Анализ валютной политики и ее приоритеты на современном этапе

      Май и июнь характеризовались повышенной волатильностью рублевой стоимости бивалютной корзины. Это явилось реакцией на негативную информацию из стран еврозоны и некоторое снижение цен на энергоносители на мировых рынках. Ситуация на внутреннем валютном рынке стабилизировалась к июлю и до середины сентября характеризовалась достижением определенной сбалансированности спроса на иностранную валюту и ее предложения. В указанный период Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках установленного целевого объема.

       Со второй половины сентября дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты усилился в условиях оттока капитала, обусловленного приобретением участниками рынка иностранных активов и осуществлением платежей по обслуживанию корпоративного внешнего долга. Повышенному спросу на иностранную валюту также способствовали опережающие темпы роста импорта и связанные с этим ожидания сокращения сальдо счета текущих операций платежного баланса. Сложившаяся ситуация обусловила ослабление рубля по отношению к основным мировым валютам. В этих условиях Банк России проводил целевые продажи иностранной валюты.

       В декабре на фоне роста цен на энергоносители на мировых рынках баланс спроса и предложения на внутреннем валютном рынке постепенно восстанавливался. Со второй декады декабря Банк России валютных интервенций не проводил.

       Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за 2010 год составил 34,1 млрд. долл. США, прирост золотовалютных резервов по итогам 2010 года - 8,6% (с 441,0 млрд. долл. США на 1 октября 2010 года до 479,1 млрд. долл. США на 31 декабря 2010 года).

       На протяжении 2010 года курс доллара США к рублю колебался в широком горизонтальном коридоре (рис. 4). По итогам 2010 года официальный курс доллара США к рублю повысился на 0,5%, до 30,3515 руб. за доллар США на 1 января 2011 г.                         

                                                                                                                   Рисунок  4

 Интернет – источник: Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Валютный рынок. //www.cbr.ru/analytics/fin_r/

       В динамике курса евро к рублю в 2010 году можно выделить несколько периодов (рис. 4). До середины мая рубль резко укреплялся по отношению к евро, и к 20.05.2010 года курс евро к рублю опустился до годового минимума (37,4206 руб. за евро). Затем последовал длительный (с конца мая до начала ноября) период ослабления рубля к евро. Перелом тенденции произошел 4.11.2010, и до конца года динамика курса евро по отношению к рублю была отрицательной. По итогам 2010 г. официальный курс евро к рублю снизился на 6,8%, до 40,4876 руб. за евро на 1.01.2011.

       Теперь  проанализируем состояние валютного рынка Банка России за 2011 год. Ситуация  на   внутреннем  валютном   рынке в 2011  году определялась динамикой основных факторов формирования платежного баланса и параметрами курсовой политики Банка России.

       В январе-июле 2011  г. в условиях преимущественного роста цен на мировом рынке энергоносителей наблюдался существенный приток средств по внешнеторговым операциям (счет текущих операций за первое полугодие 2011 года составил 53,1 млрд. долл. США), что способствовало укреплению рубля. Рост предложения иностранной валюты от поступлений средств по счету текущих операций в этот период частично компенсировался чистым оттоком капитала частного сектора (в первом полугодии 2011  года он составил 27,4 млрд. долл. США). Отток капитала определялся тем, что при сложившихся макроэкономических тенденциях и сохранявшихся внутренних и внешних рисках уровень доходности вложений в российские финансовые активы был недостаточно привлекателен как для иностранных, так и для российских инвесторов. С августа 2011  года  повышение волатильности мировых цен на энергоносители в сочетании с неопределенностью дальнейшей динамики основных зарубежных фондовых индексов и усилением оттока капитала частного сектора создавало давление на российскую валюту. Баланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке обеспечивался интервенциями Банка России.

       Политика валютного курса Банка России в рассматриваемый период была направлена на удержание волатильности курса российской национальной валюты в приемлемых границах. В качестве операционного ориентира курсовой политики продолжала использоваться рублевая стоимость бивалютной корзины (сумма 0,45  евро и 0,55  доллара США). Банк России применял механизм операционного плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины с автоматической корректировкой границ в зависимости от объема осуществленных валютных интервенций. Банк России последовательно изменял  параметры  механизма реализации курсовой политики в целях увеличения гибкости курсообразования и создания условий для постепенного перехода к режиму свободного плавания национальной валюты. С 1 марта 2011 года  операционный интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины  был симметрично расширен с 4 до 5 руб., а с 27 февраля 2011 года – с 5 до 6 рублей. При этом величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала на 5 коп., была снижена с 650 до 600 млн. долл. США и с 600 до 500 млн. долл. США соответственно.

