Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России

Общепризнанным считается тот факт, что основным препятствием для дальнейшего ускоренного экономического роста является неразвитость и высокий износ инфраструктуры, а также возникающий в последнее время дефицит энергоресурсов, прежде всего электроэнергии и углеводородов. Для преодоления этих негативных факторов необходима всеобъемлющая реконструкция существующих, а также строительство новых объектов инфраструктуры: трубопроводы, путепроводы (автомобильные дороги, ж/д), электросети, сети связи¹¹.

Подобные проекты требуют колоссальных капиталовложений, окупаемость которых растянется на многие годы и десятки лет, что ведёт к возникновению повышенной рисковой нагрузки. Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию и тем больше различных рисков присущи проекту. В нынешних условиях мирового финансово-экономического кризиса при реализации подобного рода проектов всё сложнее становится учитывать интересы участников проекта и обеспечивать его экономическую эффективность, когда стоимость заёмного финансирования на порядок возросла по сравнению с предыдущими годами. В результате, складывается необходимость всё больше уделять внимание организации финансирования подобного рода инвестиционных проектов. Следует особо отметить тот факт, что механизм проектного финансирования обладает необходимым потенциалом для совершенствования путём трансформирования классических схем реализации инвестиционных проектов на основе ПФ. Это приобретает особенное значение в условиях глобального финансово-экономического кризиса и с учётом наличия исходных специфических черт российского рынка.

Общая потребность в инвестициях только в топливно-энергетическом комплексе (ТЭК) России до 2010 года составляет от 260 до 300 млрд. долл. США¹². Согласно оценке экспертов, суммарный объем средств, предполагаемых к привлечению через технику проектного финансирования только по проектам топливно-энергетического комплекса нашей страны, будет лежать в диапазоне 25-30 млрд. долл. США. В действительности, потребность может превысить и 50 млрд. долл. США, и это без учёта инвестиций в электроэнергетику, дорожное строительство и прочие инфраструктурные проекты.

Таким образом, в российской практике Проектное финансирование представляет собой такой способ организации долгосрочного финансирования крупномасштабного инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания — проектная компания. При этом максимально формализуются будущие, генерируемые такой компанией денежные потоки, которые являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных проектной компанией средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска, с активным привлечением мировых финансовых институтов. [Приложения, схема 1]

Итак, для реализации инвестиционных проектов по схеме проектного финансирования в России источниками денежных ресурсов, как правило, являются банки или синдикаты банков, в отдельных случаях — инвестиционные фонды. Это могут быть специализированные банки (например, Россельхозбанк), а также просто коммерческие или государственные банки. К примеру, многие инфраструктурные проекты (строительство дорог, энергетических объектов, мостов, портов и так далее) финансируются Внешэкономбанком по схеме проектного финансирования.

Инициатор-заемщик за свои деньги создает проект, и таким образом все предпроектные риски остаются позади. По завершении этапа проектирования у инициатора имеется разрешение на проведение строительно-монтажных работ, все согласования, включая инженерные сети, весь комплект проектных документов, качественный бизнес-план и хорошо отструктурированная финансовая модель окупаемости проекта, то есть можно начинать реализовывать основную стадию проекта — создание бизнес актива, для чего нужны лишь деньги. В этот момент на помощь приходит банк.

Если же говорить о  возможности организации проектного финансирования с позиции сегодняшнего дня для малого и среднего бизнеса, то проектное финансирование вообще принципиально невозможно¹³. Учитывая, что оно не предполагает твердых залогов, в качестве покрытия рисков банками используются финансовые потоки от будущей деятельности создаваемого бизнес-актива и, как правило, российские банки в качестве обеспечения требуют от заемщика пакет его акций или долей, а также поручительство акционеров или учредителей предприятия — инициатора проекта. В качестве дополнительного залога может использоваться оборудование.

Однако сейчас все кредитные  институты финансируют любые  проекты развития (а, как правило, проектное финансирование используется в проектах развития) не только при условии получения прав будущих финансовых потоков и выручки, но и твердых залогов (земля, здания, сооружения, оборудование). Учитывая, что рынки пребывают в стагнации, а процессы производства замедлились и упали в объемах, оборудование считается низколиквидным активом. Поэтому банки временно практически не финансируют бизнес по схеме проектного финансирования, кроме отдельно взятых проектов.

Схема проектного финансирования предполагает, что инициатор проекта должен вложить не менее 30% собственных средств, при этом остальное вкладывает банк в виде кредита (кредитной линии). Тем самым получается, что риск по проекту инициатор берет в размере 30%, а банк 70%. Однако сегодня банки ужесточили и эти условия, предлагая делить риски в размере 50% на 50%, даже если заемщик имеет хорошую кредитную историю. Средний и малый бизнес пока практически не рассматриваются, потому что риски здесь значительно выше.

Перед тем, как предоставить заемщику деньги по схеме проектного финансирования, банк внимательно смотрит на качество бизнес-плана, который подготовлен под этот проект, оценивает все риски, смотрит, насколько они сбалансированы, оценивает качество управления, отслеживает макроэкономическую ситуацию. В этом свете российскому малому и среднему бизнесу можно посоветовать только одно — качественно готовить кредитное досье и тщательно рассчитывать свои бизнес-проекты, оценивать риски, которые они берут на себя, входя в тот или иной проект, и иметь по возможности безупречную кредитную историю. Это дает реальные шансы на то, чтобы получить тот или иной кредитный продукт.

2.2 Анализ  проекта «Сахалин-2» как первого  российского опыта проектного  финансирования по мировым стандартам

Первым опытом «чистого» проектного финансирования в российском НГК является проект «Сахалин-2», предусматривающий освоение нефтегазового Пильтун-Астохского и газового Лунского месторождений на северо-восточном шельфе острова Сахалин. Месторождения содержат в сумме примерно 140 млн. т нефти и 408 млрд. куб. м газа и расположены примерно в 15 км от берега на акватории, которая в течение шести месяцев в году покрыта льдом.

В рамках проекта с 2008 года предполагается экспортировать 8 млн тонн нефти и 9,6 млн тонн сжиженного природного газа (СПГ) в год с первого в России завода СПГ¹⁴. Весь газ «Сахалина-2» уже законтрактован покупателями, в основном в Японии.

Оператор проекта «Сахалин-2» — компания Sakhalin Energy, ее акционеры (до декабря 2006) — Shell (55 %) и Mitsui (25 %) с Mitsubishi (20 %). В декабре 2006 подписан протокол о вхождении «Газпрома» в Sakhalin Energy. С апреля 2007 года у «Газпрома» в Sakhalin Energy — 50 % плюс одна акция, у Shell — 27,5 % - 1 акция, Mitsui — 12,5 %, Mitsubishi — 10 %. За контроль в проекте российский газовый монополист заплатил $7,45 млрд. Как говорится в сообщении «Газпрома», Sakhalin Energy останется компанией-оператором проекта, «Газпром» «будет играть ведущую роль как мажоритарный акционер», а Shell продолжит вносить «существенный вклад в оперативное управление и останется техническим консультантом».

Переговоры по проекту «Сахалин-2» начались в 1988 году. В 1991 году был объявлен победитель тендера на право разработки технико-экономического обоснования (ТЭО), им стал консорциум компаний McDermott (США) и Mitsui (Япония), к которым в 1992 году присоединились Royal Dutch Shell и Mitsubishi. После утверждения в марте 1993 года ТЭО российским правительством, начались переговоры по конкретным условиям проекта. В июне 1994 года между российским правительством и компанией «Sakhalin Energy» было подписано соглашение о разработке проекта. Реализация проекта началась ещё через 2 года, после принятия соглашения о разделе продукции (СРП)

Проект «Сахалин-2» является крупным (капитальные вложения в проект составят около 10 млрд. долл. США). При таких огромных капиталовложениях единственно возможным способом финансирования проекта «Сахалин-2» является метод проектного финансирования, поскольку ни одна корпорация или государство не в состоянии принять на себя единолично огромные риски, связанные с инвестициями в данный проект. Проект является долгосрочным (жизненный цикл превышает 30 лет), что существенно увеличивает цену любого риска (в терминах чистого дисконтированного дохода — ЧДД) при осуществлении данного проекта и риск невозврата вложенных в финансирование проекта средств. Так, по расчетам специалистов, в случае задержки строительства объектов проекта «Сахалин-2» на 1 год ЧДД проекта снижается примерно на 5—10% [Приложения, рисунок 1], увеличение сметы затрат в 1,5 раза приводит к снижению ЧДД примерно во столько же раз¹⁵. [Приложения, рисунок 1].

