Рынок капитала

По договору лизинга  лизингополучатель обычно принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности, и ответственность за риск случайной гибели, осуществляет текущее техническое обслуживание и т.д. Лизингополучатель имеет на период действия договора исключительное право пользования объектом договора.

С точки зрения бухгалтерских  расчетов договор лизинга является незавершенной сделкой и объекты не числятся на балансах обоих партнеров. Для лизингополучателя расходы по договору лизинга являются текущими расходами на аренду без разграничения на проценты и амортизационные отчисления. Финансовый лизинг предусматривает выплату арендатором в течение периода действия договора сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя.

Между лизинговой стоимостью и нормой процента существует определенная зависимость. При низкой норме процента более выгодно оказывается вкладывать средства в предпринимательскую деятельность, и спрос на инвестиционные кредиты возрастает. Это обусловливает высокую лизинговую стоимость оборудования, с одной стороны, и тенденцию к повышению нормы процента, с другой. Однако по мере роста инвестиций предложение капитальных благ будет возрастать, лизинговая стоимость снижаться, что отразит падение инвестиционного спроса на кредиты и снижение нормы процента. [10, 90-117]

Эти зависимости будут  оказывать влияние на принятие фирмой решения о том, приобретать или нет оборудование, осуществлять ли капиталовложения при данной лизинговой стоимости и существующей норме процента. Принимая такое решение, следует сравнивать сегодняшние затраты и будущие доходы от капиталовложений. При этом, однако, следует учитывать, что альтернативными издержками сегодняшних затрат на оборудование будут суммы доходов, которые могли бы быть получены в виде процентов, если бы деньги были отданы в ссуду, а не помещены в дело. Поэтому, оценивая сегодняшнюю стоимость ожидаемых через несколько лет доходов от капиталовложений, ее следует уменьшить на величину дохода, нарастающего за этот период по правилу сложных процентов. Такая процедура называется дисконтированием.

Рассмотримеорию спроса отдельной фирмы на капитал. Если на краткосрочном отрезке времени фирма может арендовать необходимый ей капитал при постоянной ставке арендной платы, то ей следует использовать этот капитал до того момента, пока предельный доход  его продукта (MRPk) не сравняется со ставкой арендной платы:

MRPk = MR * MRk = r,

где MR - предельный доход, a MRk - предельный продукт капитала.

Если фирма работает в условиях совершенной конкуренции на своем  рынке, то ее предельный доход будет  равен цене продукта:

VMRk = P * MRk = r,

где VMRk - стоимость предельного продукта капитала, а Р - цена продукции фирмы. [14, 66]

Для фирм, работающих в  отраслях совершенной конкуренции, сумма их кривых индивидуального  спроса дает кривую спроса отрасли  на капитал. Увеличения объема отрасли сопровождается снижением цены продукта, которое, в свою очередь, уменьшает спрос на капитал. Этот эффект тоже был учтен в кривой монополистического спроса на капитал. Новые источники капитала (финансового капитала) являются почти полностью универсальными относительно их применения. Так, полученную сумму денег можно с равной легкостью истратить как на разработку нового оборудования для производства мороженого, так и на приобретение печатного станка или производство мультипликационного фильма. Когда же финансовый капитал уже использован на приобретение реального капитала, то гибкость фирмы существенно ограничивается. Если работника ценой определенных затрат можно переобучить и использовать при необходимости на новых работах, то превратить сверлильный станок в швейную машину гораздо труднее. [14, 66]

В краткосрочном периоде  сумма физического капитала в  национальной экономике является фиксированной  величиной. Количество машин, станков  каждого типа, зданий и запасов  сырья ограничено. Таким образом, с точки зрения экономики в целом краткосрочное предложение капитальных услуг совершенно неэластично. Однако отдельная отрасль вполне способна изменять количество используемых капитальных услуг даже в краткосрочной перспективе. Например, количество услуг грузовых автомобилей в отдельной отрасли может изменяться посредством переброски грузовиков из других отраслей. Применительно к более специализированному оборудованию, например к доменным печам, количество услуг в краткосрочной перспективе может быть фиксировано. На данный момент доменных печей ограничено, а на строительство новых необходимо продолжительное время. [11, 132]

На рис. 4 показаны два типа кривых предложения для капитальных услуг в отдельной отрасли в краткосрочном периоде. Если в отрасли применяется только специализированное оборудование, то количество услуг в краткосрочном периоде является фиксированным и ситуация описывается кривой S. Используемый в настоящее время капитал может быть предложен данной отрасли независимо от рентной оценки его использования, потому что он не может быть использован в другой отрасли. Если некоторая часть используемого капитала не является специализированной и может быть оперативно перемещена из одной отрасли в другую, то кривая краткосрочного предложения капитальных услуг будет возрастающей, т.е. будет походить на S1.

Рис. 4 Краткосрочное предложение капитальных услуг в некоторой отрасли [9, с 332].

В долгосрочной перспективе может изменяться общее  количество капитала в экономике. Для  увеличения основных фондов могут строиться новые машины и заводы, кроме того, для сокращения основных фондов можно допустить, чтобы оборудование изнашивалось, или вообще списывать его. Меняться может не только совокупный объем основных фондов. Аналогичным образом могут варьироваться объемы услуг капитала в отдельных отраслях. В долгосрочной перспективе совершенно неважно, используется ли в отрасли специализированное оборудование, поскольку на продолжительном отрезке времени такое оборудование может быть изготовлено, и точно так же можно допустить износ используемого оборудования. [9, с 132]

2.2 Функционирование рынка производных ценных бумаг

Рынок производных ценных бумаг, всегда и везде активно  используется при разработке макроэкономических прогнозов, стратегии экономического развития, стратегии поведения отдельных экономических агентов.

Срочный рынок  рынок, на котором заключаются срочные сделки, а рынок производных ценных бумаг -рынок, на котором обращаются производные ценные бумаги, а именно фьючерсы и опционы.

Главная причина активного участия на рынке производных ценных бумаг широкого круга лиц, и в первую очередь производственных предприятий, состоит в том, что по своему функциональному замыслу он призван служить механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам  исключить  или уменьшить финансовые риски. Привлекательность рынка производных ценных бумаг состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Эта особенность имеет большое значение в условиях портфельного подхода к инвестированию.. При наиболее общем подходе рынок производных ценных бумаг следует подразделить на: первичный (осуществляется размещение ценных бумаг) и вторичный (обращение ценных бумаг), биржевой (обращение осуществляется только на бирже} и внебиржевой. В отличие от рынка ценных бумаг, который имеет аналогичную структуру, биржевой рынок производных ценных бумаг является для инструментов данного рынка одновременно и первичным, и вторичным, в то время как для ценных бумаг биржевой рынок выступает преимущественно как вторичный. Данная черта рынка производных ценных бумаг существенна для его характеристики, поскольку при такой организации возможности расширения его объема, а также мгновенного его сужения являются практически безграничными

По виду торгуемых  на рынке инструментов его можно  подразделить на фьючерсный и опционный  рынок. Рынок производных ценных бумаг можно классифицировать и по сроку заключения контрактов: на кратко-, средне- и долгосрочный. Рынок производных ценных бумаг относится, с одной стороны, к срочному рынку, так как исполнение обязательств по фьючерсам и опционам определены в будущем. В то же время рынок производных ценных бумаг является неотъемлемой частью рынка ценных бумаг, так как фьючерс и опцион являются производными ценными бумагами. Однако поскольку базисным активом могут быть не только ценные бумаги, рынок производных ценных бумаг непосредственно связан и с иными сегментами финансового и товарного рынков.

