Сравнительный анализ моделей дисконтируемого потока денежных средств

Из постулатов ММ следует, что в мире без налогов средневзвешенные затраты на капитал должны иметь постоянное значение вне зависимости от структуры капитала компании. Иначе и быть не может, если совокупная стоимость — постоянная величина и свободный денежный поток, по определению, не зависит от структуры капитала. В результате структура капитала может влиять на стоимость только через налоги и другие несовершенства рынка.

Сообразно с этой концепцией в модели скорректированной приведенной  стоимости оценка компании строится таким образом, чтобы непосредственно  выявить эффект налогов. Вначале  стоимость компании исчисляется  по затратам на капитал, как если бы в структуре капитала компании долг отсутствовал (это принято называть затратами на собственный капитал без долговой нагрузки). Затем к полученному значению стоимости добавляется эффект налогов, обусловленный долговой нагрузкой.

В большинстве развитых стран  проценты, которые компания платит по своим долгам, подлежат вычету из налоговой базы. Следовательно, общая  сумма налогов, уплачиваемых компанией  и ее инвесторами, сокращается, когда  в структуре капитала компании присутствует долг.

В модели дисконтированного  денежного потока коммерческого  предприятия эти налоговые выгоды учитываются при исчислении средневзвешенных затрат на капитал: долговой элемент WACC сразу корректируется на налоги.

В модели скорректированной  приведенной стоимости налоговые  выгоды процентных платежей оцениваются  отдельно — дисконтированием прогнозируемой экономии на налогах. При умелом исполнении и при использовании одинаковых предпосылок, относящихся к структуре  капитала, обе модели дают в итоге  одинаковое значение стоимости. Ключом к согласованию этих двух моделей  служит расчет средневзвешенных затрат на капитал.

Когда структура капитала претерпевает существенные изменения  на протяжении прогнозного периода, модель скорректированной приведенной  стоимости существенно проще  в применении, нежели модель дисконтированного  денежного потока коммерческого  предприятия. По этой причине она  особенно удобна для оценки сделок по выкупу компаний за счет займа, а  также для оценки компаний, переживающих финансовые потрясения. Кроме того, эта модель полезна, когда у компании имеются крупные убытки, в налоговых  целях подлежащие переносу на будущие  периоды, так как подобные эффекты  трудно учесть при расчете WACC.

Модель  дисконтированного денежного потока на акции

Модель дисконтированного  денежного потока на акции чрезвычайно проста в теории, но гораздо сложнее в практическом применении. В этой модели стоимость оценивается дисконтированием денежного потока, доступного владельцам собственного капитала (акционерам), по затратам компании на собственный капитал

Хотя модель дисконтированного  денежного потока на акции кажется  наиболее прямым способом определения  стоимости, практически она не так  удобна, как модель коммерческого  предприятия; исключение составляет лишь оценка финансовых институтов. Дисконтирование денежного потока на акции раскрывает меньше информации об источниках стоимости и не столь полезно для выявления новых возможностей создания стоимости. Более того, этот метод требует тщательных корректировок, чтобы изменения прогнозируемой структуры финансирования не исказили подлинное значение стоимости компании.

Самая распространенная ошибка при стоимостной оценке по денежному  потоку на акции заключается в  том, что не соблюдается соответствие между дивидендной политикой  компании и используемой ставкой  дисконтирования. Увеличение коэффициента дивидендных выплат требует привлечения  дополнительных заемных средств. А  наращивание долга (заемного капитала) означает повышение риска акций  и, стало быть, повышение ставки дисконтирования  для собственного капитала.

Еще один недостаток прямого  дисконтирования денежного потока на акции обнаруживается при оценке бизнес - единиц. Этот метод требует, чтобы пропорциональные доли долга и процентных платежей были распределены среди всех бизнес – единиц. А это лишняя работа, которая не приносит сколько-нибудь существенной дополнительной информации.

Модели  оценки опционов

Модели оценки опционов — это разновидности стандартной модели дисконтированного денежного потока с той лишь разницей, что в них предусмотрена возможность изменения управленческих решений в будущем по мере поступления новой информации. Особенно полезными модели оценки опционов обещают быть в тех случаях, когда нужно оценить стоимость стратегической и оперативной гибкости, — в частности, возможности открыть и закрыть предприятие, прекратить ту или иную деятельность, а также возможностей, связанных с разведкой и добычей полезных ископаемых..