       В течение 2011   года  в  динамике  курса  рубля к основным мировым валютам можно выделить несколько этапов. На протяжении первой части года (вплоть до августа) благоприятная конъюнктура мировых товарных и финансовых рынков способствовала укреплению рубля при относительно низкой  волатильности рублевой стоимости бивалютной корзины. Укрепление рубля было устойчивым, но не интенсивным. В сложившихся условиях Банк России осуществлял операции по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России в январе-июле составил 28,1 млрд. рублей.

       Со второй недели августа нестабильность мирового финансового рынка вызвала существенный рост спекулятивного спроса на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке, что способствовало резкому ослаблению рубля. Дополнительное давление на рубль оказывал усилившийся отток капитала, вызванный повышением неопределенности ожиданий  дальнейшей динамики  мировых финансовых и  товарных рынков.  Ситуация усугублялась высокой волатильностью мировых цен на энергоносители. Сочетание этих факторов привело к девальвации российской национальной валюты.

       С октября некоторое снижение напряженности на мировых финансовых рынках способствовало уменьшению дисбаланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Это оказало поддержку рублю и позволило несколько сократить масштабы влияния Банка России на курсовую динамику.

                                                                                                                    Таблица 1

 Интернет – источник: Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Валютный рынок. //www.cbr.ru/analytics/fin_r/

       Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке (табл. 1) оставались основным фактором изменения объема золотовалютных резервов на протяжении 2011  года. Если покупка иностранной валюты Банком России вплоть до августа способствовала динамичному  росту золотовалютных резервов, то со второй половины августа в результате значительных продаж иностранной валюты Банком России объем золотовалютных резервов быстро сокращался. Несмотря на продажи иностранной валюты в августе-декабре, в целом по итогам 2011 года Банк России являлся нетто-покупателем иностранной валюты (объем  нетто-покупки  составил 12,4  млрд. долл. США). В результате объем золотовалютных резервов увеличился на 4,0% и на 1.01.2012 составил 498,6 млрд. долл. США.

       Существенное влияние на  конъюнктуру  внутреннего валютного рынка, как правило, оказывают курсовые ожидания профессиональных участников. Традиционно оценка курсовых ожиданий проводится на основании анализа динамики спредов между фьючерсными/форвардными5  и текущими котировками иностранных валют к рублю. Если по итогам 2010  года информативность этих показателей была крайне низкой - отсутствовала реакция (сужение или расширение) спредов на укрепление/ослабление рубля, то в 2011  году  на ослабление рубля в конце сентября – начале октября спреды фьючерсных и форвардных котировок отреагировали расширением (рис. 5).  Динамика форвардных котировок доллара США и евро к рублю свидетельствует о возросшем к концу 2011 года пессимизме участников

рынка в отношении дальнейших перспектив рубля. Спреды указывали на ожидание участниками рынка заметного ослабления рубля к основным мировым валютам в долгосрочной перспективе (до 1 года). В остальные периоды 2011  г. форвардные и фьючерсные котировки  иллюстрировали неопределенность ожиданий участников рынка в отношении курса национальной валюты.

                                                                                                                    Рисунок 5

 Интернет – источник: Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Валютный рынок. //www.cbr.ru/analytics/fin_r/

        Основной  иностранной  валютой  в  2011   году на внутреннем валютном рынке оставался доллар США. В динамике курса доллара США к рублю в этот период можно выделить несколько этапов (рис. 6). В январе-июле рубль в основном укреплялся к доллару США, затем последовало два резких снижения курса рубля с последующей коррекцией. С ноября динамика курса доллар США/рубль была в основном положительной, а его волатильность – высокой. По итогам 2011  года официальный курс доллара США к рублю повысился на 6,1% – до 32,1961 руб. за доллар США на 1.01.2012.

