Устойчивость валютного рынка

Главными валютами, на долю которых приходится основной объем  всех операций на рынке FOREX, являются сегодня  доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP).

Доллар занимает около 61 процента в международных резервах центральных банков, составляющих в  сумме до 1 триллиона долларов.

Японская йена (JPY) прошла сложный путь от послевоенного уровня 360 йен за доллар, определенного американской оккупационной администрацией, до курса около 80 йен за доллар в 1995 г., после чего ее уровень вновь существенно понизился и снова сильнейшим образом укрепился во второй половине 1998 года. На сегодняшний день курс 1 йены составляет 0.012 доллара.

Британский фунт (GBP) был  ведущей мировой валютой до Первой Мировой войны, но существенно ослабил  свои позиции в межвоенный период. Окончательно уступил лидерство  доллару после Второй Мировой  войны, причиной чему были естественные проблемы в пострадавшей от войны экономике, а также и подрыв доверия к валюте вследствие массированных фальшивомонетческих диверсий против нее со стороны Германии во время войны. До 50% транзакций с участием фунта имеют место на рынке Лондона. На глобальном рынке он занимает около 14%. Почти весь этот объем приходился на доллар и немецкую марку. Фунт очень чувствителен к данным по рынку труда и инфляции в Англии, а также к ценам на нефть. На сегодняшний день курс 1 фунта составляет 1.583 доллара.

Швейцарский франк (СНF). Объемы сделок с участием швейцарского франка существенно меньше, чем с другими рассмотренными валютами. С появлением евро изменчивость курса франка по отношению к евро стала намного меньше, чем была по отношению к немецкой марке. На сегодняшний день курс 1 франка составляет 1.027 доллара.

Немецкая марка (DЕМ) занимала второе место после доллара по ее доле в мировых валютных резервах (около 25%). В отношении стабильности курса, на марку сильно влияли социально - политические факторы в России, с которой Германия наиболее тесно связана экономическими и политическими отношениями, и это влияние передалось новой валюте евро, так как Германия представляет значительную часть экономики одиннадцати государств, объединивших свои валютные системы. Новая валюта евро (EUR), появившаяся 1 января 1999 года, объединила 11 европейских наций в самый мощный экономический блок мира, на долю которого приходится почти пятая часть глобального выпуска товаров и услуг и мировой торговли. В состав евро-региона («Euro-area») входят Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км с населением 291 миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126 миллионов).

Путь европейских государств к объединению валютных систем был  длительным и не простым, не все страны могли выдержать условия, сформулированные для объединения, менялся состав участников. Но в течение нескольких лет существовала и была признана в мире синтетическая валюта экю (ECU), составленная из европейских валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и стал курсом евро); настойчивая работа лидеров ряда европейских государств, прежде всего Германии, Франции, Италии, привела, в конце концов, к старту новой валюты.

Факторы, влияющие на валютный курс:

1. Торговый баланс (Trade Balance) представляет собой разницу  между суммарным экспортом и  импортом страны, Trade Balance = Export - Import.

2. Процентные ставки (чем  выше процентные ставки по  данной валюте, тем выше ее обменный курс).

3. Валовой внутренний  продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) - общий  показатель суммы добавленных  ценностей, созданных за определенный  период всеми производителями,  действующими на территории страны. ВВП является обобщающим индикатором силы экономики (или наоборот, ее слабости в периоды спадов). Его связь с валютным курсом всегда очевидна и достаточно непосредственна - чем сильнее растет ВВП, тем крепче национальная валюта, тем лучше состояние экономики. Его оптимальное изменение - до 3% в год; если выше - придется вводить повышенные ставки, что будет вызывать удорожание национальной валюты.

4. Инфляция. Поскольку  инфляция изменяет соотношение  цен, то она изменяет и получаемые  выгоды от доходов, приносимых  финансовыми активами. Это влияние принято измерять с помощью реальных процентных ставок (Real Interest Rates), которые в отличие от обычных (номинальных - Nominal Interest Rates) учитывают обесценивание денег, происходящее из-за общего роста цен. Средством борьбы с инфляцией является повышение процентных ставок.

5. Действия центральных  банков (у центральных банков  есть целый ряд инструментов, с помощью которых они могут  поддерживать стабильность национальной  валюты).

6. Величина денежной  массы (избыток одной валюты  создаст повышенное предложение ее на международном валютном рынке и вызовет снижение ее курса по отношению к другим валютам, а дефицит валюты, при наличии спроса на нее, приведет к росту курса).

Показателями, измеряющими  количество денег в обращении, являются так называемые денежные агрегаты (Monetary Aggregates), которые учитывают количество денег разных видов, характеризуя и структуру денежной массы. Вот вариант, принятый в американской банковской системе, где формируются данные по четырем денежным агрегатам:

• Ml - наличные деньги в обращении, находящиеся за пределами банков, дорожные чеки, депозиты до востребования, прочие чековые депозиты;
• М2 = M1 + нечековые сберегательные депозиты, срочные вклады в банках, однодневные операции РЕПО, однодневные долларовые депозиты резидентов США, средства на счетах взаимных фондов;
• M3 = М2 + краткосрочные государственные облигации, операции РЕПО, евродолларовые депозиты резидентов США в зарубежных филиалах американских банков.

Поведение различных  денежных агрегатов в экономическом  цикле вполне аналогично: все они  показывают максимальные темпы роста  перед началом спада и минимумы роста в конце спада. Ускоренный рост денежной массы в наличной и безналичной форме оказывает понижающее воздействие на курс национальной валюты.

ГЛАВА 3. Проблемы развития и устойчивости мировых валют

С середины ХХ столетия международные  валютные отношения получают новый импульс развития. Интернационализация и глобализация мировой экономики способствуют развитию торгово-экономического обмена, расширению валютных отношений между странами. Проблемы устойчивости валют, допустимых границ их колебаний по отношению друг к другу и резервным валютам становятся важнейшими проблемами мирового хозяйственного развития. Создание эффективного валютного механизма для бесперебойного осуществления мировых хозяйственных связей становится центральной задачей мировой финансовой системы.

Расширяются возможности развивающихся стран по ускорению своего экономического развития, и возрастает их уязвимость перед лицом внутренних и внешних шоков. Основной угрозой глобализации является кризис платежного баланса. Платежный баланс есть адекватный инструмент для регулирования валютных потоков страны в ее торгово-финансовых соотношениях с другими странами мира. Кризисом платежного баланса считается значительный дефицит текущего счета, сопровождаемый такой же девальвацией курса и экстренными мерами валютного регулирования, а банковским кризисом - кризис доверия населения банкам, выражаемый в массовом снятии депозитов, закрытии, слиянии или выкупе. Обычно кризис платежного баланса предшествует банковскому кризису, хотя иногда он вызывается банковским кризисом.

В первом случае происходит обвал национальной валюты вследствие кризиса платежного баланса, что  затем приводит к банковскому  кризису в случае преобладания в кредитном портфеле банков валютных кредитов резидентам, не имеющим валютных источников для их погашения, повышаются или снижаются процентные ставки для защиты валютного курса.

Во втором случае причиной валютного кризиса является слабость банковской системы, особенно ухудшение  общих макроэкономических условий.

Статистический анализ показывает, что в появлении возможности для наступления банковского кризиса значительна роль финансовой либерализации. Это позволяет использовать ее в качестве раннего индикатора банковского кризиса.

Банковский кризис обычно начинается с массового оттока депозитов. И заметное изменение объема депозитов может быть индикатором начала такого кризиса. Другой его причиной может служить заметное ухудшение качества банковских активов из-за сильного падения ранее вздутых цен на недвижимость или роста невыплат и банкротств предприятий-должников.  
Значит, предвестниками кризисов могут служить рост цен на недвижимость, банкротств и доли нестандартных кредитов в банковских портфелях. Банковский кризис способен перерасти в валютный при слабом запасе прочности национальной валюты страны. Недостаточность резервов ее Центрального банка, высокая долларизация экономики или помощь государства проблемным банкам вызывают избыток денег в обращении, усиливая давление на валютный курс. Обычно обоим кризисам предшествует экономический спад, а при нормальных темпах роста экономики - ухудшение условий торговли, переоценка курса и растущие издержки кредитования или неожиданное уменьшение объемов экспорта.

В финансовой сфере обоим  кризисам предшествует финансовая либерализация, которая усиливает инвестиционный бум в стране путем облегчения доступа к международным финансам, приводя к буму в области импорта и экономической активности. По мере увеличения дефицита текущего счета становится очевидной его нестабильность, усиливается вероятность валютных атак против национальной валюты.

Таким образом, зная природу  возникновения кризисов и показатели, характеризующие их развитие во времени, можно:

• принять необходимые меры по повышению внутреннего иммунитета экономики страны к различного рода кризисам;
• попытаться создать и использовать систему опережающих индикаторов кризиса.

Повышение внутреннего  иммунитета страны позволит снизить  уязвимость экономики страны перед  внешними и внутренними шоками, а  создание системы опережающих индикаторов - заранее знать о приближении  кризисов и заранее принять действенные меры для их предотвращения или смягчения их негативных последствий. Иначе, последствия кризиса обойдутся стране дорого.

