Прирост курсовой стоимости
акции может составить существенную часть
доходов инвестора. Чтобы его реализовать,
акцию необходимо продать. В противном
случае существует опасность, что в следующий
момент курс бумаги может упасть.
Прирост
курсовой стоимости возникает по двум
причинам:
- Во–первых, это возможный спекулятивный
подъем на рынке. Он не имеет под собой объективных
долгосрочный оснований.
- Во–вторых, это реальный прирост
активов предприятия. Получив прибыль, акционерное общество делит ее на две части: одна часть выплачивается в качестве дивидендов, другая
– реинвестируется для поддержания
и расширения производства. Реинвестируемая прибыль, приобретающая
форму основных и оборотных фондов, реально «наполняет» акцию и ведет, как правило, к росту ее стоимости. В результате,
в тенденции, цена акции на рынке должна расти. Если инвестор ориентируется, прежде всего, на прирост курсовой стоимости акции, то он выбирает более рискованную стратегию, так как цена бумаги может
в любой момент и понизиться.
- Балансовый метод.
Балансовый метод – метод измерения акционерного капитала
компании, равный совокупности активов
компании на суммы всех обязательств и
капитала, внесенных владельцами привилегированных
акций.
Следует отметить, что оценка
акций по балансовой стоимости активов
предприятия весьма приблизительна, так
как во многом зависит от принятой учетной
политики (способа начисления амортизации,
учета реализации продукции и товарно–материальных
запасов, переоценки основных средств)
и реально может использоваться в качестве
показателя обеспеченности акций. Балансовая стоимость
акции определяет балансовую стоимость
чистых активов, приходящихся на одну
акцию.4 С точки зрения инвестиционного
анализа может служить неким объективным
критерием реального имущественного наполнения
акции (степень применимости данного критерия
определяется степенью, с которой бухгалтерский
учет объективно отражает стоимость компании).
Ликвидационный
метод – сумма активов компании,
оставшаяся после продажи активов по самой
выгодной цене из всех возможных после
погашения обязательств и осуществления
платежей владельцам привилегированных
акций.
Ликвидационная
стоимость – сумма денег, которую владельцы
акций получат в случае ликвидации предприятия
и продажи его имущества по частям. Следовательно, ликвидационная
стоимость представляет собой минимально
возможную цену, по которой держателям
было бы выгодно продать ценные бумаги.
Вместе с тем следует помнить, что для
вынесения решения о ликвидации компании
требуется одобрение решения не менее
75% акционеров на общем собрании.
Тогда ликвидационная
стоимость акции рассчитывается по следующей
формуле:
Формула 1
где: C – расчетная цена акции;
C(l) – ликвидационная стоимость всех активов
общества;
O – суммарная величина всех обязательств
общества;
c(p) – суммарная номинальная стоимость всех
привилегированных акций;
A – число оплаченных обыкновенных акций.
Использование данного подхода сопряжено
с трудностями определения стоимости
основных фондов, земли, товарно–материальных
запасов и прочего, так как в ряде случаев
их реализация может быть произведена
по стоимости, значительно меньшей, чем
балансовая, даже с учетом ликвидности
активов.
Инвестиционный
метод – стоимость, по которой с точки
зрения инвестора должна продаваться
ценная бумага на фондовом рынке в соответствии
с ее характеристиками. Оценивая инвестиционную
стоимость, инвесторы пытаются определить,
сколько средств они смогут получить из
этих двух источников, а затем используют
свои оценки как основу для определения
потенциала доходности акции. Одновременно
этим инвесторы стараются оценить объем
риска, которому они будут подвержены
в период владения акциями. Сочетание
полученной информации с расчетами доходности
и риска позволяет им определить инвестиционную
стоимость акции, эта оценка является
максимальной ценой, которую они могли
бы заплатить за акцию.
Серьезные финансовые
решения требуют учета большого количества
факторов. Однако общее представление
об инвестиционной
привлекательности акции можно составить
на основе нескольких простых показателей.
Первый показатель
— это ставка дивиденда. Она определяется
как отношение годового дивиденда к текущей
цене акции и записывается в процентах:
Формула 2
где: rd – ставка дивиденда;
Div – дивиденд;
Р – текущая цена акции.
