Инвестиционные стратегии

На хедж–фонды действует слабые ограничения, что позволяет им формировать практически любые типы портфелей из любых активов, присутствующих на биржевом рынке. Хедж–фонды могут проводить сделки не только с акциями и облигациями, но и с валютами, фьючерсами, опционами и другими сложными финансовыми инструментами.

Отличительной особенностью данного типа фондов является возможность оперировать с производными ценными бумагами не только для нужд хеджирования основного портфеля, но и с целью получения прибыли от операций с ними. Производные финансовые инструменты предстают как инструмент спекуляций, и, как следствие, они подвержены наиболее высокому риску. Ограничения по диверсификации портфеля и ликвидности в него входящих активов отсутствуют, поэтому велик и риск, и потенциальный доход. Свобода действий, которой пользуются хедж - фонды, позволяет инвесторам получать более высокую доходность, но отсутствие жесткого государственного контроля делает вложения в такие фонды более рисковыми.

Таким образом, исходя из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что инвестор, прежде чем инвестировать свои средства в паевой инвестиционный фонд, должен определить для себя, какой уровень риска для него наиболее приемлем, т.к. только после ответа на это вопрос следует говорить о предполагаемом доходе с инвестиций.

2.3 Риски инвестирования в паевые инвестиционные фонды

 

Отличительной особенностью ПИФа от других форм инвестирования является то, что ни одна инвестиционная компания не может гарантировать пайщику ни получения прибыли, ни даже возврата вложенных средств.

Поэтому инвестор должен понимать, что, вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, он подвергает себя некоторым видам риска, а именно:

1. риск низкой ликвидности паев: при наступлении неблагоприятной ситуации на рынке пайщики предпочитают погасить пай¹⁶ и забрать свои деньги сразу же. При этом риск связан с тем, что паи редко погашаются в день подачи заявки пайщиком. Таким образом, за небольшой период между подачей заявки о выходе из состава пайщиков и фактическим получением денежных средств, паи могут еще сильнее упасть в цене. Риск низкой ликвидности паев означает то, что пайщик не имеет возможности оперативно отреагировать на изменения рынка.
2. Риск ограничений в структуре портфеля. ФСФР разработаны специальные положения о составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов, в которых для каждого вида ПИФов определены лимиты на те или иные финансовые инструменты, входящие в состав активов фонда. Таким образом, риск заключается в том, что при этих ограничениях у управляющей компании может не быть возможности продать какие-либо активы, когда это будет необходимо.
3. Риск невысокого качества управления паевыми инвестиционными фондами. Как уже говорилось выше, в основном российские управляющие компании пользуются пассивными стратегиями управления для получения высокой доходности, от их же действий как управленцев зависит немногое. Тщательный отбор ПИФов для инвестирования своих средств минимизирует данный вид риска: потенциальному инвестору следует рассмотреть динамику ПИФа в сравнении с другими фондами, а также проанализировать его доходность во время спада экономики и ее подъема.
4. Риск невозможности самостоятельного принятия решений. После покупки паев того или иного ПИФа от пайщика ничего не зависит – его средствами распоряжается управляющая компания. Начинающие инвесторы не воспринимают этот вид риска, т.к. чаще всего они инвестируют свои средства в ПИФ именно потому, что ими будут распоряжаться профессионалы. Однако, опытные инвесторы, разбирающиеся в фондовым рынке, не всегда готовы доверить свои средства управляющей компании, поэтому подобные инвесторы скорее выберут самостоятельное инвестирование.
5. Скидка / надбавка и вознаграждение управляющей компании. Этот недостаток является очень важным, т.к. вознаграждение в пользу управляющей компании удерживается с пайщиков независимо от успешности результатов работы этой управляющей компании. Кроме этого, при покупке и продаже паев часть денег пайщиков переходит к управляющей компании в виде надбавок и скидок.

Несмотря на вышеперечисленные риски, инвестирование через паевые фонды остается одним из самых доходных вложений для частного инвестора. Главное – соблюдать ряд условий: во-первых, следует тщательно выбирать тот паевой инвестиционный фонд, который будет распоряжаться в дальнейшем средствами инвестора, а, во-вторых, инвестировать в ПИФы нужно на несколько лет, т.к. это дает возможность увидеть реальный результат работы управляющей компании.

Помимо рисков вложения средств в паевые инвестиционные фонды, существуют также и общий риск вложения, который применим ко всем без исключения инструментам коллективного инвестирования.

