Привлеченные банковские ресурсы

     Для данной стратегии могут представлять опасность различные неожиданные  корпоративные события внутри компании, в результате которых обладание  акциями может стать более  предпочтительным, нежели фьючерсная позиция (к таким событиям можно  отнести внеочередную выплату дивидендов, голосование по какому-либо вопросу  и т.д.).

     Второй  сценарий - на рынке на текущий момент избыток ликвидности и деньги дешевые. В этой ситуации мы реализуем  простой арбитраж по покупке базового актива, например акции, и продаже  против него фьючерса. Для данного  арбитража выбираем акцию с наибольшей доходностью спот-фьючерс на текущий  момент. К примеру, доходность спот-фьючерс  ОАО "Газпром" на текущий момент составляет 9% годовых, а стоимость  коротких денег - 5%. Мы покупаем акции  ОАО "Газпром", сразу же продаем  такой же объем фьючерсов на ОАО "Газпром", фиксируя, таким образом, базис в качестве гарантированной  прибыли в 9% годовых. Далее мы имеем  возможность под залог купленных  нами акций ОАО "Газпром" получить деньги через сделку РЕПО под 5% и  снова реинвестировать их под 9%, повторив первый шаг. Операцию можно  повторить несколько раз и  достигнуть общей доходности 20% и  более. При данной стратегии различные  неожиданные корпоративные события  внутри компании, в результате которых  обладание акциями может стать  более предпочтительным, нежели фьючерсная позиция, будут в отличие от первого  сценария положительно влиять на позицию¹².

     В ситуации кризиса покупка спота  и одновременная продажа фьючерса на доллар США стали самыми интересными  стратегиями ноября 2008 г. - февраля 2009 г. Базис между спотом и фьючерсом достигал трех рублей, т.е., к примеру, доллар США по курсу ЦБ РФ стоил 28 руб., в то время как фьючерс с исполнением в марте можно было продать за 31 руб. К моменту исполнения цены фьючерса и базового актива сходятся, а мы на этой операции зарабатываем величину базиса. Таким образом, простая операция по покупке базового актива (в нашем случае - это доллар США) и продаже его в будущем с помощью фьючерса давала безрисковую доходность 35 - 50% годовых в рублях. Кроме того, купленные доллары также могут быть размещены в валютный депозит или, например, на них могут быть приобретены евробонды надежных эмитентов с маленьким сроком до погашения (доходность к погашению составляла от 15 до 100% годовых в зависимости от эмитента). Таким образом, итоговая доходность такой простой арбитражной операции составляла 50 - 75% годовых. До кризиса о такой высокой доходности по безрисковой операции можно было только мечтать.

     Поскольку величина базиса между фьючерсом  на акцию и самой акцией из-за появления спроса либо предложения  на протяжении всей торговой сессии постоянно  меняется, возможно осуществление внутридневных  арбитражных сделок. Внутридневные  арбитражные сделки более рискованны, но позволяют получать доходность порядка 50% годовых.

     Доход от каждой внутридневной арбитражной  сделки весьма незначителен и сравним  с размером комиссионных расходов (~0,2% от объема сделки). Суммарная доходность образуется за счет проведения значительного  количества таких сделок в течение  дня.

     Кредитование  под залог акций

     Для банка кредитование является ключевой компетенцией и основным бизнесом. Кредитование под залог акций  является самым надежным в силу наличия  ликвидного залога, который можно  реализовать в любой момент, и  самым доходным, поскольку позиция  по ликвидным акциям может самофинансироваться  с помощью фьючерсного контракта. К примеру, банк предоставляет деньги по розничной ставке (10 - 15% годовых), получает в залог пакет ценных бумаг с дисконтом (20 - 30%). Далее  у банка есть возможность реализовать  акции на рынке, одновременно с этим сделав длинный хедж на фьючерсе, - таким  образом, банк зарабатывает проценты по выданному кредиту, фактически не отвлекая на это каких-либо собственных средств.

     Депозиты  в ценных бумагах или доверительное управление пакетами ценных бумаг

     Данная  операция может представлять интерес  для финансовых организаций, испытывающих трудности с привлечением традиционных депозитов. Инвестиции в ценные бумаги являются основной альтернативой банковским депозитам. В России на текущий момент открыто уже около 1 млн инвестиционных счетов. Акционерами являются множество  как физических, так и юридических  лиц. Для долгосрочных инвесторов доход  от данных вложений складывается из роста  курсовой стоимости и дивидендов (размер которых редко превышает 3%). Предложение услуги депозита в  ценных бумагах могло бы добавить к этим доходам еще 2 - 5% ежегодного дохода в случае депозита в ценных бумагах либо значительно больше в случае эффективного управления данным пакетом ценных бумаг, что уже  достаточно интересно для большинства  долгосрочных инвесторов.

     Банк  в любой момент может превратить эти ликвидные акции в денежные средства как с помощью сделки РЕПО, так и используя фьючерсный контракт, при этом общая стоимость  привлеченных средств не будет превышать 7 - 10% годовых.

     Если  на рынке по переданным акциям складывается низкая ставка спот-фьючерс, банк имеет  возможность продать эти акции  на рынке и одновременно с этим купить эквивалентное количество фьючерсных контрактов (в случае, если доходность спот-фьючерс равна 3%, для банка  эта операция эквивалентна получению  денег под 3%). Высвободившиеся денежные средства банк имеет возможность  размещать в кредиты, облигации  либо в арбитражные стратегии, которые  могут принести от 15 до 30% годовых. Таким  образом, на портфель ценных бумаг банк сможет обеспечить клиенту в среднем  дополнительный доход более 10 - 25% годовых. Адекватной величиной комиссии банка  может являться получение 50% дополнительного  полученного клиентом дохода в случае доверительного управления этим пакетом, либо в случае депозита в ценных бумагах банк может гарантированно выплачивать клиенту 3 - 4% годовых  дополнительного дохода, а все  доходы сверх этой величины будут  являться доходами банка.

     Допустим, у банка имеется клиент, обладающий значительным пакетом акций какой-либо "голубой фишки" ("Газпрома", "Лукойла", "Сургутнефтегаза", "Роснефти", Сбербанка или ВТБ), при этом для клиента вложения в эти бумаги являются долгосрочной инвестицией и продавать эти  акции как минимум в течение  одного года клиент не намерен. Стоимость  этого пакета 10 млн руб. В случае если акции просто числятся в реестре, единственным дополнительным текущим  доходом для этого акционера  могут служить дивиденды. В случае если он передает эти акции в доверительное  управление, банк, используя рыночную неэффективность и существующие на рынке арбитражные возможности, а также свои возможности по размещению средств, будет иметь возможность  дополнительно получить, к примеру, 15% за год, или 1,5 млн руб., дополнительного  дохода. За вычетом платы за управление (50% дополнительной прибыли, или 750 тыс. руб., в данном случае) клиент будет  иметь ежегодный дополнительный доход в 750 тыс. руб. (помимо всех преимуществ, которые предоставляют ему акции, - право на получение дивидендов, голосования на собрании акционеров, рост курсовой стоимости и т.д.).

     Таким образом, введение данного предложения  может являться существенным дополнительным мотиватором для перевода клиентом своих акций в банк либо из сторонних  депозитариев, либо из прочих брокерских контор. Кроме того, развитие данного  направления может являться сильным  драйвером для развития брокерского  направления бизнеса банка¹³.

     Структурированные продукты

     Рассмотрим  более подробно схему действия такого продукта. Инвестор передает средства банку или инвестиционной компании, из которых большая часть, порядка 85 - 95% (в зависимости от ставки и  срока), вкладывается банком в инструменты  со стабильной фиксированной доходностью (облигации, депозиты, векселя), для  того чтобы заработанный доход покрывал оставшиеся 5 - 15% первоначального вклада, чтобы была возможность гарантировать  вкладчику возвратность всей суммы  вложенного капитала. Меньшая часть  депозита инвестируется банком в  производные финансовые инструменты, как правило, в опционы на какой-либо базовый актив, в качестве которого могут выступать фондовые индексы, нефть, золото, товарные или валютные фьючерсы, акции, в зависимости от пожеланий клиента. Именно опционная  часть и обеспечивает прибыль  клиента, которая может существенно  превзойти доходность по обычным  депозитам. Доходность продукта напрямую зависит от того, как изменится  стоимость базового актива за время  с момента приобретения продукта до срока его погашения.

     Внешняя форма продукта может быть в виде депозита (инвестор кладет деньги на депозит), выпуска ценной бумаги (приобретение структурированного векселя или  облигации), структурированного фонда (приобретение пая закрытого фонда) или просто заключения договора. Основными  преимуществами инвестирования в структурированные  продукты для клиента являются: гарантия возвратности капитала, возможность  получения значительной прибыли, если прогноз относительно динамики базового актива реализуется, и отсутствие рисков при негативно складывающейся рыночной ситуации. Негативными сторонами  такой инвестиции являются высокий  уровень вступительного взноса, инфляция в случае, если прогноз инвестора  не оправдывается, и потеря части  инвестиций в случае досрочного выхода из структурированного продукта.

     Наибольшую  синергию эмиссия структурированного продукта имеет с банковским бизнесом. Выпуская структурированный продукт, банк привлекает средства инвесторов на депозит, а с учетом высокой  суммы инвестиций депонируется солидный размер инвестиций. Кроме того, дополнительная прибыль может быть получена в  различных формах: эмиссионного дохода от выпуска структурированных векселей, маржи, комиссионного вознаграждения, платы за открытие и ведение счета  и т.д. Посредством конструирования  инновационного банковского продукта могут достигаться целевые установки  по совершенствованию управления ликвидностью банка-эмитента, аккумулированию дополнительных заемных ресурсов, что, в свою очередь, будет приводить к росту банковской капитализации. К прочим целям также  можно отнести: улучшение структуры  банковского баланса, нивелирование  негативных последствий государственного регулирования банковской деятельности, конкурентную борьбу за отдельные сегменты рынка, расширение клиентуры, управление структурой заемного портфеля, сохранение собственного капитала и т.д.

     В случае оправданного прогноза инвестора  банк выплачивает доход по продукту в зависимости от коэффициента участия, соответственно, оставшаяся часть составляет прибыль банка. В случае если инвестор ошибся в прогнозах, банк возвращает первоначально инвестируемую сумму, если не оговорено иное, без каких-либо процентов по депозиту. В итоге  банк остается в выигрыше независимо от того, угадает инвестор движение рынка или нет.

     В мировой практике структурированные  продукты занимают значительную нишу на рынке банковских и инвестиционных продуктов и являются достаточно развитым направлением, что обусловлено  в том числе развитостью и  ликвидностью рынка производных  финансовых инструментов и законодательной  базы. Западная практика насчитывает  сотни инновационных продуктов  с самыми разными условиями функционирования и экзотическими названиями.

     Для инвесторов, в свою очередь, инвестирование в структурированный продукт  будет являться более выгодным относительно вложений в акции и облигации, поскольку позволяет получать доходность выше среднерыночной при полной гарантии сохранности инвестиций.

     Проведем  анализ эффективности построения инвестиционного  портфеля по принципу структурированного продукта, т.е. из опциона и безрискового актива. Благодаря нелинейности ценового профиля опциона трейдер, использующий опционы в виде объекта инвестиции, имеет преимущество перед владельцем акции. Менеджер, инвестирующий в  опцион, "превосходит" менеджера, инвестирующего в акции, как в  случае роста цены базового актива, так и в случае снижения цены. В случае снижения потери держателя  опциона колл будут меньше потерь держателя акций, в случае роста  на рынке прибыль держателя опционной  позиции окажется больше прибыли  инвестора в акции. Негативной ситуацией  для держателя опционов колл будет  вариант, при котором цена базового актива останется на месте или  изменится незначительно. В этом случае финансовый результат держателя  акций будет близок к нулю, а  держатель опциона потеряет всю  сумму, инвестированную в опцион, поскольку произойдет временной  распад премии опциона. Итак, попробуем  на реальных цифрах проанализировать эффективность простейшей оптимизации  по замене индексного портфеля ценных бумаг на опционную позицию, эквивалентную  индексу РТС, и какой-либо безрисковый  актив, дающий фиксированный доход (банковский депозит, облигация, арбитраж). Для расчетов примем процентную ставку равной 12% годовых.