Эффект финансового рычага

Поскольку в открытой экономике, а российская экономика приближается к её стандартам, воздействие внешней среды на деятельность компании велико, можно  предположить, что и на эффект финансового  рычага внешние факторы воздействуют по более широкому спектру направлений, чем внутренние, а следовательно, и влияние их может оказаться  большим. Внешними по отношению к  бизнесу являются такие факторы, как динамика банковской маржи, среднерыночной стоимости банковских кредитов и  небанковских источников для корпоративного сектора.

С учетом изменений внешней среды, привносимых  государственной политикой в  разные сферы экономики, расширим список рассмотренных внутренних и внешних  факторов, влияющих на эффект финансового  рычага и силу его воздействия. Сосредоточим внимание на тех факторах внешней  среды, которые регулируются рынком и государством.

Индикаторами  воздействия на финансовое поведение  компании внешних факторов, вызывающих усиление или ослабление эффекта  финансового рычага, будем считать  изменения государственной политики и рыночной конъюнктуры, складывающейся на мировых рынках. Влияние рыночной конъюнктуры на мировых рынках сырья, металлов и другой продукции низкого  передела, а также на финансовых рынках к концу 2007 г. в основном уже  рассмотрено. Добавим лишь, что непостоянство  курсов рубля и основных валют, используемых для международных расчетов, также  заметно изменяют финансовое поведение  российских компаний и банков, в  первую очередь, имеющих выход на внешние рынки. ⁹

1.3 Выбор альтернативной методики оценки показателей эффекта 

финансового рычага фирмы

Финансовый  рычаг - совокупное воздействие на уровень  прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. В европейской  модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение общей задолженности  предприятия к общей сумме  собственного капитала. В американской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение изменения чистой прибыли на акцию к изменению  нетто-результата эксплуатации инвестиций.

Как известно, капитал находится в постоянном движении, переходя из одной стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй – средства в форме запасов поступают в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается эта стадия выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства. Чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.  
Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением.

Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмного капитала является рентабельность заёмного капитала. Она определяется как отношение прибыли к среднегодовой сумме заёмного капитала. Эту формулу можно расширить и представить в виде трёхфакторной моделью, а именно:

                                                                (1.1)

Где: R_ПР – рентабельность продаж (определяется как отношения чистой прибыли и выручке от реализации)

          К_ОА – коэффициент оборачиваемости активов предприятия, который показывает интенсивность использования активов (определяется как отношение выручки от реализации и суммы активов)

          К_{ФИН. ЗАВИСИМОСТИ} – коэффициент финансовой зависимости (определяется как отношение суммы заёмного капитала к сумме активов предприятия)

Главной задаче финансового менеджера предприятия  является оптимизировать структуру  предприятия таким образом, чтобы  достичь увеличения рентабельности собственного капитала.  Эта задача достигается через механизм финансового левериджа. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заёмных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заёмных средств, называется эффектом финансового рычага.

Эффект  финансового рычага используется для  анализа эффективности использования  заёмного капитала, поскольку он показывает на сколько процентов увеличивается  сумма собственного капитала за счёт привлечения заёмных средств  в оборот предприятия. Он рассчитывается по следующей формуле:

                                                     _(1.2)

Где: ROA – экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов и процентов (отношение балансовой прибыли к средней сумме совокупного капитала)

         СП – ставка ссудного процента (отношение проценты к уплате к сумме заемного капитала)

        ЗК – сумма заёмного капитала;

        СК – сумма собственного капитала;

          К_Н – уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли после уплаты процентов)

Эффект  финансового рычага (ЭФР) состоит  из трёх составляющих:

Дифференциала финансового левериджа ;

Положительная величина дифференциала  появляется только в тех случаях, когда рентабельность совокупного  капитала выше средневзвешенной цены заёмных ресурсов, то есть если ROA > СП.  Разность между стоимостью заёмных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. Именно при таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага.

Налогового корректора финансового левериджа   ;

Налоговый корректор практически независим  от деятельности предприятия. Однако его  воздействие можно повысить, воздействуя  на отраслевую и региональную структуру  производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

Финансовое плечо  .