При расчете данного показателя
обычно используют значение реально выплаченного
дивиденда, реже – прогнозируемого.
Второй показатель
– это срок окупаемости
акции. Он измеряется в
годах и определяется как отношение текущей
цены акции (Р) к чистой прибыли
на одну акцию (Е), которую заработало
предприятие.
Формула 3
Если представить, что вся прибыль
выплачивается в качестве дивидендов, Е – это вся прибыль
на акцию, она делится на дивиденд и реинвестируемую
в производство прибыль.
Например: Р = 1000 руб., Е= 200 руб.
тогда получим:
Это
означает: если инвестор купит сейчас
акцию по цене 1000 руб., а предприятие будет
и дальше работать с такой же степенью
эффективности (т.е. зарабатывать на акцию
ежегодно 200 руб. чистой прибыли), то акция
окупится через 5 лет. Когда инвесторы
уверены в хороших перспективах предприятия,
то срок окупаемости возрастает, так как
поднимается цена акции вследствие увеличившегося
спроса. Для эмитента такая ситуация благоприятна,
поскольку создает ему хорошие условия
привлечения дополнительных финансовых
ресурсов.
В то же время акция с высоким
значением показателя Р/Е – это не всегда
наилучший выбор для инвестора, так как
в значительной степени прирост ее курсовой
стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение
показателя Р/Е
означает, что цена акции невысока, поскольку
инвесторы не верят в надежные перспективы
предприятия. Приобретение такой акции
сопряжено, как правило, с более значительным
риском.
Показатели Р/Е
могут отличаться по различным отраслям
промышленности, но в целом срок окупаемости
в 10 – 15 лет – это высокий
показатель, а в 1 – 2 года – низкий.
В рамках одной отрасли данный
показатель для различных предприятий
будет стремиться к некоторой единой величине.
Если для какого–либо предприятия он
отличается от характерной для отрасли
цифры, то это предмет для более глубокого
изучения состояния дел предприятия. Задача инвестора
– определить, по какой причине акции
данного акционерного общества имеют
более высокий или низкий курс, чем все
остальные.
Показатели – срок окупаемости
акции и ставка дивиденда
– обычно указываются в котировках
акций, приводимых в прессе.
Третий аналитический
показатель – это отношение текущей
цены акции (Р) к ее балансовой стоимости
(В). Для хорошо работающего предприятия Р
должна быть больше В
и соответственно отношение Р/В – больше единицы.
Однако если данный
показатель будет слишком большим, то
это говорит о переоценке курса акции
на рынке. В целом значение коэффициента
на уровне 1,25 – 1,3 можно рассматривать
как тот порог, выше которого, как правило,
начинается спекулятивный прирост цены
акции.
Четвертый показатель
– это величина прибыли
на одну акцию. Ее определяют делением
объявленной прибыли предприятия на общее
число акций. Показатель является величиной
абсолютной. Поскольку акции различных
компаний отличаются друг от друга по
стоимости, то с его помощью сложно проводить
сравнения между акциями. Лучше воспользоваться
отношением объявленной прибыли к объему
капитализации акционерного общества
на начало периода, за который была объявлена
прибыль (или аналогично прибыли на одну
акцию к ее цене в начале периода). Полученная
цифра дает представление об эффективности
инвестирования одного рубля средств
в ту или иную компанию.
Приведенные показатели
представляют собой самые общие аналитические
характеристики акций. На их основе инвестор
может сделать приближенную мгновенную
оценку привлекательности бумаг.
Выделяют
акции агрессивные и защитные.
Агрессивные
акции – это акции акционерных
обществ, доходы которых в сильной степени
зависят от состояния экономической конъюнктуры
и фазы экономического цикла. Если экономика находится на
подъеме, то они приносят высокие прибыли,
в случае экономического спада — невысокие
доходы. Инвестору, ожидающему подъем
в экономике, следует остановить выбор
на агрессивных акциях. Примером таких
бумаг могут быть акции автомобилестроительных
компаний.
