Экономическая эффективность лизинга

     Таким образом, следует отметить, что хоть лизинг по-прежнему остался более  эффективным по сравнению с кредитом (по сравнению с результатом табл. 2), однако разрыв между результатами сократился почти в 4 раза – до 5,4% от стоимости приобретаемого объекта.

     Однако, стоит нам поменять один из параметров начальных условий (например, изменить ежемесячный объем продаж с 59 млн.руб. – 50% от контрактной стоимости объекта – до 41,3 млн.руб. – 35% от контрактной стоимости объекта), лизинг тут же становится менее эффективным по сравнению с кредитом. Расчеты по сравнительному анализу с новыми исходными данными представлен в таблице 5.

     Таблица 5. Сравнение финансового лизинга  и долгосрочного кредита в  измененных условиях

№	Показатель	Значение  в руб.
		Лизинг	Кредит
1	Расходы по уплате	149 859 854	140 125 000
	В том числе:
1.1	В части стоимости	95 000 000	118 000 000
1.2	В части платы  за ресурсы	26 999 876	22 125 000
1.3	выкупной платеж	5 000 000	-
1.4	НДС	22 859 978	-
2	Влияние на уплату налогов в течение срока полезного  использования объекта	- 55 357 047	- 40 501 849
	В том числе
2.1	НДС	- 22 859 978	- 18 000 000
2.2	налоги и  сборы из прибыли	- 33 688 737	- 27 626 848
2.3	налог на недвижимость	1 191 668	5 124 999
3	Использованный  субъектом хозяйствования налоговый  щит	-             43 056 699	- 40 501 848
4	Конечная стоимость  варианта финансирования инвестиций (п.1 – п.3)	106 803 155	99 623 152
5	Конечная стоимость  варианта финансирования инвестиций с  учетом временного фактора	96 973 003	95 552 966
6	Сравнительная эффективность лизинга:
6.1	В бел. рублях (по п.3)	- 1 420 037
6.2	В процентах  к стоимости объекта	- 1,2%

     Таким образом, следует отметить, что вопреки  распространяемому в периодической  печати мнению существует сфера как  эффективного использования лизинга (когда он обеспечивает рост активов  более быстрыми темпами, чем другие формы финансирования инвестиций), так и неэффективного его использования (когда он уступает в эффективности  другим формам).

     В общем случае на сравнительную эффективность  лизинга положительно влияет рентабельность деятельности (с ростом рентабельности эффективность лизинга растет) и  отрицательно – стоимость самого объекта (с ростом его стоимости  эффективность лизинга падает).

     Т.к. лизинговые компании и кредитные  учреждения заинтересованы, в первую очередь, в привлечении как можно  большего числа клиентов (лизингополучателей и заемщиков), они объективно не могут  предлагать потенциальным клиентам наиболее эффективные схемы финансирования в каждом конкретном случае.

     Таблица 6. Количественные показатели предприятия  и окружающей среды, влияющие на принятие решений по финансированию

Группы  параметров	Параметры
факторы внутренней среды
1. Параметры,  относящиеся к привлекаемым активам	- стоимость  анализируемого объекта; - увеличение  выручки предприятия за счет  приобретаемого объекта (в месяц); - рентабельность  по деятельности с использованием  приобретаемого объекта; - ставка  налога на добавленную стоимость  при ввозе объекта на территорию  Республики Беларусь; - ставка  таможенных пошлин и сборов; - нормативный  срок полезного использования  привлекаемых активов (по классификатору).
2. Параметры,  характеризующие частные особенности  предприятия	- характер экономики  предприятия (преобладание валютных  или рублевых операций); - концентрация  предприятия (месячная выручка  по основной деятельности); - географическое  положение, характеризующееся ставкой  местных сборов, уплачиваемых из  прибыли (в настоящее время  для всех регионов Республики  Беларусь их суммарное значение  составляет 3%, а также 0% для социально-значимых  производств); - метод  амортизации, принятый для данных  активов в соответствии с учетной  политикой субъекта хозяйствования (линейный, суммы чисел лет или  уменьшаемого остатка); - амортизационный  фонд, сформированный на момент  принятия решения, в отношении  к цене привлекаемых активов; - годовая  ставка дисконтирования, отражающая  стоимость денег во времени  для данного субъекта хозяйствования; - рентабельность  деятельности (отношение ежемесячной  прибыли к расходам в целом  по субъекту хозяйствования).
факторы внешней среды
3. Параметры,  характеризующие отраслевую принадлежность	- ставка налога  на добавленную стоимость (которая  принимается на уровне 18%, 10% и  0% в зависимости от отрасли,  в которой функционирует предприятие); - доля  в составе себестоимости покупных  материалов и агрегатов, а также  работ и услуг, выполняемых  сторонними организациями (варьируется  от 0 до 1); - средневзвешенная  ставка НДС по покупным материалам  и агрегатам, а также работам  и услугам, выполняемым сторонними  организациями; - доля  в составе себестоимости амортизационных  отчислений (рассчитывается без  учета привлекаемых активов и  варьируется от 0 до 1).
продолжение табл. 6
4. Параметры,  характеризующие конъюнктуру рынка  капитала	- доступные  для предприятия условия банковского  кредитования (сроки, ставки, валюта  финансирования, периодичность платежей, методика погашения основной  суммы долга, участие собственного  капитала и т.п.); - доступные  для предприятия условия финансового  лизинга с лизингодателем-резидентом (сроки, ставки, валюта финансирования, периодичность платежей, методика  погашения основной суммы долга,  необходимость аванса, остаточная  стоимость и т.п.); - доступные  для предприятия условия финансового  лизинга с лизингодателем-нерезидентом (сроки, ставки, валюта финансирования, периодичность платежей, методика  погашения основной суммы долга,  необходимость участия собственным  капиталом, остаточная стоимость,  налогообложение доходов нерезидента  и т.п.).
5. Параметры  финансового рынка	- величина комиссии  за покупку валюты; - текущий  обменный курс; - месячная  девальвация белорусского рубля  относительно валюты приобретения  активов.

