Оценка ценных бумаг

Дюрация (в годах) показывает на сколько процентов  изменяется цена облигации при изменении  доходности на 1 процент.

Для облигации  с полностью известным графиком платежей дюрация положительна ( так как с ростом доходности уменьшается цена облигации и наоборот). Для бескупонной облигации дюрация будет совпадать со сроком её погашения.

Частичная дюрация, рассчитанная при изменении процентных ставок только в одной точке кривой доходности, при сохранении остальных процентных ставок неизменными.

Для оценки текущей  стоимости облигации применяется  дисконтированный денежный поток. Для  процентных облигаций доход получается в виде купонов, то есть у нас есть поток платежей распределённых во времени.

Текущая доходность – сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость  облигаций. Раньше он использовался  вместо показателя доходности к погашению.

С помощью текущей  доходности можно сравнить несколько различных облигаций. В текущей стоимости не учитывается фактическое погашение номинала, риск реинвестирования.

Доходность к  погашению – ставка внутренней доходности денежного потока по облигациям при  намерениях покупателя удержать эту облигацию до погашения. Расчёт этого показателя позволяет инвестору рассчитать справедливую стоимость облигации.

Расчёт стоимости  аналогичен расчёту IRR.

Если текущая  доходность меньше, чем доходность к погашению, то облигация должна продаваться с дисконтом, если текущая доходность равна доходности к погашению, то облигация должна продаваться по номиналу, ели же больше, то облигация продаётся с премией.

Доходность дисконтной ценной бумаги – это процентный доход на ценную бумагу, приобретённую  с дисконтов. Определяет процентный доход по отношению к номинальной стоимости, а не к уже приобретённой ценной бумаги. Начисление годового дохода осуществляется с учётом 360 дней в году. Данный показатель применяется для вычисления доходов на казначейские векселя. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Оценка  оборотных активов

Хозяйственные средства организации, используемые в  процессе её деятельности, являются её активами.

В мировой теории и практике активы определяются как  будущие экономические выгоды, которыми владеет организация или которые  находятся под её контролем в результате хозяйственной деятельности, таким образом активы представляют собой экономические ресурсы, используемые для осуществления производства, потребления и обмена ценностей.

Все активы организации  подразделяются на:

1.Оборотные 2. Необоротные

К необоротным  относятся: 1. Нематериальные активы 2. Основные средства 3. Незавершённое  производство 4. Долгосрочные финансовые вложения

В состав оборотных  активов входят: 1. Запасы ( в том числе сырьё и материалы)                 2. Малоценные и быстроизнашиваемые предметы 3. Затраты ( в том числе затраты в незавершённом производстве, а также расходы будущих периодов) 4. Готовая продукция 5. Товары 6. Дебиторская задолжность 7. Краткосрочные финансовые вложения( в том числе деньги на расчётном счёте и в кассе).

Таким образом  к оборотным активам относятся  средства которые в течение нормально  протекающего производственного цикла  или период года, в том случае, если цикл короче, должны вновь обратиться в наличные деньги.

Оценка запасов( в том числе сырья, основных и вспомогательных материалов, топлива, покупных полуфабрикатов и транспортировки продукции) производятся исходя из принципа фактической себестоимости, где фактическая себестоимость материальных ресурсов составляя запасы организации, складывается из затрат на изготовление или приобретение (включая оплату процентов за приобретение в кредит, наценки, комиссионного вознаграждения  и таможенной пошлины), при этом фактическая себестоимость материальных запасов внесённых в качестве вклада в уставной капитал учредителями определяется, исходя из согласованной учредителями и зарегистрированной в учредительных документах организации денежной оценки. В этом случае может быть применена как остаточная баланса, так и другие виды стоимости.  
 
 
 
 
 
 

Оценка финансовых активов

Главным свойством  активов являются их способности  приносить доход, так как предприятие  не будет инвестировать свои ресурсы  в приобретение имущества, которое  обладает такими свойствами.

Сумма будущих  денежных притоков(NPV), которые актив способен обеспечить предприятию называется его внутренней(справедливой, экономической) стоимостью.

Определение внутренней стоимости активов, предназначенных  для производственного использования, производятся в ходе инвестиционного  проектирования.

На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (интенсивные денежные притоки), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных потоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала.

Способность производственных активов приносить доход определятся  прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами: 1. Качество материалов 2. Производительность оборудования.

Вместе с тем, предприятие может располагать  активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме  одного – способность приносить  доход. Речь идёт о финансовых активах, к которым относятся: 1. Вложения в ценные бумаги 2. Банковские депозиты 3. Другие инвестиции целью которых является получение ??? дохода( то есть процентов, дивидендов и купонов) и увеличение их первичной стоимости.

Внутренняя стоимость  этих активов определяется таким  же образом как и стоимость других активов, то есть путём расчёта их NPV.

Различие состоит  в том, что для определения внутренней стоимости финансового актива не требуется предварительного выполнения каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих потребительские и физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива – это величину и временную структуру, обеспечиваемых им денежных потоков.

Выполнив дисконтирование  этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия  по привлекаемому им капиталу можно определить внутреннюю стоимость(NPV) данного актива.

Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в  собственные и заёмные капиталы других предприятий, однако, и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги, в этом случае они не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заёмного (облигации) капитала, зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами.

Предприятие –  эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам, при этом оно пользуется теми же саамами правилами расчёта их внутренней стоимости, что и при покупке, так как именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок, поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовали потенциальных инвесторов и в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может для него быть невыполнимой.

Считается, что  оценка финансовых инструментов - это, прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовой бирже, имеющих мало общего с деятельностью коммерческих предприятий не финансового характера.

Подтверждением  этого служит большое число видов различных ценных бумаг, а также специфика торговли ими и наличие специального биржевого законодательства.

Значительную  часть обращающихся на фондовом рынке  бумаг являются свидетельством о  праве их владельца на долю собственности  в конкретных предприятиях или подтверждают займы, предоставленные предприятиями.

  Иными словами,  на фондовом рынке покупаются  и продаются элементы правовой  части баланса предприятий, то  есть собственного капитала и  пассивов.

То, что для  держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту ценную бумагу предприятия означает обязательство возврата долго или выплаты дивиденда.

Очевидно, что  эмитент заинтересован в росте  рыночной стоимости своих ценных бумаг, так как при их первичном  размещении он получит больше денег в своё распоряжение, а в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов.

Важным вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых или денежных потоков.

Для долговых инструментов, к числу которых относят и облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которые обычно возвращаются в конце срока облигации, хотя в теории возможны и другие выплаты её погашения.

 Если выплата  процентов не предусмотрена, то  доход реализуется в форме  разницы в ценах продажи и  выкупа облигации (в виде дисконта).

Широко распространены и наиболее удобный для анализа  вид долговых ценных бумаг – это  срочные, безотзывные купонные облигации, представляющие равномерные выплаты  фиксированного купонного дохода.

Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух наименований: 1. Сумма купонного дохода 2. Величина номинала, погашаемая по окончании срока долга, соответственно общая формула определения внутренней стоимости такой облигации будет иметь следующий вид:

Pв = PVe + PVn (1), где PVe – приведённая стоимость купонных выплат, PVn – приведённая стоимость суммы погашаемого долга

Преобразуем эту  формулу: 
 

Где С – ежегодный  купонный доход, N – номинал облигации, r – ставка сравнения (ожидаемая инвестором норма доходности), n – срок до погашения облигации, i - номер года за который выплачивается купонный доход

Равномерный выплаты купонного дохода – представляют собой аннуитет ,привлечённая стоимость которого суммируется с приведённой стоимостью разовой выплаты нарицательной стоимости облигации в конце срока.

Принципиально важную роль в этом расчёте имеет  ставка сравнения (r), потому что представляет собой альтернативную стоимость денежных средств для инвестора.

В случае неизменной величины купонного дохода и процентной ставки (r) первое слагаемое формулы (2) может быть представлено в более удобном для использования виде:

Такое представление позволяет избежать процедуры многократного дисконтирования годового дохода и последующего суммирования полученных результатов. Ещё одним важным преимуществом такой формы представления является возможность использование финансовой мобилизации в которой приводятся значения множителей дисконтирования ( второй сомножитель) в формуле (3). При выплате купонного дохода  2 раза в год ( что является общепринятой практикой) формула 2 не сильно видоизменяется и будет иметь следующий вид:

Где k – номер полугодия, в который производится выплата.