Мировой рынок биржевых производных ценных бумаг находится  в активном и постоянном развитии с начала 70-х годов, когда в  практику торговли начали активно внедряться производные ценные бумаги на финансовые и фондовые активы. В настоящее время объем торгов фьючерсами и опционами, в основе которых лежат финансовые инструменты - акции, облигации, фондовые индексы, составляет 85% от общего объема торгов, и лишь 15% приходится на торги производными ценными бумагами на товарные активы

Объем торгов фьючерсами имеет тенденцию к росту в  секторе инструментов на финансовые активы. Особенно это касается фьючерсов  на фондовые индексы, которые в связи  с бурным ростом фондового рынка  все больше используются институциональными инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей. В то же время объем торгов товарными фьючерсами остается в последние годы весьма стабильным и колеблется на уровне порядка 300 млн. контрактов в год, что объясняется относительно невысокими темпами роста сырьевых и сельскохозяйственных отраслей и стабильностью состава хозяйствующих субъектов на товарных рынках.

В настоящее время  доминирующую роль на рынке играют фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на государственные облигации. В странах с развитой экономикой подобные инструменты используются большинством субъектов экономики для целей финансового планирования национальной и международной деятельности.

Весьма заметным фактом является снижение объема торгов валютными фьючерсами. Их доля неуклонно снижается и составляет менее 3 процентов. Эта тенденция в основном объясняется переориентацией институциональных участников валютного рынка на внебиржевые инструменты хеджирования валютных рисков, а также существенным сокращением торгуемых инструментов в связи с введением евро. В целом небольшая доля валютных фьючерсов объясняется краткосрочной природой валютных контрактов, которые удобнее реализовать на внебиржевом рынке.

Опционы, более сложные  и одновременно предоставляющие  существенно большие возможности по сравнению с фьючерсами, постепенно завоевывают все большую популярность. Причинами этому является стремительное развитие фондового рынка и приход на него благодаря развитию Интернета и брокерских услуг большого количества частных инвесторов, которые либо хеджируют свои небольшие фондовые портфели опционами на акции, либо занимаются спекуляцией с использованием опционов на акции при минимальных вложениях средств

При наличии развитого рынка опционов на акции практически отсутствует соответствующий рынок фьючерсных контрактов на акции. Этот факт на первый взгляд кажется странным, поскольку опционы являются более сложными финансовыми инструментами и пока в целом уступают фьючерсам по объему торгов. Однако у данного факта есть вполне объяснимые причины.

Институциональные инвесторы не используют фьючерсы на отдельные акции для хеджирования своих широко диверсифицированных фондовых портфелей ввиду необходимости проведения большого числа транзакций с большими совокупными издержками. Препятствием для использования фьючерса на акции индивидуальными инвесторами является неограниченный риск фьючерса без покрытия, а также обязательность исполнения контракта.

На рынке опционов институциональные инвесторы являются, как правило, продавцами опционов и получают при заключении контракта премию. Хотя их риск неограничен, крупные профессиональные игроки в состоянии рассчитать риски и величину премии, а при необходимости и захеджировать свои опционные позиции с целью получения пусть небольшого, но стабильного источника дохода от данного вида операций.

Частных инвесторов, которые, как правило, выступают покупателями опционов, привлекает ограниченный риск опционных контрактов (ограничен премией), удобство прибыльного хеджирования небольших фондовых портфелей, а также отсутствие обязательства исполнять заключенный опционный контракт со стороны покупателя.

В настоящее время на рынке доминируют контракты на процентные ставки и фондовые индексы. Важнейшей особенностью основных финансовых инструментов на развитых рынках является то, что в подавляющем большинстве случаев они основаны на национальных базовых активах и обеспечивают потребности национального менеджмента. Прямых конкурентов национальным инструментам на зарубежных биржах практически нет.

Производные ценные бумаги в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:

• индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка производных ценных бумаг, в частности опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
• институциональными инвесторами для хеджирования рыночных портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
• государственными финансовыми учреждениями с целью хеджирования вложений;
• банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического менеджмента, хеджирования и спекуляций;
• инвестиционными, страховыми, пенсионными фондами для увеличения эффективности вложений;
• трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов.