Управление дивидендной политикой

 

   Общество не вправе  принимать решение о выплате  дивидендов по акциям в следующих  случаях:

- до полной оплаты всего  уставного капитала;

- до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены;

- если общество отвечает  признакам несостоятельности (банкротства) на день принятия такого решения  или если указанные признаки  появятся у общества в результате  выплаты дивидендов;

- если стоимость чистых  активов общества на день принятия  такого решения меньше его  уставного капитала, и резервного  фонда, и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций либо  станет меньше их размера в  результате принятия такого решения;

- в иных случаях. 

Как показывают приведенные в таблице данные, существуют определенные сходства дивидендной политики рассмотренных нефтяных компаний:

- направлена на увеличение капитализации компаний и рост дивидендов с соблюдением баланса интересов акционеров и предприятия;

- основана на определенных принципах;

- предполагает установление  минимальной границы прибыли, направляемой  на выплату дивидендов (от 10 до 35%).

Расчет размера дивидендов производится в следующей последовательности:

- часть чистой прибыли  направляется на формирование резервного фонда соответствии с Уставом Общества; распределение чистой прибыли на формирование резервного фонда прекращается по достижении им размера, установленного Уставом Общества;

- часть чистой прибыли  в размере 10% направляется на выплату дивидендов;

- часть чистой прибыли  в размере до 75%, но не менее 40%, резервируется для использования на инвестиционные цели Общества;

- часть чистой прибыли, оставшаяся после отчислений, направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на инвестиционные цели».

Рассмотрим, как нефтяные компании на практике реализуют дивидендную политику, для чего приведем данные о составе и структуре их акционерного капитала, рассчитаем некоторые относительные показатели (см. таблицу 3).

Таблица 3 - Состав и структура акционерного капитала нефтяных компаний2

Показатель	ОАО «Газпром»	ОАО «НК «Роснефть»	ОАО «Сургутнефтегаз»	ОАО «ЛУКОЙЛ»
Уставный капитал на 31.12.2010 г., тыс. руб.	118367564,50	105981,78	43427992,94	21264,08
Число акций, шт., в том числе - обыкновенных - привилегированных	23 673 512 900    23 673 512 900 нет	10 598 177 817 10 598 177 817 нет	43 427 992 940     35 725 994 705 7 701 998 235	850 563 255 850 563 255 нет
Номинальная стоимость акций, руб.	5	0,01	1,00	0,025
Доля государства в уставном капитале, %	50,002	75,16	нет	нет
Число членов Совета директоров, из них держателей акций	11    4	9    4	9    7	11 4
Доля членов Совета директоров в уставном капитале, %	0,00890295	0,05355	0,385	2,307

 

 Большинство корпораций нефтегазовой отрасли осуществили в середине 2000-х гг. переход на единую акцию; привилегированные акции в обращении имеются только у ОАО «Сургутнефтегаз».

Из четырех крупнейших нефтяных компаний России две находятся под контролем государства. Наибольшая доля государственного участия в уставном капитале (75,16%) наблюдается у ОАО «НК «Роснефть».  Указанная доля принадлежит ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», которое находится в 100%-ной федеральной собственности. Прямая доля государства (в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом) в ОАО «НК «Роснефть» составляет всего 0,000000009%. Кроме этого, 9,53% акций компании принадлежит ООО «РН-Развитие», и здесь имеет место перекрестное владение акциями: 100%-ая доля в уставном капитале ООО «РН-Развитие» принадлежит ООО «РН-Трейд», участниками которого являются ОАО «НК «Роснефть» (99,9999%) и ЗАО «РН-Шельф-Дальний Восток» (0,0001%), на 100% принадлежащее ОАО «НК «Роснефть». Следовательно, в совокупности доля прямого и косвенного участия государства в уставном капитале ОАО «НК «Роснефть» составляет 97,36%. Рассчитаем основные показатели, характеризующие дивидендную политику нефтяных компаний (см. таблицу 4).

Таблица 4 - Показатели дивидендной политики нефтяных компаний в 2010 г. 3

Показатель	ОАО «Газпром»	ОАО «НК «Роснефть»	ОАО «Сургутнефтегаз»	ОАО «ЛУКОЙЛ»
Чистая прибыль, млн. руб.	364577,26	191915,58	128391,7	274225,31
Прибыль, направленная на выплату дивидендов, млн. руб.	91143,02	29251,0	26951,4	50183,23
Доля дивидендных выплат в чистой прибыли, %	25	15,2	20,99	18,3
Дивиденды, руб.	3,85	2,76	0,50*/1,18**	59
Капитализация, млрд. долл.	150,7	76,4	41,4	48,7
Доля эмитента в общей капитализации ММВБ, %	15,8	8,0	4,3	5,1
Дивидендная доходность***, %	1,99	1,26	1,57*/7,53**	3,4

* По обыкновенным акциям.

