Реальные и портфельные инвестиции

 

 

Таким образом, портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

 

 

2.2. Анализ доходности портфельных инвестиций

 

Портфельные инвестиции не позволяют  инвестору установить эффективный контроль над предприятием и не свидетельствуют о наличии у инвестора долговременной заинтересованности в развитии предприятия.

Ожидаемая доходность портфеля представляет собой средневзвешенную величину из показателей ожидаемой доходности активов, входящих в портфель. Однако стандартное отклонение портфеля абсолютно не зависит от долей бумаг в портфеле и поэтому рассчитывается абсолютно по-другому.

Формулы ожидаемой доходности и  стандартного отклонения портфеля из двух активов представлены ниже:

 

                   E(r_P) = X_iE(r_i) + X_jE(r_j)                                                                 

                   где X_i и X_j - доли бумаг i и j в портфеле,                                   (2.3)

                   E (r_i) и E(r_j) - ожидаемые доходности бумаг i и j.

 

Если портфель состоит более  чем из 2 ценных бумаг, то для любого заданного уровня доходности существует бесконечное число портфелей, или, иными словами, можно сформулировать бесконечное количество портфелей, имеющих одну и ту же доходность.

Тогда задача инвестора сводится к  следующему: из всего бесконечного набора портфелей с ожидаемой  нормой отдачи E(rn) необходимо найти такой, который обеспечивал бы минимальный уровень риска. Иными словами, можно задачу инвестора свести к следующему:

необходимо найти минимальное  значение дисперсий портфеля. Риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть в  исследуемый портфель входят n ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необходимо вычислять по формуле:

                                 

 

Если вспомнить, что коэффициент  корреляции ρi,j = σi,j / σiσj, то эту формулу  можно представить в виде:

 

 

при заданных начальных условиях:

 

E(r портфеля) =

                              (2.6)

  

 

Существуют три способа решения  подобного рода задач – графический, математический и с использованием компьютерных программ.

Графический способ был предложен  Г. Марковицем. Необходимо учитывать, что  при n > 3 этот способ мало применим, поскольку не позволяет графически представить границу эффективных портфелей. Математический способ позволяет оптимизировать портфель, содержащий много больше ценных бумаг, и широко используется на практике. Наконец, с помощью специальных программ можно решать подобные задачи с дополнительными начальными условиями.

Итак, для решения задачи нахождения оптимального портфеля, содержащего  n ценных бумаг, необходимо первоначально вычислить:

а) n значений ожидаемой доходности E(ri), где i = 1, 2,…, n каждой ценной бумаги в портфеле;

б) n значений дисперсий σ²i каждой ценной бумаги;

в) n(n-1)/2 значений ковариации σi,j, где i,j = 1, 2,…, n.

Способы их вычисления приведены ранее. Если подставить значения E(ri), σi и σi,j в уравнения (2.1) - (2.3), то выясняется, что в этих уравнениях неизвестными оказываются только величины Wi – “веса” каждой ценной бумаги в портфеле. Следовательно, задача формирования оптимального портфеля из n акций, по сути дела, сводится к следующему: для выбранной величины доходности Е* инвестор должен найти такие значения Wi, при которых риск инвестиционного портфеля становится минимальным. Иначе говоря, для выбранного значения Е* инвестор должен определить, какие суммы инвестиционных затрат необходимо направить на приобретение той или иной ценной бумаги, чтобы риск инвестиционного портфеля оказался минимальным.

В теории Марковица инвесторы стремятся  сформировать портфель ценных бумаг, чтобы  максимизировать получаемую полезность. Иными словами, каждый инвестор желает таким образом сформировать портфель, чтобы сочетание ожидаемой доходности E(r) и уровня риска σ портфеля приносило бы ему максимальное удовлетворение потребностей и минимизировало риск при желаемой доходности. Разные инвесторы имеют отличные друг от друга мнения об оптимальности сочетания E(r) и σ, поскольку отношение одного инвестора к риску не похоже на желание рисковать другого инвестора. Поэтому, говоря об оптимальном портфеле, надо иметь в виду, что эта категория сугубо индивидуальна, и оптимальные портфели разных инвесторов теоретически отличаются друг от друга. Тем не менее, каждый оптимальный портфель непременно является эффективным, то есть инвесторы выбирают удовлетворяющий их (оптимальный) портфель из эффективных портфелей.

Выведенные Марковицем правила  построения границы эффективных  портфелей позволяет находить оптимальный (с точки зрения инвестора) портфель для любого количества ценных бумаг в портфеле. Основной сложностью применения метода Марковица является большой объем вычислений, необходимый для определения весов Wi каждой ценной бумаги. Действительно, если портфель объединяет n ценных бумаг, то для построения границы эффективных портфелей необходимо предварительно вычислить n значений ожидаемых (средних арифметических) доходностей E(ri) каждой ценной бумаги, n величин σ²i дисперсий всех норм отдачи и n(n-1)/2 выражений попарных ковариаций σi,j ценных бумаг в портфеле.

Рассмотрим пример.

Нужно составить оптимальный план размещения инвестиций по двум годам, при условии, что инвестиции в первом году не могут превысить 90 млн. У.Е

 

ИП	NPV0	Р	NPV1 = NPV0*Р	Потеря в NPV	I0	Index вп
1	2	3	4	5	6	7
А	15,28	1,1	15,28*1,1 = 16,81	16,81-15,28=1,53	40	1,53/40=0,0383
Б	13,62	1,12	15,25	1,63	30	0,0543
В	7,4	1,13	8,36	0,96	35	0,0274
Г	5,03	1,11	5,58	0,55	25	0,022

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Вывод: наименьшие потери связаны  с переносом на второй год инвестиционного  проекта Г (с Index вп = 0,022) и инвестиционного проекта В (с Index вп = 0,0274). Следовательно, при реализации в первом году могут быть приняты проекты Б и А в полном объёме, а также часть проекта В (при условии, что проект В поддаётся дроблению).Оставшаяся часть проекта В и проект Г в полном объёме переносятся на второй год.

Таким образом, умение определять ожидаемую доходность акций является необходимым условием при инвестировании. Технологии, основанные на применении новейших математических достижений в финансовой сфере, позволяют рассчитывать на различных периодах инвестирования и тем самым количественно оценивать ожидаемую доходность и риск при реализации самых разных инвестиционных стратегий. Одновременно оценивается точность вычисления. Вместе с периодическим перерасчетом для каждого финансового инструмента это дает прочную основу для принятия решений о включении актива в инвестиционный портфель как при формировании портфеля, так и при его пересмотрах.

 

 

2.3. Методы снижения рисков инвестиционного портфеля.

 

Основными составляющими систематического риска инвестиционного портфеля являются:

- страновой риск;

- валютный риск.

При портфельном инвестировании основными  составляющими несистематического риска являются:

- бизнес-риск;

- финансовый риск;

- риск ликвидности.

Систематические риски снижаются путем анализа инвестиционной привлекательности, политической и экономической стабильности, эффективности ее экономики и государственной системы, степени криминализации и иных показателей страны, региона, города, куда предполагается осуществление инвестиций.

В целях снижения систематического риска в инвестиционный портфель включают активы в различных валютах (рубли и доллары). С целью снижения странового риска в портфель можно добавить ценные бумаги развитых стран мира, имеющие небольшую доходность, но и низкие риски.

Вкладывая средства в иностранные  ценные бумаги в иностранной валюте, мы снижаем и валютный риск. Для снижения рисков ценных бумаг используют различные внутренние методики, разработки и финансовые нормативы, например:

- квалифицированный и системный анализ систематических и несистематических рисков, предшествующий инвестициям;

- комплексный и системный подход  к мероприятиям по снижению  риска;

- ограничение максимального размера  средств на приобретение ценных бумаг одного эмитента;

- минимизация объема рисковых ценных бумаг.

Далее рассмотрим основные методы снижения рисков.

Разделение риска – разделение риска между участниками инвестиционного проекта. Метод эффективен как для систематических, так и для несистематических рисков.

Уклонение от рисков – отказ от вложений. В отношении систематических рисков – это может быть отказ от инвестиций в страну, регион или ценные бумаги определенной компании. Способ кардинальный и эффективен, если риски превышают возможные выгоды, вероятные доходы. В отношении несистематических рисков – инвестор в этом случае отказывается от излишне рисковых ценных бумаг, предпочитает пассивный способ управления портфелем, взаимодействует с надежными партнерами.

Метод эффективен, если:

- уклонение от одного вида  риска не влечет возникновения другого;

- уровень риска намного превышает  утрачиваемую доходность;

- вероятные потери по риску  превышают финансовые возможности  фирмы.

Диверсификация – использование  несколько доходных финансовых инструментов.

Это основной метод снижения несистематических рисков. Диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также проводиться по различным эмитентам. 

Диверсификация, призванная снизить  инвестиционные риски при обеспечении максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов и курсовой стоимости ценных бумаг. Сущность ее состоит в том, чтобы сделать совокупный риск инвестиционного портфеля меньше суммы рисков по отдельным инструментам с учетом их веса в портфеле.  Диверсификация снижает отношение интегрального риска к совокупной доходности портфеля.

Как показывает практика и анализ, 70-80% несистематических  рисков устраняются в портфеле, включающем 7-10 акций, а 90 % - в портфеле, состоящем  из 12-18 акций различных эмитентов [18]. Дальнейшая диверсификация инвестиционного портфеля нецелесообразна и приводит к излишней диверсификации.

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением  темпов прироста издержек по ее осуществлению  над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг и другими отрицательными явлениями.

В условиях отечественного фондового рынка использование  принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Специфика российского рынка акций проявляется и в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов. На российском рынке ведущую роль играют «голубые фишки», корреляция динамики цен на которые высока. Исключение составляет Газпром, акции которого слабо коррелированны с акциями других компаний,  в том числе нефтяных. Связанно это с величиной капитализации и имиджем Газпрома.