Инвестиционный портфель: понятие, классификация, факторы формирования

Достоинством модели Шарпа является снижение количества операций, которые нужно произвести для прогноза. В отличие от модели Марковица, данную модель значительно проще применить на практике. Основной недостаток модели Шарпа - необходимость прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности. Кроме того, при значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения. Таким образом, модель Шарпа применима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка.

За счет того, что рыночный портфель и индекс в модели арбитражного ценообразования не рассматриваются, она проще, чем остальные модели. Но на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют темпы прироста ВВП, уровни инфляции, процентных ставок и цен на нефть. Особую трудность также составляет прогнозирование значений этих факторов.

Модель "Квази-Шарп" (не рассмотрена в работе) рационально применять при рассмотрении сравнительно небольшого количества ценных бумаг, принадлежащих к одной или нескольким отраслям. С помощью нее хорошо поддерживать оптимальную структуру уже существующего портфеля. Основной недостаток модели — рассматривается отдельный сегмент фондового рынка, без учета глобальных тенденций.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 Стратегии и методы управления инвестиционным портфелем

Рынок ценных бумаг изменчив, и для того, чтобы состав и структура портфеля соответствовали его типу, необходимо управление портфелем. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

• сохранение первоначально вложенных средств;

• достижение максимального возможного уровня доходности;

• снижение уровня риска.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».

Активное управление - это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля. При этом широко используется мониторинг, который помогает быстро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования.

Мониторинг активного управления предполагает:

• отбор ценных бумаг (покупка высокодоходных и продажа низкодоходных ценных бумаг);

• определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бумаг;

• сравнение эффективности ранее сформированного и формируемого портфелей;

• реструктуризация портфеля, обновление его состава.

Существуют четыре основные формы активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

А) Самая простая форма — это так называемый подбор чистого дохода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.

Б) Подмена — прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация металлургической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 12 %, и облигация фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

В) Более сложной формой свопинга является сектор-своп, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.

Г) Операции, основанные на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок.

Основной принцип пассивного стиля управления портфелем звучит так: «купить и держать». Пассивное управление предполагает создание диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточно эффективном рынке, насыщенном ценными бумагами высокого качества.

Мониторинг пассивного управления предполагает:

• определение минимального уровня доходности;

• отбор ценных бумаг и формирование диверсифицированного портфеля;

• обновление портфеля при снижении его доходности ниже минимального уровня.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной срочности (метод «лестницы» - приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

Простейшим подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда. Индексный фонд — это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес.

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг применяется также метод сдерживания портфелей. Суть его состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Активный и пассивный способы управления можно представить следующей схемой.

Рисунок2 - Процесс управления портфелем ценных бумаг

 

В портфельном инвестировании выделяют следующие виды стратегий:

1 Стратегия  постоянной стоимости. В этом  случае при управлении портфелем  его общая стоимость должна  поддерживаться на одном уровне  в течение определенного периода  времени, что достигается либо  изъятием полученной прибыли, либо  внесением дополнительных средств в случае убытков;

2 Стратегия  постоянных пропорций. При этой  стратегии владелец портфеля  поддерживает в течение определенного  периода времени одинаковые соотношения  между отдельными составляющими  портфеля. Структура портфеля, по  которой устанавливаются пропорции, может быть определена по большому  числу признаков, например: уровень  рискованности ценных бумаг, виды  ценных бумаг, отраслевая или  региональная (в том числе страновая) принадлежность эмитентов ценных бумаг и т.д. Когда в результате движения рыночных цен на ценные бумаги, входящие в портфель, установленное соотношение нарушается, банк производит продажу ценных бумаг, доля которых возросла, а на вырученные денежные средства покупает ценные бумаги, доля которых упала;

3 Стратегия  плавающих пропорций. Более сложная  стратегия ценных бумаг, заключающаяся  в установлении разнообразных (но  не постоянных) желаемых пропорций  портфеля. Например, если при выборе  такой стратегии инвестор, склонный  к риску, исходит из предположения, что рынок инертен и аналогичные  изменения пропорций портфеля  будут происходить и дальше. Иными  словами, если доля акций в  портфеле возросла за счет  их более быстрого роста по  сравнению с облигациями, то инвестор  приобретает акции, рассчитывая  на продолжение их ускоренного  роста.

Исходя из степени приемлемого риска можно выделить следующие инвестиционные стратегии коммерческих банков:

1 Агрессивная  стратегия. В этом случае допускается  высокая доходность вложений  и высокий риск, объектом вложений  обычно выступают акции, высокодоходные  облигации ненадежных эмитентов  и другие рискованные активы;

2 Сбалансированная (опытная) стратегия. В этом случае  поддерживается равномерное распределение  высокорискованных и низкорискованных активов, т.е. в случае возникновения непредвиденных сложностей их реализация на вторичном рынке осуществляется с минимальными потерями;

3 Консервативная  стратегия предполагает минимальную  степень риска с уделением  особого внимания надежности  ценных бумаг (метод «лестницы»).

По срокам выделяют:

1 Стратегия  равномерного распределения, которая  предполагает выбор предельного  срока инвестирования и равномерное  распределение вкладываемых сумм;

2 Стратегия  краткосрочного акцента, при которой  акцент ставится на краткосрочную  реализацию. Такая стратегия используется  в случае формирования портфеля  в качестве источника ликвидности  и предполагает покупку только краткосрочных ценных бумаг. В отличие от других стратегий менее доходна;

3 Стратегия  долгосрочного акцента. Здесь целью  является – получение доходов;

4 Стратегия  «штанги» объединяет элементы  стратегий краткосрочного и долгосрочного  акцента при почти полном отсутствии  вложений на средний срок;

5 Стратегия  процентных ожиданий. Предполагает  проведение постоянного прогноза  курса (доходности ценных бумаг), определение размеров вложений  на тот или иной срок. Требует  высокой квалификации портфельных  менеджеров.

Наряду с видами стратегий управления инвестиционным портфелем существуют методы управления. Рассмотрим некоторые из них. Диверсификация инвестиционного портфеля – сознательное комбинирование инвестиционных объектов, при котором достигается не просто их разнообразие, но и определенная взаимосвязь между доходностью и риском. Диверсификация предусматривает владение различными видами ценных бумаг (акции, облигации) различных предприятий и компаний различных отраслей. Диверсификация, призванная снизить инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях я колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг.

Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных ценных бумаг значительно снижает риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для снижения инвестиционного риска (табл. 2) и является нецелесообразным, поскольку ведет к эффекту излишней диверсификации.

 

 

 

Таблица 2 - Риск портфеля при различной степени диверсификации

Число ценных бумаг в портфеле	Доля ценных бумаг каждого вида, %	Риск по каждому виду, %	Риск портфеля, %
1	100	30	30
2	50	30	15
5	20	30	6
10	10	30	3
20	5	30	1.5
25	4	30	1,2

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением темпов прироста издержек по ее осуществлению над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления.

Моделирование инвестиционного портфеля заключается в комплексном анализе финансового рынка и подборе потенциальных видов финансовых активов, удовлетворяющих требованиям инвестиционной политики, для включения в инвестиционный портфель. Определившись со стратегией, степенью допустимого риска, следует очертить круг активов, которые могут быть включены в инвестиционный портфель. Затем проводится анализ инструментов, выбранных для включения в портфель.

Моделирование инвестиционного портфеля и оценка инвестиционных решений могут осуществляться на основе различных методов (правило Парето, правило Борда, выбор по удельным весам показателей, ранжированных по степени значимости, комбинированные методы, методы линейного программирования и др.).

В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов: