Расчет ставки дисконтирования

 

Инвестору необходимо выбрать один из проектов.

Данное решение зависит от выбранной ставки дисконтирования.

Рассчитаем ставку дисконтирования тремя методами: укрупненным, методом кумулятивного построения и с помощью модели оценки капитальных активов.

Расчет ставки дисконтирования методом CAMP.

Размер безрисковой ставки Rf примем равный ставке рефинансирования Центрального Банка РФ. На данный момент она составляет 8,25%.

Коэффициент β примем равным 0,92. Данный коэффициент специфичен для каждой отрасли, конкретного предприятия. В РФ его публикует рейтинговое агентство AK&M.

Среднерыночная доходность отрасли Rm (к примеру, отрасль телекоммуникаций) составляет 22%.

Надбавки за риски примем в размере 4,5%, из которых 1% - премия за страновой риск, т.к. он минимален, 3,5% - премия за риск вложения в данное предприятие.

RCAMP = Rf + β*( Rm – Rf ) + S1 + S2.

 

Подставив данные значения в формулу, получим:

RCAMP = 8,25% + 0,92 * (22% - 8,25%) + 4,5% = 25,4%.

Кумулятивный метод построения.

В этом случае ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки 8,25% и премий за риски:

1. размер компании. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 3 %. Принимаем в размере 2 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба;
2. финансовая структура. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности. Принимаем в размере 4%;
3. производственная и территориальная диверсификации. Данный фактор принимаем в размере 2,7%;
4. качество управления. Оно отражается на всех сферах существования компании, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,6 %.
5. прочие собственные риски. Данный фактор риска оценивается в пределах 0 – 5 % и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5 %.
6. премия за низкую ликвидность – 6%.

R cum = 8,25% + 2% + 4% + 2,7% + 2,6% + 2,5% + 6% = 28,05%.

Укрупненный метод (WACC).

В данном случае сделаем допущение, что собственный капитал составляет 80% начальных инвестированных средств, а остальные 20% - банковский кредит под 18% годовых. Стоимость собственного капитала примем равной средней доходности (рентабельности) отрасли 22%. Размер налога на прибыль 20%.

Rwacc = Dcк* Rск + Dзк * Rзк *(1-n).                                                     

Rwacc = 80% * 22% + 20% * 18% * (1 – 0,2) = 20,48%.

Рассчитаем дисконтированный денежный доход для данных инвестиционных проектов, результаты занесем в таблицу. Пересчет будущей стоимости к текущей (сегодняшней) проводим по формуле (7)

,

где FV – будущая стоимость;

r – ставка дисконта;

t – период.

Занесем рассчитанные значения в таблицу.

Таблица 2

Проект		Доход по годам, руб.					Сумма	Сумма – Инв.
		1	2	3	4	5
А	Доход	50 000	50 000	50 000	40 000	35 000	225 000	50 000
	r=25.4%	39 872	31 796	25 356	16 176	11 287	124 487	74 487
	r=28.05%	39 047	30 494	23 814	14 878	10 166	118 399	68 399
	r=20.48%	41 501	34 446	28 591	18 985	13 788	137 310	87 310
Б	Доход	30 000	30 000	50 000	60 000	100 000	270 000	50 000
	r=25.4%	23 923	19 078	25 356	24 264	19 349	124 870	74 870
	r=28.05%	23 428	18 296	23 814	22 317	17 428	116 902	66 902
	r=20.48%	24 900	20 668	28 591	28 477	23 636	142 029	92 029
В	Доход	0	0	0	100 000	250 000	350 000	50 000
	r=25.4%	0	0	0	40 440	74 172	121 062	71 062
	r=28.05%	0	0	0	37 195	66 808	109 812	59 812
	r=20.48%	0	0	0	47 461	90 605	145 945	95 945

 

Общая сумма денежного дохода (не дисконтированная) при реализации проектов А, Б, В равна соответственно 225 000 руб., 270 000 руб. и 350 000 руб., т.е. наиболее привлекательным для инвестора изначально был проект В.

Суммы дохода, рассчитанная по ставке дисконтирования, равной 25,4%, равны 124 487 руб. для проекта А, 124 870 руб.для проекта Б и 121 062 руб. для проекта В. Таким образом, наиболее выгодным является проект Б.

При ставке дисконта r = 28,05% проект А принесет 118 399 руб., проект Б – 116 902 руб., а проект В – 109 812 руб. дисконтированного дохода, т.е. приоритетным стал проект А.

При ставке дисконта 20,48% доход инвестора при реализации проекта А составит 137 310 руб., проекта Б – 142 029 руб., проекта В – 145 945 руб., наиболее выгодным здесь представляется проект В.

Итак, мы видим, что при различной ставке дисконта меняется инвестиционная привлекательность и приоритетность проектов.

Заключение

 

Ставка дисконтирования отражает стоимость денег во времени. Существует несколько методик обоснования и расчета ставки дисконтирования, каждый из которых применим в каких-либо определенных условиях. Также на выбранную модель или метод расчета могут влиять различные факторы, таки как собственный капитал, открытость рынку, типичное поведение на рынке и другие.

Модель кумулятивного построения наиболее успешно можно применить в любом случае при оценке собственного капитала. Выбор расчета не зависит от рыночной активности компании.

Модель САРМ является самой ограниченной для расчета, т.к. на нее влияет максимальное количество факторов.

Модель WАСС является универсальной моделью для оценки инвестированного капитала. На расчет ставки дисконтирования этим методом также влияет поведение компании на рынке.

Метод рыночных мультипликаторов наиболее успешно применим при высокой рыночной активности компании и при типичном поведении на рынке.

Метод среднеотраслевой рентабельности активов и капитала (RОА, RОЕ) не зависит от рыночной активности, но может применяться только для оценки собственного капитала и если показатели компании характерны для рынка в целом.

Метод процентных ставок эффективно применять при расчете ставки дисконтирования для оценки инвестированного капитала, т.к. процентные ставки устанавливаются банками исходя из потребности рынка в свободных денежных средствах на текущий момент, и они учитывают только рыночные риски и не учитывают риски, характерные только для оцениваемой компании. Эффективная модель выбирается в зависимости от конкретной цели оценки и от особенностей, присущих конкретной компании, а также в зависимости от доступности информации.

При определении ставки дисконтирования в финансово-экономических расчетах необходимо учитывать все факторы, так как , существует возможность неполучения прибыли или прямой убыток при реализации инвестиционного проекта.

В курсовой работе была рассмотрена сущность ставки дисконтирования, выявлена ее значимость, изучены факторы риска, рассмотрены основные методы определения ставки дисконтирования, приведен пример расчета ставки дисконтирования.

Цель курсовой работы была достигнута.

 

	Список использованных источников
1.	Зайцев А.В. Оценка бизнеса [Электронный ресурс]: электронный учебный курс / А.В. Зайцев. – М.: ozenka-biznesa.narod.ru, 2005-2011. - Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.ozenka-biznesa.narod.ru.
2.	Вычисление ставок дисконтирования [Электронный ресурс] // Сайт управляющей компании «Арсагера». – М.: arsagera.ru, 2008-2011. - Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.arsagera.ru.
3.	Михайлова Н., Кондрунина М. Обоснование ставки дисконтирования [Электронный ресурс] / Н. Михайлова, М. Кондрунина. – М.: www.cfin.ru, 1998-2011. – Режим доступа: World Wide Web/ URL: http:// www.cfin.ru.
4.	Галасюк В. О ставке дисконтирования и природе экономических рисков [Текст] / В. Галасюк // Финансовый директор. – 2008. - № 2. – С. 25-27.
5.	Словари и энциклопедии на академике. [Электронный ресурс]. URL http://dic.academic.ru/
6.	Ставка дисконтирования. Википедия свободная энциклопедия. [Электронный ресурс]. URL http://ru.wikipedia.org/wiki
7.	Л. Г Батракова. Финансовые расчеты в коммерческих сделках. Учебное пособие М.: Издательская корпорация «Логос», 1998.
8.	С.А. Смоляк.; Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества. 2006 Москва.
9.	Бухвалов А. В. Самоучитель по финансовым расчетам. М.: Мир–Пресс-сервис, 1997 (соавт. с А.В. Идельсоном).
10.	Басовский Л.Е «Теория экономического анализа».
11.	Грязнова А.Г., Федотова М.А., Ленская С. А. – М.: «Финансы и сатистика, 1999.
12.	Даева А. И. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие  - Москва 2005. МИКХиС