Оценка стоимости предприятия

Затратный подход представлен двумя  основными методами: методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Конкретная реализация затратного подхода зависит от состояния  предприятия, а именно, является ли оно действующим и перспективным  или находится в состоянии  упадка, при котором наиболее целесообразна  раздельная распродажа активов. [16]

Метод стоимости чистых активов  основан на анализе активов предприятия, использование данного метода дает лучшие результаты при оценке действующей  компании, обладающей значительными  материальными и финансовыми  активами. Основной особенностью метода является то, что активы и обязательства предприятия оцениваются по рыночной или иной стоимости.

Обычно метод накопления активов используется в следующих случаях: предприятие обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются; ожидается, что предприятие будет по-прежнему действующим; у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет реальной возможности надежно оценить ее прибыли или денежные потоки в будущем; предприятие довольно сильно зависит от контрактов или вообще отсутствует постоянная предсказуемая клиентура; значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы (денежные средства, дебиторская задолженность и т.д.). [22, с. 154]

Второй метод – метод ликвидационной стоимости – применяется тогда, когда предприятие находится  в процессе банкротства, либо есть серьезные  сомнения в способности предприятия  оставаться действующим и/или приносить  собственнику приемлемый доход. Особенность  данного метода – тот факт, что  на величину рассчитываемой стоимости  предприятия значительное влияние  оказывает вынужденность продажи, и в этом случае идет речь о продаже  предприятия по частям. Это приводит к тому, что ликвидационная стоимость  предприятия оказывается существенно  ниже рыночной. Расчет ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется следующим образом: [11]

1. Анализируется ряд статистических  и бухгалтерских документов, к  которым относятся: бухгалтерские  отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный  ликвидационный баланс инвентарные  карточки. На основании комплексного  финансового анализа делается  экспертный вывод о достаточности  средств на покрытие всей задолженности.

2. Формируется оцениваемая масса  имущества предприятия. Отдельно  рассматриваются следующие группы  активов предприятия: наиболее  ликвидные (оборотные активы), менее  ликвидные (необоротные активы).

3. Формируется сумма общей задолженности  предприятия.

4. Разрабатывается календарный  график ликвидации предприятия.  При этом необходимо учитывать,  что продажа различных видов  активов предприятия (недвижимого  имущества, машин и оборудования, товарно- материальных запасов)  требует различных временных  периодов исходя из степени  ликвидности конкретных активов  и требуемого уровня экспозиции  на рынке.

5. Обосновываются размеры затрат. Выделяются: затраты, связанные с  ликвидацией, и затраты, связанные  с владением активы до их  реализации. К числу затрат, связанных  с ликвидацией, в первую очередь  относятся комиссионные оценочным  и юридическим фирмам, а также  налоги и сборы, которые платятся  при продаже. К числу затрат, связанных с владением активами  до их продажи, относятся расходы  на охрану объектов, управленческие  расходы по поддержанию работы  компании до завершения его  ликвидации и т.п.

6. Оценивается реализуемое имущество  предприятия. Оценка имущества,  подлежащего реализации, осуществляется  с помощью использования всех  подходов оценки. Причем в практике  более часто используемым подходом  для оценки объектов недвижимости  является сравнительный подход.

7. Определяется ставка дисконтирования  с учетом планируемого срока  реализации. Причем ставка дисконтирования  может устанавливаться для каждого  вида оцениваемого актива индивидуально  с учетом ликвидности (значительны  скидки на низкую ликвидность)  и риска возможной «непродажи».

8. Строится график реализации  имущества, определяется совокупная  выручка от реализации текущих,  материальных и нематериальных  активов.

9. По итогам реализации погашается  накопленная сумма текущей задолженности  за период ликвидации и осуществляются  выплаты по обязательствам. При  этом требования кредиторов удовлетворяются  в порядке очередности, установленной  положениями ст. 64 Гражданского кодекса  РФ.

10. Конечным действием является  оценка ликвидационной стоимости  предприятия (бизнеса), приходящейся  на долю собственников (акционеров).

Теория оценки содержит следующее  положение: ликвидационная стоимость (выручка от ликвидации предприятия  после удовлетворения всех требований кредиторов из средств, полученных от продажи его активов) является абсолютной нижней границей рыночной стоимости  предприятия.

Сравнительный подход к определению  оценки стоимости предприятия (бизнеса) предполагает, что ценность собственного капитала предприятия определяется той суммой, за которую оно может  быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Другими  словами, наиболее вероятной ценой  стоимости оцениваемого бизнеса  может быть реальная цена продажи  сходного (аналогичного) предприятия, зафиксированная рынком. [13, с. 77]

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей объективность  его применения, являются следующие  базовые положения.

