Реструктуризация предприятия при антикризисном управлении

Решением общего собрания акционеров общества о реорганизации общества в форме разделения или выделения может быть предусмотрено условие о вступлении этого решения в силу только в случаях, если общим собранием акционеров реорганизуемого общества принято решение об одновременном слиянии общества, создаваемого путем реорганизации в форме разделения или выделения, с другим обществом или другими обществами либо об одновременном присоединении создаваемого общества к другому обществу и (или) общим собранием акционеров другого общества или других обществ, участвующих в слиянии или присоединении, приняты решения, указанные в пункте 2 статьи 16 или пункте 2 статьи 17 Федерального закона "Об акционерных обществах". Эмиссия ценных бумаг общества, создаваемого путем реорганизации в форме разделения или выделения в соответствии со статьей 19.1 Федерального закона "Об акционерных обществах", осуществляется без государственной регистрации выпусков его ценных бумаг и государственной регистрации отчетов об итогах их выпуска.

Общество вправе преобразоваться  в общество с ограниченной ответственностью или в производственный кооператив с соблюдением требований, установленных федеральными законами. Общество по единогласному решению всех акционеров вправе преобразоваться в некоммерческое партнерство. Совет директоров (наблюдательный совет) реорганизуемого в форме преобразования общества выносит для решения общим собранием акционеров такого общества вопрос о реорганизации общества в форме преобразования (ст. 20 Федерального закона "Об акционерных обществах"). При преобразовании общества к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом.

Если необходимо реорганизовать кооператив, нужно обратиться к статье 112 Гражданского кодекса РФ. В ней сказано, что производственный кооператив может быть добровольно реорганизован или ликвидирован по решению общего собрания его членов. Таким образом, как и в случае с хозяйственными обществами, решение о реорганизации принимается на общем собрании членов компании. Причем решение может быть только единогласным. Если хотя бы один член кооператива против реорганизации, проводить ее нельзя. Нормы Гражданского кодекса позволяют реорганизовать кооператив либо в хозяйственное общество (ООО, ЗАО, ОАО), либо товарищество. Более подробно условия реорганизации кооператива содержатся в Федеральных законах от 8 мая 1996 года N 41-ФЗ "О производственных кооперативах", от 7 августа 2001 года N 117-ФЗ "О кредитных потребительских кооперативах", от 30 декабря 2004 года N 215-ФЗ "О жилищных накопительных кооперативах", от 8 декабря 1995 года N 193-ФЗ "О сельскохозяйственной кооперации".

2. Опыт реструктуризации компаний в России

Рыночная экономика в России всего 19 лет. Это слишком малый  период, чтобы говорить о сложившихся  особенностях ведения бизнеса в России, об особенностях отношений с иностранными компаниями. Но, тем не менее, за эти 19 лет успело произойти несколько крупных кризисов и множество мелких. Также у нас развита практика так называемых «враждебных поглощений». Много оффшорных компаний, много фиктивных микро-компаний. Из всего этого только один вывод. Возможно, у российских бизнесменов отсутствует опыт ведения здорового, стабильного бизнеса, но зато очень развиты навыки приспосабливаться к условиям, препятствующим вести бизнес. В связи с этим стоит рассмотреть опыт реструктуризации компаний в России.

Для начала рассмотрим проблему реструктуризации долгов. Реструктуризация долга – комплекс мер в ухудшившихся экономических условиях, позволяющих снизить отток денежных средств по возврату суммы кредита. Другими словами, задача состоит в том, чтобы снизить долговую нагрузку на денежный поток, возникающий в результате деятельности организации.

Важный момент в вопросе реструктуризации - построение стратегической или долгосрочной модели развития бизнеса. Именно в ней будет определяться позиция компании, скажем, через 5 лет. Эта модель позволит подтвердить ожидания менеджмента, а кредиторам понять направление развития организации. Конечно же, надо быть готовым к тому, что заинтересованные лица будут задавать вполне конкретные вопросы по представленной модели и просить раскрыть максимум информации.

В компании «Техносила» стратегическая финансовая модель на ближайшие 7 лет была подготовлена с участием специалистов инвестиционного подразделения крупного банка. В ее формировании, помимо топ-менеджмента, принимали участие финансовые контролеры, бухгалтерия, казначейство, управления корпоративных финансов, отдел управленческого учета и МСФО. При этом стоит иметь в виду, что разработка стратегии ляжет дополнительной нагрузкой на персонал организации.

