Лекции по "Хозяйственному праву"

30

Предположим, вы управляете финанcoвыми активами одной из американских фирм. Фирма получила 100 тыс. ф.ст., в чеках на депозит в Лондоне за продажу своих товаров в Англии. Фирма желает иметь эти деньги наличными через 3 месяца, но тогда она будет иметь валютный риск. Цена фунта, которая сейчас, предположим, 1,1740 долларов за фунт, может упасть или повыситься за следующие 3 месяца. Допустим, фирма не желает рисковать. Она может заключить соглашение о прода-же фунтов через 3 месяца по курсу 1,1740. Хотя будущий курс спот мо-жет отклониться от цены срочного (форвардного) контракта вверх или вниз. В этом смысле срочный валютный курс похож на срочные цены сырьевых товаров или предварительное бронирование мест в отеле.

3. Валютная спекуляция

Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств, буду-щая стоимость  которых в местной валюте неизвестна. Валютный рынок позволяет торговать валютой как спекулянтам, так и страхователям ак-тивов. Практически нет критериев, по которым рынок разделял бы эти две группы участников. Например, фирма США, которой перевели 100 тыс. ф .ст. в Лондон, имеет возможность спекулировать в фунтах. Она может не продавать фунты сейчас, а держать их в Великобритании, за-рабатывая проценты на трехмесячном депозите и рассчитывая цену фун-тов в долларах (включая проценты) через 3 месяца.  Срочный рынок также предоставляет дополнительные возможности для спекуляции. Спекулянты могут действовать, даже не имея под рукой необходимой валюты.

Допустим, по прогнозу фунт упадет с 1,1740 долл. в марте до 0,70 долл. в июне. В этой ситуации можно соединиться с валютным дилером и заключить соглашение на продажу 10 млн. ф.ст. на 90 дней по срочно-му курсу 1,1623 долл. Если дилер поверит в ваши возможности выпол-нить срочные обязательства в июне, не нужно даже иметь деньги в мар-те. Достаточно подписать срочный контракт. Как добыть 10 млн. ф.ст. в июне? За два дня до истечения контракта в июне достаточно показать какому-либо банку, что у вас есть срочный контракт, по которому дилер должен выплатить вам 11,623 млн. долл. за ваши 10 млн.ф.ст. через 2 дня. Так как курс фунта упал до 0,70 долл. на рынке спот, банк с удо-вольствием примет ваш контракт в качестве обеспечения ссуды. Эту ссуду банк предоставит вам на 7 млн.долл. Заплатив банку небольшие проценты, вы используете 7 млн.долл. для покупки 10 тыс.ф-ст., кото-рые вы немедленно обменяете на 11,623 млн.долл., гарантированные контрактом. Чистый доход за усилия в несколько минут и за хорошее предвидение составит 4,623 млн. долл.

31

3.3. Валютный курс. Свободно плавающие валютные курсы Как и на любом рынке, на валютном рынке концентрируются спрос на валюту и ее предложение и формируется цена валюты как особого товара. Цена единицы иностранной валюты, выраженная в националь-ной валюте - это обменный (валютный) курс. Таким образом, валютный курс выражает соотношение между денежными организациями разных стран.

В международной банковской практике применяются прямая и об-ратная котировки. При этом в торговле валютой на межбанковском рынке котировка дается с точностью (за исключением отдельных валют) до четырех знаков после запятой. При прямой котировке определенная сумма иностранной валюты (как правило, 100 единиц) служит основани-ем для выражения величины соответствующей суммы национальной валюты. Например курс 72,5505 швейцарских франков за голландский гульден означает, что за 100 голландских гуль-денов дают 72,5505 швейцарских франков.

Обратная (косвенная) котировка применяется  реже. Основой в этом случае служит твердая сумма национальной валюты. Косвенная коти-ровка является величиной, обратной прямой котировке. Она типична почти исключительно для Великобритании. Косвенная котировка выгля-дит следующим образом: 1 ф.ст. за 1,5034 долл. США.  В банковской практике различают курс покупателя, по которому банк покупает валюту и курс продавца, по которому банк продает валю-ту. В этой связи котировка приобретает вид: 1,6655-1,6660 немецкой марки за 1 долл.США. Первое число - это курс покупателя, второе число - курс продавца. Разница между курсами продавца и покупателя исполь-зуется для покрытия издержек банка и содержит обычно банковскую прибыль Но установленной величины этой разницы, именуемой маржой, не существует. Для каждой конкретной валютной сделки она зависит от времени и места осуществления этой сделки.

С середины 50-х г. курс национальных валют устанавливался, как правило, к доллару США. Это обусловлено тем, что более 50% объема мировой торговли фиксируется в долларах. Курсы национальных валют рассчитываются исходя из курса к доллару. Например, если швейцар-ский банк желает получить курс швейцарского франка к шведской кро-не, то он учитывает курсы обеих валют к доллару и затем выводит кросс-курс швейцарского франка к шведской кроне:

Х швейцарских франков = 100 шведским кронам

3,7946 шведской кроны = 1 долл.

1 долл. = 1,9872 швейцарских франка;

100 шведских крон = 100 х 1,9872 = 52,369 швейцарских  франка.

3,7946

32

В целом система валютных курсов - это набор правил, посредством которых описывается роль Центрального банка на валютном рынке. Ча-стными случаями систем являются жестко фиксированные валютные курсы и абсолютно гибкие валютные курсы, которые устанавливаются на валютных рынках без вмешательства Центрального банка.  Анализируя эту проблему, предположим, что иностранная валюта используется только в сделках по экспорту или импорту товаров и услуг.  Импортеры создают спрос на иностранную валюту. Экспорт, наоборот, представляет источник предложения иностранной валюты. На валютном рынке предложение иностранной валюты взаимодействует со спросом со стороны импорта. В результате устанавливается определенный ва-лютный курс. На рис. 10 показан рынок иностранной валюты - доллара.  На вертикальной оси откладываем валютный курс - рублевую цену еди-ницы иностранной валюты (доллара). Чем выше валютный курс, тем больше рублей мы должны заплатить за доллар. Рост курса доллара на рисунке, следовательно, соответствует удешевлению рубля (удорожа-нию доллара). А движение вниз отражает удорожание рубля (удешевле-ние доллара).

Курс доллара, рублей за 1 доллар

30

27

24

Рис. 10 Рынок иностранной  валюты

На горизонтальной оси откладываем  количество иностранной валю-ты (доллара__________). Предложение доллара - общая стоимость экспортных до-ходов, оцененная в рублях. Если российские экспортеры при определен-ном валютном курсе доллара зарабатывают 5 трлн. руб. иностранной ва-люты, то предложение долларов при этом валютном курсе будет оцене-но в 5 трлн.руб. Аналогичным образом спрос на доллары представляет собой общую стоимость импорта, оцененную в рублях. Таким образом, на горизонтальной оси мы показываем ценность доходов от экспорта в рублях и расходов на импорт.

Кривая Х показывает российские поступлении от экспорта, оценен-

ные в рублях. Чем выше курс доллара, тем дешевле наш экспорт для

иностранцев и тем выше их спрос. Предположим, что спрос иностранцев

33

на российские товары эластичен. Следовательно, их рублевые расходы на российские товары растут при увеличении курса доллара. Поэтому кривая Х направлена вправо вверх. Российский спрос на импорт показан кривой М. Когда курс доллара падает (а рубля - растет), импорт стано-вится дешевле для России. В результате растет величина спроса на дол-лары, что показывает кривая М. Равновесие рынка доллара достигается в точке А. Этой точке соответствует курс 27 рублей за доллар. При любом более высоком курсе доллара (например 30 рублей за доллар) наблюда-ется излишек предложения долларов. Курс доллара начинает падать.  При более высоком валютном курсе, например, при 24 рубля за доллар спрос на доллары превышает их предложение. И курс доллара растет.  При построении кривой предложения Х предлагалось, что величина совокупного спроса иностранцев, а также внутренние и внешние цены остаются постоянными. Если цены постоянны, то удешевление рубля с 27 до 30 рублей за доллар ведет к относительному удешевлению россий-ских товаров за границей. Поэтому спрос на российские товары и расхо-ды на экспорт возрастут.

3.4. Фиксированные валютные курсы. Золотой стандарт.

Наиболее характерным примером фиксированных валютных курсов является «золотой стандарт». Существуют три основных правила золото-го стандарта:

1) государство фиксирует цену золота, а следовательно, ценность своей валюты в золотом выражении;

2) государство поддерживает конвертируемость национальной валюты в золото;

3) государство придерживается политики золотого обеспечения, или стопроцентного покрытия. Это означает, что у государства есть запасы золота, по крайней мере равные по стоимости выпущенному в обраще-ние количеству денег.

Таким образом, идея стопроцентного покрытия является основопо-лагающим элементом  денежной системы, основанной на золотом  стан-дарте.

Предположим, что население принимает  решение купить у Цен-трального банка золото на 1 млн. рублей. При наличии 100%-го покры-тия государство теряет 1 млн. рублей в золоте. Поэтому оно должно уменьшить свои пассивы (количество банкнот) на ту же сумму в 1 млн.  рублей. Эти банкноты кладутся на хранение или уничтожаются. Таким образом, мы видим, что сокращение запасов золота в Центральном банке ведет к сокращению выпущенной в обращение массы денег в пропорции один к одному.