Этот  показатель изменяет положительный  или отрицательный эффект, получаемый за счёт дифференциала. При положительном  значении дифференциала любой прирост  финансового плеча будет вызывать ещё больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном  значении дифференциала прирост финансового плеча будет приводить к ещё большему темпу снижения коэффициента рентабельности.

В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и ROA увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Поэтому при расчёте ЭФР необходимо учитывать темп инфляции в стране.

Тогда эффект финансового  рычага будет равен:

                           _(1.3)

В условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала (ROA – СП/(1 + И)]< 0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов: разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента; уровня налогообложения; суммы долговых обязательств; темпов инфляции.

В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения  конъюнктуры финансового рынка  стоимость заемных средств может  резко возрасти, превысив уровень  валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Знание механизма воздействия  финансового капитала на уровень  прибыльности собственного капитала и  уровень финансового риска позволяет  целенаправленно управлять как  стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Эффективность использования собственного капитала так же характеризуется его рентабельностью, то есть доходностью собственного капитала. Для определения эффективности его использования мы воспользуемся следующей формулой рентабельности собственного капитала:

                                                     _(1.4)

Где: ЧП – чистая  прибыль;

       СА – совокупные активы;

       СК – собственный капетал;

       БП – балансовая прибыль;    

       Д_ЧП – доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли;

       ВЕР – рентабельность совокупного капитала;

        МК – мультипликатор капитала, то есть объём активов, опирающихся на фундамент собственного капитала.

Методика  определения эффективности привлечения  заемных средств посредством  выявления эффекта финансового  рычага включает следующие этапы:

Во первых определение рентабельности всего капитала (заемного и собственного);

Во вторых нахождение плеча финансового рычага:

                                                                                       (1.5)

где ПФР  – плечо финансового рычага;

ЗС –  заемные средства;

СС –  собственные средства.

Возрастание плеча финансового рычага, с одной  стороны, увеличивает величину эффекта  финансового рычага, с другой стороны, - при большом плече (ПФР > 2) возрастает риск кредитора, могущий привести к  увеличению им ставки процента по кредитам, что снизит значение дифференциала. Таким образом, плечо рычага нужно  регулировать в зависимости от величины среднего процента по кредитам; определение дифференциала:

                                                     (1.6)

где Д – дифференциал;

СНП –  ставка налога на прибыль;

ЭР –  средняя расчетная ставка процента по кредитам;

Следует заметить, что риск кредитора выражен  именно величиной дифференциала: чем  больше дифференциал, тем меньше риск, и наоборот. Значение дифференциала  не должно быть отрицательным. Отрицательное  значение дифференциала означает, что  предприятие несет убытки от использования  заемных средств;

  Во первых определение эффекта финансового рычага:

                                                                      (1.7)

где ЭФР - эффект финансового рычага.

Если  новое заимствование приносит увеличение ЭФР, то оно выгодно.

Во вторых нахождение рентабельности собственных средств и доли эффекта финансового рычага в рентабельности собственных средств:

                                                                   (1.8)

где РСС  – рентабельность собственных средств.

Анализируя  представленные выше методики нахождения эффекта финансового рычага фирмы, и в заключение  этого параграфа разработаем блоки расчётного  алгоритма показателей эффекта финансового рычага.

Структура источников финансового рычага фирмы  представлена основными составляющими: собственного и заёмного капитала.

Раскрытия сущности и содержания собственного капитала, основных понятий и современных  взглядов на эту категорию является основополагающим элементом проведения анализа и оценки эффективности  использования собственного и заёмного капитала и эффекта финансового  рычага, формирования обоснованных выводов  и разработки соответствующих рекомендаций.

 

 

                                                                                                      Таблица1.1^*

Структура  показателей для финансового рычага фирмы

Показатели	Период
	2008		2009		…		2012
	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу	Тыс. руб.	% к итогу
Собственный капитал
Уставной капитал
Добавочный капитал
Резервный капитал
Нераспределённая прибыль (непокрытый убыток)
Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты
Отложенные налоговые обязательства
Краткосрочные обязательства
Кредиты и займы
Кредиторская задолженность:
Задолженность поставщикам и подрядчикам
Задолженность пред персоналом
Задолженность перед гос. внебюд. фондом
Задолженность по налогам
Прочие кредиторы
Итого:		100%		100%		100%		100%