Эмитенты и инвесторы

Цели  инвесторов: 

Цели инвесторов - конкретные стремления инвесторов, помещающих деньги в ценные бумаги; обычно сводятся к стремлению достичь безопасности, надежности и устойчивой доходности вложений при обеспечении ликвидности  приобретаемых ценных бумаг.

Инвесторов можно  классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым считается их статус. Тогда  инвесторов можно разделить на индивидуальные (физических лиц), институциональных (коллективных) и профессионалов рынка.

Если основным эмитентом  на рынке ценных бумаг является государство, то основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, - индивидуальный инвестор, т.е. физическое лицо, использующее свои сбережения для приобретения ценных бумаг.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления  профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт, составляют группу институциональных инвесторов.

Инвесторами выступают  и профессионалы фондового рынка, осуществляющие весь комплекс операций на нём, но лишь в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости  от цели инвестирования. Тогда их делят  на стратегических и портфельных.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным  обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который, безусловно, будет превышать  доход от простого владения акциями.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих  ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где  покупать и когда покупать – для  него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее – безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений. Поэтому в основу дальнейшей классификации инвестора можно положить цель инвестирования и его отношение к риску.

К коллективным инвесторам можно отнести следующие субъекты хозяйственной деятельноти:

Инвестиционная деятельность страховых компаний регламентируется Законом РФ "О страховании", а также нормативными актами Росстрахнадзора, Центрального банка РФ и Минфина РФ. Для обеспечения финансовой устойчивости страховщики должны инвестировать средства на принципах диверсификации, возвратности, ликвидности и прибыльности. К разрешенным направлениям инвестиций относятся государственные, муниципальные и иные ценные бумаги, банковские вклады, права собственности на участие в уставном капитале, недвижимость. К настоящему времени российские страховые компании сформировали значительный инвестиционный потенциал. Но корпоративные бумаги были всегда слабо представлены в инвестиционных портфелях страховых компаний. Это обусловлено повышенной степенью риска вложений в корпоративные ценные бумаги. Наиболее популярными видами инвестиций для страховых компаний являлись вложения в государственные бумаги и векселя банков.

Инвестиционные компании

Инвестиционные компании путем выпуска собственных акций  привлекают денежные средства, которые  затем вкладывают в ценные бумаги промышленных и других корпораций. Таким образом, за счет приобретения ценных бумаг они осуществляют наравне с другими кредитно-финансовыми институтами финансирование различных сфер экономики.

В настоящее время  существуют инвестиционные компании закрытого  и открытого типов.

Инвестиционные компании закрытого типа осуществляют выпуск акций сразу в определенном количестве. Новый покупатель может приобрести их только у прежних держателей по рыночной цене. Инвестиционные компании открытого типа, которые носят  название взаимные фонды, выпускают  свои акции постепенно, определенными  порциями в основном для новых  покупателей. Эти акции могут  передаваться или перепродаваться. Более удобной организационной  формой являются компании открытого  типа, поскольку постоянная эмиссия  позволяет им все время увеличивать  свой денежный капитал и таким  образом постоянно наращивать инвестиции в ценные бумаги корпорации. В целом  организационная форма инвестиционных компаний открытого и закрытого  типов базируется в основном на акционерной  форме.

Особенностью инвестиционных компаний является то, что среди  покупателей их ценных бумаг возрастает доля кредитно-финансовых учреждений и торгово-промышленных корпораций. Каждый инвестор инвестиционного фонда  обязан платить комиссионные при  покупке для него акций и управлении вкладом. Размер комиссионных различается  по компаниям и зависит от их финансовой мощи и репутации.

Частные инвесторы 

Взаимоотношения населения  и рынка акций на протяжении всего  периода существования последнего формировались под воздействием двух определяющих обстоятельств: низкого  уровня доходов граждан и недоверия  населения к рынку ценных бумаг  в целом.

4.1. Проблемы регулирования  доступа иностранных  инвесторов на рынок государственных ценных бумаг 

Как отмечалось выше, отечественное законодательство об инвестициях не проводило четкое разграничение между прямыми  иностранными инвестициями и портфельными. Между тем принципы регулирования  первого и второго различны. Дело в том, что при осуществлении  прямых капиталовложений отношения  между инвестором и реципиентом, как правило, возникают напрямую и не требуют участия профессиональных посредников (исключение составляют, пожалуй, профессиональные участники, обеспечивающие регистрацию и учет прав участников инвестиционного правоотношения на акции в случае, если в качестве формы инвестирования выбрано учреждение акционерного общества). Другим существенным признаком прямого инвестирования, отличающим его от прямых капиталовложений, является сохранение инвестором контроля за инвестированными средствами. 

В силу указанных  выше особенностей портфельные инвестиции оказываются как бы скрытыми, невидимыми для регулирования. Таким образом, для регулирования операций иностранных  портфельных инвесторов на рынке  как негосударственных, так и  государственных ценных бумаг основным источником регулирования оказываются  не нормы специального законодательства об иностранных инвестициях*(370), а  нормы валютного законодательства, регламентирующие порядок осуществления  операций, связанных с приобретением  нерезидентами валютных ценностей  в виде ценных бумаг на российском рынке. 

Наряду с базовым  правовым актом - Законом о валютном регулировании 1992 г., определявшим общие  принципы совершения операций нерезидентами, основным источником регулирования  для законодательства "первой волны" являлась инструкция N 16. Инструкция N 16 предусматривала возможность открытия нерезидентам рублевых счетов двух типов - "Т" и "И". Счета типа "Т" предназначались для обслуживания текущих операций нерезидента, связанных  с обслуживанием представительств на территории Российской Федерации, осуществления  текущих платежей. Особенностью режима счетов типа "Т" было то, что возможности  трансформации рублевых средств  с этих счетов в иностранную валюту путем ее приобретения на внутреннем валютном рынке были ограничены. Этим режим счетов типа "Т" существенно  отличался от режима счетов типа "И", которые открывались нерезидентам для осуществления операций, включая  совершение сделок купли-продажи объектов иностранных инвестиций (в том  числе объектов приватизации, связанных  с осуществлением капиталовложений) (см. раздел V Инструкции N 16). При этом другой особенностью счетов типа "И" было то, что рублевые средства, находившиеся на указанных счетах, обладали свойством  практически свободной конвертируемости (в отличие от рублевых средств  на счетах типа "Т"). В частности, согласно п. 2.1 раздела V Инструкции N 16 рублевые средства со счета типа "И" могли использоваться для "покупки иностранной валюты на внутреннем валютном рынке РФ через уполномоченные банки", а согласно п. 5 этого же раздела "перевод нерезидентами - владельцами рублевых счетов типа "И" купленной на внутреннем рынке РФ через уполномоченные банки иностранной валюты осуществляется без ограничений в соответствии с законодательством РФ". 

Таким образом, если обратить внимание на особенности осуществления  приватизации*(371) с учетом характерных  черт валютного регулирования, наблюдателю  откроется весьма интересная картина: с одной стороны, поспешность проведения приватизации, приведшая как к существенной недооценке акций приватизируемых предприятий, так и к ограничению возможностей отечественных индивидуальных инвесторов (т.е. граждан, трудом которых создавались те самые недооцененные активы) участвовать в приватизации, а с другой - предоставление достаточно либеральных условий*(372) инвесторам-нерезидентам получать доход, играя на переоценке стоимости приватизируемых активов, и переводить доходы в валюту с целью последующего вывоза за рубеж. 

В отличие от приобретения акций российских эмитентов, операции с облигациями, включая государственные  облигации, подпадали с точки  зрения валютного регулирования  под операции, осуществляемые в режиме ограниченно конвертируемых счетов типа "Т", что представляло собой  большое неудобство для нерезидентов. 

После отмены Инструкции N 16 правовым актом, определяющим, по существу, порядок доступа нерезидентов на рынок портфельных инвестиций, стала  Инструкция Банка России N 93-И *(373). Вместо счетов типа "И" и "Т" Инструкция N 93-И предусматривала открытие следующих  счетов: 

- тип "К" - "конвертируемый  счет", который открывался физическим  лицам-нерезидентам, юридическим лицам-нерезидентам, включая банки-нерезиденты, и  официальные представительства  для расчетов в валюте Российской  Федерации по операциям, в том  числе связанным с операциями  с акциями, векселями, иными  видами ценных бумаг; 

- тип "Н" - "неконвертируемый  счет", который открывался физическим  лицам-нерезидентам, юридическим лицам-нерезидентам, в том числе банкам-нерезидентам, и официальным представительствам  для расчетов в валюте Российской  Федерации. 

4.2. Иностранные инвесторы  на рынке корпоративных  ценных бумаг 

В этой связи интересно  также обратить внимание на особенности  формирования инфраструктуры рынка  ценных бумаг. В частности, на роль основного  организатора торговли ценными бумагами на рынке ценных бумаг была заявлена не фондовая биржа, формирующая курс ценных бумаг, а организатор внебиржевой торговли - РТС. На начальном этапе своей работы РТС обеспечивала условия для заключения двусторонних сделок между участниками. При этом котировки ценных бумаг выставлялись в иностранной валюте, система обеспечивала лишь заключение сделок и не касалась техники расчетов по заключенным сделкам, предоставляя сторонам самим рассчитываться по совершенным операциям. 

Параллельно с системой РТС формировалась система организации  торговли ценными бумагами, в большей  степени ориентированная на отечественных  инвесторов. Речь идет о развитии биржевой торговли корпоративными бумагами на ММВБ. Ориентированность торговли ценными  бумагами на отечественного инвестора  проявлялась в том, что с самого начала ММВБ предлагала услуги, связанные  не только с обеспечением заключения сделок, но и с организацией расчетного и депозитарного обслуживания заключенных  сделок. При этом котировки ценных бумаг делались в рублях, и расчеты  по совершенным сделкам осуществлялись также в рублях. 

В отличие от рынка  негосударственных ценных бумаг  система государственных заимствований  в национальной валюте была ориентирована прежде всего на национального портфельного инвестора. Это проявлялось в том, что рынок ГКО/ОФЗ был привязан исключительно к операциям в национальной валюте. ГКО/ОФЗ изначально относились к категории ценных бумаг, номинированных в национальной валюте. Соответственно такой подход предполагал, что расчеты по заключенным сделкам должны осуществляться также в национальной валюте. Таким образом, для обеспечения участия иностранных лиц, проявивших интерес к операциям на рынке ГКО/ОФЗ, необходимо было решить проблему преодоления барьера валютного регулирования. При этом применение Инструкции N 16 не позволяло решать вопрос обеспечения участия нерезидентов на рынке ГКО/ОФЗ, поскольку денежные счета типа "И" могли использоваться исключительно для операций с акциями российских эмитентов, а не для операций с государственными облигациями. 

Для решения проблемы обеспечения участия нерезидентов в операциях на рынке ГКО/ОФЗ  в 1996 г. Банк России принял Положение  о порядке инвестирования средств  нерезидентов на рынке российских ценных бумаг*(374) и инструкцию о специальных  счетах в валюте РФ типа "С"*(375). 

Предложенная в  то время схема отличалась жесткостью регулирования по сравнению с  регулированием операций на рынке акций. Жесткость системы объяснялась  желанием, с одной стороны, предоставить государственные гарантии иностранным  инвесторам при вложении их средств в государственные ценные бумаги от колебаний курса национальной валюты. С другой стороны, государство стремилось контролировать действия иностранных инвесторов на рынке государственного долга.