Вопрос  №32: «Определение доходности государственных  ценных бумаг». 
 

Содержание 
 
 
 
 
 

 

Введение

 

     Развитие  российской экономики требует повышения результативности функционирования рынка государственных ценных бумаг, который оказывает непосредственное воздействие на формирование государственного бюджета, обеспечение эффективности денежно-кредитной политики, поддержание активности работы всех сфер экономики.

     Актуальность  вопроса развития рынка государственных  ценных бумаг объясняется важной ролью государственных ценных бумаг  в мобилизации свободных денежных средств для государственных  нужд. Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью национальной финансовой системы, в связи с чем, его позитивные и негативные характеристики напрямую воздействуют как на состояние финансовой сферы, так и на поступательное развитие реального сектора экономики.

       Рынок государственных ценных  бумаг, государственные ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа.

     Целью данного вопроса является рассмотрение теоретических аспектов функционирования рынка государственных ценных бумаг  и определение их доходности. 

      1. Теоретические аспекты функционирования рынка государственных ценных бумаг.

     В современной рыночной экономике  одним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всем мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком – как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения конкретных задач.

     В нормативных документах под государственными ценными бумагами понимаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Государственные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента денежных средств в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

     Существуют  несколько способов классификации  государственных ценных бумаг в  зависимости от критерия. 

     По  срокам обращения принято выделять:

     краткосрочные, выпускаемые на срок обычно до 1 года;

     среднесрочные, срок обращения которых растягивается на период обычно от 1 года до 5—10 лет;

     долгосрочные, имеющие срок жизни обычно свыше 10—15 лет.

     По  форме обращаемости:

     рыночные  ценные бумаги, которые могут свободно перепродаваться после их первичного размещения,

     нерыночные, которые не могут перепродаваться их держателями, но могут быть через обусловленный срок возвращены эмитенту.

     По  способу выплаты (получения) доходов:

• процентные ценные бумаги (процентная ставка может быть фиксированной, т.е. неизменной на весь период существования облигации, плавающей, ступенчатой);
• дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) образует доход по облигации;
• индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции;
• выигрышные, доход по которым выплачивается в форме выигрышей;
• комбинированные облигации, по которым доход образуется за счет комбинации ранее перечисленных способов.

     Выпуск  государственных ценных бумаг обуславливается  необходимостью привлечения государством дополнительных денежных средств. Долговые ценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год обслуживают систематическую задолженность государства (среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги). Наряду с долгосрочными облигациями выпускаются краткосрочные, которые служат для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета. Также принято выделять целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. В качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО "Высокоскоростные магистрали", которые были выпущены под гарантию Правительства РФ, средства от продажи данных облигаций направлялись на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург.1

     Таким образом, государственные ценные бумаги выпускаются для решения таких  задач, как покрытие постоянного  дефицита государственного бюджета, а также  краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов. Государственные ценные бумаги предоставляют возможность привлечения ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов, для покрытия целевых расходов правительства, а также в целях привлечения средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.

      В настоящее время в экономически развитых странах государственные  ценные бумаги являются главным источником формирования и реализации внутренней государственной задолженности

      Практика  показывает, что выпуск государственных  ценных бумаг для покрытия дефицитов  бюджетов является наиболее приоритетным направление по отношению к другим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствует снижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов, создаваемых в центральных банках для регулирования рынков ссудных капиталов и ценных бумаг, финансирования развития различных отраслей экономики. 
 
 
 
 

1. Определение доходности государственных ценных бумаг.

              Индикатором развития рынка ценных  бумаг является их доходность. Исходной базой для определения  доходности облигаций служит  их цена. Облигации имеют следующие  виды цен: нарицательную (цена  напечатана на облигации (цена эмиссии), она служит базой для начисления процентов и дальнейших перерасчетов цен), выкупную (цена, по которой эмитент выкупает облигацию, которая может совпадать или не совпадать с номинальной ценой в зависимости от условий займа) и рыночную, которая формируется на рынке ценных бумаг и зависит от сложившей на нем ситуации (спроса и предложения).