     Решение об использовании лизинга или  иного инструмента финансирования при осуществлении конкретного  проекта должно приниматься на основе сравнительного анализа с другими  доступными инструментами финансирования инвестиций.

     В связи с этим специалистам предприятий  необходимо владеть навыками самостоятельного определения эффективных инструментов финансирования в каждом конкретном случае (например, в соответствии с  последовательностью шагов, рассмотренных  на рис. 1). В таблице 6 приведен перечень факторов, оказывающих влияние на принятие таких решений.

     Также необходимо отметить, что в процессе принятия решений о выборе схемы  финансирования не всегда следует руководствоваться  только лишь коммерческой эффективностью. Существуют и такие характеристики инструментов финансирования, как влияние  на финансовую устойчивость предприятия, его ликвидность, систему показателей  рентабельности предприятия, риск морального износа анализируемых объектов, характер оплаты (денежный или компенсационный), необходимость дополнительного  обеспечения, возможности привлечения  дополнительных финансовых ресурсов в  деятельность предприятия и т.п.

     Например, лизинг может привести к резкому  росту себестоимости и, соответственно, некоторому периоду убыточной работы предприятия (что может негативно  отразиться на вознаграждении руководителей  предприятия или привести к пристальному вниманию со стороны местных органов  власти). А кредит может повлиять на кредитоспособность предприятия, сократив возможный лимит финансирования в дальнейшем.

     Необходимо  следить, чтобы отбираемые для анализа  качественные факторы соответствовали  следующим требованиям:

     - значимость (т.е. качественные факторы  должны иметь достаточное влияние  на принятие решения о выборе  того или иного инструмента  финансирования);

     - сопоставимость (т.е. качественные  факторы должны давать возможность  для однозначного выявления желаемого  значения показателя и, соответственно, процентного соответствия инструментов  финансирования этому значению).

     Отобранные  качественные факторы должны быть количественно  оценены. Например, в таблице 7 представлена методика оценки некоторых качественных факторов.

     Таблица 7. Оценка качественных факторов

Качественные  факторы	Методика оценки
Необходимость предоставления залога	Значение определяется путем отнимания от единицы отношения  суммы требуемого залога по формам финансирования к максимальной величине требуемого залога (от нуля при максимальном залоге до единицы в случае, когда залог не требуется)
Риск  морального износа	Значение определяется путем деления 1 года на период полной амортизации по вариантам финансирования (в годах)
Источники оплаты	Значение определяется путем выявления доли участия  дохода от использования объекта  финансирования в оплате платежей (от нуля в случае использования только ранее накопленной прибыли до единицы в случае использования  только дохода от использования объекта  финансирования)
Влияние на систему показателей рентабельности	Значение определяется путем отношения числа отчетных периодов безубыточной работы к 12 (продолжительности  года)
Возможности выбора формы расчетов	Значение определяется путем выявления доли оплаты продукцией в сумме платежей (причем изменяется от нуля при только денежной форме  расчетов до единицы при расчете  только продукцией)

     Получающийся  в результате определенный набор  оценок (качественных и количественных) требует выявления единого комплексного показателя эффективности, на основании  которого может приниматься однозначное  решение.

     Чтобы сопоставить между собой все  установленные критерии оценки, необходимо присвоить им соответствующие веса по доле влияния на общий результат. Соответствующие весовые значения определяются либо непосредственно  лицом, принимающим решения, либо группой  экспертов (посредством одной из процедур экспертных оценок).

     Окончательное решение должно приниматься на основе таблицы 8, данные в которую заносятся  по результатам расчетов значений конечной стоимости вариантов финансирования и результатам оценки качественных факторов. Значения по показателю финансового результата определяются путем деления минимального значения конечной стоимости вариантов финансирования на аналогичное значение по соответствующей схеме.

     Таблица 8. Расчет совокупного показателя эффективности

Показатели Значимость Значение  показателей Схема 1 ….. Схема N 1 2 3   N Эффективность (финансовый результат)         Качественный  показатель 1         …………         Качественный  показатель k

     Совокупный  показатель эффективности может  быть рассчитан как средневзвешенная значений рассматриваемых показателей для каждой схемы финансирования:

     

     z_i – оценка значимости i-го параметра (вес);

     М_i – расчетная величина i-го параметра (значение);

     k – число параметров.

     Критерием окончательного отбора является максимальное значение данного показателя.

     В дальнейших статьях в рамках рубрики  «Финансовые расчеты» будут более  подробно рассмотрены конкретные аспекты  и инструменты принятия решений  по финансированию.

     В заключение необходимо отметить наиболее распространенные ошибки при принятии решений по отбору эффективных инструментов финансирования и последствия таких  ошибок.

     1. Отсутствует учет временного  фактора, что приводит к неверным выводам при сравнении разновременных затрат.

     Экономическая теория исходит из посылки, что денежная единица сегодня не равна аналогичной  денежной единице через определенный промежуток времени. А именно, первая больше второй. Данный факт должен найти  отражение при исследовании сравнительной  эффективности.

     2. Отсутствует учет налогового  щита.

     Принятие  во внимание только расходов предприятия  по обслуживанию долга приведет к  искажению реальных финансовых результатов.

     3. Расчетный период ограничивается  рассмотрением срока действия  договоров кредита и финансового  лизинга.