Стоит отметить также, насколько сильно «Техносила» использует заемный  капитал. В качестве промежуточных итогов развития компании можно привести пример открытия новых магазинов в период с 2004 по 2008 г., когда их количество выросло более чем в 3 раза. Очевидно, что такое активное развитие компании не могло происходить только на собственные средства. Сеть активно сотрудничала с основными российскими банками, большинство кредитов были бланковыми. 2008 год "Техносила" завершила коэффициентом долговой нагрузки по отношению к EBITDA² равным 3,3.

Если невозможно предоставить обеспечение  или возврат кредита в установленный  срок, с банками следует построить конструктивный диалог, основанный на стратегическом плане развития компании и действиях, рассмотренных ранее. Если принятые меры будут достаточными для обслуживания текущего долга, то вероятно, решение, несмотря на сложную процедуру его принятия, будет положительным. Например, у компании "Техносила" опыт общения с кредиторами завершился положительно и позволил реструктурировать долг в 161 млн. долл. сроком на 3 года с ежеквартальной уплатой процентов. Ведь сторонам выгоднее не банкротство должника, а продолжение его деятельности и обслуживание кредита.

Практика показывает, что в России наиболее распространены следующие методы реструктуризации долга:

• изменение первоначальных условий погашения долга
• конвертация долга в акции/доли
• выпуск и размещение компанией-должником дополнительных акций или облигаций
• продажа акций/долей акционерами/участниками компании-должника
• новация
• отступное

Рассмотренный выше случай относится  к первому пункту. Что же касается второго пункта, конвертации долга в акции, то стоит отметить такие компании, как «РусАл», который в настоящий момент рассматривает возможность конвертации долга перед госбанками в акции одного из своих дочерних предприятий, и «АвтоВАЗ», который планирует конвертировать свой долг перед «Сбербанком» и «ВТБ» на общую сумму 38 млрд. руб. в акции компании.

В марте «РусАл» договорился об отсрочке уплаты долга в 7,4 миллиарда долларов по кредитам международных банков. Соглашение распространяется более чем на 30 сделок, в которых участвуют более 70 банков. Сейчас общая сумма долга «РусАл» оценивается в 14 миллиардов долларов. Вместе с процентами «РусАл» должен в 2009 году выплатить по кредитам 8 миллиардов долларов. Ранее «РусАлу» удалось конвертировать основную часть долга перед президентом группы «Онэксим» Михаилом Прохоровым. Бизнесмен получил 4,5 процента акций «РусАла» за 2 миллиарда долларов. Всего «Русал» был должен Прохорову 2,8 миллиарда долларов за сделку по покупке блокпакета акций «Норникеля». Оставшуюся часть долга в 800 миллионов долларов Прохоров получит облигациями «Русал-Братска».

Что же касается «АвтоВАЗа», то его  ситуация несколько сложнее. Дело в  том, что сумма в 38 млрд. руб. –  это суммарный долг перед «Сбербанком» и «ВТБ». Общая же сумма долга  перед всеми кредиторами, включая  другие российские банки и иностранные банки, составляет 62 млрд. руб. В связи с этим, как утверждает Александр Новак, зам. министра финансов РФ, единственно возможный вариант решения проблемы – это конвертация долга в акции. Но против этого выступает президент «Сбербанка» Герман Греф. Он заявил, что «Сбербанк» не собирается становиться акционером «АвтоВАЗа». Уже сейчас они работают над бизнес-планом, рассчитанным до 2020 года, который позволит вывести компанию из кризиса. Против конвертации также выступает крупнейший кредитор «АвтоВАЗа» - иностранный автопроизводитель Renault, который опасается размывания своей доли в компании.

Еще одной особо распространенной формой реструктуризации в России является реорганизация, в частности, слияние  и присоединение. Присоединение  часто играет враждебный характер по отношению к присоединяемой компании. Такой способ присоединения принято называть «враждебным поглощением».

Среди крупных слияний стоит  отметить Слияние ритейлинговых  сетей «Пятерочка» и «Перекресток». Схема сделки довольно сложна. Вначале голландская компания Pyaterochka Holding приобретает гибралтарскую Perekrestok Holdings Ltd. (В свою очередь, владельцами 100% акций последней являются российская “Альфа-груп”, международная инвестиционная компания Templeton и топ-менеджеры сети “Перекресток”). Гибралтарцы получат 300 млн долларов живыми деньгами и более 15 млн акций “Пятерочки” новой эмиссии. В результате еще непубличный “Перекресток”, минуя стадию IPO, становится частью открытого АО, чьи бумаги торгуются на фондовых рынках. После этого “Альфа-груп” выкупает у акционеров-основателей “Пятерочки” 54% за 1,2 млрд долларов. В итоге “Альфа-груп” получает контроль над объединенной компанией, а за акционерами-основателями “Пятерочки” остается 21,2%.

Преимуществ же от слияния предостаточно. Прежде всего сети извлекут выгоду из объединения закупок, добиваясь соответствующих скидок. В более отдаленной перспективе предстоит работа над схемой логистики. В целом эффект синергии по этим параметрам в годовом исчислении, по консервативным расчетам, к 2008 году достиг 85 млн. долларов.

«Пятёрочка» считает, что слияние  с «Перекрёстком» представляет собой  очень интересный проект для компании, в результате которого создан безусловный  лидер на быстро растущем рынке торговли продуктами питания России, обладающий потенциалом ускорения роста в дальнейшем за счет многоформатной системы деятельности Объединенной группы.

Многоформатная система деятельности будет заключаться в использовании  различной стратегии для развития форматов «Пятёрочки» и «Перекрёстка», что сведет к минимуму нарушение ритма деятельности компаний в связи со слиянием. Это позволит руководству продолжать направлять основные усилия на обеспечение быстрого роста и одновременно оптимизировать различные аспекты производственной деятельности, такие как закупки, распределение, логистика, информационные технологии, открытие новых магазинов и приобретение торговых объектов или земельных участков. Диверсификация и создание более широкого диапазона форматов магазинов позволит Объединенной группе добиться большей доли на быстро растущем российском рынке торговли продуктами питания; ожидается, что это значительно повысит перспективы ее роста.

Почти восемь месяцев потребовалось  Х5 Retail Group (владельец объединенной сети), чтобы объединить систему закупок "Пятерочки" и "Перекрестка". По информации Ъ, компания перезаключила договоры с поставщиками на 2007 год, в которых закупочные цены для обеих сетей уже одинаковы, причем более высокая закупочная цена одной сети была снижена до уровня другой.

Также следует рассмотреть проблему враждебного поглощения. Зачастую, в условиях кризиса у компании просто не остается выбора, и ее поглощает более крупная компания, которая берет на себя все ее долги и получает, при этом, возможность быстро расширить производство.

Проблема недружественного поглощения в настоящее время очень актуальна  для российских акционерных обществ  и обществ с ограниченной ответственностью. Недружественное поглощение на сегодняшний  день является самым распространенным способом захвата коммерческих компаний.

Бороться с такими захватами  очень сложно, поскольку большинство  участников рынка поглощений, используя  пробелы в законодательстве, применяют  в основном законные схемы, поэтому  доказать их виновность в суде практически  невозможно.

Недружественное поглощение - это установление над хозяйственным обществом полного контроля вопреки воле собственников этого общества.

В одном смысловом ряду с недружественным  поглощением стоят термины "гринмейл", "рейдерство" и "корпоративный  шантаж".

Корпоративный шантаж - это комплекс действий, предпринимаемый, как правило, по заказу, в целях установления полного контроля над объектом поглощения, его активами, как в юридическом, так и в физическом смысле, вопреки воле собственника.

Крайним проявлением недружественного поглощения является гринмейл.

Гринмейл ("greenmail" в переводе с  английского "зеленое письмо", или, по-нашему, "черная метка") зачастую становится частью юридической схемы, применяемой одной компанией  при недружественном поглощении другой.

Среди крупных российских поглощений можно отметить покупку «Удмуртнефти» «Роснефтью», покупка «Алтай-Кокс» и «Прокопьевскуголь» компанией «Новолипецкий металлургический комбинат».

3. Опыт реструктуризации  компаний за рубежом

Безусловно, мировая практика насчитывает  огромное количество сделок, связанных с реструктуризацией. Для начала рассмотрим опыт реструктуризации долгов на примере казахстанского «БТА банка».

В состав Комитета кредиторов БTA Банка  входят: The Royal Bank of Scotland N.V. (прежнее наименование ABN AMRO Bank N.V.), CommerzBank Aktiengesellschaft, the D.E. Shaw Group, Euler Hermes Kreditversicherungs AG (действующий за и от имени Федеративной Республики Германия), Fortis Investment Management UK Limited, Gramercy Advisors LLC, ING Asia Private Bank Limited, KfW (представляющий свои дочерние организации DEG - Deutsche Investitions - und Entwicklungsgesellschaft mbH и KfW IPEX-Bank GmbH), Standard Chartered Bank, Export-Import Bank of the United States и Wachovia Bank N.A.

Процесс реструктуризации долга БТА  банка был начат в 2009 году в рамках принятого законодательства Казахстана по вопросам реструктуризации. Данные законодательные нормы устанавливают требования, согласно которым проведение реструктуризации осуществляется только при согласии кредиторов, чьи совокупные требования превышают две трети от объема долга, подлежащего реструктуризации.