** По привилегированным  акциям.

*** Рассчитана  как отношение суммы дивиденда, выплаченного в отчетном году, к средневзвешенной рыночной цене акций эмитента на ММВБ.

Теоретически собственники фирмы могут распорядиться заработанной прибылью тремя способами :

• полностью использовать на выплату дивидендов;
• в полном объеме оставить прибыль реинвестированной;
• часть прибыли использовать на выплату дивидендов, а оставшуюся часть оставить как источник финансирования.

Все рассмотренные нефтяные компании придерживаются третьего пути, т.е. ежегодно распределяют прибыль между потреблением (выплаты дивидендов) и накоплением (источник финансирования – нераспределенная прибыль).

Наибольшая доля дивидендных выплат в чистой прибыли по итогам 2010 г. имеет место у ОАО «Газпром» - 25%, наименьшая – у ОАО «НК «Роснефть» (15,2%).

Размер дивидендов в абсолютном выражении – показатель неинформативный, поэтому необходимо рассчитать относительную доходность акций: наибольший ее размер (7,53%) – по привилегированным акциям ОАО «Сургутнефтегаз». Данный факт является специфической особенностью нефтяной компании – несоразмерно высокий уровень дивидендной доходности по привилегированным акциям, сохраняется на протяжении всего периода существования компании (не характерный для зарубежных компаний).

По обыкновенным акциям максимальная доходность у ОАО

«ЛУКОЙЛ» - 3,4%. По остальным компаниям показатель колеблется от 1,26% до 1,99%.

Для проведения типологии дивидендной политики нефтяных компаний необходимо провести расчеты темпов роста дивидендов, чистой прибыли и сопоставить их (см. таблицу 5). 

Таблица 5 - Темпы роста чистой прибыли и дивидендов нефтяных компаний в 2009-2013 гг. [12]

Компания	2009	2010	2011	2012	2013
Темпы роста чистой прибыли
ОАО «Газпром»	1,69	1,05	0,48	3,61	0,58
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1,16	1,27	0,96	0,77	1,28
ОАО «Сургутнефтегаз»	0,67	1,15	1,62	0,79	1,13
ОАО «НК «Роснефть»	3,76	0,76	0,87	1,47	0,92
Темпы роста дивидендов
ОАО «Газпром»	1,69	1,05	0,14	6,64	1,61
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1,15	1,11	1,19	1,04	1,13
ОАО «Сургутнефтегаз»	0,66*/0,68**	1,13*/1,15**	1*/1,62**	0,75*/0,79**	1,11*/1,25**
ОАО «НК «Роснефть»	1,06	1,20	1,20	1,20	1,20
Соотношение темпов роста чистой прибыли и темпа роста дивидендов
ОАО «Газпром»	1	1	3,43	0,54	0,36
ОАО «ЛУКОЙЛ»	1	1,14	0,81	0,74	1,13
ОАО «Сургутнефтегаз» Обыкновенные акции Привилегированные акции	1 1	1 1	1,62 1	1,05 1	1 0,90
ОАО «НК «Роснефть»	3,55	0,63	0,73	1,23	0,77

* По обыкновенным акциям.

** По привилегированным  акциям. 

На протяжении рассмотренного периода темпы роста чистой прибыли компаний характеризуются неравномерностью. Интересна динамика показателя в: в 2012 г. положительный темп роста чистой прибыли сохранили только компании с преобладающим государственным участием: у ОАО «Газпром» она увеличилась относительно предыдущего периода на 261%, у ОАО «НК «Роснефть» – на 47%. Напротив, частные нефтяные компании имели снижение чистой прибыли: ОАО «ЛУКОЙЛ» – на 23%, ОАО «Сургутнефтегаз» – на 21%.

В то же время, результаты расчетов  свидетельствуют о том, что наименьшая волатильность чистой прибыли имеет место у ОАО «ЛУКОЙЛ» – здесь минимальное стандартное отклонение, т.е. разброс значений чистой прибыли относительно ее среднего значения за период 2008-2013 гг., далее следует ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «НК «Роснефть». ОАО «Газпром» имеет максимальное стандартное отклонение среди рассмотренных компаний, а, следовательно – максимальный риск изменения чистой прибыли. 

