Сущность и специфика инфляции в России

Выделяют следующие каналы распространения международного кризиса:

- общие шоки (непредвиденное  падение цен на экспортируемые  товары, резкий рост процентной  ставки на мировом рынке);

- торговые шоки (кризис  у торгового партнера может  привести к падению цен на  внутреннем рынке, оттоку капитала, атаке на валютный курс);

-финансовые связи (кризис  в стране - главном региональном  кредиторе стимулирует инвесторов  пересмотреть требования к своему портфелю активов, усилить риск-менеджмент, изменить структуру вложений, потребовать дополнительного обеспечения );

- информационный эффект (валютный кризис в одной стране  дает сигнал спекулянтам о  возможности атаки на валюту  другой страны со сходными макроэкономическими показателями).

Согласно докладу исследовательской группы G-20 («Большая двадцатка), с ростом проблем на финансовых рынках развитых стран в 2007-2008 гг. волатильность финансовых рынков стран с формирующимся рынком усилилась. Были выделены 2 канала «инфекции»: финансовый и торговый. Воздействие по финансовому каналу проявилась в продаже акции на фондовых рынках, закрытие части позиций «carry trade», сокращении размещений облигаций на международном рынке, росте рисковых премий. Кроме того, банковский сектор этих стран находился в зависимости от международных кредиторов. Отмечено, что большинство стран с формирующимся рынком имеет значительные торговые связи развитыми странами. Поэтому в условиях кризиса сокращение мирового спроса на экспорт по торговому каналу привело к спаду в реальном секторе экономики этих стран.

Внешними причинами валютного кризиса в России были:

- резкое падение цен  на экспортную продукцию, в том  числе нефть, что привело к  снижению экспортной выручки  предприятий и поступлений иностранной валюты в страну;

- значительный отток иностранного  спекулятивного капитала, который  сопровождался

покупками валюты;

Отсутствие возможности привлечь новые кредиты в иностранной валюте за рубежом. Как следствие, ликвидность российских банков значительно ухудшилась, процентные ставки резко повысились, получить кредит в России стало практически невозможно. Среди основных внутренних причин следует выделить быстрый рост внешнего долга частного сектора, а также диспропорции национальной экономики, ориентированной на экспорт сырья. В России банки и корпорации накануне кризиса заимствовали за границей, поскольку процентные ставки по займам в иностранной валюте были значительно ниже рублевых ставок. Несмотря на то,  что российские власти накопили значительный запас иностранной валюты, российские банки и предприятия практически уравновесили эту сумму, взяв в долг за границей. С началом мирового финансового кризиса кредитные линии закрылись, а рублевая стоимость внешних долгов значительно выросла. Такое развитие событий, по мнению нобелевского лауреата Пола Кругмана, является «матерью валютных кризисов».

Подробно остановимся на том, как протекал валютный кризис в России. Еще в начале 2008 г. финансовое положение РФ выглядело стабильным и устойчивым. В предшествующие годы страна демонстрировала высокие темпы роста ВВП ( более 7 % в год), имела профицит государственного бюджета и положительное общее сальдо платёжного баланса. В условиях растущих мировых на нефть поступательно увеличивались золотовалютные резервы. Банк России проводил политику недопущения чрезмерного укрепления курса рубля, которое могло бы нанести ущерб конкурентоспособности российского экспорта. С началом финансово- экономического кризиса в России на фоне падения мирового спроса и цен произошло значительное снижение активного сальдо баланса текуших операций. Если в 3 квартале 2008г. Оно составляло 29,6 млрд долл., то в 4 квартале 2008 г. - всего 8,5 млрд долл., снизившись на 71 %. Падение мировых цен на нефть в три раза (цена барреля нефти марки Urals составила 130 долл. в июне и только 41 долл. в декабре 2008 г.), а также на продукцию ориентированных на экспорт отраслей металлургии, химии сильно отразилось на российском товарном экспорте. Несмотря на ухудшение условий торговли, объемы импорта в 4 квартале 2008 г. изменились незначительно из-за низкой эластичности импорта по обменному курсу рубля и отсутствия аналогичных товаров отечественного производства. Положительное сальдо торгового баланса в 4 квартале 2008 г. Достигло отметки 24,7 млрд долл. по сравнению с 53,9 млрд. долл. кварталом ранее.

