Сравнительный анализ инвестиционных характеристик ПИФов различного типа (фондов акций, фондов смешанного инвестирования и индексных фон

Основные функции управляющей компании таковы:

- определение направления  инвестирования денежных средств, полученных в доверительное управление, управление портфелем фонда;

- обеспечение прав владельцев  инвестиционных паев, своевременное  исполнение их требований о  выкупе;

- ведение бухгалтерского  учета, оценка стоимости чистых  активов фонда и расчет стоимости  инвестиционного пая.

Как правило, именно управляющая компания осуществляет проведение маркетинга и рекламы фонда с целью привлечения инвесторов.

Специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда на основании лицензии, специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов, выданной ФСФР России, вправе оказывать фонду не только депозитарные, но и регистраторские услуги, т.е. вести реестр владельцев инвестиционных паев, а также выступать в качестве агента по размещению и выкупу паев фонда. Специализированный депозитарий осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией фонда в соответствии с законодательными и нормативными актами и правилами фонда.

Специализированный регистратор ведет реестр владельцев инвестиционных паев, на основании лицензии ФСФР России на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, если эта функция не включена в договор со специализированным депозитарием. Регистратор осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией в соответствии с законодательными и нормативными актами и правилами фонда. Реестр представляет собой систему записей о фонде: общем количестве размещенных и выкупленных паев, владельцах инвестиционных паев фонда и количестве принадлежащих им инвестиционных паев фонда, дроблении паев, а также документах, на основании которых были внесены соответствующие записи в реестр.

По окончании финансового года аудитор паевого фонда на основании договора с управляющей компанией фонда проверяет годовой отчет и бухгалтерский баланс управляющей компании, а также бухгалтерский баланс и расчет стоимости чистых активов паевого фонда на достоверность и соответствие требованиям нормативных актов, актов Федеральной комиссии и правил фонда [13, 543].

Независимый оценщик, имеющий лицензию ФСФР на право оценки недвижимого имущества паевых инвестиционных фондов, оценивает стоимость недвижимости и прав на недвижимость, а также стоимость крупных пакетов ценных бумаг (50% плюс одна голосующая ценная бумага), не имеющих признаваемых котировок. Независимый оценщик осуществляет деятельность на основании договора с управляющей компанией. Данные оценки используются при расчете стоимости чистых активов интервальных паевых фондов.

Агент(ы) по размещению и выкупу паев, на основании договора поручения с управляющим и доверенности, выданной управляющим, осуществляет(ют) прием заявок на приобретение и выкуп инвестиционных паев. Агент предоставляет всем заинтересованным лицам информацию о фонде. Информация об агенте вносится в реестр паевых инвестиционных фондов ФСФР России. Не будучи зарегистрирован в ФСФР, агент не имеет права действовать. Ответственность за деятельность агента несет управляющая компания фонда. Управляющая компания может прибегать к услугам агентов, только если сочтет это целесообразным. В противном случае она осуществляет размещение и выкуп инвестиционных паев сама [10, 25].

Заключение договоров управляющей компании со всеми остальными организациями, обслуживающими паевой фонд - необходимое условие регистрации правил и проспекта эмиссии фонда. Подобно тому, как выданные лицензии позволяют организациям осуществлять определенную рамками лицензии деятельность, так наличие зарегистрированных правил и проспекта эмиссии позволяют фонду начать работу. Таким образом, существование схемы, отраженной на рис.1 (с допустимыми законодательством и нормативными актами вариациями) является необходимым условием для начала работы фонда.

3. Подходы к оценке эффективности управления ПИФами

Для оценки эффективности управления паевыми инвестиционными фондами необходимо применять различные подходы оценки, учитывающие особенности объекта исследования и предпочтения целевой группы.

Эффективность управления ПИФами может характеризоваться как качественными показателями, в основе которых лежат экспертные оценки, так и количественные показатели – коэффициенты, абсолютные показатели деятельности объекта исследования. В данном случае, под количественными показателями при оценке ПИФов подразумеваются доходность вложения, риск, ликвидность, размер активов инвестиционного фонда. К качественным показателям можно отнести показатели открытости компании, открытости и доступности информации, имидж и деловая репутация управляющего фондами. Качественная оценка эффективности управления обусловлена субъективными факторами, влияющими на экспертное заключение, в том числе при выставлении баллов.

В то же время, эффективность управления ПИФами является агрегированным критерием оценки инвестиционной привлекательности объекта вложения, включающим в себя доходность, риск, ликвидность. Таким образом, при оценке эффективности управления необходимо комплексное применение всей системы обобщающих и частных показателей.

Подходы к оценке эффективности, качества управления ПИФами содержат оценку и анализ как качественных, так и количественных показателей.

Теоретические основы портфельного менеджмента и возможности практической их реализации заложены Г.Марковицем, У.Шарпом, Дж.Швагеров и другими. На основе исследованных данных авторов производится большая часть оценок эффективности управления инвестиционными портфелями.

У.Шарп рассматривает различные показатели оценки эффективности управления. Коэффициентный и графический анализ инвестиционных портфелей, предложенные У.Шарпом используется сейчас почти во всех методиках оценки эффективности, либо как отдельные показатели, либо как коэффициенты, входящие в агрегированную модель оценки.

Доходность как наиболее простой и легко реализуемым способом сравнения динамики стоимости пая, рассчитывается по формуле:

  ,   (1.1.)

где

 – расчетная стоимость пая ПИФа на конец периода времени;

 – расчетная стоимость пая ПИФа на начало периода времени.

Основное место в работе У.Шарпа уделяется риску, как неотъемлемой составляющей любого процесса, бизнеса.

Критерий «доходность/риск» говорит о том, сколько единиц риска приходится на единицу доходности. Общепризнанной мерой риска является стандартное отклонение средней доходности фонда. Коэффициента «доходность/риск» можно рассчитать следующим способом:

,  (1.2.)

где 

- средняя доходность портфеля;  

- стандартное  отклонение средней доходности  фонда.

Коэффициент «бета». Этим коэффициентом характеризуется относительное изменение доходности портфеля акций и облигаций по сравнению с доходностью рынка.

  ,  (1.3.)

где

- - ковариация  между  доходностью/избыточной  доходностью фонда  и доходностью/избыточной доходностью рыночного портфеля;

- дисперсия доходности/избыточной доходности рыночного портфеля.

Коэффициент «бета» показывает, как рынок будет действовать на изменение доходности портфеля. Активы с «бетой» больше 1 являются более рискованными, чем рынок, а с «бетой» меньше 1 -  менее рискованными. Соответственно, и риск инвестиций в фонд с «бетой» больше 1 больше, чем в среднем по рынку, а с «бетой» меньше 1 – меньше.

У.Шарп предлагает способ оценки эффективности фондов при помощи SML (характеристической линии). Фонды размещаются в координатах «бета – средняя доходность», далее проводится прямая, проходящая через точки, соответствующие безрисковой доходности и доходности рынка. В качестве показателя рынка берутся индексы. Фонды, лежащие над прямой, более эффективны, чем рынок, под прямой – менее эффективны.

Коэффициент «альфа». Этот коэффициент характеризует превышение среднего роста пая фонда над предполагаемым ростом пая в соответствие с расчетом «бетой». Чем больше значение данного коэффициента, тем выше искусство управляющего. «Альфа» рассчитывается по формуле:

,   (1.4.)

Где:

- средняя доходность инвестиционного портфеля фонда;

 – коэффициент «бета»;

- средняя доходность рыночного портфеля.

Одним из наиболее признанных способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, сравнения результатов работы инвестиционных фондов, является коэффициент «доходность-разброс» (коэффициент Шарпа), который представляет собой отношение  превышения дохода фонда над доходностью безрискового актива к стандартному отклонению (риску портфеля фонда):

,   (1.6.)

где

- средняя доходность  фонда за данный промежуток  времени;

- средняя доходность безрискового актива;

 – стандартное  отклонение (риск портфеля фонда).

Для оценки эффективности управления инвестиционным паем часто используют коэффициент Сортино. Этот коэффициент очень схож с коэффициентом Шарпа за исключением того, что при оценке риска берется только те наблюдения, где значения доходности  ниже определенного уровня, который обычно берется за значения доходности безрискового актива или относительно точки безубыточности. Другими словами, данный коэффициент учитывает только волатильность в периоды спада (нисходящий риск). Формула расчета показателя Сортино следующая:

                              (1.7.)

где ara – среднедневная доходность актива (пая);

armar – среднедневная минимально допустимая доходность актива (minimum acceptable rturn);

nmar -  количество наблюдений, в которых доходность была ниже допустимой доходности armar.

 

4. Проблемы оценки эффективности управления портфелем ПИФов

Однако  при  использовании  вышеописанных  коэффициентов  на  российском рынке возникают такие проблемы, как:                                           

•  отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке;

•  отсутствие признанного индекса облигаций;

•  неадекватности  сравнения  эффективности  управления паевыми  фондами с индексом РТС;

•  расчет  индекса  РТС  на  основе  валютных  цен  на  акции,  в  то  время,  как  пай – рублевый инструмент.ассмотрим данные проблемы более подробно.

Безрисковый  актив. К  сожалению,  на  российском  рынке  после  дефолта  на рынке  государственных краткосрочных облигаций найти  альтернативный  абсолютно  безрисковый  инструмент соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы.

Например, депозитная ставка Центрального банка могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем более этого не могут частные лица, поэтому эта безрисковая альтернатива несколько условна. Более того, в силу того, что ставка ниже уровня инфляции, то тем самым это дает отрицательный вариант инвестирования.

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при расчетах берутся разные, в том числе и устаревшие цифры. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка является  наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

Именно  этот  показатель  и  будет  использован  в  работе  при  проведении оценки эффективности управления портфелями ПИФов под управлением.

На российском рынке ситуация с индексом облигаций обстоит значительно сложнее, чем с индексом акций. Общепризнанного индекса облигаций нет, а все существующие не очень известны на рынке.                                         

Индекс акций.

Несмотря на то, что индекс РТС стал наиболее признанным индексом акций на российском рынке, некоторые его особенности подчас не позволяют ему служить адекватным эталоном для паевых фондов. Во-первых, в индекс РТС не входят акции Газпрома, тогда как в портфелях многих ПИФов присутствуют акции данного эмитента, а у некоторых фондов они являются основным активом. Во-вторых, стоимость пая и индекс РТС рассчитываются на основе разных принципов: пай по средневзвешенной, а РТС - на момент закрытия. Кроме того, если  в какие-то дни отсутствовали котировки каких-либо акций, то на индексе это никак не отражается, в то время как для расчета стоимости паев акции учитываются по бидам  (по  ценам предложения), что зачастую приводит к весьма серьезным различиям.

Валюта/рубли. Для устранения этого противоречия предлагается несколько альтернатив:  можно  либо  переводить  стоимость  пая  в  валюту,  либо использовать индекс РТС в рублевом выражении. Некоторые управляющие фондом пользуются первым способом, другие - вторым.

 

Глава 2. Анализ  развития рынка паевых инвестиционных фондов в России.

2.1. Краткая характеристика рассматриваемых фондов.

В Таблице 2.1. представим краткую характеристику рассматриваемых фондов.

Таблица 2.1.