По степени независимости данный проект можно рассматривать с двух позиций: с одной стороны, «Сахалин-2» является независимым, поскольку потоки денежных средств в данный проект не обусловлены реализацией других проектов. С другой стороны, на шельфе острова Сахалин ведется освоение других месторождений, которые могут (будут) использовать производственную инфраструктуру (трубопроводы, терминалы и другие сооружения), созданную в рамках проекта «Сахалин-2». Поэтому все такие сахалинские проекты можно рассматривать как взаимозависимые. Тогда впоследствии часть производственных расходов по проекту «Сахалин-2» может быть учтена как «прошлые затраты» для некоторых последующих сахалинских проектов с соответствующей корректировкой финансовых потоков. 

Весь жизненный цикл проекта условно делится на три этапа. Примерно ²/з совокупных затрат за полный жизненный цикл проекта приходится на эксплуатационные затраты, но они распределены в течение примерно в четыре-пять раз большего периода времени, чем затраты капитальные. Основные капиталовложения (96—98%) приходятся на инвестиционный этап, поэтому именно с ним связаны наибольшие риски финансирования. Следовательно, необходимо обеспечить заключение и исполнение договоров, выдержать графики поставок и строительства, проведение пусконаладочных работ, своевременный пуск объектов проекта, чтобы не были нарушены сроки этапов исполнения проекта, не возросли проектные затраты против плановых, то есть чтобы были обеспечены запланированные сроки и уровни окупаемости инвестиций, возврат заемных средств. Эта задача для проекта «Сахалин-2» является особенно актуальной, поскольку работы на объекте ограничены очень коротким «погодным окном» (с мая по октябрь).

Проект «Сахалин-2» основывается на финансировании без права регресса, то есть кредиторы берут на себя большинство рисков. Поскольку заемщик (которым является компания специального назначения «Сахалинская энергия») не вкладывает в проект собственные финансовые средства [Приложения, таблица 2], то он (заемщик) не несет кредитных рисков. Основанием для применения кредитования без права регресса в случае проекта «Сахалин-2» является, главным образом, то, что основными кредиторами являются МФО (ЕБРР и МФК), а также Эксимбанки США и Японии.

Учитывая высокий уровень  капиталовложений в проект, с одной  стороны, и длительность и сложный  характер его освоения, с другой, в целях улучшения его экономики  и «финансируемости» необходимо было обеспечить как можно более раннее начало генерирования доходной части финансовых потоков проекта.

С этой целью инвесторы  предложили разбить проект на фазы освоения, имея конечной целью первой фазы освоения проекта «Сахалин-2»  начало добычи первой нефти в июле 1999 г.

Финансирование первой фазы проекта «Сахалин-2» смогло быть достаточно быстро организовано отчасти и потому, что среди спонсоров проекта не было российского участника¹⁶. Ведь этот проект по многим своим параметрам является «пионерным» для российского рынка: это первое проектное финансирование в российской практике, это крупнейшая на сегодня сделка по линии проектного финансирования, это первое проектное финансирование нефтегазового проекта на шельфе. Финансировать пионерные проекты всегда труднее — нет накопленного опыта работы и стандартизированных подходов, во многих вопросах приходится идти «на ощупь», поскольку апробированные в других странах рецепты на новом месте зачастую не работают. Отсутствие свободных собственных средств и низкие долгосрочные кредитные рейтинги российских компаний не дали бы большинству из них адекватной возможности в случае участия в проекте обеспечить акционерное финансирование или соответствующие корпоративные заимствования.

Глава 3. Перспективы развития проектного финансирования в России

3.1 Новые  направления в развитии проектного  финансирования в России

Разнообразие инвестиционных потребностей российских предпринимателей и промышленников приводит к развитию новых форм финансирования проектов и программ, в том числе и проектного финансирования

В российских условиях дефицита инвестиционных ресурсов поиск дополнительных форм финансирования является достаточно важной проблемой. В связи с этим развитие инструментария проектного финансирования и возможности его практического применения в российской практике являются весьма своевременным.