Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени

10.2.3. Методы оценки  финансово-экономической эффективности  инвестиционного проекта с учетом  фактора времени

Главный недостаток простых  методов оценки эффективности проектов заключается в игнорировании  факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся  к разным периодам времени. Понимание  и учет этого фактора имеет  большое значение для объективной  оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Проблема эффективности  вложения капитала заключается в  определении того, на сколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Методы оценки финансово-экономической  эффективности инвестиционного  проекта с учетом фактора времени  предполагают приведение расходов и  доходов, разнесенных во времени, к  базовому моменту времени, например, к дате начала реализации проекта. Процедура  приведения разновременных платежей к  базовому периоду называется дисконтированием, а получаемая величина – дисконтированной стоимостью.

Расчет коэффициентов  приведения производится на основании  ставки  или нормы дисконта Е. Смысл этого показателя заключается в оценке снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. В общем случае норма дисконта изменяется по годам расчетного периода. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы. Например, дисконтированный поток платежей можно выразить формулой

где Э_t – поток платежей; Э_д.т – дисконтированная величина потока платежей Э; t – порядковый номер расчетного шага; E – норма дисконта.

Пример: Инвестируем  1 млн руб. под 10 %  годовых. В соответствии с этими условиями через год получаем на  100 тыс. руб. больше, т.е. 1.1 млн руб.

Для расчета получаемой суммы  используется формула простых процентов:

Через 1 год капитал составит:

1 млн руб. × (1 + 0,1) = 1,1 млн руб.

Через 2 года капитал составит:

1 млн руб. × (1 + 0,1) × (1 + 0,1) = 1 млн × (1 + 0,1)².

Поскольку эта денежные средства  через 2 года представляют стоимость сегодняшнего 1 млн руб., то текущая, или дисконтированная, стоимость 1 млн руб., полученного  через 2 года, составит:

1млн руб. × (1 / (1 + 0,1) × 2 ) = 826 тыс. руб.

Норма дисконтирования

Важную роль в получении  объективной оценки экономической  эффективности инвестиционного  проекта  играет установление  нормы дисконта  в соответствии с правилами инвестиционного анализа. Величина нормы дисконтирования определяется двумя  факторами: ценой капитала и способом учета инфляции. 

Норма дисконта устанавливается  в зависимости от того, какова экономическая  природа используемого капитала и, соответственно, его цена. В качестве приближенного значения ставки дисконтирования  могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые  ЦБ РФ.

Если оценка экономической эффективности инвестиционного проекта проводится исходя из реальных условий финансирования, то учитывается фактическая цена капитала.

Цена собственного капитала принимается равной рентабельности альтернативных проектов или величине инфляции; заемного – банковскому  проценту;  акционерного – величине дивидендов.

Если финансирование проекта  производится за счет нескольких источников финансирования, то в расчетах экономической  эффективности используется средневзвешенное значение нормы дисконта.

где E_i – цена  i – го капитала; a – доля этого капитала в общей сумме инвестиций.

Пример: Доля заемных средств в общей сумме инвестиций составляет 30 %, остальная часть – собственные средства. Кредит получен под 17 % годовых, темп инфляции прогнозируется на уровне 10 %.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

При использовании методов  оценки финансово-экономической эффективности  инвестиционного проекта с учетом фактора времени определяются следующие  показатели: чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма доходности, индекс доходности. Рассмотрим их более подробно.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) используется для сопоставления  инвестиционных затрат и будущих  поступлений, приведенных в эквивалентные  условия, и определения положительного и отрицательного сальдо (баланса).

После определения приведенной  стоимости поступлений и отчислений денежных средств, ЧДД определяется как разность между указанными двумя  величинами. Полученный результат может  быть как положительным, так и  отрицательным, в зависимости от того, каким оказался баланс между денежными  поступлениями и отчислениями. Чистый дисконтированный доход определяется по формуле

где   – чистый поток платежей (чистый доход) за год t; О_р – объем реализованной продукции за год t ; И_t' – издержки без амортизации и финансовых издержек за год t; К_t – капитальные вложения в год t; К_ликt – ликвидационная стоимость в год t; Н_t – налоговые платежи в год  t.

Если ЧДД > 0, то данный проект эффективен, инвестор вернет вложенный капитал и получит прибыль.

Если ЧДД = 0, то инвестор может  быть уверен, что вложенный капитал  не обесценится.

Если ЧДД < 0, то вложение капитала приведет к уменьшению его  стоимости, т.е. экономически нецелесообразно.

При сравнении двух и более  вариантов в сопоставимых условиях критерием выбора наилучшего варианта является  максимальное значение ЧДД.

Доходность (рентабельность) инвестиций

Индекс рентабельности (ИД) проекта представляет собой отношение  приведенных доходов к приведенным (на ту же дату) расходам по реализации проекта. Он отражает доход в расчете  на единицу инвестиций.

Проект можно принять, если индекс рентабельности превышает  единицу; проект отвергается, если индекс доходности меньше единицы. Чем выше индекс рентабельности, тем удачнее  проект.

