Классические методы построения портфеля ценных бумаг

МИНОБРНАУКИ РОССИИ

Федеральное государственное   бюджетное учреждение высшего профессионального  образования  
«УДМУРТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» 
Филиал в г. ГУБКИНСКОМ

 

 

 

КОМПЛЕКСНЫЙ КУРСОВОЙ ПРОЕКТ

По дисциплине «Инвестиционная  стратегия» и «Финансовые решения»

на тему: «Классические методы построения портфеля ценных бумаг»

 

 

 

 

 

Выполнил студент       Погорелец Г.Э.

гр. студент _5_курса, гр.060400-V(к)                                                                     

 

 

Проверил          Бородай А.В.                                                                     

 

 

 

 

Губкинский, 2013 

Содержание 

 

 

 

Введение

Два самых ответственных  решения, которые приходится принимать  частному инвестору, – сколько вложить  денег и куда их вложить, любят  повторять финансовые консультанты. Главным фактором, который определяет доходность инвестиций, обычно считается распределение активов в портфеле: сколько денег вложено в акции, облигации, банковские депозиты, а также в недвижимость, драгметаллы и др.

Современная практика показывает, что однородный по содержанию портфель не обеспечивает стабильной доходности держателю портфеля. Вот почему более распространен диверсифицированный портфель, портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.

Нынешнее состояние  финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные стратегические модели. 

В данной работе будет  сделана попытка проанализировать основные методы образования оптимального портфеля ценных бумаг, которые на данный момент пользуются популярностью у  инвесторов и аналитиков финансового  рынка. Будет указана схема анализа по данным методам, их преимущества и недостатки, а также приведено применение данных схем на российской рынке ценных бумаг.

 

Глава 1. Оптимальный  портфель

1.1. Портфельное инвестирование

Состояние рынка и  возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются:

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода. Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее большинство клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации – это основной принцип портфельного инвестирования. Дословно смысл этого принципа может звучать как не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг – между акциями различных эмитентов. Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного анализа.

Достаточный объем средств  в портфеле позволяет сделать  следующий шаг – проводить  так называемые отраслевую и региональную диверсификации. Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Например, если бы в октябре 1994 г. вы вложили все средства в акции различных предприятий Чечни.

Принцип достаточной  ликвидности состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.

Под управлением понимается применение к совокупности различных  видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально  инвестированные средства, достигнуть максимального уровня дохода, обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

1.2. Основы формирования портфеля ценных бумаг

Управляя капиталом, профессиональный инвестор сталкивается с множеством сложных проблем при формировании и оценке портфеля. При этом возникает  множество вопросов:

- Чему уделить основное внимание: риску всего портфеля или отдельных активов, входящих в него?

- Как количественно измерить риск портфеля?

- Можно ли снизить риск портфеля, изменяя веса активов в нем?

- Если да, то, как добиться снижения риска, обеспечив доходность портфеля, сравнимую с доходностью составляющих его активов?

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться  следующими соображениями:

1. Безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала)
2. Стабильность получения дохода
3. Ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Основную проблему, которую  необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей. В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет: выигрыша от благоприятного изменения курса акций; дивидендов; получения твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск.

В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать  деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая  практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель (или недиверсифицированный) встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами.

Приведем классический пример, почему именно диверсифицированный  портфель стал преобладающим. Допустим, существует две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая – зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции «Очки», а другую половину – в акции «Зонты». Результат проведенной операции представлен в таблице 1.

Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в  нормах доходности различных финансовых активов. Иными словами, портфель, состоящий  из акций столь разноплановых компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Таблица 1 "Результаты диверсификации портфеля ценных бумаг"

Условия погоды	Норма дохода по акциям “Очки”, %	Норма дохода по акциям “Зонты”, %	Норма дохода по портфелю
Дождливая	0	20	10
Нормальная	10	10	10
Солнечная	20	0	10

 

1.3 Модели выбора оптимального портфеля  ценных бумаг

Нынешнее состояние  финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его  изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Рассмотрим некоторые из известных моделей выбора оптимального портфеля ценных бумаг.

1.3.1 Модель Марковитца

Начало теории инвестиций положено в 1952г. публикацией статьи Гарри Марковитца под названием  “Вывод портфеля: эффективная диверсификация”.

Г. Марковитц разработал математическую модель формирования оптимального портфеля, за которую ему была присуждена Нобелевская премия в области экономики в 1990г., и методы построения портфелей при определенных критериях.

Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени – период владения. Если задать желаемый для инвестора уровень доходности портфеля, то можно поставить задачу выбора такой структуры портфеля, которая при заданном уровне доходности приводила бы к минимальному риску. Сложность практического внедрения данной модели обусловлена тем, что в тот период времени использование теории вероятностей в финансовой теории не воспринималось теоретиками-экономистами и практиками. Вместе с тем затруднение внедрения модели Г. Марковитца обусловливалось неразвитостью вычислительной техники и сложностью алгоритмов расчета.

Основная идея модели Марковитца заключается  в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковитца полагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.

По модели Марковитца определяются показатели, характеризующие объект инвестиций и риск, что позволяет  сравнить между собой различные  альтернативы вложения капитала с точки  зрения поставленных целей и тем  самым создать масштаб для  оценки различных комбинаций.

Метод оптимального портфеля по Марковитцу решает следующие вопросы:

1. Дает ответ на вопрос, оптимален ли инвестиционный портфель организации.
2. Рассчитывает эффективную границу для сравнения множественных портфельных распределений.
3. Позволяет определить портфель, который обеспечивает наиболее подходящую комбинацию риска и доходности для организации.
4. Отслеживает текущий портфель, что дает возможность корректировать его состав с точки зрения оптимизации риска и доходности.
5. Позволяет отбирать активы для коротких продаж, распределяя получаемые средства оптимальным образом среди оставшихся активов.

В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов  на практике используют наиболее вероятное  значение, которое в случае нормального  распределения совпадает с математическим ожиданием.

Пусть формируется портфель из n ценных бумаг. Ожидаемое значение дохода по i-й ценной бумаге (E_i) рассчитывается как среднеарифметическое из отдельных возможных доходов R_i с весами P_ij, приписанным им вероятностями наступления:

_n

E_i = S R_i * P_ij

^j=1

где сумма P_ij = 1;

n – задает количество оценок дохода по каждой ценной бумаге.

Для измерения риска  служат показатели рассеивания, поэтому  чем больше разброс величин возможных  доходов, тем больше опасность, что  ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением (причем более низких) значений доходов от наиболее вероятного значения. Мерой рассеивания является среднеквадратичное отклонение s_i и, чем больше это значение, тем больше риск:

_n

E_i = Ö (S P_ij (R_ij – E_i)²)