Евро на мировом валютном рынке

Текущее воздействие  кризиса на трансграничные потоки капитала можно оценить как весьма умеренное. Возникшая в на внешних рынках турбулентность не привела к прекращению чистого притока капиталов, а только к уменьшению масштаба этого притока. 

Судя по разнице текущих  и фьючерсных курсов рубля, флуктуации на внешних рынках так же не привели  и к усилению девальвационных  ожиданий.

Как следствие, внешний  шок практически не сказался на уровне ликвидности банковского сектора. Последняя оставалась стабильно высокой:

• Колебания ликвидных активов были весьма умеренными и не затрагивали корреспондентские счета – компоненту, отвечающую за стабильность расчетов и платежей. «Избыточная ликвидность», концентрирующаяся на депозитах банков в Банке России и во вложениях в ОБР, сохранялась на высоком уровне – 70-80%.
• Спрэд между средней ставкой рынка МБК и ставкой по безрисковому активу - депозиту в Банке России - оставался на минимальном (околонулевом) уровне. Это говорит о том, что турбулентность на внешних рынках никак не сказалась на взаимном доверии российских банков.
• Отсутствовали малейшие признаки ажиотажного спроса на заимствования банков в Банке России. Величина совокупного долга перед Банком России оставалась на минимальном за весь период с начала глобального кризиса уровне. Ставки аукционов прямого РЕПО снижались, следуя за изменением ставки рефинансирования Банка России.

Однако в более длительной перспективе нельзя исключить более сильного воздействия турбулентности на динамику потоков капитала и, как следствие, уровень банковской ликвидности.

Это воздействие связано, во-первых, с уменьшением притока долговых капиталов (трудности с привлечением средств на рынках еврооблигаций и др.), во-вторых, с ростом волатильности вложений российских резидентов в иностранные активы.

Несмотря на текущее благоприятное развитие финансовых рынков, риски финансовой нестабильности выросли с апреля 2012 г. кризис в зоне евро остается наиболее выраженной угрозой для глобальной ситуации. Спад европейской экономики и замедление роста в развивающихся странах при неблагоприятном развитии этой ситуации способны привести к существенному снижению внешнего спроса и другим отрицательным последствиям для экономики России.

Глава 3: Проблемы и перспективы евро на мировом валютном рынке

3.1 Проблемы евро на современном этапе

Сегодня зона евро сталкивается с двумя главными вызовами: с ускорением процессов глобализации и демографическими проблемами, связанными в первую очередь с постарением европейского населения¹⁷. В этих условиях главная цель монетарных органов должна заключаться в усилении сопротивляемости европейской экономики различным шокам. Для этого следует продолжать структурные реформы, особенно направленные на повышение гибкости рынков труда, бороться с монополизацией рынков товаров и услуг и стимулировать НИОКР. При этом эффективное участие государственного финансирования является одним из факторов успешности реформ¹⁸.

Одновременно на фоне долгового кризиса усиливаются противоречия между участниками зоны евро. С одной стороны, растет недовольство ее крупнейших государств, которым приходится направлять значительные средства на спасение более слабых членов Евросоюза от банкротства. С другой – постепенно усиливается разочарование от участия в европейском интеграционном проекте и в странах-должниках, вынужденных под давлением развитых стран зоны евро принимать непопулярные среди населения меры по урезанию социальных расходов и сокращения бюджетных дефицитов. Подобные разногласия ослабляют интеграционные связи в зоне евро и способны, в случае продолжения долгового кризиса, привести к ослаблению единой европейской валюты.

Проблема суверенных долгов будет оказывать негативное воздействие на экономику не только на этапе ее посткризисного восстановления, но и в более долгосрочной перспективе. Как считают некоторые эксперты, даже, несмотря на ожидаемое сокращение бюджетных дефицитов развитых стран зоны евро в ближайшие годы, объем долговой нагрузки на их экономики продолжит нарастать, пусть и более медленными темпами, чем в 2007–2011 гг. Так, по расчетам сотрудников Организации экономического сотрудничества и развития, отношение размера государственного долга к ВВП в этих странах достигнет к 2025 г. 106%, увеличившись по сравнению с 2010 г. на 10 п.п. Снижению или хотя бы поддержанию на стабильном уровне данного отношения будет препятствовать значительный объем социальных обязательств в развитых странах, к масштабному сокращению которых они сегодня не готовы.

В развивающихся странах  зоны евро, напротив, будет наблюдаться тенденция к постепенному уменьшению долговой нагрузки. Отношение госдолга к ВВП составит в них в 2025 г. порядка 60–70%.

Следует ожидать, что долговые проблемы ведущих развитых стран будут выступать в долгосрочном периоде одним из главных дестабилизирующих факторов для глобальной экономики и финансовых рынков. В частности, значительную опасность для устойчивой мировой валютно-финансовой системы будет представлять дальнейший рост государственного долга в США, объем которого, по некоторым оценкам, составит к 2020 г. порядка 120–130% ВВП. При этом очевидно, что по мере роста долговой нагрузки развитых государств их способность противостоять возникающим кризисным ситуациям путем принятия новых программ поддержки экономик будет неуклонно сокращаться.

Нарастание нестабильности в государственных финансах, порождающее чувства неопределенности, изменит структуру трансграничных потоков капитала, сократив в ней долю долгосрочных инвестиций в пользу коротких спекулятивных вложений. Для европейских банков это будет означать ограничение возможностей по привлечению длинных ресурсов, необходимых для осуществления инвестиционного кредитования реального сектора экономики.

Еще одна проблема зоны евро, как и всего Евросоюза и стран ОЭСР, постоянное удорожание рабочей силы. Расходы на рабочую силу в расчете на единицу произведенной продукции (unit labour costs) росли в зоне евро на протяжении последних полутора десятилетий вне зависимости от стадии экономического цикла (рис. 3).

Рис. 3. Годовые темпы роста расходов на рабочую силу в расчете на единицу произведенного ВВП в зоне евро, ЕС и странах ОЭСР в 1996–2013 гг., % к предыдущему кварталу¹⁹

В среднем с I квартала 1996 г. по IV квартал 2011 г. (включительно) удельные затраты на рабочую силу росли почти на 1,5% в год. Отрицательный прирост наблюдался только в IV квартале 1997 г. – I квартале 1998 г. и на протяжении всех четырех кварталов 2010 г. Уже в 2011 г., несмотря на крайне слабое оживление, рост удельных издержек на рабочую силу возобновился. Особенно быстро данный вид затрат увеличивался в годы, предшествовавшие кризису: на протяжении 2008–2009 гг. средние темпы составили 3,8%. В условиях, когда мировые рынки уверенно занимают производители из стран с дешевой рабочей силой, рассмотренная тенденция ведет к снижению конкурентоспособности европейской экономики, что сокращает возможность Евросоюза наращивать ВВП за счет чистого экспорта.

Серьезным вызовом для  социальной политики стран ЕС является старение населения. В 2013 г. к 65-летнему рубежу подходит многочисленное поколение, рожденное в конце 1940 – начале 1950-х годов – так называемые беби-бумеры. Теперь в Евросоюзе численность лиц, достигших 60-летнего возраста, ежегодно увеличивается на два с лишним миллиона; всего три года назад этот прирост составлял один миллион.

С 2014 г. трудоспособное население ЕС начнет сокращаться в абсолютном выражении.

Почти во всех европейских государствах национальные бюджеты не выдерживают бремени пенсионных расходов. Чтобы справиться с нагрузкой, правительства идут на повышение пенсионного возраста и вводят гибкие схемы формирования пенсионных фондов, предлагая работникам увеличивать собственные отчисления.

3.2. Перспективы евро на мировом валютном рынке

Зона евро является открытой и в финансовом отношении: ее международные авуары и обязательства составляли в 2011 году 150% ВВП против 115% — у США и 90% — у Японии.

За период 1999—2011 годов международные авуары и обязательства зоны евро возросли в целом на 60 процентов, хотя этот рост был в разных странах неодинаковым. В 2000—2011 годах доля стран зоны евро, рассматриваемых как экспортеров и импортеров прямых иностранных инвестиций (ПИИ), в мировом потоке ПИИ составляла 57%. В 2001—2011 годах в руках резидентов стран зоны евро находились 34% мирового портфеля акций и 44% мирового портфеля облигаций. Учитывая тот факт, что доля зоны евро в мировом ВВП не превышает 25%, можно сделать вывод: евро играет важную роль в международном движении капиталов, особенно в рамках самой зоны.²⁰

В последние годы деятельность, связанная с ПИИ, принимает форму трансграничных слияний и поглощений, львиная доля которых приходится на компании ЕС и США. Доля слияний и поглощений промышленных компаний в рамках зоны евро в общей численности таких операций зоны евро возросла с 20% в 1993—1998 годах до 35 % в 1999—2011 годах.

Операции по слиянию  и поглощению в зоне евро осуществляли промышленные компании Норвегии, Канады, Японии и США. Что касается операций по слиянию и поглощению в секторе услуг, то здесь доля операций внутри зоны евро в рассматриваемый период снизилась с 37% до 27%, тогда как доля компаний сферы услуг других стран увеличилась.

На перемещение капиталов между странами зоны евро повлияли такие факторы, связанные с введением евро, как:

1. снижение транзакционных и постоянных издержек;
2. снижение операционных издержек, связанных с финансированием за счет банковских кредитов и эмиссии облигаций.

Таким образом, введение евро способствовало увеличению потоков ПИИ в зоне евро на 15%, тогда как это влияние на приток ПИИ из третьих стран оценивается в 7%.

При этом влияние евро на численность трансграничных слияний и поглощений промышленных компаний в зоне евро оценивается в 160%, а на численность соответствующих операций вне зоны евро — в 80%.

Индивидуальные сбережения часто размещаются в портфели различного типа — в акции различных компаний, в облигации и фонды коллективных вложений, управляемые профессионалами. Если финансовые инструменты выпущены за рубежом, то вложения в них считаются транс­граничными, которые подвергаются валютному риску.

Введение евро устранило валютный риск для трансграничных вложений в рамках зоны евро и способствовало созданию общих торговых платформ (plates-formes de negotiation communes) — таких, как, на­пример, биржа «Euronext», возникшая от слияния фондовых бирж Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также интеграции пострыночной инфраструктуры. Все это снизило барьеры для трансграничных портфельных инвестиций.

В 1997—2011 годах доля трансграничных авуаров в рамках зоны евро, которыми владеют резиденты зоны, увеличилась на 16 процентных пунктов для акций и на 46 — для облигаций. Все важные регионы мира, в том числе резиденты Великобритании, Дании и Швеции, также увеличили свои портфельные вложения в активы зоны евро. Как показывают эмпирические исследования, введение евро стимулировало перемещение портфельных инвестиций как резидентов, так и нерезидентов зоны евро в акти­вы, номинированные в евро.

Чем крупнее и динамичнее экономика, тем потенциально больше ее влияние на мировую экономику. Зона евро, имея большую численность населения, чем США, и почти такую же экономику, в состоянии обеспечить евро важную международную роль.

Однако темпы экономического роста стран зоны евро отстают  от темпов роста мировой экономики: в 2011 году они составили в среднем всего 1,5% против 3,2 % в остальных странах. Более высокие темпы роста могут повысить привлекательность стран зоны евро для инвесторов, а также доверие к их экономике и евро, что, как правило, приводит к увеличению притока долгосрочного капитала.

В последнее время  руководство ЕЦБ связывает усиление инфляционного давления с действием  таких факторов, как рост мировых  цен на нефть, повышение налогов  на добавленную стоимость (НДС) в  Германии с 1 ян­варя 2012 года, увеличение денежной массы в обращении и объемов кредитования. К этому добавляется и та­кой фактор, как усиление требований наемных работников о повышении заработной платы. Недавно М. Драги, управляющий ЕЦБ, призвал социальных партнеров умерить свои требования на переговорах о повышении оплаты труда.

Предполагается, что в 2013—2014 годах уровень инфляции в  зоне евро будет составлять не более 2%, а возможное превышение этого показателя будет краткосрочным. Одним из факторов усиления инфляционного давления специалисты называют увеличение денежной массы (агрегата М3) и объемов кредитования. С 2010 года рост денежной массы был связан в основном с восстановлением объема ипотечного кредитования и в меньшей степени — с увеличением кредитов (рост составил 4,4 % и 3,1 % в 2011 и 2012 годах соответственно), предоставляемых предприятиям. В марте 2012-го темп роста денежного агрегата М3 составил 3,2%.²¹

Развитие и интеграция финансового рынка, который обеспечивает достаточную ликвидность, уменьшает транзакционные издержки, снижает неопределенность, риски и стоимость хеджирования и приводит к понижению процентных ставок. Он также способствует повышению производительности и темпов экономического роста и укреплению доверия к евро. Финансовые системы стран зоны евро традиционно основывались на банках, и их финансовые рынки были менее развитыми и интегрированными, чем в США.

Однако в последние два десятилетия интеграция европейских финансовых систем ускорилась, особенно с принятием в марте 2000 года Плана действий в области финансовых услуг, который предполагает устранение законодательных и рыночных барьеров при оказании трансграничных финансовых услуг. Растущая интеграция финансовых рынков в рамках ЕС проявляется в значительном увеличении рынка корпоративных и государственных облигаций, в возросшей интеграции фондовых рынков, уменьшении разрыва в уровнях процентных ставок в странах зоны евро, формировании общей рыночной инфраструктуры, расширении многообразия финансовых инструментов.