В условиях золотого стандарта государство  устанавливает паритет-ную стоимость  золота. Паритетная стоимость золота - это установленная государством цена золота в национальной валюте. Например, с 1933 г.

35

до 60-х годов цена золота была 35 долл. за унцию. Соответственно, если установить золотое содержание национальной валюты, то различные ва-люты будут иметь фиксированное соотношение между собой. Например, Россия приравнивает стоимость рубля к 1 г. золота. А Германия прирав-нивает стоимость марки к 2 г. золота. Это означает, что 1 немецкая мар-ка стоит 2 рубля или 1 рубль стоит 0,5 немецкой марки. Причина такого валютного курса марки очевидна. Никто в России не станет платить больше, чем 2 рубля за марку. Поскольку всегда можно купить 2 грамма золота за 2 рубля, переправить его в Германию и продать за 1 марку. Со-ответственно, и немцы не станут платить больше одной марки за 2 руб-ля.

Следует отметить, что на практике нужно принимать во внимание стоимость упаковки, страховки и пересылки золота из страны в страну.  Например, если эти затраты равны 1 копейке на 2 грамма золота, то рос-сияне, пожелавшие купить u1084 марки, согласятся заплатить за марку 2,01 рубля. А не станут покупать и вывозить золото в Германию, чтобы там купить 1 марку. Потому что 2 грамма золота россиянам обойдутся в 2 рубля плюс 1 копейку за его пересылку в Германию. Этот валютный курс (2,01 рубля за марку) называется экспортной золотой точкой. При его превышении (например 2,02 рубля за марку) начнется отток золота в Германию. Поскольку в этом случае выгодно купить в России за 2 рубля 2 грамма золота, вывезти его в Германию и обменять на 1 марку, которая обменивается по курсу на 2,02 руб.

Таким образом, затратив 2 рубля на покупку 2 граммов золота, 1 ко-пейку  на пересылку золота в Германию, можно заработать 1 копейку за счет курса, превышающего золотую точку. Наоборот, немцы, желающие купить рубли, согласятся получить всего лишь 1,99 рубля за 1 марку.

Потому что из 2 рублей, которые  они смогут получить, купив 2 гр. золо-

та в Германии и перепродав его  в России за рубли, 1 копейка будет  вы-

чтена на оплату расходов по перевозке золота. Поэтому валютный курс

марки должен будет упасть до 1,99 рубля, прежде чем начнется приток

золота в Россию. Этот валютный курс 1,99 рубля за марку называется

импортной золотой

точкой. Таким образом, в условиях золотого стандарта перелив золота между странами приведет к установлению фиксированных валютных курсов для любых операций.

На рис.11 показан механизм регулирования, который характерен для системы золотого стандарта.

36

Цена одной марки в рублях

Количество марок

Рис. 11. Режим золотого стандарта

Предположим, что первоначальный спрос  и предложение марок изображены в виде прямых DD и SS и точка их пересечения А совпадает с фиксированным валютным курсом. Этот курс соответствует золотому содержанию марки и рубля (рубль - 1 г. золота, марка - 2 г. золота).  Таким образом, валютный курс марки равен 2 рубля за 1 марку.  Предположим, по каким-то причинам россияне станут отдавать большее предпочтение немецким товарам. В результате спрос на марки сдвигает-ся к D1 D1. Из рисунка 11 видно, что возникает дефицит марок, равный АС.

Что происходит дальше? Согласно правилам золотого стандарта ва-лютный курс не может отклоняться от фиксированного соотношения 1 марки = 2 рубля. Поэтому валютный курс не может подняться, допус-тим, до уровня 1 марки = 3 рубля в точке В, как это произошло бы при плавающем курсе. Что произойдет, так это повышение валютного курса до российской экспортной точки (на несколько копеек), по достижении которой золото начнет перетекать из России в Германию. Вспомним, что золотой стандарт требует поддержания фиксированного соотношения между количеством денег в обращении и золотым запасом. Поэтому от-лив золота из России в Германию приведет к сокращению предложения денег в России и росту денежной массы в Германии. При прочих равных условиях это приведет к снижению совокупного спроса в России. Паде-ние совокупного спроса вызовет снижение реальных объемов нацио-нального производства, занятости и уровня цен в России. Сокращение предложения денег вызовет также рост процентных ставок. Противопо-ложная ситуация сложится в Германии.

Как все эти макроэкономические сдвиги повлияют на ситуацию, по-

казанную на рис.11? Снижение доходов  и цен в России уменьшит спрос

на немецкие товары. А, следовательно, ослабит спрос на марки. Более

низкие процентные ставки в Германии сделают ее менее привлекатель-