Защитными называются акции предприятий,
доходы которых слабо зависят от состояния
экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия
коммунальной сферы. Даже в условиях экономического
спада люди продолжают пользоваться электроэнергией,
телефонами и т.п. Поэтому доходы таких
компаний сокращаются в меньшей степени,
чем агрессивных. В преддверии экономического
спада инвестору следует переключиться
на защитные акции. Они обеспечат ему более
высокий уровень доходности, чем агрессивные
акции. В западных странах сложилась практика
оценки «качества» акций, которое определяется
присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг
акций говорит о степени их возможной
доходности. Его дают аналитические компании. Присвоение того
или иного рейтинга ценной бумаге влияет
на отношение к ней инвесторов, и, соответственно,
отражается на ее цене и доходности.
2.2. Модели
оценки акционерного капитала, представленного
обыкновенными акциями
Цену акционерного капитала,
представленного обыкновенными акциями,
нельзя определить точно, так как размер
дивидендов по ним заранее не известен
и зависит от результатов работы предприятия.
Стоимость этого источника принимается
равной требуемой норме прибыли инвестора
на обыкновенную акцию. Для
расчета обычно используют три метода:
- оценки доходности финансовых
активов (САРМ);
- дисконтированного денежного
потока (модель Гордона);
- доходности облигации фирмы
плюс премия за риск.
Все они не исключают ошибок
и неточностей в расчете показателей,
поэтому ни один из них нельзя выделить
в качестве предпочтительного. На практике
рекомендуется все методы одновременно,
а затем выбрать наиболее достоверный.
Если результаты их применения сильно
различаются, необходимо провести дополнительный
анализ.
- Модель
оценки доходности финансовых активов
(САРМ).
Модель оценки доходности
финансовых активов (САРМ) предполагает,
что цена собственного капитала (К) равна безрисковой
доходности плюс премия за риск:
Формула 4
где: rƒ – безрисковая доходность;
rm – требуемая доходность портфеля, или ожидаемый
рыночный доход;
βi – коэффициент i–той акции фирмы.
В качестве безрисковой доходности
рекомендуется использовать процент по
долгосрочным казначейским обязательствам
со сроком погашения 20 лет.
Разность между требуемой доходностью
портфеля и безрисковой доходностью представляет
собой рыночную премию
за риск (). Произведение β –
коэффициента на рыночную премию за риск
представляет собой премию за риск
владения i–той акцией.
- β – коэффициент является показателем систематического
риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием
дохода на акцию по сравнению со средним
доходом на рынке ценных бумаг.
Модель Гордона.
Модель экономического
роста Гордона представляет собой:
Формула 5
где: Рo – стоимость (или
рыночная цена) обыкновенной акции;
Di – дивиденды, которые должны быть получены
за один год;
r – требуемая норма прибыли инвестора;
g – темп роста (принимается постоянным
во времени).
Решая уравнение
этой модели для r, получаем формулу
для расчета стоимости обыкновенной акции:
Формула 6
Символ r заменяется
на Кe, для того, чтобы
показать, что эта формула применяется
для определении стоимости капитала.
Стоимость новой обыкновенной
акции, или внешний акционерный капитал,
выше, чем стоимость настоящей обыкновенной
акции, из–за стоимости размещения выпуска,
связанной с продажей новых акций. Стоимость
размещения займа, иногда называемая стоимостью
выпуска новых акций (стоимость эмиссии),
представляет собой общую стоимость выпуска
и продажи ценных бумаг, включая печать
и гравирование, комиссионные сборы и
гонорар за бухгалтерскую ревизию.5
Если f – стоимость
размещения займа в процентах, формула
для расчета стоимости новой обыкновенной
акции будет выглядеть следующим образом:
Формула 7
Модель
Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только
компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме
того, правильно определить темпы прироста
дивидендов в перспективе достаточно
сложно.
- Метод доходности
облигации фирмы плюс премия за риск.
Метод определения
цены обыкновенных акций основан на суммировании
доходности собственных облигаций и расчетной
премии за риск. Доходность
к погашению облигации компании можно
определить по формулам: