Теоретические основы управления портфелем ценных бумаг

В первом случае, осуществляя  инвестирование, главным образом, ориентируются  на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы  использовать в интересах инвестора  будущие изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние  денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится  в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. 

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию  к снижению, инвестор переключается  на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий  доход. 

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее  заинтересован в ликвидности, так  как ожидаемое снижение деловой  активности приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш  от переоценки портфеля вследствие роста  курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут  низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли  от роста курсов и в тот же момент сделает вложения в краткосрочные  облигации. Разумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет  вынужден удовлетворять потребность  в ликвидных средствах, покупая  их на рынке по повышенным ставкам  или продавая долгосрочные бумаги с  убытком по курсовой стоимости. Такие  ошибки могут нанести банку большой  урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности. 

Пассивная стратегия  предполагает создание хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности  рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность  существования портфеля предполагает зависимость от процессов протекающих  на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в  основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также конъюнктуры фондового  рынка такой подход представляется малоэффективным. 

Во-первых, пассивная  стратегия эффективна лишь в отношении  портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном  рынке немного. 

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в  неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления —  низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет  портфелю иметь низкий оборот, так  как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. 

Существует и такой  способ пассивного управления как метод  индексного фонда. Индексный фонд —  это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. 

Определенные трудности  могут возникнуть и при использовании  метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в недооцененные  ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в  будущем получить доход от спекулятивных  операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. 

При пассивной стратегии  исходя из средневзвешенной цены заемных  средств или нормативной эффективности  использования собственных средств  определяется минимально необходимая  доходность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор  ценных бумаг в портфель с гарантированной  доходностью и минимальным риском. 

Сигналом к изменению  сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение  доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет переформировать портфель. 
 

Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового  рынка определяет способ управления портфелем. Выбор стратегии управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста  применить пассивную стратегию. Вряд ли будут оправданы затраты  на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом. 

Выбор стратегии  управления зависит также от способности  менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние  рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или  времени совершения операции, то ему  следует создать диверсифицированный  портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние  рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен  и выбранного им вида управления. 

Например, пассивная  стратегия управления возможна для  портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым  возможен расчет доходности, и колебания  рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными. 

Как “активная”, так  и “пассивная” модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его  счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты  специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и  оптимизируя портфель из имеющихся  в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной  стратегии и т. д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг  называется “Investment portfolio management treaty”  или договором об управлении портфелем  ценных бумаг. 

Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств  специализированному учреждению, которое  занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств  от имени и по поручению их владельца  в различные фондовые инструменты  с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название “Private banking”  или доверительные банковские операции. 

Таким образом эффективное  управление портфелем ценных бумаг  возможно только при всестороннем анализе  всех факторов влияющих на эффективность  портфеля и постоянным контролем  за составом портфеля. 
 

2.2. Особенности практики  управления портфелями ценных  бумаг в России

Российскому рынку  по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов  портфельного инвестирования, что в  определенной степени сдерживает интерес  субъектов рынка к этим вопросам.  

Прежде всего, следует  отметить невозможность ведения  нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности  применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования. 

Большой блок проблем  связан с процессом математического  моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую  базу. Таким образом, при прогнозировании  встают проблемы моделирования и  применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых  элементах "портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей. На данный момент адекватного математического аппарата для многих возникающих на рынке ситуаций еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. 

Что касается задачи формирования портфеля, то здесь необходимо четкое описание параметров каждого  инструмента финансового рынка  в отдельности и всего портфеля в целом, чего невозможно добиться ни при эвристическом (основанном на приблизительном  прогнозе динамики каждого вида активов  и анализе структуры портфеля), ни при статистическом (основанном на построении распределения вероятности  доходности каждого инструмента  в отдельности и всего портфеля в целом) методах. Второй метод практически  решает проблему прогнозирования риска  и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки находятся  в сильной зависимости от статистической полноты информации.  

В принципе, в России уже достаточно специалистов, способных  обеспечить управление портфелем на высоком уровне. Доходы, которые  можно получить в этом секторе  рынка, в несколько десятков раз  превышают банковские проценты, а  риски - практически на том же уровне. Это в полном смысле «золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведано. И если исходить из той разветвленной  глобальной системы разнообразных  схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то ресурсы роста  в России здесь представляются поистине бесконечными.  

Заключение 
 

В данной работе мы рассмотрели  основные принципы формирования портфеля ценных бумаг и способы управления им. Из чего можно сделать следующий  вывод - при вложении средств в  ценные бумаги каждый инвестор стремится  к максимальной доходности портфеля, однако доход всегда прямо пропорционален риску. Поэтому цель любого инвестора  – найти наиболее приемлемое сочетание  доходности и рисков. 

Ценные бумаги играют важную роль в современной мировой  экономике и от их использования  необходимо пытаться получать максимально  возможную прибыль, а это возможно только при условии формирования высокоэффективного портфеля ценных бумаг. Для составления такого портфеля можно применить одну из рассмотренных  теорий. Каждая из них даёт хороший  результат, но также каждая имеет  ряд ограничений, при которых  она действует в полном объёме. 

Из этого следует  вывод - идеальной теории построения портфеля не существует, но если попытаться воспользоваться отдельными инструментами  всех теорий одновременно (из теории Марковица  целесообразно взять метод определения  внутренних потенциалов роста бумаги, а также теорию эффективного множества, теория Шарпа помогает учесть риск бумаги и тем самым составить  портфель с желаемым риском, из теории выровненной цены можно взять  пофакторный анализ изменения котировки  ценной бумаги), то вероятность построения наиболее эффективного портфеля резко  возрастает. 

Но мало составить  портфель ценных бумаг для поддержания  его эффективности им необходимо управлять и управлять достаточно активно, т.е. необходимо постоянно  проводить анализ представленных на рынке ценных бумаг с целью  выявления таких бумаг обладание  которыми принесёт максимальную выгоду владельцу портфеля. Но при этом необходимо ограничивать риск возможных  потерь и сдерживать желания изменить структуру портфеля ради самого факта  изменения. Но и держать портфель в неизменном состоянии длительное время не имеет большого смысла, так как изменчивость рынка может  негативно сказаться на стоимости  портфеля. Поэтому наиболее эффективным  представляется сбалансированный метод  управления портфелем, в котором  потенциальные риски ограничены «базой», а потенциальные прибыли  безграничны. 

Проводя анализ портфеля ценных бумаг необходимо также обратить внимание на его рыночную стоимость, так как это один из показателей  эффективности управления портфелем, потому что рыночная стоимость портфеля наиболее чутко реагирует на любые  изменения происходящие с портфелем. Если портфель был составлен правильно, и им хорошо управляли, то рыночная стоимость портфеля будет увеличиваться  во времени, и наоборот плохо сформированный портфель при некачественном управлении будет терять в своей стоимости. 

Хочется отметить, что  дальнейшее развитие теорий портфельного инвестирования может несколько  видоизменить подходы к построению портфелей и их оценке, но основные положения будут оставаться неизменными.