Особенности рынка ценных бумаг

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.Особенности уличного  рынка ценных бумаг.

Вторая значительная часть  вторичного рынка ценных бумагпредставлена  внебиржевым (уличным) рынком, охватывающим

операции с ценными  бумагами, совершаемЕле вне фондовой

биржи.

Появление уличного рынка  было обусловлено несколькими

обстоятельствами.

1. Ограниченность по приему  к котировке ценных бумаг на  фон-

довой бирже. Для того чтобы  попасть на биржу, ценные бумаги

должны пройти листинг  — так называемый доступ к торгам, при

этом допускаются на биржу  только те ценные бумаги, эмитенты

которых отвечают определенным, достаточно строгим критери-

ям. В результате основная масса ценных бумаг мелких и средних

инвесторов не может быть допущена к торговле на бирже, что

приводит к необходимости  поиска других мест торговли, кото-

рым и стал для них уличный  рынок.

2. Относительно высокие  проценты комиссионного вознаграж-

дения за услуги биржи, что  не всегда доступно для мелких инвес-

торов, и они также предпочитают осуществлять сделки на вне-

биржевом рынке.

3. Монополизация членства  на бирже в настоящее время  из-за

того, что на бирже могут  осуществлять сделки только члены

биржи, а стать ими достаточно сложно, так как существует ряд

серьезных требований к ним (о которых говорилось выше) и

из-за высоких взносов, не дающих возможности мелким инвес-

торам самостоятельно торговать  на бирже, а осуществлять сдел-

ки посредством обращения  к членам биржи достаточно дорого,

мелкие инвесторы постарались  найти другое, более выгодное и

удобное для них место  торговли, чем и стал вторичный  рынок.

 

Вторичный внебиржевой рынок  в настоящее время подразде-

ляется на две большие  части:

1) организованный рынок;

2) неорганизованный рынок.

Организованный рынок  представляет собой вторичный вне-

биржевой рынок, находящийся  под контролем со стороны про-

фессиональных участников рынка  ценных бумаг, прежде всего

дилеров и брокеров. В настоящее  время торговля на организо-

ванном рынке осуществляется через электронные терминалы.

В последние годы все большую  популярность приобретает тор-

говля акциями через электронные  коммуникационные сети. Са-

мые популярные из них— ISLAND, INSTINET, REDI,

ARCHIPELAGO, BLOOBERG, BRUT. Как правило,  на этом

рынке осуществляется оптовая  торговля, но минимальная пар-

тия меньше, чем на бирже. Оборот на этом рынке очень боль-

шой, что связано с высокой  скоростью осуществления сделок и

с низкими комиссионными, и превышает оборот на бирже в

несколько раз. В настоящее  время в ряде стран внебиржевые

рынки по объему своих операций иногда близки к фондовым

биржам. В США, например, в  ряде случаев сделки по системе

НАСДАК превышали обороты  Нью-Йоркской биржи, но по

объему капитализации  первая уступает второй. Во внебиржевой

схеме торговая система ни в коей мере не является участником

сделки, а служит лишь местом, где фиксируется по определен-

ным правилам факт совершения сделки между двумя участника-

ми, и торговая система  выступает не как участник, а в  опреде-

ленном смысле как независимый  арбитр при совершении этой

сделки. Центральную роль в структуре организации внебиржево-

го рынка играют система  правил торговли, контроля за их вы-

полнением и меры дисциплинарного  воздействия, осуществляе-

мые организатором внебиржевой  торговли.

В качестве примера организованных компьютерных рынков

внебиржевой торговли служат: система автоматической котиров-

ки национальной ассоциации инвестиционных дилеров

НАСДАК, Канадская система  внебиржевой автоматической тор-

говли (Коатк), Система автоматической котировки и дилинга

при Сингапурской фондовой бирже.

Наибольшее развитие внебиржевой  рынок получил в США, где

преобладающее большинство  сделок с государственными ценными

бумагами производится через  компьютерные экраны или с по-

мощью телефонов, телексов и  без биржевых посредников. Вторич-

ный внебиржевой рынок  США представлен двумя котировочными

системами: Автоматической системой котировок Национальной

ассоциации дилеров по ценным бумагам (НАСДАК) — единой

американской компьютерной сетью, объединяющей маркет-мейке-

ров внебиржевого рынка, и  «Розовыми листами» — ежедневными

публикациями с указанием  цен покупок и продажи в  бюллетенях

Национального бюро котировок. В «Розовых листах» публикуются

котировки ценных бумаг, не вошедших в систему НАСДАК.

