Фьючерсы, форварды, опционы

 
         Существуют два вида опционов: опцион на покупку (call) и опцион на продажу (put).

Торговля опционами - это совершение сделки, когда производится продажа-покупка права покупки  по call-опциону или права продажи  по put-опциону базового актива, лежащего в основе опциона. 
Существуют две разновидности опционных контрактов (опцион покупателя и опцион продавца) и два вида связанных с ними операций (покупка и продажа). Соответственно насчитываются четыре основные позиции, которые контрагент может занять при заключении опционного соглашения: покупка call-опцина, покупка put-опциона, продажа call-оп-циона продажа put-опциона. 
Опцион на покупку означает, что держатель опциона приобретает право купить ценные бумаги, на которые выписан контракт, по установленной цене исполнения (цене-страйк) в любой момент до истечения срока его действия. Другая сторона, участвующая в соглашении, - надписант опциона - обязуется продать эти ценные бумаги покупателю, если держатель опциона того потребует. Надписант обязан продать актив, лежащий в основе опциона, если потребует держатель опциона. Позиция держателя опциона заключается в том, что он имеет выбор (но не обязательство) воспользоваться или не воспользоваться правом требовать исполнения опциона. 
Покупка опциона держателем может быть осуществлена при уплате продавцу оговоренной суммы премии. Этой суммой и будут ограничены те потери, которые может понести держатель опциона за покупку в случае нереализации опциона в срок. Надписант опциона, рассчитывая на понижение курса тех ценных бумаг, на которые выдан опцион, заранее получает цену опциона, но также подвергается риску финансовых потерь. 
Покупка call-опциона гарантирует инвестору защиту от роста цен на актив выше цены, указанной в опционном контракте. 
Приобретая опцион на покупку, держатель опциона рассчитывает на рост курса ценных бумаг (по сравнению с курсом, зафиксированным в контракте). В этом случае реализация опциона предоставит его держателю прибыль в виде произведения курсовой разницы ценных бумаг на их количество (указанное в опционном договоре) за минусом суммы премии, перечисляемой надписанту опциона. 
Опционы, как и другие ценные бумаги, обращаются на первичном и вторичном рынках. 
         На первичном рынке опционов осуществляется выписка этих ценных бумаг, причем функционирование первичного рынка опционов находится в прямой зависимости от котировок основных ценных бумаг на вторичном рынке. 
Опционы, являясь обратимыми ценными бумагами, могут быть проданы их владельцами третьему лицу. В результате возникает вторичный рынок опционов, где они обращаются как на бирже, так и на внебиржевом рынке, выступая активным объектом торговли и неоднократно меняя владельцев. При этом цена опциона при перепродаже снижается (при прочих равных условиях) по мере приближения даты истечения опционного контракта. 
В основе опционов, допущенных к биржевой торговле, - специально отобранные руководством биржи те ценные бумаги, продажа которых стала объектом опционного права. Во внимание принимаются: выполнение акционерным обществом финансовых обязательств, в том числе регулярность выплаты дивидендов по акциям; число акционеров общества; время обращения акций данного общества на фондовой бирже. Опционы, обращающиеся на бирже, называются "котируемыми опционами".

Внебиржевой рынок  опционов более гибок - он позволяет  включать в опционный контракт дополнительные условия для урегулирования интересов сторон, участвующих в купле-продаже опциона, что полностью исключено при биржевой торговле этими ценными бумагами. 
Стороны опционного контракта преследуют цель ограничить риск и получить выгоду при изменении на рынке курса на ценные бумаги в период действия заключенного контракта.

Следует заметить, что цена реализации опциона еще  более неустойчива по сравнению  с курсом ценных бумаг, лежащих в  основе опциона: 
изменение цен на опционы полностью соответствует ситуации на наличном рынке ценных бумаг. Даже незначительные изменения стоимости ценных бумаг приводят к многократному увеличению (сокращению) цен на опционы. Если курс ценных бумаг снижается, то на вторичном рынке резко падает и цена опциона. Поэтому продать такой опцион сложно, а если времени до истечения его срока практически не остается, то он реализуется за бесценок. 
Держателю опциона нужно следить за тенденцией изменения курса ценных бумаг и своевременно осуществлять необходимые сделки. Сделки с опционами совершаются на бирже таким образом, чтобы брокер мог наблюдать не только за операциями с опционами, но и за ценами на ценные бумаги, являющиеся объектом опционного права. Другими словами, торговля опционами и ценными бумагами, лежащими в основе опционов, имеет общее торговое пространство. 
Сделки с опционами осуществляются, как отмечалось, с целью получения прибыли на разнице в курсах тех ценных бумаг, на которые опционы выписаны, либо для страхования от возможного падения цены почти бумаги при совершении сделок. Такое страхование средствами фондового рынка от неблагоприятных изменений цен на ценные бумаги называется хеджированием, 
Различают также стеллажные операции, когда происходит одновременное приобретение (или выписывание) опционов на покупку и на продажу одних и тех же ценных бумаг, у которых одна и та же дата истечения, а также одинаковая цена реализации. 
           Совершая стеллажные операции, инвестор заинтересован в существенном изменении курса ценных бумаг, незначительные же отклонения от опционной премии принесут ему потери. В операциях по одновременному выписыванию опционов на покупку и продажу прибыль инвестора, выписывающего эти ценные бумаги и рассчитывающего на незначительные изменения курса ценных бумаг, будет равна сумме двух премий от продажи опционов. Реализация выписанных инвестором опционов будет означать для него потери. 
На фондовых рынках происходит постепенное стирание граней между фьючерсами и опционами. Это касается и объектов заключения сделок - в частности тех базовых активов, под которые эти контракты выписываются, а также их конечного назначения - получения прибыли путем спекуляции на разнице в ценах этих активов и для хеджирования. 
Цель хеджеров при совершении операций с фьючерсами - приобретение их для уменьшения риска, связанного с колебаниями цены на товар. Особенно привлекательным инструментом для хеджирования служат опционы, которые характеризуются ограниченным риском потерь, а получение прибыли при этом может быть достаточно значительным. Спекулянты покупают фьючерсы с целью их последующей перепродажи; сам предмет контракта спекулянта не интересует. 
           Хеджеры и спекулянты, на которых разделяются участники фондового рынка, оперирующие с фьючерсными контрактами, заинтересованы в приобретении фьючерсов по низким ценам и их последующей реализации по высоким. Следовательно, заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную поставку товара, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. В данном случае заключение фьючерсного контракта не предусматривает акта покупки и продажи товара. 

4.2. Введение в экзотические опционы

             Экзотические опционы получили свое название в то время, когда никто не мог определить их цену. В настоящее время ее расчет — стандартная опция финансового программного обеспечения. Для того чтобы отделить экзотические типы опционов от опционов европейского стиля, последним дали новое имя — ванильные.

Обобщая, можно  сказать, что экзотические опционы  подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние. Мы рассмотрим два первых типа.

         Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knock-out, двойные knock-in и двойные knock-out. Это обычные известные нам кол и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от одного или нескольких ценовых уровней, оговоренных в контракте, который называется барьером (барьерами). При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от его типа). Например,

— если вы купили опцион кол с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, то получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш кол «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна, даже незначительная сделка; — если вы продали опцион 100 IBM кол с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).

4.3. Бинарные опционы

      Очень интересны бинарные опционы. Они напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных для ванильных опционов цен исполнения и номиналов, но имеются описанные выше барьеры. Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив премию в размере $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1,4000 в течение следующих пяти месяцев. Такой тип опциона называется «касательным». Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и «недотроги» (no touch). Условия выплаты «недотроги» противоположны условиям касательного опциона: выплата производится, если цена актива «не дотронется» до отметки 1,4000.

Другой тип  бинарных опционов — цифровые (digital), которые совмещают в своем  описании обыкновенные опционы и  касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Цифровые опционы исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако в отличие от обыкновенных опционов величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1,4200 кол на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс спот на дату истечения 1,4205 или же 1,4700

Обратите внимание: 1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона, а по цифровым — только в день его исполнения;  
2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, которые лежат в их основе, очень просты.

4.4. Барьерные опционы

      Давайте более детально рассмотрим барьерные опционы. При этом надо иметь в виду, что в английском языке существует много разных названий для однотипных опционов. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но будем использовать и другие (альтернативные) названия.

Reverse knockins (Up-and-in кол или Down-and-in пут)

Reverse knockin кол  — опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,5000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в — 1,5000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».

Reverse knockin пут  — опцион «оживет», будучи «при  деньгах». Например, купив 1,4000 USD пут  с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите  право продать USD по 1,4000, только  если в течение жизни опциона  курс коснется барьера-в —  1,3000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».

Reverse knockouts (Up-and-out кол или Down-and-out пут)

Reverse knockout кол  — опцион «отомрет» (прекратит  свое существование), когда он  «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,4500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из — 1,4500.

Reverse knockout пут  — опцион «отомрет», будучи  «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,3400 барьер-из, вы получите право продать USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из — 1,3400.

Таким образом, увидев в названии опциона слово reverse, вы сразу поймете, что барьер находится на уровне «при деньгах».

Knockins (Down-and-in кол или Up-and-in пут)

Knockin кол —  опцион «оживет» (станет действительным), когда он «без денег». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право  купить USD по 1,4000, только если в  течение жизни опциона курс  коснется барьера-в — 1,3000. Если этого не произойдет, к дате истечения опцион будет «без денег», даже если курс USD выше 1,4000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».

Knockin пут —  опцион «оживет», будучи «без денег». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,5000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,5000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».

Knockouts (Down-and-out кол или Up-and-out пут).

Knockout кол —  опцион «отомрет», будучи «без  денег». Например, купив 1,4000 USD кол  с уровнем 1,3000 барьер-в, вы потеряете  право купить USD по 1,4000, если в  течение жизни опциона курс  достигнет барьера-из— 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «отмирания».

Knockout пут —  опцион «отомрет», будучи «без  денег». Например, купив 1,4000 USD пут  с уровнем 1,4500 барьер-в, вы потеряете  право продать USD по 1,4000, если в  течение жизни опциона курс  достигнет отметки 1,4500. Если это произойдет, опцион будет «без денег» к моменту отзыва.

Обратите внимание: раньше мы говорили о хеджировании форвардами. Это правило сохраняется  и сейчас, но барьеры задействуются  рынком спот, а не форвардами.

4.5. Более сложные виды опционов

            Таким образом, следует запомнить только четыре типа барьерных опционов. Рассмотрим вариации вышеперечисленных стратегий.

            Опционы с двойными барьерами, например двойной reverse knockin, двойной knockout, двойная «недотрога» (double touch, также известный как «range binary») и пр. Идея понятна: вместо одного барьера — два! Причем спот всегда внутри двух барьеров, а вот страйк может быть вне (см. ниже). «Двойные» (двухбарьерные) опционы — очень рисковые стратегии, т. к. угадать диапазон колебания рынка крайне тяжело. Как правило, инвесторов привлекает владение стратегиями с двойными барьерами-из ввиду их дешевизны. Хеджеров прельщает продажа стратегий с двойными барьерами-в т.к. у них появляется дополнительный шанс не быть исполненными при продаже опционов как части хеджирующей стратегии.

         Интересный подтип двойных опционов — двойные барьер-из «при деньгах». Например, 100,00 USD кол (JPY пут) со 105.00-110.00 барьерами-из. При этой стратегии спот находится между барьерами 105.00-110.00. За счет относительно небольшого расстояния между барьерами шансы оказаться «отжившими» у таких опционов велики. Поэтому, несмотря на то, что такие опционы находятся «при деньгах», стоить они будут дешево.

Опционы со скидками — это опционы с несколькими рядами барьеров. Например, если вы инвестируете $1000 и USD/JPY в течение трех месяцев находится в диапазоне 105,00-110,00, то получаете $2000. Однако, если рынок «коснется» или 105,00, или 110,00, то вы имеете право получить обратно инвестированную вами премию при условии, что рынок не «коснется» 103,00 или 112,00. Если же на рынке произойдут сделки по любому из последних барьеров, то вы теряете и премию.

            Таким образом, опционы со скидками оставляют возможность не потерять инвестиции или их часть за счет снижения размера выплат в первом «внутреннем» диапазоне.