Анализ воспроизводства и движения капитала

  В целом предприятие характеризуется высокой степенью ликвидностью. Коэффициенты текущей (2,52), абсолютной (0,16) и срочной ликвидностей (1,65), имеют достаточные значения, характеризующие потенциальную способность компании выполнять краткосрочные обязательства за счет всех текущих активов. С экономической точки зрения это означает, что в случае срывов (даже незначительных) в оплате продукции предприятие может погасить задолженности поставщикам. Здесь же надо отметить отрицательную динамику изменения показателей ликвидности, которая свидетельствует о постепенном падении потенциальной платежеспособности предприятия. Возможно, причиной падения значений является недостаток свободных денежных средств, которые были вовлечены в ускорение оборачиваемости запасов, об этом свидетельствует значение коэффициента абсолютной ликвидности меньше нормативного - 0,16, который снизился за 2011 год на 0,01. При этом доля товарных запасов в составе текущих активов тоже сократилась за год на 0,01.

  О нарастающей тенденции снижения ликвидности предприятия говорит и снижение коэффициента амортизации на 0,02 за 2011 год, т. е. количество долгосрочных активов способных превратиться в ликвидные также снижается., следствием этого является снижение показателя фондоотдачи основных средств на 1,01, что подразумевает по собой неэффективное использование долгосрочных активов. Рассматривая показатели, характеризующий финансовую устойчивость нашего предприятия следует отметить тенденцию к снижению большинства показателей.

  На протяжении анализируемого периода коэффициент автономии составил: 2010г. – 0,48 , 2011 г. – 0,45. Для финансово устойчивого предприятия минимальный уровень данного показателя должен быть больше 0,5. Это означает, что обязательства предприятия не могут быть полностью покрыты его собственными средствам. Снижение данного показателя на всем протяжении анализируемого периода говорит о росте зависимости от внешних источников финансирования, а как следствие, об ухудшении финансовой устойчивости компании. Об этом свидетельствует и отрицательная динамика коэффициента маневренности (с 0,58 до 0,51), а чем меньше значение данного показателя, тем менее маневренно предприятие, а значит и менее устойчиво с точки зрения возможности его переориентирования в случае изменения рыночных условий. У предприятия с данными значениями коэффициента присутствует возможность гибкого реагировать на изменение рыночных условий, но она постепенно снижается.

  На протяжении всего рассматриваемого временного отрезка коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами свидетельствовал о достаточной степени финансирования предприятия собственным оборотным капиталом, однако за год он снизился с 0,63 до 0,60. Такую динамику данного показателя следует считать негативной, т.к. она свидетельствует о снижении финансовой независимости компании. Аналогичный вывод можно сделать на основе оценки коэффициента обеспеченности запасов собственными оборотными средствами, который снизился с 1,80 до 1,74. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств увеличился за анализируемый период на 0,12. Это означает, что доля заемных средств, используемых для финансирования деятельности компании, выросла на 12%, следовательно, увеличилась зависимость от кредиторов. Данный факт свидетельствует о снижении финансовой независимости компании, но в тоже время преобладание заемных средств над заемными не критично. На протяжении всего рассматриваемого периода значение коэффициента обеспеченности долгосрочных инвестиций выросло с 0,66 до 0,73. Рост данного показателя свидетельствует об увеличении финансирования постоянных активов из собственных средств, что может привести к нарушению одного из основных правил финансового менеджмента: из собственных и долгосрочных источников должны финансироваться не только постоянные, но и часть текущих активов.

  Связь структуры активов и финансовой устойчивости предприятия отражает коэффициент иммобилизации. В период 2010 – 2011 гг. коэффициент иммобилизации вырос на 0,37, т.е. устойчивость предприятия в плане возможности погашения краткосрочной задолженности снизилась. Оценивая рискованность вложений инвесторов в данное предприятие, была применена методика исчисления показателя вероятности банкротства Альтмана (Z). При анализе финансового состояния российских предприятий ориентироваться на западные нормативы показателя Альтмана не корректно. В связи с этим следует, прежде всего, обращать внимание на динамику изменения Z-показателя, а не его абсолютную величину. За исследуемый период значения показателя Альтмана находились на уровне, характеризующем низкую степень вероятности банкротства данного предприятия, однако за год этот показатель снизился на 0,92, что свидетельствует о нарастающей тенденции снижения его финансовой устойчивости.

  Обобщив рассмотренные показатели, можно сделать вывод, что с позиции доходности и риска данное предприятие относится к числу финансово устойчивых и низкорискованных, что подтверждают высокие значения показателей ликвидности, достаточное значение работающего капитала, показатель Альтмана и положительный финансовый результат в конце каждого периода. Однако, потенциальным инвесторам следует обратить внимание, что отрицательная динамика многих показателей указывает на возрастание дисбаланса в структуре баланса, что уже повлекло за собой снижение прибыльность предприятия. А это может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия, и как следствие, стать причиной невыполнения условия своевременного погашения займов и кредитов в дальнейшей перспективе.

II.    Операционный  анализ

  Принимая статью «Себестоимость реализованной продукции» за переменные затраты, рассчитаем коэффициент валовой маржи (табл.1). Ключевыми элементами операционного анализа являются: операционный рычаг, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия. Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объема производства

Таблица 1

Показатель	Условное обозначение	Единица измерения
		2011 г.	2010 г.
Выручка от реализации продукции, тыс. руб.	Вр	66623	68901
Переменные затраты на производство продукции, тыс. руб.	Зпер	41240	40680
Валовая прибыль (валовая маржа)	Мв	25383	28221
Постоянные затраты на производство продукции, тыс. руб.	Зпост	10890	11000
Операционная прибыль	Поп.	14493	17221

 

  Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия операционного рычага. В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага используют следующую формулу:

СВОР = Выручка от реализации - переменные затраты/Прибыль

СВОР/11 = 66623 – 41240 / 14493 = 25383 / 14493 = 1,75

СВОР/10 = 68901 – 40680 / 17221 = 28221 / 17221 = 1,64

  Сила воздействия операционного рычага возрастает, когда выручка от реализации снижается. За исследуемый период выручка снизилась, а следовательно увеличилась сила воздействия операционного рычага, ее увеличение составило 0,11, что означает увеличение зависимости прибыли от выручки по сравнению с 2010 годом на 11%. Увеличение силы воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск, следовательно в текущем 2011 году этот риск увеличился на 11%, что говорит о снижении финансовой устойчивости предприятия.

Далее рассмотрим порог рентабельности и запас финансовой прочности.

  Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибыли. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю. Его находят путем равенства валовой маржи и постоянных затрат при достижении порогового значения выручки от реализации.

Следовательно, Поп. = Мв – Зпост, значит, Зпост = Мв – Поп = Вр – Зпер – Поп Зпост /11 = 66623 – 41240 – 14493 = 10890

Зпост /10 = 68901 – 40680 – 17221 = 11000

Порог рентабельности = Постоянные затраты / Коэффициент валовой маржи

КВМ = Выручка – Переменные затраты / Выручка

КВМ /11 = 66623 – 41240 / 66623 = 0,38

КВМ /10 = 68901 – 40680 / 68901 = 0,41

Следовательно, порог рентабельности:

Порог рентабельности/11 = 10890 / 0,38 = 28658

Порог рентабельности/10 = 11000 / 0,41 = 26829

  По этой формуле значения порога рентабельности получаем в стоимостном выражении. Это значение порога рентабельности полезно для того, чтобы знать, какая сумма нам потребуется для покрытия затрат.

  Разница между фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

  Запас финансовой прочности = Выручка от реализации – Порог рентабельности

ЗФП/11 = 66623 – 28658 = 0,57 * 100% = 57%

ЗПФ/10 = 68901 – 26829 = 0,61 * 100% = 61%

  На основе анализа порога рентабельности и запаса финансовой прочности можно сделать следующие выводы:

- по сравнению с 2010 годом запас финансовой прочности снизился на 4%, что является следствием снижения объема продаж;

- в текущем периоде  производство продукции будет  безубыточным до того момента  пока падение рыночного спроса  на продукцию не превысит 57%.

  Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Он представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Главное, оптимизировать структуру капитала на предприятии с целью получения наибольшей прибыли. Формула эффекта финансового левериджа выглядит так:

ЭФЛ = (1 — Снп) * (КВРакт — Спк) * ЗК/СК, где

ЭФЛ — эффект финансового  левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРакт — коэффициент валовой рентабельности активов, %;

Спк — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма  используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма  собственного капитала предприятия.

   При этом первое произведение означает налоговые выплаты, второе - носит название дифференциала, а отношение заемного капитала к собственному именуется «плечом».

Рассчитаем эффект финансового  левериджа для нашего предприятия:

Снп = 20% = 0,2

КВРакт = Валовая прибыль / Сумма активов

КВРакт/ 11 = 25383 / 28149 = 0,9 *100% = 90 %

КВРакт/ 10 = 28221 / 25680 = 1,1 * 100% = 110%

Спк = Выплаты процентов / Сумма заемных средств

Спк/11 = 2865 / 15357 = 0,1865 * 100% = 18,65%

Спк / 10 = 2742 / 13332 = 0,2056 * 100% = 20,56%

КЗК/СК.= Заемный капитал / Собственный капитал

КЗК/СК /11 = 15357 / 12792 = 1,20

КЗК/СК /10 = 13332 / 12348 = 1,08

ЭФЛ/11 = (1 — 0,2) * (90 — 18,65) * 1,20 = 0,8 * 71,35% * 1,20 = 68,50%

ЭФЛ/10 = (1 — 0,2) * (110 — 20,56) * 1,08 = 0,8 * 89,44% * 1,08 = 77,28%

  Теперь рассчитаем рентабельность собственного капитала, используя рассчитанный эффект:

РСС= (1 — Снп) * КВРакт + ЭФЛ

РСC/ 11 = (1 — 0,2) * 90% + 68,50% = 140,50%

РСC/ 10 = (1 — 0,2) * 110% + 77,28% = 165,28%

  Этот коэффициент показывает, насколько эффективно использовался собственный капитал. За год показатель снизился на 24,78%, это вызвано снижением дифференциала ЭФР на 18,39% (89,44 – 71,35 = - 18,39). Рассматривая оба показателя во взаимосвязи, можно сделать вывод, что эффект финансового левериджа за исследуемый период снизился на 8,78%. Это вызвано, отрицательным влиянием на дифференциал через экономическую рентабельность активов (при изменении процентов за кредит всего на 1,91%), что вызвало его снижение на 18,39%, при этом значение плеча финансового рычага увеличилось за прошедший период на 0,12, но темп роста плеча по сравнению с темпом роста дифференциала составил только 12%. В итоге значение плеча составило 1,20, когда рекомендуемое для российской практики значение равно 1, а при высокой рентабельности активов может увеличиваться на краткосрочную перспективу и до 1,5-2.

  Данные расчеты свидетельствуют о достаточном запасе снижения дифференциала, но не более чем до 20%, при сохраняющейся ставке процентов по кредиту в 18,65%. Но нужно учитывать, что снижение дифференциала в дальнейшем, может увеличить риск не предоставления новых займов, что вызовет повышение процентов по кредиту. Также, приведенные данные свидетельствуют о возможности повышения доходности акционеров за счет изменения структуры капитала в сторону заемного капитала примерно до 30% на краткосрочную перспективу, так как соотношения собственных и заемных средств не критично, и дальнейшее наращивание заемного капитала может привести к увеличению дохода.

  Имея высокую рентабельность активов (90%), данному предприятию можно наращивать размер «плеча» финансового рычага до 1,5, т. е., если собственный капитал на конец отчетного периода 2011 г. составляет 12792 тыс. руб., то величина заемного капитала в следующем году может составлять 1,5 * 12792 = 19188 тыс. руб., а сумма дополнительно привлеченного кредита таким образом составит: (1,5 * 12792) – 15357 = 3831 тыс. руб. Но необходимо знать, что наращивание свыше данного предела представляется разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а, следовательно, затрудняет получение новых займов

  Таким образом, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск – риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность.