Оценка стоимости бизнеса как инструмент финансового менеджмента

       За 1-е полугодие 2011 г. организация получила прибыль как от продаж, так и в целом от финансово-хозяйственной деятельности, что и обусловило положительные значения всех трех представленных в таблице показателей рентабельности за данный период.

       Показатели  финансового положения и результатов  деятельности организации, имеющие  исключительно хорошие значения:

• чистые активы превышают уставный капитал, при этом в течение анализируемого периода наблюдалось увеличение чистых активов;
• рост рентабельности продаж по валовой прибыли (+68,5 процентных пункта от рентабельности 11,7% за 2-е полугодие 2008 г.);
• за 1-е полугодие 2011 г. получена прибыль от продаж (15 763 279 тыс. руб.), более того наблюдалась положительная динамика по сравнению с предшествующим полугодием (+13 011 654 тыс. руб.);
• чистая прибыль за 1-е полугодие 2011 г. составила 13 939 424 тыс. руб. (+12 713 576 тыс. руб. по сравнению с предшествующим полугодием);
• положительная динамика прибыли до процентов к уплате и налогообложения (EBIT) на рубль выручки организации (+16,7 коп. к 26 коп. с рубля выручки за период с 01.07.2008 по 31.12.2008).

       Следующие 2 показателя финансового положения  и результатов деятельности организации  имеют положительные значения:

• коэффициент автономии соответствует норме (0,57);
• чистая прибыль составляет существенный процент от совокупной стоимости активов.

       Анализ  выявил следующие отрицательные  показатели финансового положения  ОАО "Ростелеком":

• коэффициент абсолютной ликвидности не укладывается в нормативное значение;
• отрицательная динамика изменения собственного капитала относительно общего изменения активов (сальдо баланса) организации;
• коэффициент покрытия инвестиций ниже нормы (доля собственного капитала и долгосрочных обязательств в общей сумме капитала ОАО "Ростелеком" составляет только 82%).

       Среди критических показателей финансового  положения ОАО "Ростелеком" можно  выделить следующие:

• коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами имеет критическое значение (-3,36);
• существенно ниже нормального значения коэффициент текущей (общей) ликвидности;
• значительно ниже нормативного значения коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности;
• активы ОАО "Ростелеком" не покрывают соответствующие им по сроку погашения обязательства;
• критическое финансовое положение по величине собственных оборотных средств.

     2.2 Оценка стоимости ОАО «Ростелеком» методом дисконтирования будущих доходов

       Оценка  методом дисконтирования будущих  доходов подразумевает, что стоимость  организации складывается из будущей  прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации  на конец прогнозного периода. Оценка стоимости ОАО "Ростелеком" методом  дисконтирования будущих доходов  проведена в три этапа:

       1. Определение усредненной величины  чистой прибыли (cредняя полугодовая за последний год) с учетом необходимых корректировок.

       2. Суммирование усредненной величины  чистой прибыли (убытка), прогнозируемой  к получению в течение следующих  6 лет. При этом сумма прибыли  (убытка) рассчитывается с учетом  временной стоимости денег посредством  дисконтирования. В данном расчете  в качестве ставки дисконтирования  используется процент альтернативной  доходности 4% годовых (без учета  инфляции, поскольку рост финансовых  показателей ОАО "Ростелеком", как доходов, так и расходов, в будущем принимается как  минимум соответствующим общему  уровню инфляции).

       3. Прогнозируемая прибыль (убыток) за следующие 6 лет суммируется  с чистыми активами ОАО "Ростелеком". В качестве чистых активов  принимается их величина (с учетом  оценочных корректировок) по состоянию  на 30.06.2011, но с учетом того, что  они могут быть получены только  через 6 лет - по завершению  прогнозного периода. В связи  с этим, величина чистых активов  дисконтирована по ставке инфляции (11% годовых) на срок 6 лет. 

    Таблица 2.2.1 - Определение усредненной величины чистой прибыли (убытка)

    Продолжение таблицы 2.2.1 

       Динамика  прибылей (убытков) ОАО "Ростелеком" за рассматриваемый период наглядно представлена на следующем графике. 

       График 2.2.2 – Финансовые результаты деятельности организации  

       В качестве базы для прогнозирования  будущих совокупных финансовых результатов  взята чистая прибыль (убыток) cредняя полугодовая за последний год. В следующей таблице приведены корректировки, в результате которых сглаживается эффект от возможного резкого колебания финансового результата от прочих операций, а также рассчитано усредненное значение чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя.

       Для сглаживания эффекта резкого  колебания общего финансового результата по причине сильного изменения прибыли (убытка) от прочих операций, последний  показатель ограничен его средней  величиной за весь рассматриваемый период (см. стр. 3-5 таблицы 2.2.3). 

       Таблица 2.2.3 – Расчет средневзвешенной величины чистой прибыли

       Усреднение  чистой прибыли (убытка) с учетом динамики этого показателя произведено в  стр. 8-10 таблицы по методу весов, при  котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% – прошлое (средняя  величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через 1 год после даты оценки).

       Полученную  средневзвешенную величину за полгода  умножаем на 2, для получения годового значения. 
 
 
 

       Таблица 2.2.4 - Определение будущей прибыли (убытка) за прогнозный период и итогового  дисконтированного финансового  результата