Если в системе государственного управления экономикой ясно представлять общие симптомы приближения кризиса, то можно заранее принимать научно-обоснованные меры для преодоления его без существенного ущерба стране. Обычные предпосылки для кризиса возникают в случаях:

• вхождения экономики в полосу спада или замедления роста после продолжительного бума активности;
• связи бума с высокими темпами роста кредита и большими притоками зарубежного капитала;
• снижения способности Центрального банка страны покрывать свои краткосрочные долги;
• переоценки курса при замедлении экспорта и росте импорта;
• роста «пузыря цен» на акции и реальную недвижимость перед кризисом;
• появления острых проблем в финансовом секторе экономики страны.

У любого государства, стремящегося к макроэкономической стабильности, в том числе и России, существует по крайней мере четыре основных способа  решения проблем, связанных со стабильностью национальной валюты:

• финансирование общего дефицита платежного баланса;
• меры валютного контроля;
• использование плавающих валютных курсов;
• комбинированная система мер установления курсовых соотношений, предусматривающая сочетание мер по фиксированию валютных курсов и их плавание.

В итоге проведение политики гибкого валютного курса представляется более предпочтительной по сравнению  с политикой фиксированного валютного  курса, поскольку позволяет расширить  эффективное воздействие внутренней монетарной политики на экономику в целом.

Важным элементом стабильности национального валютного рынка  является обязательная частичная продажа  экспортной валютной выручки.

Теория оптимальных  валютных зон выдвигает ряд критериев, с учетом которых фиксированный курс может более эффективно, чем плавающий, поддерживать внутреннее и внешнее равновесие. К этим критериям оптимальности, по моему мнению, можно отнести:

• Относительный размер экономики, степень открытости и торговая интеграция. Небольшой экспортно-ориентированной стране гораздо легче, чем кому-либо еще привязать свою валюту к валюте своего торгового партнера. Особенно когда этот торговый партнер обладает большой и стабильной экономикой.
• Гибкость экономических структур . Валютный ку рс в кр аткосрочном периоде может использоваться как инструмент корректировки конкурентоспособности страны, т.к. движение валютного курса приводит к изменению уровня цен. Введение фиксированного курса равнозначно отказу от этого инструмента. Взамен потерянных возможностей власти должны иметь альтернативный механизм эффективного регулирования относительных цен. На практике это означает, что экономика должна обладать гибкостью внутренних цен и структуры издержек. Например, рост внешней конкуренции может компенсироваться гибким рынком труда.
• Фактор мобильности. Регулирование относительных цен будет успешным, если факторы производства обладают достаточной степенью мобильности. Среди трех основных факторов производства (труд, земля и капитал) только труд и капитал обладают ненулевой мобильностью. Если в одной из стран возникает кризис, люди и капиталы могут свободно перемещаться в другие страны. На практике, однако, часто труд не обладает достаточной мобильностью (людям не так просто покинуть насиженные места), что в итоге снижает способность противостояния экономическим шокам.
• Способность абсорбировать шоки. Гибкость или мобильность, описанная выше, способны помочь преодолеть макроэкономические шоки, такие как внезапный рост или падение цен на международном товарном рынке. Эти шоки оказывают сильнейшее давление на фиксированный курс. Наиболее типичный пример - падение цен на энергоносители в 1998 г., которое привело к ухудшению платежного баланса и отказу России от фиксированного курса. Способность экономики абсорбировать такие шоки является основным показателем устойчивости валютного курса в долгосрочном периоде.
• Гомогенность экономики. Способность нивелировать последствия шоков также зависит от однородности экономических структур страны. Чем более экономика гомогенна, т.е. однородна, тем более она подвержена шокам и, следовательно, менее способна поддерживать фиксированный курс. Одним из показателей гомогенности является, например, однородность экспорта. В то же время группировка стран, перешедшая на единую валюту или фиксированные курсы, должна обладать общей гомогенностью, чтобы шоки из одной стран не передавались остальным.
• Доступ к ресурсам поддержки. Если из-за гомогенности, отсутствия гибкости или по другим причинам валютный курс грозит выйти за допустимые рамки, валютный режим сможет выжить только при условии оказания существенной поддержки остальными странами. Эта поддержка может выражаться в виде трансферта ресурсов, например, бюджетных трансфертов. Они позволят компенсировать безработицу, возникшую в результате переоценки валютного курса или негибкого рынка труда.
• Абсолютная стабильность. Устойчивость якорной валюты. Страны, связанные фиксированными курсами должны проводить скоординированную денежно-кредитную политику. Выражаться это может по-разному. Или все страны следуют в фарватере денежно-кредитной политики лидера, либо решения по денежно-кредитной политике являются результатом совместного консенсуса. Общая политика позволяет обеспечивать стабильность и одновременное движение в едином направлении. Если координация не проводится, странам будет выгодно отказаться от фиксации.