На экономическую ситуацию России влияют множество факторов: конъюнктура на мировых сырьевых и финансовых рынках, политическая стабильность, состояние промышленного производства и доходов населения и другое. Все эти условия оказывают сильнейшее влияние на работу экономики страны, в том числе на ее финансовые рынки, частью которых является фондовый рынок. Если в стране улучшается экономическая ситуация, растет промышленное производство и ВВП, увеличиваются доходы населения, а на мировых рынках растут цены на нефть, газ и другое сырье, которое Россия продает за рубеж, то это напрямую положительно отразится на состоянии рынка ценных бумаг – цены на акции будут расти. Обратная ситуация приведет к тому, что цены на акции упадут.

Ухудшение состояния экономики ощущают на себе все инвесторы, включая пайщиков в паевых фондах. Если в стране случается экономический кризис, то фондовый рынок восстанавливается медленно: это показывает пример 1998 г., т.к. кризис государственных финансов, девальвация рубля и одновременно банкротство банков обрушили фондовый рынок, который смог восстановиться до прежнего уровня только в 2003 г. В данный момент, в связи с мировым финансовым кризисом, инвесторам также невыгодно вкладывать деньги в паевые инвестиционные фонды, т.к. их доходность значительно снижается по сравнению с началом 2008 г.

Следующий уровень риска – это риск рынка ценных бумаг. Также его называют рыночным риском, т.к. он связан с изменением конъюнктуры фондового рынка.

При неблагоприятной рыночной конъюнктуре активы ПИФа снижаются, стоимость ценных бумаг падает, и пайщик может поучить убыток в случае продажи паев. Рыночный риск проявляется в колебаниях цен акций и облигаций, изменении процентных ставок.

Рыночный риск можно снизить, но невозможно исключить полностью. Именно поэтому доходность инструментов коллективного инвестирования не гарантируется. Снижение рыночного риска достигается управляющим фонда за счет вложений в разные виды активов – в акции и облигации, акции предприятий разных отраслей. Таким образом, происходит диверсификация вложений.

Помимо вышеперечисленных рисков, также есть политические и экономические риски, которые связаны с возможностью изменения политической ситуации, проведения политики, направленной на ограничение инвестиций в отрасли экономики, являющиеся сферой особых государственных интересов, падением цен на энергоресурсы и другими обстоятельствами; системный риск, который связан с неспособностью большого числа финансовых институтов выполнять свои обязательства (риск банковской системы). Также существует кредитный риск, связанный с возможностью неисполнения принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам и другие риски.

Несмотря на вышеперечисленные виды рисков, частным инвесторам выгодно вкладывать свои средства в инструменты коллективного инвестирования, а именно в паевые инвестиционные фонды. т.к. не каждое физическое лицо может себе позволить получать доходы путем самостоятельного инвестирования средств через брокера.

2.4 Выбор паевого инвестиционного фонда как объекта инвестирования

 

Каждый паевой инвестиционный фонд характеризуют несколько расчетных показателей: это – его доходность, которая определяется с помощью вычисления расчетной стоимости пая и стоимости чистых активов фонда, а также различные аналитические показатели, которые рассчитываются независимыми информационно – аналитическими агентствами.

Выбирая фонд, инвестор может опираться как на данные о стоимости чистых активов фонда в прошлых периодах, так и на информацию о коэффициентах, указывающих на состояние дел фонда, рассчитанных независимыми агентствами. Такими коэффициентами являются коэффициенты бета, альфа, Шарпа и Сортино.

Коэффициент бета отражает связь работы паевого инвестиционного фонда с определенным эталоном, например, каким-либо индексом. Бета – это мера относительного риска ПИФа, которая отображает волатильность фонда относительно эталона. Эталоном может являться определенный набор ценных бумаг, который соответствует стратегии инвестирования фонда. Для фонда, который инвестирует свои средства в высоколиквидные акции наиболее крупных компаний, таким эталоном может служить индекс РТС, а для фонда, инвестирующего в акции компаний второго эшелона, индекс РТС-2¹⁷. Для паевого инвестиционного фонда облигаций таким эталоном может быть индекс RUX-Cbonds.

Существуют определенные требования к расчету коэффициента бета: во-первых, необходимо тщательно подбирать тот индекс, который будет являться эталоном: он должен быть сопоставим с деятельностью фонда. Во-вторых, обязательно необходимо указывать, какой эталон берется при расчете коэффициента.

Коэффициент бета отражает фундаментальный принцип соотношения риска и доходности: чем больше доходность, тем больше риск. Если бета меньше 1, то ПИФ менее рисковый, чем рынок в целом. Фонд с таким значением коэффициента бета подойдет вкладчикам с консервативной инвестиционной стратегией, а с коэффициентом больше 1 – с агрессивной. Если динамика фонда в точности повторяет динамику индекса, то говорят, что коэффициент бета равен 1.

