Финансовый и операционный рычаг в финансовом менеджменте

Европейская концепция  финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Эффект финансового  рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

 

ЭФР =(1—Нп)*(Ра—Цзк)*ЗК/СК

 

где Н_п — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Рп — рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой  сумме активов), в долях ед.;

Ц_зк — средневзвешанная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК — среднегодовая стоимость заемного капитала; СК — среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной формуле  расчета эффекта финансового  рычага три составляющие:

♦ налоговый корректор финансового рычага (l-Нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

♦ дифференциал финансового рычага (р_а-Ц,_к), характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

♦ плечо финансового рычага ЗК/СК

величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия. В условиях инфляции формирование эффекта финансового  рычага предлагается рассматривать  в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

 

ЭФР=((1—Нп)*(Ра – Цзк/1+i)*ЗК/СК,

 

где i — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

♦ если по различным видам  деятельности предприятия установлены  дифференцированные ставки налогообложения;

♦ если по отдельным видам  деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

♦ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения  прибыли, уменьшить воздействие  налогового корректора финансового  рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового  рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк)

Разность между доходностью  совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить  рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать  плечо финансового рычага, т.е. долю заемных средств в структуре  капитала предприятия. Если Р_а < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием  ряда факторов:

♦ в период ухудшения  конъюнктуры финансового рынка (падения  объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных  средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской  прибыли, генерируемой активами предприятия;

♦ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения  заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает  заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в  них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового  рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть  генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким  процентным ставкам;

♦ кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке  и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное  значение дифференциала может формироваться  даже при стабильных процентных ставках  за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что  отрицательное значение дифференциала  финансового рычага по любой из вышеперечисленных  причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование  предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового  рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового  рычага является главным генератором  как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание механизма воздействия  финансового рычага на уровень финансового  риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно  управлять как стоимостью, так  и структурой капитала предприятия.

 

 

  2.3 Первый способ расчета финансового рычага

     Сущность финансового рычага проявляется во влиянии задолженности на рентабельность предприятия.

Как уже было сказано выше, группировка расходов в отчете о  прибылях и убытках на расходы  производственного и финансового  характера позволяет определить две основные группы факторов, влияющих на прибыль:

1) объем, структура и  эффективность управления расходами,  связанными с финансированием  оборотных и необоротных активов;

2) объем, структура и  стоимость источников финансирования [средств предприятия.

На основе показателей  прибыли рассчитываются показатели рентабельности предприятия. Таким  образом, объем, структура и стоимость  источников финансирования средств оказывают влияние на рентабельность предприятия.

Предприятия прибегают к  различным источникам финансирования, в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие  считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом.

Привлечение денежных средств  посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование  помогает сохранять контроль над  управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие  не моет работать только на заемных  средствах. Как правило, предприятие  использует оба источника, соотношение  между которыми формирует структуру  пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом

   Структура капитала = финансовая структура - краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал)

      При формировании финансовой структуры (структуры пассивов в целом) важно определить:

1) соотношение между долгосрочными  и краткосрочными заемными средствами;

2) доли каждого из долгосрочных  источников (собственного и заемного  капитала) в итоге пассивов.

Использование заемных средств  в качестве источника финансирования активов создает эффект финансового  рычага.

Эффект финансового рычага: использование долгосрочных заемных  средств, несмотря на их платность, приводит к повышению рентабельности собственного капитала.

Рентабельность предприятия оценивается с помощью коэффициентов рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельности реализации, рентабельности активом (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).

Связь между рентабельностью  собственного капитала и рентабельностью  активов свидетельствует о значении задолженности предприятия.

 

Коэффициент рентабельности собственного капитала(в случае использования  заемных средств) = прибыль - процент  по выплате долга • заемный капитал /собственный капитал

 

Напоминаем, что стоимость  долга можно выразить в относительном  и абсолютном выражении, т.е. непосредственно  в процентах, начисляемых по кредиту  или займу, и в денежном выражении  — сумме процентных выплат, которая  рассчитывается путем умножения  оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования.

  Коэффициент рентабельности активов - прибыль/активы

    Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли:

 

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы

  Активы можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала):

 

Активы = собственный капитал  + заемный капитал

    Подставим полученное выражение активов в формулу прибыли:

Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал)

И наконец, подставим полученное выражение прибыли в ранее  преобразованную формулу рентабельности собственного капитала:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал или:

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал - процент по выплате долга • заемный капитал / собственный капитал, или

Рентабельность собственного капитала = коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов - процент по выплате долга) /собственный капитал

  Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

У предприятия, финансирующего свою деятельностью только за счет собственных средств, рентабельность собственного капитала составляет приблизительно 2/3, рентабельности активов; у предприятия, использующего заемные средства, — 2/3 рентабельности активов плюс эффект финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала увеличивается или уменьшается в зависимости от изменения структуры капитала (соотношения собственных и долгосрочных заемных средств) и величины процентной ставки, являющейся стоимостью привлечения долгосрочных заемных средств. В этом и проявляется действие финансового рычага.

Количественная оценка силы воздействия финансового рычага осуществляется с помощью следующей  формулы:

 

Сила воздействия финансового  рычага = 2/3 (рентабельность активов - процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства /собственный капитал)

   Из приведенной формулы следует, что эффект финансового рычага возникает при расхождении между рентабельностью активов и процентной ставкой, которая является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента.

Средняя ставка процента - сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде • 100%

Формула эффекта финансового  рычага включает два основных показателя:

1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившая название дифференциала;

2) соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага.

Исходя из этого, формулу  эффекта финансового рычага можно  записать следующим образом.