Во-первых, эксперт-оценщик использует в качестве ориентира реально  сформированные рынком цены на сходные  предприятия, либо их акции. При наличии  развитого финансового рынка  фактическая цена купли-продажи  предприятия в целом или одной  акции наиболее интегрально учитывает  многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести, прежде всего, соотношение спроса и  предложения на данный бизнес, уровень  риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия  и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего  рынку. [6]

Во-вторых, сравнительный подход базируется в основном на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в какие-либо акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравнивание рыночных цен.

В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы  развития. Следовательно, в сходных  предприятиях должно совпадать соотношение  между ценой и важнейшими финансовыми  параметрами, такими как прибыль, дивидендные  выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной  чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором. [11]

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик  ориентируется на фактические цены купли-продажи сходных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими  сопоставимость аналога с оцениваемым  объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость  предприятия на основе произведенных  им расчетов.

Сравнительный подход базируется также  на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые предприятием (бизнесом) результаты производственно-финансовой деятельности, в то время как доходный подход ориентирован лишь на прогнозы относительно будущих доходов.

Еще одним достоинством сравнительного подхода является реальное отражение  спроса и предложения на объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной  сделки более точно учитывает  ситуацию на рынке.

Вместе с тем сравнительный  подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование  в современной оценочной практике. Во-первых, базой для расчета при  данном подходе являются достигнутые  в прошлом финансовые результаты, следовательно, метод игнорирует перспективы  развития предприятия в перспективе  на будущее. Во-вторых, сравнительный  подход возможен только при наличии  самой разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию (бизнесу), но и по большому числу  сходных предприятий, отобранных оценщиком  в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий аналогов является достаточно сложным и очень  дорогостоящим процессом.

В-третьих, эксперт-оценщик должен делать многочисленные и довольно сложные  корректировки, вносить поправки в  итоговую величину и промежуточные  расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что в  реальной практике не существует абсолютно  одинаковых предприятий. Поэтому эксперт-оценщик  обязан выявить эти различия и  определить пути их нивелирования в  процессе определения итоговой величины стоимости.

Возможность применения сравнительного подхода в реальной экономической  практике в первую очередь зависит  от наличия активного финансового  рынка, поскольку указанный подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие — это открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третье - наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию, а формирование соответствующего банка данных может облегчить работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.

Сравнительный подход предполагает использование  трех методов, выбор которых зависит  от целей, объекта, конкретных условий  оценки: метод компании-аналога, метод  сделок, метод отраслевых коэффициентов. [6 с. 91]

Метод компании-аналога или метод  рынка капитала, основан на использовании  цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения здесь  служит цена одной акции акционерных  обществ открытого типа (АООТ). Для  реализации данного метода необходима достоверная и достаточно детальная  финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий и  самого оцениваемого предприятия.

 Метод сделок или метод  продаж, ориентирован на цены  приобретения предприятия (бизнеса)  в целом либо его контрольного  пакета акций. Это определяет  наиболее оптимальную сферу применения  данного метода — оценка стоимости  100%-го капитала, либо оценка контрольного  пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов или  метод отраслевых соотношений, основан  на использовании рекомендуемых  соотношений между ценой и  определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты, как правило, рассчитываются специальными аналитическими организациями на основе длительных статистических наблюдений за соотношением между ценой собственного капитала определенного предприятия и  его важнейшими производственно-финансовыми  показателями. [9]

Сравнительный подход к оценке бизнеса  во многом схож с методом капитализации  доходов. В обоих случаях оценщик  определяет стоимость компании, опираясь на величину дохода кампании. Основное отличие заключается в способе  преобразования величины дохода в стоимость  компании. Метод капитализации предполагает конвертацию годового дохода в стоимость  при помощи коэффициента капитализации. Коэффициент капитализации, построенный  на основе рыночных данных, используется как делитель. Сравнительный подход также оперирует рыночной ценовой  информацией и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и доходом. [12]

Обычно сравнительный подход используется в следующих случаях: когда имеется  достаточное количество сопоставимых (действительно сходных с оцениваемым  по наиболее важным экономическим параметрам) предприятий и сделок с ними (частичными интересами в них); имеется достаточно данных по сопоставимым предприятиям (и сделкам) для проведения соответствующего финансового анализа; а также  имеются надежные данные о прибылях или денежных потоках как оцениваемой, так и сопоставимых предприятий.

2 Оценка стоимости предприятия

Новокузнецкий завод резервуарных металлоконструкций основан приказом Госмонтажспецстроя СССР №163 от декабря 1963 г. на базе мастерских и первоначально назывался «Новокузнецкий завод технологических металлоконструкций и трубных заготовок». В 1965 г был  введен в строй механический цех, в котором было размещено производство фланцев. До конца 60-х завод развивался, освоив выпуск новой продукции: металлических  окон и горизонтальных резервуаров. В 1971 году построен новый цех по изготовлению резервуаров и выпущен первый резервуар емкостью 5000 м3, тогда же  предприятие  получило название «Новокузнецкий завод резервуарных металлоконструкций».