В динамике курса евро к рублю в 2011  г. также можно выделить несколько периодов (рис. 6). До начала августа курс евро к рублю на внутреннем валютном рынке колебался в широком (около двух рублей) горизонтальном коридоре, затем последовало поэтапное резкое ослабление рубля. С начала октября произошел разворот тренда, и до конца года продолжилось ослабление евро по отношению к рублю. Основными факторами, оказавшими поддержку рублю, явились неблагоприятная экономическая ситуация в странах зоны евро и отсутствие уверенности в  перспективах единой  европейской валюты. По итогам 2011 г. официальный курс евро к рублю возрос на 2,9%  и на 1.01.2012 составил 41,6714 руб. за евро.

                                         Рисунок 6                                                         Рисунок 7

Интернет – источник: Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Валютный рынок. //www.cbr.ru/analytics/fin_r/

       В сложившихся с августа 2011 г. условиях существенно замедлились темпы реального укрепления рубля к валютам стран – основных торговых партнеров России (рис. 7). В декабре 2011 г. по отношению к декабрю 2010 г. реальный курс рубля к доллару США повысился на 1,1% (за 2010 г. – на 4,0%), реальный курс рубля к евро – на 1,6% (на 14,5%). Реальный   эффективный  курс   рубля  увеличился на 3,8% (на 6,9%).

       Активность участников  межбанковского  внутреннего валютного рынка в 2011  года по сравнению с 2010  годом заметно возросла при умеренном увеличении объемов биржевых операций. Общий средний  дневной  оборот     межбанковских   биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете  на  доллары США по сравнению с 2010 г. увеличился на 28,4%  (Приложение 2) за счет роста оборотов по всем основным валютным парам (рис. 8).

                                                Рисунок 8                                              Рисунок 9

 Интернет – источник: Обзор финансового рынка. Годовой обзор за 2010 год. Валютный рынок. //www.cbr.ru/analytics/fin_r/    

       В структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2011  году заметных изменений по сравнению с предшествующим годом не произошло (рис. 9). По-прежнему преобладали операции рубль/доллар США (почти 65%). Значительное число сделок совершалось с парой доллар США/евро (23,7%).  Несмотря на  существенное увеличение оборотов по операциям рубль/евро, доля этих операций оставалась незначительной (5,7 % в 2011 году), но уверенно сохраняла позицию в структуре оборота валютного российского рынка. Доли прочих валютных пар были несравнимо меньше.

       Рост активности операторов биржевого сегмента внутреннего валютного рынка за анализируемый период был менее заметным. В периоды неопределенности развития ситуации и усиления взаимного недоверия участников валютного рынка привлекательность биржевых  конверсионных  операций увеличивалась (Приложение 3: рис. 1 и рис. 2). Средний дневной оборот на ЕТС валютных бирж по валютным парам рубль/доллар США и рубль/евро в 2011 г. по сравнению с 2010 г. увеличился в основном за счет возросшего интереса участников рынка к сделкам с расчетами «сегодня» и «завтра» (Приложение 2). Независимо от направления изменения оборотов по основным валютным парам биржевой  сегмент по-прежнему сохраняет свое значение как курсообразующий.

       В рамках дальнейшего развития инструмента на биржевых валютных торгах с 3.10.2011 были введены новые инструменты: бивалютная корзина с расчетами «завтра», позволяющая участникам приобретать одновременно доллары США и евро за рубли в соответствии с пропорциями, установленными Банком России для расчета корзины, и «своп» рубль/доллар США с расчетами «завтра» по первой части и расчетами «послезавтра» по второй части сделки.

       Активность участников межбанковского срочного валютного рынка в 2011  г. возросла почти на треть (Приложение 2, Приложение 3  рис.  3).  Однако темпы прироста оборота данного  сегмента внутреннего валютного рынка недостаточны с точки зрения повышения его  ликвидности  (доля  срочного  сегмента в совокупных оборотах внутреннего валютного рынка в 2003–2011 гг. не превышала 4%).  На срочном межбанковском валютном рынке, как и на кассовом сегменте, в 2011  г. преобладали операции рубль/доллар США и доллар США/евро (Приложение 3 рис. 4). Возможности дальнейшего увеличения оборотов срочного  сегмента внутреннего  валютного  рынка связаны с развитием операций по хеджированию рисков участниками рынка. В настоящее время подавляющее число сделок на срочном валютном рынке носит спекулятивный характер.