение реализационного дохода вызовет изменение чистой прибыли на 14,3% (1,3*1,1=1,43).

     Эффект  совместного рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного  рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов  изменится чистая прибыль при  изменении объема производства (реализационного дохода) на 1%.

     Высокая доля контрактных издержек с фиксированной  платой (и по заемному капиталу, и по операционной деятельности) увеличивает действие рычагов, то есть рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала.

     Расчет  совместного рычага позволяет:

1. Показать влияние изменения коммерческих условий производства (изменения спроса, цен) на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала (соотношения собственных и заемных средств);
2. Выбрать оптимальное сочетание операционного и финансового рычагов.

     Очень важно отметить, что сочетание  мощного операционного рычага с  мощным финансовым рычагом может  оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

     Заключение

 

     В заключении подведем итог данной работы:

     Эффект  финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

     Дифференциал  – разница между экономической  рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

     Плечо финансового рычага – характеризует  силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.

     Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня эффекта финансового  рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

     Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

     Разумный  финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

     Дифференциал  не должен быть отрицательным.

     Эффект  финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

     Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

• Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
• Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Задача 15. Банк предоставил организации ссуду в сумме 120 тыс. руб. на полгода под простой дисконт 60 процентов в год. Какая сумма будет выдана организации в момент получения ссуды (тыс. руб.) 

     Решение: 

     При займе с дисконтированным процентом банк вычитает процент заранее; это называется дисконтированием. Таким образом заемщик получает меньше номинальной суммы займа.

     При займе 120000 руб. на полгода под 60 % годовых  на дисконтированной основе процент равен:

                                 

     120000 руб. ∙ (0,60/2) = 36000 руб.; 

     Поэтому заемщик получает в свое распоряжение только 

     120000 руб. – 36000 руб. = 84000 руб. 

     Задача 30.

       Руководство предприятия  намерено увеличить  выручку от реализации на 10 % ( с 70000 тыс. руб. до 77000 тыс. руб. ), не выходя за пределы релевантного диапазона. Общие переменные издержки составляют для исходного варианта 45000 тыс. руб. Постоянные издержки равны 8000 тыс. руб. Рассчитайте порог рентабельности, запас финансовой прочности, прибыль и силу воздействия операционного рычага. 

     Пусть выручка от реализации равна  - 70000 тыс.руб., переменные затраты — 45000 тыс.руб., постоянные — 8000 тыс.руб., прибыль – 17000 тыс.руб. Пусть производство выросло на 10%. Выручка составила теперь 77000 тыс.руб., переменные издержки — 49500 тыс.руб., постоянные —8000 тыс.руб., прибыль —19500 тыс.руб., т. е. при 10%–ном росте производства прибыль выросла на 14,7 %.

     У нас пропорционально выросли переменные издержки, а постоянные остались неизменными. Следовательно, огромный позитивный потенциал для деятельности фирмы заложен в экономии на постоянных издержках, в том числе и затратах, связанных с управлением предприятием.

     Определим операционный рычаг как отношение  валовой маржи к прибыли. Валовая маржа – это разница между выручкой от реализации и переменными издержками, или сумма постоянных издержек и прибыли: 

     70000 – 45000 = 25000 (тыс.руб.) или 8000 + 17000 = 25000 (тыс.руб.). 

     Операционный  рычаг равен 1,5(25000/17000). Он показывает на сколько процентов вырастет прибыль при увеличении выручки от реализации на 1 %.

     Таким образом, прирост прибыли составит:

     10%∙1,47= 14,7 %.

     Следовательно, прибыль будет равна 19500 тыс.руб. (17000∙1,147). В обоих случаях результаты одинаковые.

     Чтобы найти порог рентабельности, необходимо постоянные затраты предприятия в целом за данный период отнести к валовой марже, но выраженной не в стоимостном выражении, а в виде относительной величины - коэффициента валовой маржи. Значения валовой маржи:  

77000 –  49500 = 27500 (тыс.руб.) – после увеличения выручки. 

     Коэффициент валовой маржи – это отношение  валовой маржи к выручке от реализации, он составит: 27500/77000 = 0,357

Порог рентабельности равен: 8000/0,357 ≈ 22408,96 тыс.руб.

Запас финансовой прочности определяется как разница между выручкой от реализации и порогом рентабельности:

77000 –  22409 = 54591 (тыс.руб.)

     Эту величину можно выразить и в процентах, если отнести к выручке от реализации, то есть: 

54591/77000∙100 = 70,89 5. 

     Таким образом, предприятие имеет запас  финансовой прочности около 80 %, это  фактически означает, что в случае снижения объемов реализации более чем на 70,89 % предприятие понесет убытки.