Финансовые инновации в управлении предприятием

– региональные власти не имеют возможности непосредственного законодательного регулирования интеграционных процессов и др.

• Четвертая группа касается наиболее типичных форм поглощений:

– отсутствуют равноправные слияния, что также может быть связано с неразвитым фондовым рынком (соответственно чаще оплата производится не акциями, а наличными средствами и векселями);

– практически не распространена известная в США с 1980-х годов агрессивная скупка недооцененных на фондовом рынке компаний с целью краткосрочного повышения их рыночной стоимости и последующей перепродажи часто с раздроблением компании, применением долгового финансирования (LBO) и выпуском «мусорных» облигаций (бизнес «налетчиков» – raiders);

– имеют место финансовые ограничения агрессивного поглощения компаний через предложение ее акционерам премий к стоимости акций;

– преобладание (с 1998 г.) агрессивного поглощения через банкротство и различные долговые схемы и другие.

Таким образом, ключевой особенностью России является преобладание жестких враждебных поглощений с использованием административного ресурса. Как дефицит «свободных» объектов для захвата, так и постепенное исчерпание свободных финансовых ресурсов (значительных в добывающих отраслях после девальвации 1998 г.) позволяют предположить, что стиль поглощений в ближайшие годы будет в большей мере административным с использованием долговых схем, судебных исков о ничтожности ранее состоявшихся сделок и т.п. В этой связи встает серьезная проблема эффективности регулирования враждебных поглощений через законодательство, специальные регуляторы и правоприменительные механизмы. Так что исключительно актуальной является выработка государственной политики в сфере регулирования корпоративных поглощений.

Заключение

Слияние и поглощение компаний – сложный  и значимый процесс, требующий от ответственных лиц серьезных  знаний, наличия практического опыта  и умения ориентироваться в сложной  макроэкономической обстановке. Успех  сделок по слияниям и поглощениям  зависит от множества факторов, воздействие  которых проявляется через синергетический  эффект. Среди причин неудач выделяются отсутствие у руководителей долгосрочного  видения; неадекватная оценка собственных  возможностей; плохое стратегическое объяснение; несоответствие культур  объединяемых компаний; плохое планирование и выполнение интеграционных процессов  и др. Среди негативно проявляющих  себя факторов лидируют отсутствие стратегического  видения процессов слияний и  проблемы интеграции.

К анализу  бизнеса можно использовать три  подхода: доходный, затратный и сравнительный, каждый из которых имеет свои недостатки и преимущества.

Слияния и поглощения предприятий являются одной из форм интегрированной реструктуризации бизнеса, предполагающей существенные изменения организационно-экономической  структуры, форм (субъекта) собственности, механизмов управления, а также нормативно-правовое закрепление этих изменений с  целью достижения поставленных владельцем компании стратегических и текущих  задач в области производственной, инвестиционной, сбытовой и других видов деятельности компании. Контроль над компанией обеспечивается путем приобретения права собственности на значимую долю активов в акционерном капитале предприятия, что и создает совокупность экономических и юридических прав, необходимых для управления бизнесом.

Основной  причиной инициации интеграционных процессов является стремление получить эффект синергии, дающий определенные (рассчитанные) преимущества для каждого из элементов нового системного образования. Необходимо различать содержание процессов слияний и поглощений в экономической (в том числе различные виды этих процессов в зависимости от способа классификации) и нормативно-правовой сферах.

О наличии  синергетического эффекта свидетельствует  прирост рыночной стоимости компании-участника, инициируемого к сделке слияния (поглощения), после ее проведения. Оценка рыночной стоимости приобретаемой  фирмы осуществляется в рамках доходного, сравнительного (рыночного) и затратного подходов. Расчет синергии может быть осуществлен путем оценки размеров увеличения доходов, снижения издержек, сокращения налоговых отчислений и  снижения дополнительных инвестиций.

В современных  условиях практика показывает, что  многие предприятия используют воздействие  слияний и поглощений как фактор повышения эффективности производства, при этом значимым условием является определение преимуществ или  недостатков предстоящей реструктуризации для участников, и определение  тех параметров, которые наиболее существенны в долгосрочной перспективе.

Для того чтобы оставаться на рынке и быть успешными, компании должны постоянно  расти. Этого можно добиться, оптимизируя  портфель из фирм, находящихся на различных  стадиях процесса консолидации. Но для этого необходимо иметь представление, в какой стадии миграции ценности (притока, стабильного состояния  или оттока) находится та или иная отрасль.

Успешно конкурировать на мировых рынках российские компании смогут лишь в  том случае, если будут знать и  применять правила игры, существующие на этих рынках. Для этого им необходимо внедрить новую культуру анализа  деятельности. Собственник капитала должен иметь точное представление (когда в этом появляется потребность) о стоимости вложенного им капитала и уровне его дохода.

 

 

 

 

Приложение 1

Подходы к определению  сущности эффекта синергии

Понятие эффекта синергии от слияния (поглощения) компаний	Сторонники
Комбинация  бизнесов, которая делает 2 + 2 = 5 или  даже 2 + 2 > 5	Грязнова  А.Г.
-Интеграция  выгод от объединения стратегий  и экономии на масштабе. -Сумма всех выгод от создания  интегрированной производственной  системы для каждого ее участника,  включая маркетинговые, технологические,  информационные, экономические и  финансовые составляющие, извлечение  которых было бы невозможно  при разрозненном функционировании  участников. -Очевидная выгода объединения  бизнес-единиц. -Выгода корпоративного центра, так как решение о поглощении  исходит из головного офиса  и работа по объединению предприятий  проводится им же -Согласованное, взаимно усиливающее  действие двух или нескольких  подсистем, увеличивающее упорядоченность  (уменьшающее энтропию) системы в  целом, в результате чего единая  система производит больший эффект, нежели все ее подсистемы по  отдельности; в бизнесе - преимущество  от совместной деятельности нескольких  предприятий (компаний) по сравнению  с их разрозненной деятельностью	Коупленд Т.,    Коллер Т.,    Муррин Дж
Увеличение  эффективности деятельности объединенной фирмы сверх того, что две фирмы  уже могут или должны выполнять  как независимые, что на управленческом языке означает «конкурировать лучше, чем кто-либо когда-либо мог ожидать», или увеличение конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы выжить на своих конкурентных рынках	Сироуер М.Л., Эванс Ф.Ч.,    Бишоп Д.М.
Объединение усилий для более эффективного использования  ресурсов и упрочения позиций  компании в конкурентной борьбе	Максимцов М.М., Игнатова А.В.
Усиление  имеющихся конкурентных преимуществ  за счет приобретения преимуществ друг друга, что применительно к слияниям и поглощениям означает способность объединенной компании приносить прибыль большую, чем суммарная прибыль двух ранее существовавших компаний в отдельности	Авхачев Ю.Б.
Объединение двух компаний, при котором стоимость  производственных активов объединенной фирмы оказывается выше, чем простая  сумма их активов (стоимость капитала увеличивается в связи с тем, что использование факторов производства в объединенной фирме организовано более эффективно)	Боди З., Мертон Р.
Эффект  от совместных действий, комбинированная  стоимость обеих фирм (фирмы-цели и фирмы-покупателя), или потенциальная  дополнительная стоимость, появляющаяся в результате объединения двух фирм	Дамодаран А.
Вариант реакции организма на комбинированное  воздействие двух или нескольких лекарственных веществ, характеризующийся  тем, что это действие превышает  действие, оказываемое каждым компонентом  в отдельности; по отношению к  слиянию «организм» - это корпорация-покупатель, «лекарственное вещество» - корпорация-цель, а «реакция организма» - получение  корпорацией-покупателем добавленной  экономической стоимости, созданной  в результате покупки корпорации-цели	Рудык Н.Б.
Системный эффект, отличный от суммарного эффекта  отдельных элементов системы, при  котором итоговая стоимость бизнеса  после объединения превышает  суммарную стоимость всех бизнесов, участвующих в слиянии, до образования  единого целого	Егерев  И.А., Липсиц И.В.,    Коссов В.В.

 

Литература

Нормативно-правовые акты:

1. Конституция РФ / Федеральный конституционный закон РФ от 12 декабря 1993 г. // Российская газета. – 1993. – 25 декабря.

2. Гражданский кодекс РФ. Часть 1. / Федеральный закон РФ от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1994. – №31. – Ст.3301.

3. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) // Собрание законодательства Российской Федерации. – 1998. – №31. – Ст.3813.

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) // Российская газета. - 1995. - 29 декабря.

5. Федеральный закон «О приватизации государственного и муниципального имущества» от 26 января 2002 г. № 178 – ФЗ (с последними изменениями и дополнениями) // Российская газета. – 2002. – 26 января.

Специальная литература:

6. Абдулов Р.Э. Особенности слияний и поглощений в России // ВестникИнститута экономики РАН. 2010. №2.

7. Абдулов Р.Э. Стратегическое планирование и процедуры слияний и поглощений // Высшее образование для XXI века: VI международная научная конференция. Доклады и материалы. Вып. 2. М.: Изд-во МосГУ, 2009.

8. Ануфриев В.О. Финансирование сделок слияний и поглощений // Инвестиционный банкинг. – 2009. - № 6.

9. Бегаева А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования /отв. ред. Н.И. Михайлов. – М.: "Инфотропик Медиа", 2010 г.

10. Белышева И., Козлов Н. Оценка бизнеса для целей M&A.Инфраструктура рынка оценки в России// Слияния и поглощения №1январь 2008г.

11. Бутов Д. В. Оценка компании в целях слияния и поглощения// Справочник экономиста-2011 г.- №11

12. Волков Ю.В. Совершенствование корпоративной стратегии при    реализации сделок М&А // Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации: материалы IIМеждунар. науч.-практ. конф. Пенза: ПГСХА, 2010.

13. Гвардин С. Факторы, влияющие на эффективность сделок слияний и поглощений в России. // Финансовая газета. – 2007. - № 10.

14. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт // Слияния и поглощения. - 2003.- №9.

15. Гетьман-Павлова И.В., Цыганкова Е.В., Шахова В.В Меры защиты от враждебных поглощений//КМ Консалтинг – 2009г. – февр.

16. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2001.

17. Дегтярева И.В., Латыпова С.И. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний // Экономический анализ. Теория и практика – 2009. - №6

18. Докукина С.М. Управление стоимостью фирмы при слияниях и поглощениях //Вестник Научно-исследовательского центра

 

 корпоративного права, управления  и венчурного инвестирования

 

 Сыктывкарского государственного  университета.-2012г.

19. Ендовицкий Д.А. Методика анализа эффективности сделок слияния/поглощения на прединтеграционном этапе // Экономический анализ: теория и практика.-2007.-№12.

20. Ендовицкий Д.А. Соболева В.Е. Экономический анализ слияний/поглощений компаний. М.: КНОРУС , 2010.

21. Зухурова Л. И., Новикова И. Я. Российский рынок слияний и поглощений. Повышение эффективности сделок путём оценки инвестиционной стоимости компаний // Финансы и кредит. – 2007. - №22.

22. Ищенко С.М., Бадокина Е.А. Алгоритм отбора перспективных сделок по слиянию и поглощению компаний на основе оценки эффекта синергии//Вестник Научно-исследовательского центра  корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета -2011г.

23. Ищенко С.М., Ищенко Е.И.  Рыночный подход к оценке эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний//Вестник Научно-исследовательского центра  корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета -2011г.

24. Кемпбелл Э., Саммерс К. Стратегический синергизм. – СПб.: Питер, 2004.