Основываясь на типологии дивидендной политики  и результатах расчетов, можно сделать следующие выводы о типе дивидендной политики рассмотренных компаний.

Для ОАО «Газпром» наиболее «тяжелым» стал 2011 г.: произошло значительное сокращение чистой прибыли – на 52%, тогда как дивиденды сократились на 86%.  Соответственно, в 2012 г. компании пришлось «компенсировать» низкий уровень дивидендов предыдущего года: при росте чистой прибыли на 261% дивидендные выплаты выросли сразу на 564%.

Ситуацию пришлось «исправлять» и в 2013 г.: при сокращении чистой прибыли на 42% дивиденды выросли на 61%. Дивидендная политика компании характеризуется непредсказуемостью дивидендных выплат в предстоящих периодах, при этом в 2012-13 гг., наблюдается отказ от инвестиционных вложений в пользу выплат акционерам, что позволяет отметить близость дивидендной политики к остаточному ее типу. Однако, если  как преимущество дивидендной политики остаточного типа отмечается удовлетворения потребностей в собственных финансовых ресурсах, то в ОАО «Газпром» мы имеем обратную ситуацию – когда компания отказывается от реинвестирования прибыли в пользу выплат акционерам. Данный факт можно объяснить преобладающей долей государства в уставном капитале компании.

ОАО «ЛУКОЙЛ» является единственной из рассматриваемых компаний, имеющей положительные темпы прироста дивидендных выплат (от 4% в 2012 г. до 19% в 2011 г.). И только в 2011 и 2012 гг. прирост чистой прибыли не превысил прироста дивидендов – на 19% и 26% соответственно, что свидетельствует об использовании компанией на выплату дивидендов нераспределенной прибыли прошлых лет в кризисный период. Данный факт позволяет охарактеризовать дивидендную политику компании как политику стабильного размера дивидендных выплат, предполагающую выплату неизменной их суммы с корректировкой, например, на темпы инфляции. Преимуществом этой политики является надежность, создающая у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами.

ОАО «Сургутнефтегаз» преследует политику стабильного уровня дивидендов, которая предусматривает установление нормативного коэффициента распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую части (существенное превышение темпа роста чистой прибыли над темпом роста дивидендов наблюдается только в 2011 г. – на 62%). Преимуществом такой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. Основной недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат в связи с нестабильностью получаемой прибыли.

ОАО «НК «Роснефть» придерживается политики постоянного возрастания размера дивидендов, предполагающей, что темп роста дивидендов неизменен на протяжении продолжительного периода (2010-2013 гг. в твердо установленном проценте – 20%). Преимуществом подобной политики является надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода независимо от конъюнктуры внешней среды, а так же определяет стабильность котировок акций компании на фондовом рынке. Недостаток – слабая связь с финансовыми результатами, отсутствие гибкости, возрастание финансовой напряженности, недостаточное финансирование инвестиционной деятельности в периоды неблагоприятной конъюнктуры (только в 2009 г. и 2012 г. темп роста чистой прибыли превышал темп роста дивидендных выплат). Компании можно рекомендовать понизить темп роста дивидендов, чтобы минимизировать риск снижения (потери) финансовой устойчивости из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Таким образом, применяемая в отечественных нефтяных компаниях дивидендная политика характеризуется большим разнообразием. Большинство компаний к настоящему моменту регламентировали принципы, порядок расчета, условия выплаты дивидендов, разработав и утвердив соответствующие Положения.

Проведенный сравнительный анализ показал, что все рассмотренные нефтяные компании ежегодно распределяют прибыль между потреблением (выплаты дивидендов) и накоплением (источник финансирования – нераспределенная прибыль). Наибольшая доля дивидендных выплат в чистой прибыли по итогам 2013 г. имеет место у ОАО «Газпром» - 25%, наименьшая – у ОАО «НК «Роснефть» (15,2%).

Наибольший размер дивидендной доходности акций (7,53%) наблюдается по привилегированным акциям ОАО «Сургутнефтегаз». По обыкновенным акциям максимальная доходность у ОАО «ЛУКОЙЛ» - 3,4%, по остальным компаниям показатель колеблется от 1,26% до 1,99%.

Темпы роста чистой прибыли компаний в 2009-2013 гг. характеризуются неравномерностью: в кризисный период положительный темп роста сохранили только компании с преобладающим государственным участием (ОАО «Газпром» и ОАО «НК «Роснефть»).