               Различают также «чистую» и  «грязную» цены облигаций. «Чистая»  цена приводится обычно в сводках  газет и прочих СМИ, где публикуется  финансовая информация. «Чистая» цена рассчитывается исходя из того, что по ней будут выплачены процентные платежи в полном объеме. Представим ситуацию, когда продажа облигации произведена между выплатами купонного дохода. В этом случае очередной купонный платеж получит покупатель облигации. Под «грязной» ценой облигации понимается цена, по которой продавец должен компенсировать себе неполученные проценты, продав ее за сумму, равную чистой цене, плюс величина накопленных прошедший период процентов.

      На  основе цены облигации определяется ее доходность. Для государственных облигаций характерна периодическая выплата дохода в виде процентов. Выплата производится по купонам – вырезным талонам с обозначенными на них цифрами купонной ставки.

      Процентная  ставка может быть нескольких видов:

      Фиксированная ставка, то есть точно установленная  по своей величине. Обычно она определяется в условиях отсутствия инфляции.

      Плавающая ставка. Облигации с плавающей  ставкой выпускаются в условиях инфляции, обесценения денег и  вследствие этого утраты кредиторами интереса к облигациям с твердым процентом. Чтобы учесть темп инфляции, государство начинает выпускать облигации с плавающей ставкой процента (плавающим купоном). В этом случае размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента.

      Облигации со ступенчатой процентной ставкой  – процесс изменения ставки процента дифференцирован по годам займа. Данный метод установления процентной ставки может сочетаться с индексацией  номинальной курсовой стоимости  облигаций (повышение ее по мере роста инфляции).

      Облигации с нулевым купоном и миникупоном. Облигации такого вида называются беспроцентными и малопроцентными. В том случае, когда выпускаются облигации  с нулевым купоном, курс эмиссии  устанавливается ниже номинального на величину скидки. Облигации с миникупоном представляют собой переходный тип к нулевому купону. Купонный доход у них ниже обычного, но и скидка с эмиссионной цены меньше, чем у облигации с нулевым купоном.

      При определении доходности облигаций  следует прежде всего найти ее исходную базу – номинальную цену, которая равна

       ,

      где – сумма займа, а – количество эмитируемых облигаций.

        При продаже долгового обязательства  на вторичном рынке возникает  рыночная цена, курс которой можно определить как отношение этой цены ( ) к ее номинальной величине:

      

      где – курс цены.

      Приобретая  облигацию или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются он, как правило, по номинальной. В зависимости от условий займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения и ценой приобретения ценной бумаги дает величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.

      Если  погашение облигации производится по номиналу, а куплена она с  дисконтом, то инвестор в итоге имеет  прирост капитала: 

        

      Доходность  облигации в этом случае выше, чем  обозначено на купоне.

      Если  облигация куплена по цене с премией, то при погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток: 

        

            Существует наглядная  методика расчета доходности и дюрации (средневзвешенного срока выплат) различных видов государственных  ценных бумаг2. Рассмотрим способы расчетов доходности для государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ).

      Государственные краткосрочные облигации (ГКО)

      Годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ГКО определяется по следующей формуле:

      

      где:  — номинальная стоимость облигации;  — цена на аукционе или на вторичных торгах по облигациям (в % от номинала);  — число дней до погашения облигаций.

      Средневзвешенный  срок выплат (дюрация) по выпуску ГКО соответствует сроку до погашения выпуска.

      Облигации федерального займа (ОФЗ).

      Эффективная годовая доходность к погашению на аукционе и на вторичных торгах по каждому выпуску ОФЗ определяется по следующей формуле:

      

      где:  — цена облигации;  — накопленный купонный доход;  — эффективная доходность к погашению;  — число дней до выплаты -го купона;  — величина -го купона;  — количество купонов;  — срок до -ой выплаты номинальной стоимости;  — размер j-й выплаты номинальной стоимости облигации;  — количество платежей по основной сумме долга.  

      

      где:  — величина ближайшего купона;  — длительность текущего купонного периода в днях;  — число дней до выплаты ближайшего купона.  

      

      где:  — номинальная стоимость облигации / непогашенная часть номинальной стоимости облигации;  — размер купонной ставки;  — длительность купонного периода в днях.