Впервые организация, официально занимающаяся проблемами

рынка через прилавок, в  США была зарегистрирована в 1933 г.

как Кодекс банкиров-инвесторов и сертифицирована Националь-

ной администрацией по восстановлению. После того, как в

1935 г. Акт о восстановлении  национальной промышленности

был отменен, большинство  фирм столкнулись с необходимостью

в существовании некоего  общего закона и добровольно согласи-

лись следовать положениям кодекса. В 1971 г. национальной ас-

социацией дилеров по ценным бумагам в США было принято  ре-

шение об организации внебиржевого рынка, и появился органи-

зованный рынок, носящий  название НАСДАК. Тогда эта система

просто называла котировки  более чем 25 000 низколиквидных

ценных бумаг, не нашедших пристанища на Нью-Йоркской и

Американской фондовых биржах, которые установили серьезные

требования допуска компаний в листинг. Маркет-мейкеры с

НАСДАК зарабатывали огромные состояния на спрэде (разнице

между ценой покупки и  продажи), мотивируя его астрономичес-

кий размах высоким риском. Затем электронная биржа НАСДАК

стала стремительно развиваться. С 1980 г. на дисплеях стали отоб-

ражаться так называемые внутренние котировки ценных бумаг  —

лучшие цены спроса и предложения, что привело к весьма ощу-

тимому снижению спрэда. В 1982 г. компании, входящие в пер-

вые строчки листинга, отделились и основали Национальный ры-

нок НАСДАК с более строгими требованиями по включению

компаний в листинг. В  настоящее время НАСДАК — это  компь-

ютеризированная коммуникационная система, собирающая и

хранящая котировки, получая  их от национальной сети дилеров,

ведущих свою деятельность на биржах, удовлетворяющих услови-

ям работы в системе. Котировки  электронным способом переда-

ются из компьютерного  центра на специально сконструирован-

ные телевизионные экраны, расположенные в брокерских фир-

мах по всей стране.

Система НАСДАК имеет три  уровня:

• для зарегистрированных официальных представителей и их

клиентов;

* терминалы второго уровня  соединяют маркет-мейкеров с

брокерско-дилерскими компаниями, перепродающими цен-

ные бумаги населению и  институциональным торговцам;

* исключительно для маркет-мейкеров, отличаясь от обору-

дования второго уровня наличием дополнительных ключей

на клавиатуре, с помощью  которых возможно вводить, из-

менять или обновлять  котировки в системе НАСДАК.

Главная задача этой ассоциации — обслуживание оборота

ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на

фондовые биржи США. Как  правило, сделки в этой системе ор-

ганизуются и осуществляются между крупными инвесторами и

ведутся на оптовой основе. Особенности этого рынка заключа-

ются в том, что сделки производятся через электронные  терми-

налы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Мно-

гие крупные корпорации США, несмотря на участие в котиров-

ке фондовых бирж, широко используют и этот внебиржевой

рынок. Ассоциация поддерживает тесные отношения с Нью-

Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей,

Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компа-

ний-инвесторов и прочими  группами фирм.

Внебиржевой рынок Германии представлен свободным рын-

ком. Этот рынок не регулируется биржевым законодательством,

но подлежит надзору со стороны Немецкого биржевого  совета,

который устанавливает несколько  обязательных требований до-

пуска ценных бумаг к торгам. На нем осуществляется торговля

следующими видами ценных бумаг:

# не допущенными к торговле  на биржевом рынке;

• регионального значения;

• эмитенты которых не выполнили  предписаний официаль-

ной и регулируемой торговли;

• бумагами недавно основанных компаний;

* иностранными ценными  бумагами.

Иначе говоря, торговля осуществляется акциями и облигаци-

ями всех компаний, как крупных, так и средних и мелких, но не

прошедших листинг на бирже. Торговля происходит либо при

заключении конкретного  договора между покупателем и  продав-

цом ценной бумаги, либо через  свободных маклеров. Курсы

ценных бумаг устанавливаются  в ходе переговоров между тор-

говцами и свободными маклерами  и публикуются в официаль-

ной прессе. Однако в настоящее  время внебиржевой рынок

представляет собой автоматические торговые системы. В ФРГ

это система ИБИС/КСЕТРА (IBIS/XETRA), являющаяся анало-

гом американской системы  НАСДАК. ИБИС отличается от дру-

гих сегментов рынка ценных бумаг тем, что ее действие не зави-

сит от местонахождения клиентов, в то время как официальная

и регулируемая торговля происходит на биржевом «паркете».

Система ИБИС (интегрированная  информационная система

биржевой торговли) была создана  в 1989 г. первоначально как

межбанковская информационная система, ас 1991 г. она функ-

ционировала как электронная  торговая система, посредством

которой осуществлялась котировка  избранных акций, облигаций

и опционных бумаг. К торговле в системе ИБИС допускались

все институты и частные  лица, являющиеся членами Немецкой

биржи. Торговля в системе  ИБИС и на биржевом паркете про-

исходит одновременно, но имеет  ряд преимуществ, что привело

к возрастанию ее доли операций в биржевом обороте. С 1998 г.

начала существовать разработанная  а/о «Немецкая биржа» сис-

тема КСЕТРА (Exchange Electronic Trading), хотя первые сделки

стали проводиться с ноября 1997 г. Через нее могут заключаться

до 60 сделок в секунду по 40 000 различных видов ценных бумаг.

Современные электронные  системы призваны устранить раз-

ницу между биржевой и  внебиржевой торговлей, и на них  возла-

гается надежда завершения паркетной торговли. Уже в 1990-е

годы в ФРГ была введена  в действие биржевая ордерно-сервис-

ная система БОСС' (BOSS), в  которой были идеально увязаны

преимущества «паркетной»  торговли с эффективностью элект-

ронных торговых систем, а  КСЕТРА явилась логическим завер-

шением данной программы.

В Японии такая автоматизированная система внебиржевого

оборота начала действовать  в 1984 г., в Канаде — в 1985, в Син-

гапуре — в 1987 г. Аналогичные  процессы по развитию и совер-

шенствованию внебиржевого оборота, т.е. рынка через прила-

вок, происходили также  в 1980-е годы в ряде стран Западной Ев-

ропы. Особое место здесь  принадлежит созданию единого

внебиржевого рынка в  рамках общей интеграции рынков цен-

ных бумаг в ЕЭС в  связи с дальнейшим объединением в области

В целом организацию торгов в этой системе можно представить  следующим

образом. Поручения банков передаются в сконтри (список всех биржевых по-

ручений) маклера электронным  путем, кредитные институты автоматически

получают подтверждение  о выполнении поручений и тотчас же информируют

своих клиентов. Одновременно система BOSS/CUBE переносит данные в  сис-

тему BOGA для дальнейшей обработки. BOGA является связующим звеном

между торговой и клиринговой  системами, она же рассчитывает комиссию

маклеров и обеспечивает контроль за проведением торговых операций, при

этом не зависит, где они  проводятся — на бирже или нет.

кредита, валюты, финансовой системы. НАСДАК планирует

создать глобальный, основанный на Интернете, электронный

рынок, который обеспечит  круглосуточную, свободную глобаль-

ную торговлю наиболее ликвидными акциями между европейс-

кими, азиатскими и американскими  инвесторами. Для реализа-

ции этой цели НАСДАК открыла  свой сегмент в Японии

19 июня 2000 г. Акции, котирующиеся  на НАСДАКе, начали

также котироваться в конце  мая 2000 г. в Гонконге. Совместно с

правительством Квебека  готовится также создание биржи  в Ка-

наде и в Корее.

В России тоже существует система  электронных торгов (на

территории ММВБ). Основная часть торгов также происходит

через уличный рынок.

Неорганизованный рынок  — это рынок, который не предпола-

гает оптовой продажи, на нем может продаваться любое  коли-

чество ценных бумаг, так  как он рассчитан на мелких инвесто-

ров. Посредников на этом рынке, как правило, не существует.

Такие рынки на данный момент существуют во всех странах, од-

нако их роль с развитием  организованного рынка все в  большей

степени снижается. Неорганизованный рынок в ФРГ предпола-

гает такую форму торгов, как торговля «по телефону» (в  США

такой рынок носит название «рынок через прилавок»). На этом

рынке присутствуют мелкие инвесторы, которые стремятся при-