Индекс доходности является показателем сходным по своей  экономической сущности с чистым дисконтированным доходом, но в отличие  от него является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. Индекс рентабельности  рассчитывается по формуле:

Пример: пусть в течение 3-х лет осуществляется строительство производственного объекта, общая стоимость которого составит 5 млн руб. Производство продукции начинается сразу после строительства и прекращается через 8 лет.

Таблица 10.4

Исходные данные для расчета примера

Годы	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Чистый доход  платежей  (млн руб.)	- 1,5	- 1,5	- 2	0,375	0,625	1,25	1,25	1,25	1,25	1,25

Расчет ЧДД при норме  дисконта равной 10 %.

В данный проект не целесообразно  вкладывать деньги при ставке процента равной 10 %.

ЧДД зависит от нормы дисконтирования. При отсутствии дисконтирования  ЧДД будет максимальным, постепенно снижаясь по мере увеличения нормы  дисконтирования.

Внутренняя норма  доходности

Внутренняя норма доходности (ВНД) численно равна норме дисконтирования, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна  величине дисконтированных оттоков  денежных средств за расчетный период, включая в себя период строительства  и период эксплуатации. По существу, этот показатель характеризует рентабельность проекта с учетом разновременности доходов и расходов, роста цен, выплаты налогов. Внутренняя норма  доходности – это значение нормы  дисконтирования, при котором ЧДД = 0.

Существует три способа  определения ВНД.

1. Графический. В соответствии с этим методом строится график ЧДД = f (Е), точка пересечения этого графика с осью абсцисс (х) равна искомой величине ВНД (рис. 10.2).

Таблица 10.5

Исходные данные для расчета примера

Норма дисконта	0	2	4	6	8	10	12	15
ЧДД	3,5	2,46	1,61	0,93	0,34	-0,08	0,456	-0,88

 
Рис 10.2 Зависимость  ЧДД от нормы дисконта

2. Аналитический. Значение ВНД Значение ВНД определяется посредством решения уравнения:

где И_t' – общие эксплуатационные затраты без учета  амортизационных отчислений и финансовых издержек.

При использовании этого  метода ВНД определяется последовательным приближением.

3. Табличный. Этот метод применяется в частных случаях. Таблицы содержат численные значения ВНД, рассчитанные при определенных значениях исходных данных.

Критерием для принятия решения  о целесообразности выбора проекта  или оценки эффективности проекта  служит выполнение следующих условий:

если ВНД > Е_ср, то проект экономически выгоден и может быть принят  к рассмотрению;

если ВНД = Е_ср, то альтернативные варианты равно привлекательны;

если ВНД < Е_ср, то проект не выгоден.

Дисконтированный  срок окупаемости

Для расчета дисконтированного срока окупаемости используют как аналитический, так и графический методы. При аналитическом методе дисконтированный срок окупаемости (T_ок) численно равен периоду времени, в течение которого полностью возмещаются дисконтированные капитальные вложения за счет прибыли, полученной от эксплуатации объекта.

При решении уравнения

 искомой величиной будет T_ок.

Если срок окупаемости  меньше расчетного периода (T_ок<T_р), проект окупается.

Определение срока окупаемости  один из самых простых и широко распространен на практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости T_ок строится следующим образом:

суммируется чистая прибыль  по годам расчетного периода до тех  пор, пока эта сумма не сравняется с суммой инвестиционных расходов;

минимальное значение номера года, в течение которого получают положительное значение разности дисконтированной чистой прибыли и дисконтированной величины инвестиций, является сроком окупаемости, т.е. T_ок = min t, при котором сумма доходов превышает сумму инвестиций.

Процесс суммирования можно  начать от t = 0, а можно – от момента завершения строительства.

При использовании графического метода строят зависимость изменения  ЧДД по годам расчетного периода  и точка пересечения этого  графика с осью абсцисс является количественным значением T_ок (рис.10.3).

  
Рис. 10.3 Графический  метод определения срока окупаемости

Срок окупаемости является индикатором ликвидности, дает информацию о том, как долго средства будут заморожены в проекте. Длительный период окупаемости означает, что соотношение между годовыми чистыми потоками и начальными инвестициями относительно неблагоприятное. Короткий период окупаемости обычно соответствует высокому годовому чистому потоку денежных средств.

Показатель срока окупаемости  инвестиций очень прост в расчетах, но вместе с тем имеет ряд недостатков:

• во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов;
• во-вторых, не делает различия между проектами с одинаковой суммой доходов, но различным распределением доходов по годам.

Суммарные дисконтированные затраты

Показатель суммарных  дисконтированных затрат применяется  для сравнительного анализа вариантов, равных по результатам, т. е. количеству и качеству реализуемой продукции. Суммарные дисконтированные затраты  рассчитываются по формуле:

где К_t – капитальные вложения (инвестиции) в год t; И_t' – издержки без учета амортизации в год t.

Наилучшим считается вариант, которому соответствует минимум  дисконтированных затрат. Выбранный  вариант должен быть обязательно  проверен по выше приведенным критериям (ЧДД, ИД, ВНД, Т_ок).