Финансовые показатели, используемые при расчете анализа финансового состояния компании

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ РАСЧЕТЕ АНАЛИЗА  ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ КОМПАНИИ

 

2.1 Финансовые коэффициенты  и методики расчета банкротства

 

В настоящее время существует несколько методик анализа финансовой отчетности на предмет выявления  признаков банкротства, которые  отличаются друг от друга целями и  задачами анализа, информационной базой, техническим обеспечением, оперативностью решения аналитических и управленческих задач и др¹.

Наибольшую известность  в области прогнозирования угрозы банкротства получили работы известных  западных экономистов Э. Альтмана, Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блис-са, разработанные на базе многомерного дис-криминантного анализа.

При построении индекса банкротства  Э. Альтман, профессор Нью-Йоркского  университета, обследовал 66 предприятий  промышленности, половина которых обанкротилась, а половина работала успешно. В 1968 г. Э. Альтман по данным 33 компаний впервые исследовал 22 финансовых коэффициента, из которых выбрал 5, наиболее значимых для диагностики банкротства :

• Х1 - отношение собственных оборотных активов (чистого оборотного капитала) к сумме активов;
• Х2 - рентабельность активов (перераспределительная (реинвестированная) прибыль к сумме активов);
• Х3 - уровень ДОХОДНОСТИ активов (отношение прибыли к сумме активов);
• Х4 - коэффициент соотношения собственного и заемного капитала или отношение рыночной стоимости акций к заемному капиталу;
• Х5 — оборачиваемость активов (или отношение выручки от реализации к сумме активов).

На основе данных коэффициентов  Э. Альтман разработал Z-модель:

 

Z = l,2X₁ +1,4Х₂ +3,ЗХ₃ +0,6Х₄ +1,0Х₅,

 

где Х1, Х2, Х3, Х4, Х5- коэффициенты в виде долей единицы.

Значение Z < 1,81 свидетельствует  о высокой вероятности банкротства, а значение Z > 2,7 говорит о малой  его вероятности в течение  двух лет. За последние 30 лет зарубежными  учеными было разработано множество  модификаций модели Альтмана. Так, в  1983 г. сам Альтман разработал модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

 

Z = 0,717X₁ + 0,847X₂ + 3,107X₃ + 0,42X₄ + 0,995X₅.

 

Предельное значение Z-счета  равно 1,23. В 1972 г. Дж. Блисс в Великобритании создал собственную четырехфакторную модель оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства:

 

Z = 0,063X₁ + 0,092X₂ + 0,057X₃ + 0,001X₄

 

где Х1 - отношение оборотного капитала к сумме активов;

Х2 — отношение прибыли от реализации к сумме активов;

Х3 - отношение нераспределенной прибыли к сумме активов;

Х4 — отношение собственного капитала к заемному капиталу.

При расчетах по данной формуле  предельное значение Z-счета составляет 0,037.

В 1977 г. британские ученые Р. Тафлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на данных 80 британских компаний и построили четырехфакторную прогнозную модель с отличающимся набором факторов:

 

Z = 0,53X₁ + 0,13X₂ + 0,18Х₃ + 0,16Х₄,

 

где Х1 — отношение прибыли от реализации к краткосрочным обязательствам;

Х2 — отношение оборотных активов к сумме обязательств;

Х3 - отношение краткосрочных  обязательств к сумме активов;

Х4 - отношение выручки к сумме активов.

Если величина Z-счета  больше 0,3, это говорит о том, что  у организации риск банкротства  невелик, если меньше 0,2, то банкротство  более чем вероятно.

В американской практике помимо модели Альтмана используется двухфакторная  модель. Для нее выбирают два ключевых показателя, от которых зависит вероятность банкротства организации:

Х1 — показатель текущей ликвидности;

Х2 - показатель удельного веса заемных средств в активах.

Формула двухфакторной модели записывается в следующем виде:

 

Z = -0,3877 - 1,0736X₁ + 0,05779X₂

 

Если Z2 < 0, вероятность банкротства  невелика, если Z2 > 0, вероятность банкротства, высокая.

Применение зарубежных моделей  к финансовому анализу отечественных  предприятий требует осторожности, так как они не учитывают специфику  бизнеса (например, структуру капитала в различных отраслях, экономическую  ситуацию в стране и различия в  законодательной и информационной базе). В связи с этим возникает  необходимость в разработке отечественных  моделей прогнозирования банкротства  с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации.

Известны два основных подхода к предсказанию банкротства - количественный и качественный. Первый подход базируется на финансовых данных и включает два метода, один из которых - метод коэффициентов (сюда относят Z-коэффициент Альтмана, метод расчёта  цены предприятия, метод выявления  неудовлетворительной структуры баланса  и др.); второй - так называемый метод  балльной оценки, позволяющий оценить  возможность существования управленческого  кризиса. Качественный подход основан  на изучении отдельных характеристик, присущих бизнесу, развивающемуся по направлению  к банкротству.

В составе количественных методов выделяют метод выявления  неудовлетворительной структуры баланса. Анализ структуры баланса предприятия  проводится с целью выявления  того, является ли это предприятие  платёжеспособным или нет, находится  ли на грани банкротства или его  можно охарактеризовать как состоятельное. Чаще всего для прогнозирования  вероятности банкротства предприятия  используются предложенные известным  западным экономистом Э.Альтманом Z -модели. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z -счет) имеет вид:

 

Z = 1,2 Х1+1,4 Х2+3, З Х3+0,6 Х4+Х5, (3.1)

 

где X1 - доля оборотных средств в активах (отношение текущих активов к общей сумме средств в активах);

Х2 - рентабельность активов (отношение нераспределенной прибыли к общей сумме активов);

Х3 - рентабельность активов, исчисленная по балансовой прибыли;

Х4 - коэффициент покрытия (отношение суммарной рыночной стоимости акций предприятия к краткосрочным обязательствам);

Х5 - отдача всех активов (отношение выручки от реализации к общей сумме активов).

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может  принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z >2,99 попадают в число финансово-устойчивых, предприятия, для которых Z <1,81 являются несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

По мнению Альтмана, используя  данную модель, можно довольно точно  предсказать факт банкротства. Так, при прогнозировании вероятности  банкротства на 1 год точность результата составляет 95%. При этом ошибка первого  типа (сохранение платёжеспособности по расчёту при фактическом банкротстве) возможна в 6% случаев; ошибка второго  типа (банкротство по прогнозу при  фактическом сохранении платёжеспособности) - в 3% случаев.

При увеличении горизонта  прогноза вероятность банкротства  возрастает.

Корректировка коэффициентов  значимости отдельных факторов является наиболее существенным требованием  при использовании модели Альтмана в российских условиях для объективной  оценки угрозы банкротства предприятия.

Более надежным методом интегральной оценки угрозы банкротства является используемый в зарубежной практике финансового менеджмента коэффициент  финансирования трудноликвидных активов. Для этого определяется, в какой мере эти активы (сумма всех внеоборотных активов и оборотных активов в форме запасов товарно-материальных ценностей) финансируется собственными и заемными средствами (заемные средства при этом подразделяются на кредиты долго- и краткосрочного привлечения).

Уровень угрозы банкротства  предприятия в соответствии с  этой моделью оценивается по следующей  шкале.

По своей экономической  сущности эта модель отражает используемую предприятием политику финансирования активов (соответственно -консервативную, умеренную, агрессивную). В последнем случае очень высокая вероятность банкротства возникает в связи с тем, что общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности предприятия не позволяет удовлетворить его обязательства по текущей кредиторской задолженности по товарным операциям и внутренним расчетам (не учитывая необходимости возврата банковских ссуд).

Британский ученый Таффлер предложил в 1997 г. четырехфакторную прогнозную модель, при разработке которой применил следующий подход: при использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний.

Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить  модель платежеспособности, определяя  частные соотношения, которые наилучшим  образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти  показатели и сводя их соответствующим  образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового  состояния корпорации. Типичная модель для анализа компаний, акции которых  котируются на биржах, принимает форму:

 

Z1 = 0,53Х1+0,13Х2+0,18Х3+0,16Х4,      (3.2)

 

где X1 - прибыль от реализации/краткосрочные обязательства

Х2 - оборотные активы/сумма обязательств

Х3 - краткосрочные обязательства/сумма активов

Х4 - выручка/сумма активов

Если величина счета больше 0,3, то у фирмы наблюдается устойчивое финансовое положение, в противном  случае, у предприятия имеется  риск банкротства.

Для усиления прогнозирующей роли моделей можно трансформировать Z -коэффициент в РАS -коэффициент, позволяющий отслеживать деятельность компании во времени. Изучая РАS –коэффициент как выше, так и ниже критического уровня, легко определить моменты упадка и возрождения компании.

РАS -коэффициент - это относительный уровень деятельности компании, выведенный на основе ее Z -коэффициента за определенный год и выраженный в процентах от 1 до 100. Например, РАS -коэффициент, равный 50, указывает на то, что деятельность компании оценивается удовлетворительно, тогда как РАS -коэффициент, равный 10, свидетельствует о том, что лишь 10% компаний находятся в худшем положении (неудовлетворительная ситуация). Итак, подсчитав Z -коэффициент для компании, можно затем трансформировать абсолютную меру финансового положения в относительную меру финансовой деятельности. Другими словами, если Z -коэффициент может свидетельствовать о том, что компания находится в рискованном положении, то РАS -коэффициент отражает историческую тенденцию и текущую деятельность на перспективу.

Сильной стороной такого подхода  является его способность сочетать ключевые характеристики отчета о прибылях и убытках и баланса в единое представительное соотношение. Достоинством данной модели является учет российской специфики хозяйственной деятельности предприятий, однако, она требует  дальнейшей проработки, учитывающей  отраслевые аспекты.

Финансовая диагностика  предприятия предполагает необходимость  выявления тех направлений его  финансового оздоровления, на которых  следует сосредоточиться. Для этой цели может использоваться одна из модификаций анализа Дюпона. Данный анализ, именуется формулой Дюпона. Она помогает понять, из-за чего оказывается недопустимо низким главный показатель эффективности предприятия с точки зрения его сегодняшних или будущих потенциальных инвесторов (акционеров) - доходность или рентабельность собственного капитала, вложенного в предприятие инвесторами.

Финансовый смысл применения формулы Дюпона состоит в том, чтобы установить, какой из коэффициентов, отражающих воздействующие на доходность собственного капитала предприятия  факторы, объясняет низкое значение коэффициента рентабельности собственного капитала. Если установить это, то можно  будет увидеть, какой из факторов в хозяйственной деятельности предприятия  должен быть главным объектом внимания в антикризисном управлении компанией².

Рекомендации Комитета по обобщению практики аудирования (Великобритания), содержат перечень критических показателей для оценки возможного банкротства предприятия. В.В. Ковалев, основываясь на разработках западных аудиторских фирм и преломляя эти разработки к отечественной специфике бизнеса, предложил следующую двухуровневую систему показателей.

Вероятность банкротства  предприятия в соответствии со значением  модели R определяется следующим образом:

 

Таблица 2.1 Риски банкротства

Значение R	Вероятность банкротства, процентов
Меньше 0	Максимальная (90-100)
0-0,18	Высокая (60-80)
0,18-0,32	Средняя (35-50)
0,32-0,42	Низкая (15-20)
Больше 0,42	Минимальная (до 10)

 

Кризис управления характеризует  показатель Аргенти (А-счет).

Согласно данной методике, исследование начинается с предположений, что (а) идет процесс, ведущий к банкротству, (б) процесс этот для своего завершения требует нескольких лет и (в) процесс  может быть разделен на три стадии: