Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов

УДК 300-39933

К.А. Шелухина

Саратовский государственный  аграрный университет

     Влияние инфляционных процессов  на оценку инвестиционных проектов

     Влияние инфляции — один из факторов, которые  всегда должны учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста  цен и невысоки. Тем более остра  эта проблема для России, живущей  уже несколько лет в условиях галопирующей инфляции. Инфляция заметно  меняет выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний рынок, так и делающих ставку на экспорт  продукции российских предприятий. Проанализировав, например, развитие рынка  энергоносителей за январь — июнь 1994 г., мы обнаружим, что к концу  этого периода в выгодности экспорта некоторых их видов произошли  заметные изменения.

     Сознавая  такую значимость инфляционных процессов  для принятия решений о приемлемости инвестиций, рассмотрим далее некоторые  связанные с этим проблемы, начав  с повторения ряда общих понятий  об инфляции, что позволит нам далее  понимать все однозначно.

     Сущность  и измерители инфляции

     Не  вдаваясь в теоретические дискуссии  о природе и причинах инфляции, ограничимся чисто техническим  подходом, приняв за отправную точку  то, что инфляция — это процесс  роста средних цен. Соответственно и измерение инфляции идет через  измерение роста цен, и в первую очередь через показатели роста  цен в процентах. Например, увеличение цен в течение года с 1,2 млн. до 1,9 млн. руб. означает, что их рост составил 58,3% (1,2:1,9 • 100).

     Не  менее, если не более часто для  измерения инфляции используют также  индексы цен, т. е. относительные  показатели, характеризующие темпы  роста цен. Существует множество видов как формул для расчета индексов цен, так и самих этих индексов.

     Однако, как показывает практика, чаще всего  как наиболее универсальный показатель используется индекс потребительских  цен (ИПЦ), определяемый как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских  товаров и услуг, взвешенных по структуре  приобретения этих товаров и услуг  типичным потребителем данной страны.

     Наряду  с этим достаточно широко используются также:

     — индекс отпускных цен производителей и

     — дефлятор валового национального продукта (ВНП), т. е. индекс изменения цен в  среднем по всей экономике в целом. Важно также различать базисные и цепные индексы цен.

     При расчете базисных индексов роста  данные за некоторый момент времени  принимаются за базу, а индексы  роста определяются путем деления  показателей в каждый момент времени  на показатель в момент времени, принятый за базу.

     При расчете цепных индексов производится деление значения показателя в последующий  момент времени на соответствующий  показатель в предыдущий момент времени.

     Допустим, необходимо вычислить цепные и базисные индексы цен на цемент в течение  нескольких месяцев 1993 г., если известно, что в сентябре 1 т стоила 130 тыс. руб., в октябре — 155 тыс. руб., в  ноябре — 210 тыс. руб., в декабре — 231 тыс.руб.150/130*100%

     Для определения цепного индекса I цены на цемент в октябре по отношению  к сентябрю надо цену в октябре  разделить на цену в сентябре и  выразить это в процентах, т. е. умножить на 100%:

     Индекс  цены в ноябре к цене в октябре: 155/130*100%=119%

     Эти индексы означают, что цена цемента  повысилась в октябре на 19% по сравнению  с ценой в сентябре, в ноябре на 35% по сравнению с октябрем и  в декабре на 10% по сравнению с  ноябрем.

     При использовании этих же данных можно  вычислить базисные индексы изменения  цен, если принять за базу, например, цену цемента в сентябре. Для вычисления базисных индексов надо цену за каждый месяц отнести к цене базового месяца. В нашем примере это  будут отношения цен в октябре, ноябре и декабре к ценам в  сентябре, выраженные в процентах. Базисный индекс октября к сентябрю совпадает  с цепным индексом октября к сентябрю

     Из  цепных индексов всегда можно получить базисный. 

     Текущие и неизменные цены

     Прямое  практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного  анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т. е. цен, по которым  реально можно приобрести товар  в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования. Обычно при расчете базовых цен органами статистики устанавливается некий «стартовый» год, уровни цен которого принимаются за единицу и по отношению к которому и определяется вся последующая динамика цен.

     При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен  может быть произведен по следующей  формуле:

     Рн = Pt/(PIt/Pib)

     где Рн— стоимость товаров в неизменных ценах; Рт — стоимость товара в t-м году в текущих ценах; PIt — базисный индекс цен в году t; PIb— базисный индекс цен в стартовом году b.

     Такого  рода зависимости широко используются при прогнозировании будущих  потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам. Речь идет о  том, что денежные поступления и  выгоды от реализации проекта прогнозируются в неизменных ценах, а затем —  на основе тех или иных прогнозов  инфляции — приводятся к текущим  ценам будущих лет.

     Для этого, соответственно, используем формулу, находя из нее Рt:

     В российской практике более распространено использование цепных индексов

     Особенно  серьезная проблема, связанная с  учетом инфляции в инвестиционных расчетах, состоит в оценке изменений пропорций  цен. Суть этой проблемы в том, что  даже в период галопирующей инфляции, когда все цены в экономике  как бы «несутся» на гребне некоего  макроэкономического процесса, они  все же меняются и относительно друг друга, поскольку некоторые товары дорожают медленнее, чем другие.

     Так, если обратиться к российской статистике цен, взяв уже упоминавшийся нами выше период с января по июнь 1994 г., то мы обнаружим, что за этот период цена нефти возросла в 3,89 раза, тогда как  цена угля для коксования — только в 2,11 раза, аэнергетического угля — лишь в 1,7 раза. Столь же разительно различались и темпы роста цен на топочное и моторное топливо — при росте цен на дизельное топливо и топочный мазут в 1,64 — 1,65 цена на бензин повысилась лишь в 1,43 раза. Иными словами, за январь — июнь бензин подешевел по отношению к дизельному топливу на 13% [100-(1,43:1,65) • 100].

     Нетрудно  представить, сколь существенно  может быть влияние таких относительных  сдвигов в ценах (изменений пропорций  цен) на приемлемость инвестиционных проектов, связанных, например, с созданием новых электростанций и выбором для них вида топлива, либо для проектов развития производства дизельных автомобильных двигателей вместо двигателей, работающих на бензине.

     Поэтому столь искусительная в условиях высокой инфляции идея проведения всех расчетов в неизменных ценах, например путем выражения всех стоимостных величин в конвертируемой валюте, может привести к ошибкам. Например, за 1992 — 1994 гг. заработная плата в России в долларовом исчислении возросла более чем в 10 раз и продолжает повышаться при все более отстающей динамике цен на оборудование. Очевидно, что столь резкие сдвиги в оценке ресурсов производства не могут не сказываться весьма существенно на результатах оценки инвестиционных проектов.

     Одно  из наиболее заметных внешних проявлений инфляции — рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций. Это, например, было хорошо видно на российском финансовом рынке в первой половине 1994 г.,

     Понимание этого процесса становится более  легким, когда мы отталкиваемой от концепции номинальных и реальных процентных ставок По определению номинальная процентная ставка показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным либо суженным  денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах. В отличие от номинальной реальная процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежньых сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции характеризует изменение реальной стоимости денег.

     Показатель  реальной стоимости денег обратно  пропорционален индексу инфляции, то есть среднегодовому индексу прироста цен Евли принять, что индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста) равен h что он не меняется год от года, то за nлет индекс равен (1+h)^n а индекс покупательной способности соответственно:

     Ip.p=1/(1+h)^n

     Таким образом, реальная стоимость денег  в будущем тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции. Приняв, например, что индекс инфляции равен 50% в год, получим, что реальная стоимость 10 000 руб.. вложенных под 60%, через 10 лет составит 19 067 руб. при номинальной стоимости 1 099 500 руб. Это означает, что через 10 лет на 1 099 500 руб. можно будет купить товаров столько, сколько сейчас на 19 067 руб. Если индекс инфляции выше принятой процентной ставки, то реальная стоимость положенной в банк суммы в будущем окажется даже ниже, чем в настоящее время.

     Очевидно, что и уровень инфляции, и процентная ставка на практике не остаются неизменными  в течение длительного периода. Это также может быть отражено в формуле расчета реальной стоимости  денег в будущем, если несколько  усложнить ее, не изменив сути и  характера зависимости этого  показателя от процентной ставки и  уровня инфляции.

     Тогда формула, позволяющая определить величину реальной процентной ставки, будет  иметь вид:

     R реал= (1+Rном)/(1+h)-1

     где R — номинальная процентная ставка; h — темп инфляции.

     Завершая  эту тему, нельзя не упомянуть о  категории инфляционных ожиданий  т. е. о тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики. Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных потерь при непродуманной финансовой политике. Например, в первой половине 1994 г. некоторые российские коммерческие банки исходили из сохранения в будущем столь же высоких темпов инфляции, как и в конце 1993 г., а потому предлагали потенциальным вкладчикам размещение средств под фиксированную на 6 месяцев ставку на уровне

     290 — 300%. При этом они исходили  из того, что смогут инвестировать  привлеченные таким образом дополнительные  денежные средства через межбанковский  рынок под еще более высокий  процент. Однако уже к лету  вследствие заметного снижения  темпов инфляции ставка межбанковских  кредитов упала в годовом исчислении  до 150%, и, следовательно, для вкладчиков  реальная ставка стала резко  положительной, тогда как маржа  банков заметно упала, а в  некоторых случаях могла оказаться  и отрицательной. 
 

     Влияние инфляции на номинальные  и реальные уровни доходов фирм.

     Особая  тема как инфляция может изменить доходность инвестиций и, соответственно как это обстоятельство надо учитывать  при анализе проектов.

     Если  исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств  Io должна возрасти в пропорции (1+г), где г — реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим как г) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I будет равна

     I1=Io(1+r)(1+i)

     где произведение (1+r)(1+i) будет обозначать совокупный — номинальный рост инвестиций в результате как собственно удачной  их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям.

     В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать как:

     I1=Io(1+n)

     где n — номинальная ставка прибыльности проекта. Очевидно, что

     (l+n)= (1+r)(1+i)

     и соответственно n=r+i+ri

     Таким образом, номинальная Доходность инвестиционного  проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа  инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции. Чтобы  вонять, насколько существенным может  быть последний компонент номинальной  доходности инвестиций, предположим, что  мы имtем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности на уровне 90% и реализованным в условиях 180%-ной инфляции (в годовом исчислении). Тогда его номинальная доходность составит (в долях):