Финансовый анализ

Содержание

 

 

Вопрос 4

Не всякую ставку дисконтирования можно назвать порогом рентабельности инвестиционного проекта

Ответ

Не верно.

Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта  является определение "порога рентабельности", которая показывает тот минимальный  объем продаж подлежащей выпуску  продукции, при котором выручка от реализации покрывает только издержки её производства и сбыта.

Порог рентабельности (минимальный  объем выпуска продукции Tmin) может  быть определен из формулы [1, с. 122]

,    (2) 
где V - объем продаж в стоимостном выражении; 
Спост - сумма постоянных затрат; 
Сперем - сумма переменных затрат.

Проект считается  относительно надежным, если номинальный  объем продаж превышает "порог  рентабельности". Оценка неопределенности в реализации инвестиционного проекта может быть осуществлена путем расчетов показателей эффективности при наиболее неблагоприятных условиях реализации [3,с . 109].

В теории инвестиционного  анализа предполагается, что ставка дисконтирования должна включать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции, и коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования. То есть этот показатель отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал (при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска).

Порог рентабельности – это минимальный  объем реализации, при котором  данный бизнес окупает вложенные в него затраты. Если объем реализации ниже порога рентабельности, предприятие несет убытки, если выше – получает прибыль. При определении порога рентабельности возникает потребность определения "валовой маржи" – результат от реализации после возмещения переменных затрат. Валовой маржи должно хватать не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли. При пороге рентабельности валовой маржи хватает лишь на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.

Пороговая ставка проекта – это Минимальная ставка доходности, которую должен обеспечить инвестиционный проект; используется для выбора наиболее подходящей из имеющихся альтернативных возможностей.

Расчет порога рентабельности в  стоимостном выражении:

S' _ki = (FC_i + FC_косв) / K_Gmi                             

Зная примерную производительность мы можем привязать расчеты порога безубыточности и порога рентабельности ко времени, что очень важно при  разработке планов.

Пример

S  = (100 + 200) : 360 = 0,83

 

Вопрос 8

Компаундинг – это приведение ожидаемых по проекту в будущем доходов к их сегодняшней стоимости

Ответ

 

Не верно.

Компаундинг (англ. compounding) – рост вложенной в банк суммы, достигаемый посредством реинвестирования процентов, которые не изымаются, а добавляются к первоначальным вложениям.

Дисконтирование – это приведение ожидаемых  по проекту в будущем  доходов  к их сегодняшней стоимости. Дисконтирование относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского ("discounting") означает "снижение стоимости, уценка".

Дисконтированием  называется операция расчета современной  ценности (английский термин "present value" может переводиться также как "настоящая ценность", "приведенная стоимость" и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени[2,с . 145].

Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("future value") исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием.  

Если инвестированный капитал  ежегодно увеличивается на величину произведения исходного инвестированного капитала PV на требуемую норму доходности r (PV * r), инвестиция осуществлена на условиях простого процента. В этом случае размер инвестированного капитала через n лет будет равен:

FVпрn = PV + PV* r + ...+PV* r = PV*(1 + n * r),    (3)

Таким образом, простой процент  начисляется исходя из ставки процента и исходной суммы вне зависимости  от накопленного дохода. Такая схема  соответствует случаю, когда доход от вклада периодически выплачивается заемщиком и тут же изымается кредитором[3, с. 58].

Пример

Рассмотрим вложение 1000 рублей на банковский депозит сроком 3 года при  ставке 10% годовых при условии, что  владелец НЕ снимает в конце каждого года полученные в качестве дохода 10%, но оставляет их на счете с целью реинвестирования по той же процентной ставке (10%).

Таблица 1

Пример расчета простого процента

Основная сумма вклада, начало года	Доход за год, годовых	Снято со счета по прошествии года	Остаток на счете на конец года
1 год  1000	1000х10%=100	0	1000 + (1000x10%) = 1000x(1 + 0.1) = 1100
2 год  1100	1100х10%=110	0	1100 + (1100x10%) = 1100x(1 + 0.1) = 1210
3 год  1210	1210х10%=121	0	1210 + (1210x10%) = 1210x(1 + 0.1) = 1330

 

По окончании трех лет инвестор получит кроме основной суммы  вклада 1000 рублей 331 рубль. Всего 1331 рубль.

Таким образом, если сравнивать условия  без инвестирования процента (простой процент) и с учетом инвестирования процента (сложный процент), то результаты инвестирования по второй схеме превосходят результаты инвестирования по первой схеме на 31 рубль. Это произошло по причине реинвестирования процента.

В случае использования  простых процентов в банковской практике по краткосрочным ссудам со сроком погашения до одного года в  качестве показателя n берётся величина, характеризующая удельный вес длины внутригодовых периодов (день, месяц, квартал, полугодие) в общем периоде (год). Продолжительность временных интервалов может округляться до месяца - 30 дней, квартала - 90 дней, полугодия - 180 дней, года - 360 или 365 дней[1, 8 и др.].

Пример

Выдана ссуда в размере 4 млн. руб. на один месяц под 10% годовых. Тогда  размер платежа к погашению по формуле (1) будет равен:

FVn = 4 [ 1 + (30 / 360) * (10 / 100)] = 4,03 млн. руб.

Рассмотрим процесс  наращения (accumulation), т.е. определения  денежной суммы в будущем, исходя из заданной суммы сейчас. Экономический смысл операции наращения состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции. Здесь идет движение денежного потока от настоящего к будущему.

Величина FV показывает будущую стоимость "сегодняшней" величины PV при заданном уровне интенсивности начисления процентов i.

При использовании  простых ставок процентов проценты (процентные деньги) определяются исходя из первоначальной суммы долга. Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление процентов.

Из определения  процентов не трудно заметить, что  проценты (процентные деньги) представляют собой, по сути, абсолютные приросты:

I = FV - PV,   (4)

а поскольку база для их начисления является постоянной, то за ряд лет  общий абсолютный прирост составит их сумму или произведение абсолютных приростов на количество лет ссуды:

I = (FV - PV) n = [(FV - PV) / PV • PV] n = i • PV • n,,   (5)

где i = (FV - PV) / PV по определению процентной ставки.

Таким образом, размер ожидаемого дохода зависит от трех факторов: от величины инвестированной суммы, от уровня процентной ставки и от срока финансовой операции[7, с. 12].

Тогда наращенную сумму по схеме  простых процентов можно будет определять следующим образом:

FV = PV + I = PV + i • PV • n = PV (1 + i • n) = PV • k_н,   (6)

где k_н – коэффициент (множитель) наращения простых процентов.

Данная формула называется "формулой простых процентов".

Поскольку коэффициент наращения представляет собой значение функции от числа лет и уровня процентной ставки, то его значения легко табулируются. Таким образом, для облегчения финансовых расчетов можно использовать финансовые таблицы, содержащие коэффициенты наращения по простым процентам.

 

Вопрос 13

Проект может быть реализован, если соответствующий ему совокупный денежный поток на каждом шаге расчета  является положительной величиной.

Ответ

Верно.

Определение стоимости  в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости  от перспектив развития предприятия  в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

- метод расчета по ликвидационной  стоимости. Он применяется в  том случае, если в пост прогнозный  период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

-  метод расчета по стоимости  чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

-  метод предполагаемой продажи,  состоящий в пересчете денежного  потока в показатели стоимости  с помощью специальных коэффициентов,  полученных из анализа ретроспективных  данных по продажам сопоставимых  предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

-  по модели Гордона годовой  доход после прогнозного периода  капитализируется в показатели  стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью  Гордона производится по формуле:

V = CF(t+1)/(K—g)   

где V — стоимость в пост прогнозный период;

СF(t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;

К — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент

окончания прогнозного периода.

Метод Гордона  приведен как пример возможной дальнейшей оценки предприятия. В нашем примере  для оценки ОАО «ВВС» он не применим в связи с отсутствием бюджета  развития предприятия.

Вопрос 18

Внутреннюю норму доходности можно  назвать пороговой доходностью проекта

Ответ

Верно.

Для определения  пороговой  величины стоимости альтернативных вложений применяется еще один финансовый критерий - внутренняя норма доходности проекта. Это такая процентная ставка, при которой накопленные в конце проекта денежные средства полностью покрывают все вложения в проект, т.е. такая стоимость средств, при которой достигается безубыточность.

Большую часть  своего рабочего времени бизнес-аналитики  посвящают определению приведенной  стоимости, основываясь при этом на конкретном коэффициенте дисконтирования. Иногда же все наоборот, и вычислить требуется именно данный коэффициент. При каком значении множителя дисконтирования приведенная стоимость при годовых выплатах в размере  
10 000 дол. на протяжении пяти лет составит 25 000 дол.? При продаже годового платежа за 25000 дол. вопрос совершенно естественный. Ответом на него будет так называемая внутренняя норма доходности (IRR), являющаяся коэффициентом дисконтирования, при котором приведенная стоимость денежного потока от инвестиций сравняется со стоимостью инвестиций  
[4, с. 187].

Как правило, корпорации устанавливают свои конкретные инвестиционные критерии, и в этих условиях для  оценки инвестиционных возможностей очень  важен выбор коэффициента дисконтирования. «Требуемая, или  пороговая , норма доходности» — общепринятое выражение, означающее выбор специальной внутренней нормы доходности. На языке анализа инвестиций, проект может по мере необходимости превысить  пороговую норму доходности, которую еще называют корпоративной инвестиционной нормой.

Представим, что  инвестор проявил интерес к покупке  бизнеса, обещающего приносить доход 10 000 дол. в год на протяжении пяти лет. Прибыль относительно постоянна, так что мы можем использовать коэффициент дисконтирования на середину года. В нашем примере инвестор оперирует коэффициентом дисконтирования, или пороговой ставкой доходности, 20%.