Теоретические основы венчурного предпринимательства

СОДЕРЖАНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………..3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ  ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА……………………………………………………5

1.1. Основные  понятия «рискового» предпринимательства…………………...5

1.2. Роль венчурного предпринимательства в экономике…………………….12

2. Венчурный бизнес в России………………………………………...13

2.1. Становление и развитие венчурного предпринимательства в России…..14

2.2. Законодательство венчурного бизнеса…………………………………….23

2.2. Проблемы и перспективы развития венчурного предпринимательства в России…………………………………………………………………………….25

ЗАКЛЮЧЕНИЕ………………………………………………………………….32

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………………33

ВВЕДЕНИЕ

 

Современная экономика развивается  настолько стремительно, что ни одна технология, ни один проект не могут  ждать — деньги на развитие бизнеса, как правило, нужны либо сразу, либо никогда. Венчурный капитал как раз и является механизмом, сокращающим время появления денег на развитие компаний, в связи с чем, изучение рисковых инвестиций становится всё более актуальным как в развитых странах, так и в России.

Как любое иное нововведение, венчурное финансирование начинает вызывать всё больший интерес. Актуальность данной темы подтверждают и следующие  две важные тенденции, которые наметились в инновационной сфере ведущих  развитых стран в 1990-х годах. Во-первых, ведущая роль в финансировании научных исследований и разработок переходит от общественного к частному сектору. Во-вторых, максимизация прибыли в сфере исследований и разработок совсем не подразумевает пассивных, отстраненных и некомпетентных в технологиях институциональных инвесторов. Напротив, растет число посредников, специализирующихся на анализе, отборе и управлении технологическими инновационными проектами. При этом всеобщее внимание адресуется венчурным капиталистам, так как именно они в числе таких посредников играют важнейшую роль.

В настоящее  время перед Россией стоят  экономические проблемы, которые  связаны с отсутствием в стране налаженной системы финансирования инновационной деятельности. В связи  с этим изучение и анализ нетрадиционных источников инвестиций, одним из которых является венчурный капитал, начинают приобретать все большую актуальность в нашей стране.

В качестве объекта в  работе выступает рынок инноваций, предметом исследований является венчурное  инвестирование.

Целью написания  курсовой работы является изучить механизм рискового  венчурного предпринимательства.

Для выполнения поставленной цели необходимо рассмотреть  следующие вопросы:

- основные понятия  «рискового» предпринимательства;

- роль венчурного  предпринимательства в экономике;

- становление и развитие венчурного предпринимательства в России;

- законодательство  венчурного бизнеса;

- венчурные  фонды, крупные корпорации и  малые инновационные предприятия;

- перспективы  использования венчурного (рискового) в российских экономических условиях.

Для написания  курсовой работы использовались нормативно-правовые акты, специальная учебная литература и статьи периодических изданий  по данной теме.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ  ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

1.1. Основные понятия «рискового» предпринимательства

 

Большинство экономистов  при определении данного понятия  указывают на происхождение слова  «венчурный» от английского «venture» - «рискованное предприятие или начинание». При этом выделяют два вида определений. Определения первого вида связывают понятие «рисковость» с отсутствием гарантий венчурных инвестиций от возможной потери залогом или закладом.

Венчурное финансирование – выделение денежных средств  со стороны венчурного капитала небольшим  исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер.

Другая группа определений  связывает понятие «рисковость» не только с результатами (как определения  первого вида), но и с системой функционирования венчурного инвестирования в целом, когда инвестор разделяет риски с предпринимателем. Терминологические споры по определению понятия «венчурного предпринимательства» можно обнаружить и в странах Запада. Но здесь они имеют другое содержание, которое наиболее удачно раскрывается в книге К. Кемпбелл «Венчурный бизнес: новые подходы». В ней она фиксирует, что терминология едва ли в силах дать подсказку. В широком смысле «прямым частным инвестированием» называют предоставление капитала непубличным компаниям, причем под этим подразумевают и венчурный капитал, и выкупы с использованием заемных средств, и другие инструменты частного финансирования. В США они представляют собой практически отдельные миры. В отличие от США, в Европе термин «венчурный капитал» исторически использовался для  обозначения всех форм прямых частных инвестиций. Агентства по выкупу, владеющие зрелым бизнесом, таким, как бары, издательские группы и крупные химические предприятия, называются фирмами венчурного капитала, или венчурными фирмами. Для американцев это звучит очень странно, поскольку они считают это совершенно разными отраслями. Поэтому необходимо дать то определение венчурному предпринимательству, которое является наиболее полным и актуальным. Венчурное предпринимательство – деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода».¹

Различие в определении  понятия «венчурное предпринимательство» возникло, прежде всего, вследствие специфической системы функционирования этого механизма. Основные принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями отрасли – Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом. Основным источником венчурного института являются товарищества с ограниченной ответственностью, основной принцип которых следующий. Инвесторы, называемые партнерами с ограниченной ответственностью, в число которых входят такие организации, как пенсионные фонды, страховые компании, банки, университетские фонды пожертвований, благотворительные фонды, корпорации, а также богатые частные лица – вносят капитал в фонд с фиксированным сроком существования, управляемый венчурной фирмой, т.е. генеральным партнером. Широкое распространение товариществ с ограниченной ответственностью обусловлено в первую очередь налоговыми преимуществами (товарищество с ограниченной ответственностью позволяет инвесторам отражать свои вложения в отчетности как «прямые инвестиции в компании», чтобы не платить  дважды (один раз, когда фонд получает прирост капитала при продаже активов, а второй раз – когда они сами получают доход), а также удобством этой формы управления и относительной легкости регистрации.

Если с правовой точки  зрения венчурный механизм представляет собой довольно простую систему, то его экономическое содержание требует пояснений. Сам термин «рисковый» подразумевает, что во взаимоотношениях капиталиста-инвестора и предпринимателя, претендующего на получение от него денег, присутствует элемент авантюризма. Рисковое инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, на среднесрочный по западным меркам срок от 3 до 7 лет (процентные ставки по таким кредитам либо не устанавливаются, либо составляют LIBOR + 2 - 4 %). На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, что позволяет предпринимателям сохранять постоянное стремление к развитию компании. И в этом его коренное отличие от «стратегического партнера» или просто «партнера». Цель венчурного предпринимателя иная. Он планирует получить прибыль лишь тогда, когда по происшествии 5–7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение (сам процесс продажи называется «exit» - «выход»), то есть венчурный капиталист не заинтересован в долгосрочном укреплении фирмы и предпочитает всю полученную промежуточную прибыль реинвестировать в бизнес, а не выплачивать в виде дивидендов. Период пребывания инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».²

Формирование новых  фондов является начальным (и одновременно конечным) звеном в цикле существования  венчурного капиталиста. Если неудача  предпринимателя в поисках венчурного капитала может привести к банкротству его фирмы, то для венчурного капиталиста отсутствие нового фонда – это верная гибель. Фонд является своеобразным показателем деятельности венчурного предпринимателя. Ведущие предприниматели, как правило, формируют крупные фонды и работают с такими инвесторами, как всемирные фонды пожертвований и благотворительные фонды. Стадия поиска и отбора заслуживает особого внимания. Именно способность отфильтровать перспективные трансакции из хаоса деловых предложений является критически важным аспектом работы венчурных фирм.

Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только возврат на вложенный капитал  выше среднего уровня. Возврат на вложенный  капитал (IRR) – общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR – дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное. Эффективность оценки определяется долгим и непростым процессом взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение". Важность данного этапа доказывает и особая система классификаций компаний, желающих получить инвестиции.

1. Seed (компания для  посева), по сути это – только  проект или бизнес-идея, которую  необходимо профинансировать.

2. Start up (только возникшая  компания) – недавно образованная  компания, не имеющая длительной  рыночной истории. 

3. Early stage (начальная стадия) – компании, имеющие готовую продукцию  и находящиеся на самой начальной  стадии ее коммерческой реализации.

4. Expansion (расширение) –  компании, которым требуются дополнительные  вложения для финансирования  своей деятельности.

Кроме перечисленных  выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы для:

1. «Bridge financing» (наведение  моста) – финансирование, для  преобразования компаний из частных  в открытые акционерные общества.

2. «Management buy-out» - MBO (выкуп управляющими) – инвестиции, для приобретения менеджерами действующих производств или бизнеса в целом.

3. «Management buy-in» (выкуп управляющими со стороны) – финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему со стороны для приобретения ими компании.

4. «Turnaround» (переворот)  – финансирование компаний, испытывающих  те или иные проблемы в своей  торговой деятельности.

5. «Replacement сapital» (замещающий  капитал) или «Secondary purchase» (вторичная покупка) – приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.

Особое значение стадии отбора приобретают в венчурных  фондах, образованных как стратегические альянсы, где частные задачи могут  вступать в конфликт с задачами альянса, как целого, приводя к оппуртунистическому поведению.³

Стадия венчурного инвестирования и совместного проживания является наиболее продолжительной за все  время существования фонда. Исходя из структуры, выделяют следующие виды инвестиций:

1. Стартовые венчурные  инвестиции – это наиболее рисковая форма вложений, включающая: 

А) Предстартовое финансирование.

Б) Стартовое финансирование.

2. Венчурное финансирование  развития компании, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

А) Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста

Б) Финансирование более  поздней стадии, которое предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения.

3. Финансирование отдельных  операций совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на 2 года).

Кроме перечисленных  форм существуют и другие виды венчурного инвестирования, такие как:

А) Спасательное финансирование (для возрождения предприятия  – потенциального банкрота);

Б) Замещающее финансирование (для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом);

В) Финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.

Наиболее распространенными  является инвестирование более поздние  стадии развития. Это связано с  более низкими рисками инвестора, вероятностью более точной оценки потенциала компании, возможностью избежать таких  сложны операций, как патентование, лицензирование. Ряд экономистов считают, что инвестор, приобретая пакет акций (обычно это 25% + 1 акция), рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Инвестор не берет на себя никаких рисков, за исключением финансового. Имея у себя контрольный пакет, менеджеры сохраняют все стимулы  для активного участия в развитии бизнеса. Другие экономисты отмечают активную роль венчурных капиталистов в управлении фирмой. Венчурные капиталисты могут существенно повлиять на стратегические решения, связанные с разработкой продуктов, помочь в предоставлении продукции возможным клиентам, принять участие в переговорах по поводу крупных продаж или лицензионных соглашений. Они могут также внести значительный вклад в решение повседневных вопросов, таких как выработка опционных схем, организация семинаров для портфельных компаний, по вопросам получения правительственных грантов или налоговых льгот. Даже на подъем бедствующей компании инвестор тратит огромные усилия, так как неудачное инвестиционное решение сильно подорвет репутацию инвестора. Мы считаем, что наиболее объективна вторая точка зрения, поскольку венчурные капиталисты, всецело полагающиеся на уже существующую команду менеджеров, ушли из данной отрасли после «технологического пузыря».