Например, по данным информационного портала Investfunds¹⁸, коэффициент бета ПИФа «Аванпост» под управлением «Еврофинансы» составляет 0,35 к индексу ММВБ. Это означает, что этот паевой инвестиционный фонд проводит достаточно консервативную политику, а ПИФ «Александр Невский», коэффициент бета которого составляет 1,120 является агрессивным фондом.

Коэффициент бета рассчитывается следующим образом¹⁹:

 

, где:

 

Bp – коэффициент бета;

Sp – стандартное отклонение доходности паевого инвестиционного фонда;

Sm – стандартное отклонение доходности эталона (индекса);

K – коэффициент корреляции доходности фонда и эталона.

Коэффициент бета обладает определенным недостатком – историчностью, т.к. при его расчете берутся значения доходности фонда и индекса из прошлых периодов, а, следовательно, нет гарантии того, что значение не изменится в будущем.

Следующим расчетным коэффициентом является коэффициент альфа. Он базируется на коэффициенте бета и представляет собой разницу между реальным и ожидаемым доходом.

Коэффициент альфа также можно трактовать как значение уровня профессионализма управляющей компании, т.е. он отражает вклад управляющего активами менеджера в изменении стоимости пая фонда. Коэффициент альфа ниже нуля означает, что управляющая компания не может правильно сформировать портфель ценных бумаг фонда. Если реальная доходность фонда меньше ожидаемой, коэффициент альфа будет отрицательным, в противном случае – положительным²⁰.

Расчет коэффициента альфа выглядит следующим образом²¹:

 

, где:

 

Ap – коэффициент альфа;

Arp – средняя доходность портфеля;

Arf – средняя доходность безрискового актива;

Arm – средняя доходность рынка (индекса);

Bp – коэффициент бета.

Для сравнения можно рассмотреть примеры тех же фондов, которые приводились при объяснении трактовки коэффициента бета. Коэффициент альфа ПИФа «Аванпост» под управлением «Еврофинансы» составляет -3,720 к индексу ММВБ. Это означает, что выбранные данной управляющей компанией ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд неэффективны. Коэффициент альфа ПИФа «Александр Невский», управляемый УК «Парма Менеджмент», составляет 1,238, что говорит о высоком уровне профессионализма управляющего фондом.

Далее необходимо рассмотреть коэффициент Шарпа. Он измеряет избыточность доходности портфеля на единицу риска. Чем выше данный показатель, тем сильнее доходность фонда опережает риск. Под риском понимается стандартное отклонение доходности фонда от доходности рынка в целом.

В мировой практике не существует единого мнения о том, как именно должен рассчитываться коэффициент Шарпа, поэтому ниже будет приведена формула, по которой данный показатель рассчитывает информационно-аналитический портал Investfunds²².

 

, где:

 

SR – значение коэффициента Шарпа;

Y_{fund –} значение доходности паевого инвестиционного фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета;

R – процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев;

σ_fund – стандартное отклонение доходности ПИФа.

Данный показатель используется для оценки эффективности инвестирования в тот или иной ПИФ. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно управление фондом.

В рейтинге фондов портала Investfunds ПИФ «Аванпост» по значению коэффициента Шарпа занимает 287 место из 416 возможных, а ПИФ «Александр Невский» - 155 место. Это означает, что потенциальному инвестору разумнее передать свои сбережения в фонд «Александр Невский», т.к. его управление более эффективно.

Коэффициент Сортино показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Коэффициент Сортино аналогичен коэффициенту Шарпа, но в расчет принимаются только отрицательные отклонения доходности фонда. Таким образом, коэффициент Сортино элиминирует положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика риска потерь.

Использовать коэффициенты бета, альфа, Шарпа и Сортино лучше в комплексе. Алгоритм выбора фондов следующий:

1. необходимо отсеять фонды с отрицательным значением коэффициента альфа, т.к. оно предполагает, что управляющий «проигрывает» рынку в целом.
2. следующим шагом необходимо выделить фонды с высоким значением коэффициентов Шарпа и Сортино, т.к. это те фонды, в которых ведется активное управление портфелем и высока премия за риск.
3. последним шагом является выбор фонда исходя из инвестиционных предпочтений инвестора. Для этого необходимо знать значение коэффициента бета, которое показывает насколько агрессивна инвестиционная политика управляющей компании²³.

Для того чтобы понять действие алгоритма, необходимо рассмотреть пример. В примере исследуется совокупность паевых инвестиционных фондов, инвестирующих средства в акции: