Оценка стоимости предприятия

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. РАСЧЁТ СТОИМОСТИ  ОБЪЕКТА  
 
3.1. ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ ДОХОДНОГО ПОДХОДА МЕТОДОМ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ. 

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным видится применение метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости бизнеса компании, имеющей давнюю историю финансово-хозяйственной деятельности. Применение данного метода вполне обосновано для оценки потенциала предприятий, находящихся на стадии экономического развития при наличии возможности прогноза валовых издержек и дохода. 
 
Для дальнейших расчетов был избран денежный поток для собственного капитала. 
 
Прогнозирование денежного потока начинается с прогнозирования отчёта о прибылях и убытках, конечной целью которого является определение величины чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в рамках модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом: 
 
ДП = ЧП + АМ ± ДЗ ± ОК ± КВ,  
 
где: ЧП - чистая прибыль; 
 
АМ - начисленные амортизационные отчисления за отчетный период; 
 
ДЗ - прирост/убыль долгосрочной задолженности; 
 
ОК - прирост/убыль оборотного капитала; 
 
КБ - капитальные вложения. 
 
Весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). В качестве прогнозного периода берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в пост прогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста).  
 
В РФ в связи с отсутствием долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитостью системы планирования на предприятиях длительность прогнозного периода снижается до 3-5 лет. Длительность прогнозного периода принята на уровне 3 лет, до 2010 года. Данный выбор был обусловлен тем фактом, что в российских условиях осуществлять прогноз для предприятий, сильно зависящих от конъюнктурных изменений и макроэкономической ситуации в стране, не представляется возможным. Рассмотрение более длительных прогнозных сроков, как правило, трудно применимо в России вследствие стремления к скорейшей (1-2, максимум 3 года) окупаемости инвестиций.  
 
Чистая прибыль 
 
Величина чистой прибыли составила 1 074 357 рублей. 
 
Амортизационные отчисления 
 
На начало отчетного года сумма амортизации основных средств составляла 362 000 рублей, а на конец отчетного периода она составляет 387 000 рублей. 
 
Прирост оборотного капитала 
 
Соб = стр. 290 – стр. 690 (ф.1) 
 
Соб.н. = 9 046 427- 9 447 535 = - 401 108 
 
Соб.к. = 16 528 375 - 16 541 533 = - 13 158 
 
Соб.= -13 158 – (- 40 1108) = 387 950 
 
Таким образом, для исчисления денежного потока прирост оборотного капитала берем 387 950 руб.  
Капитальные вложения: 
 
Для расчета используются данные строк 140 и 250 Формы №1 Бухгалтерского баланса. 
 
Таблица 4 - Капитальные вложения

 

Код строки	Наименование	На начало отчетного периода	На конец отчетного периода	Изменения (+/-)
140	Долгосрочные финансовые вложения	600	0	- 600
250	Краткосрочные финансовые вложения	49 037	0	- 49 037
Итого капитальные вложения				- 49 637

 
 
 
Таким образом, для исчисления денежного потока капитальных вложений берем плюс 49 637 рублей. 
 
Производим расчет величины денежного потока: 
 
ДП = 1 074 357 + 387 000 + 387 950+ 49 637 = 1 898 944 рублей 
То есть за отчетный период предприятие получило прибыль в размере 1 074 357 рублей и имеет положительный денежный поток в размере 1 898 944 рублей.  
 
Построение ставки дисконта. 
 
Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный инвестор сегодня (здесь — текущая стоимость) за возможность получения ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов. 
 
В данной модели был проведен расчёт ставки дисконтирования по кумулятивному методу построения, основанному на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с данным подходом за базу расчета берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес. 
 
Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа: 
 
I этап - определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки; 
 
II этап - определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес. 
 
Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого предприятия проводился по следующей формуле: 
 
К = КТ + К2 + КЗ + К4 + К5 + К6 + К7 ,  
 
где К - ставка дисконта; 
 
КТ - безрисковая ставка; 
 
К.1 - К7 - дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие. 
 
Определение безрисковой ставки. 
 
Альтернативой общепринятой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках. 
 
В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам предприятий и организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2005 году составляла 6,'8 % годовых. 
 
Источник информации: официальное издание Центрального Банка РФ Бюллетени банковской статистики (www.cbr.ru). 
 
Оценка факторов риска. 
 
Таблица 5 - Оценка факторов риска

 

Факторы риска	Премии, %	Выбранные премии для ООО «Стройресурс», %
Безрисковая норма дохода		6,8
Размер компании	0 - 5	1,7
Диверсификация деятельности	0 - 5	1,5
Диверсификация клиентуры	0 - 5	1,0
Качество управления и менеджмента	0 - 5	1,5
Финансовая структура	0 - 5	2,5
Уровень и прогнозируемость прибылей	0 - 5	2,0
Прочие риски	0 - 5	0,5
ИТОГО ставка дисконта		17

 
Оценка факторов риска, в основу которых легли результаты проведенного анализа деятельности оцениваемого предприятия, выглядит следующим образом: 
 
Размер компании. Предприятие относится к разряду малых. (к малым компаниям относятся компании, рыночная стоимость собственного оборотного капитала, которых составляет менее 44 млн. долларов.) Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, составляет 1,7%.  
 
Финансовая структура. Если значение показателя компании в 2 раза хуже среднего значения по выбранным компаниям, то премия за риск должна быть в 2 раза больше ее среднего значения. Высокий уровень риска по фактору финансовой структуры объясняется невысокой ликвидностью предприятия относительно сравнимых компаний. Следовательно, она составляет 2,5%.  
 
Диверсификация деятельности. У оцениваемой компании ООО «Стройресурс» средняя , поэтому принимаем размер премии – 1,5%. 
 
Диверсификация клиентуры. Большинство компаний работают по предоплате, таким образом, анализ дебиторской задолженности предприятия позволяет с достаточной степенью достоверности судить и о диверсификации клиентуры – 1%.  
 
Качество управления. Качество управления - важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционного решения. Размер предприятия в большей степени определяется иными факторами. Поэтому величину премии за качество управления уместно рассчитывать как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер предприятия (1%+2,5% + 2,5% + 1,5%) /3 = 1,5 %. 
 
Уровень и прогнозируемость прибылей. Риск рентабельности и прогнозируемости дохода связан с тем, насколько прогнозируема выручка предприятия и стабильна рентабельность продукции. На дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемому предприятию выше среднего значения, что в большой степени связано с наличием значительной величины заемных средств. Необходимость выплат по обязательствам ООО существенно снижает доходы предприятия -2%. 
 
Прочие риски: 0,5% 
Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки и премий за риск: 
 
6,8% + 1,7% + 1,5% + 1,0% + 1,5% + 2,5% + 2,0% + 0,5%; = 17% 
Расчёт величины денежного потока для каждого прогнозного года. 
 
Метод расчёта денежного потока основан на анализе денежных средств по статьям прихода и расхода бухгалтерского баланса. 
 
ДП = Чистая прибыль + Начисленный износ за исследуемый период + Прирост (уменьшение) долгосрочных обязательств + Прирост (уменьшение) оборотного капитала – Капитальные вложения, (которые всегда требуют отчисления из денежного потока) + ИЖФ. 
 
Проведён анализ годовых балансов ООО «Стройресурс», в ходе которого выявлено, что темп роста ДП в год составляет 0.01. Следовательно, за 3 года прирост в ДП составит 3% (так как принятый нами прогнозный период составляет 3 года). 
 
Необходимо рассчитать ДП предприятия в каждом прогнозируемом году, а также в первый пост-прогнозный период для дальнейшей оценки стоимости бизнеса. 
 
Коэффициент пересчёта будущей стоимости ДП в текущую берутся из шестифакторной таблицы сложного процента (4 колонка), при этом учитывается ставка дисконта, равная 17%. 
 
Таблица 6 

ДП в базисном периоде	Прогнозный период	Темп роста в год,    1%	ДП в прогнозном периоде	Коэффициенты пересчёта	Текущая стоимость ДП    PV
1898 944	Базовый год
	1	0.01	1917933= 1898944 * 1,01	0,854701	1638741
	2	0.01	1937112= 1917933 * 1,01	0,730514	1414641
	3	0.01	1956483= 1937112 * 1,01	0,624371	1221186
	4	0.01	1976048= 1956483 * 1,01

 
Расчёт величины стоимости предприятия в пост-прогнозном периоде. 
 
V = CF (t+1) / (Rд – g ), 
 
где V – стоимость бизнеса в пост-прогнозном периоде, 
 
14 667 104 – ДП на первый пост-прогнозный год, 
 
Rд – ставка дисконта, 
g – долгосрочные темпы роста ДП 
 
Rд - g = 17% – 3% = 14% 
 
Сумма текущей стоимости ДП трёх лет: 
 
CF (t+1) = 1 638 741 + 1 414 641+ 1 221 186= 4 274 567 руб. 
 
Стоимость реверсии: 1976048 / 0,14 = 14 114 629 руб. 
 
Текущая стоимость реверсии: 14 114 629 * 0,736 528 =10 395 819руб. 
 
Итоговая стоимость ООО «Стройресурс» на дату оценки составила:  
 
4 274 567 + 10 395 819 = 14 670 386 руб. 
Стоимость предприятия ООО «Стройресурс», рассчитанная доходным подходом составила 14 670 386 руб. 
3.2. ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА  

Для расчета стоимости предприятия ООО «Стройресурс» сравнительным подходом были приняты три объекта аналога, каждый из которых максимально приближен к оцениваемому предприятию (по месту нахождения –Верхняя Пышма, по собственности владения – частная и по финансовым показателям): 
 
ООО «Инфрастрой» 
ООО «Альтера» 
ООО «Стройсервис»

 
Таблица 7 – Классификация аналогов в сравнительном подходе

 

Наименование характеристик	1 аналог	2 аналог	3 аналог	Объект оценки
Наименование предприятия	ООО  «Инфрастрой»	ООО   «Альтера»	ООО «Стройсервис»	ООО  «Стройресурс»
Выручка, тыс. руб.	22500	18000	25300	24 875
Чистая прибыль, тыс. руб.	1450	1230	1690	1074
Местоположение	центр	центр	пригород	пром. зона
Период времени на дату оценки	Май 2008 г.	Май 2008 г.	Май 2008 г.	Май 2008 г.
Цена предприятия, тыс. руб.	13500	10700	15000

 
 
Рассчитаем мультипликатор для каждого предприятия с помощью формулы: 
 
М = V / Чп,  
 
где М – мультипликатор, 
 
V – цена предприятия, 
 
Чп – чистая прибыль.  
 
М1 = 15 000 / 1 690 = 8,9 
 
М2 = 10 700 / 1 230 = 8,6 
 
М3 = 13 500 / 1 450 = 9,3 
Рассчитаем среднеарифметический мультипликатор: 
 
М = 8,9 + 8.6 + 9.3 = 9.0 
 
 
 
Рассчитаем стоимость предприятия по формуле:  
 
Цена = ЧП * М 
 
Цена = 1 074 357 * 9,0 = 9 669 213 руб. 
 
Рыночная стоимость предприятия, определенная сравнительным подходом составила: 9 669 213 рублей. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.3. ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ  ЗАТРАТНОГО ПОДХОДА МЕТОДОМ ЧИСТЫХ  АКТИВОВ. 

Корректировка активов и обязательств заключается в расчёте их рыночной стоимости, которая, как правило, не равна балансовой. 
 
РАСЧЁТ СТОИМОСТИ. 
 
По состоянию на 01.05.2008 года ООО «Стройресурс» имеет следующие ненулевые активы: 
 
- нематериальные активы 
-

 основные средства; 

- запасы; 

- НДС; 

- краткосрочная дебиторская  задолженность; 

- денежные средства (корректировке  не подлежат); 
 
Ненулевые пассивы ООО «Стройресурс» представлены: 
 
- краткосрочные обязательства по кредитам и займам; 
 
- кредиторская задолженность; 
 
ОЦЕНКА ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ 
 
Таблица 8 – Внеоборотные активы

 

№  п/п	Наименование группы имущества	Код  строки  баланса	Балансовая стоимость,  руб.
1	Нематериальные активы	110	45 556
2	Основные средства	120	4 121 849
3	Итого	190	4 167 405

Оценка основных средств. 
 
На предприятии ООО «Стройресурс» имеются следующие основные средства: 
 
Таблица 9 – перечень основных средств

 

№ п/п	Наименование группы имущества	Код строки баланса	Балансовая стоимость,    руб.
1	Здания	070	2 037 618
2	Машины и оборудование	080	1 186 526
3	Транспортные средства	085	362 599
4	Другие виды основных средств	095	535 106
	Итого	130	4 121 849 (минус амортизация 6 544)    4 115 305