В 2006-2007 гг. многие глобальные инвестиционные фонды размещали свои капиталы на российском финансовом рынке. Их привлекала не столько высокая доходность отечественного фондового рынка, сколько устойчивость российской национальной валюты: рубль поднимался по отношению к корзине ведущих мировых валют. Они размешали свои активы главным образом не на рынке акций, а на рынке денежных инструментов: в банковские депозиты, в том числе в низкодоходные, но крайне надежные депозиты в Банке России по ставкам 3-3,5 % годовых, а также в государственные, муниципальные корпоративные облигации с доходностью от 6 до 12% годовых. Россия для этих фондов стала одним из сегментов мирового рынка для проведения операций по схеме «сагrу trade»- привлечение средств в странах с низкой процентной ставкой и размещение их в странах с высокой доходностью активов.

В 2006 г. Россия впервые столкнулась с чистым притоком капитала составившим 41,4 млрд долл. В 2007 г. этот показатель увеличился в два раза, достигнув 81,7 млрд. долл. и превысил положительное сальдо по счету текущих операций. Столь значительный приток капитала в 2007 г. объяснялся рядом обстоятельств.

Во-первых, произошла либерализация законодательства о валютном регулировании: с 01.07.2006 была введена полная конвертируемость рубля как по счету текущих операций. так и по счету движения капитала, а 30.10.2007 были внесены изменения в Федеральный закон от 10.12.2003 №17 3- ФЗ « О валютном регулировании и валютном контроле», которые привели требования к свободному перемещению капитала в соответствие с международными стандартами.

Во-вторых, в условиях укрепления курса рубля и высоких внутренних процентных ставок внешние заимствования российских компаний и банков, а также российские финансовые рынки становились все более привлекательными для иностранного капитала. В то время как прямые иностранные инвестиции в 2007г. составили 55 млрд долл., иностранные ссуды и займы, привлеченные частным сектором, выросли до 142 млрд долл. Помимо роста инвестиционного и потребительского спроса в 2007 г. этому в немалой степени способствовали продажа активов ЮКОСа и проведение ІРО/ЅРО российскими банками.

Ситуация кардинально изменилась в 2008 г., когда в условиях нестабильности на мировых финансовых рынках начался массированный отток капитала из стран с формирующимися рынками. Чистый вывоз капитала из России за сентябрь-декабрь 2008 11 составил 159 млрд долл., из которых 72,1 млрд долл. приходилось на банковский сектор. В этот период наблюдался значительный отток средств из акций и облигаций российских компаний: индексы РТС и ММВБ упали на 70%, резко подскочила доходность по корпоративным облигациям в связи с падением цен на них. Фондовый рынок был не диверсифицирован из-за доминирования нескольких нефтегазовых компаний, а также находился в сильной зависимости от иностранных инвесторов. Иностранные банки-кредиторы потребовали досрочного возврата долгов крупных российских корпораций в связи с обесценением заложенных акций. Многие российские компании вынесли центр прибыли за рубеж и тоже выводили деньги из страны.

В предкризисный период наблюдался значительный рост внешнего долга частного сектора России. На 01.07.2008 внешний долг РФ составил 534,5 млрд долл., увеличившись за год на 34 %. При этом на внешний долг государственного сектора в расширенном определении (с учетом государственных предприятий и банков) приходилось 184.4 млрд долл. (37%), из которых на органы государственного управления и денежно-кредитного регулирования – только 38 млрд долл. (Рисунок 5). 76%внешнего долга РФ было номинировано в иностранной валюте, а 19% обязательств являлись краткосрочными.

Рисунок 5 – Внешний долг РФ в 2008-2010гг., млрд. долл.

Главной составляющей внешнего долга стали займы и ссуды: банки и предприятия занимали деньги за рубежом но низким процентным ставкам, а когда приходил срок выплат основной суммы долга, привлекали новый кредит на большую сумму, за счет которого погашался предыдущий кредит. В этих условиях кредитные портфели российских банков быстро росли, предприятия вкладывали значительные суммы в развитие бизнеса, что способствовало значительному темпу экономического роста. Однако сформировалась сильная зависимость от ликвидности мировых финансовых рынков. Сложилась ситуация, когда внешняя задолженность банков направлялась на финансирование внутреннего кредитования. Внешние займы банков выступали фактором увеличения денежного предложения и роста ликвидных обязательств российских банков перед внешним миром, как следствие, расширение денежной базы коррелировалось с приростом внешней задолженности банков.

В ходе кризиса значительно пострадал банковский сектор экономики. Как только на мировых финансовых рынках произошло обвальное падение индексов, инвесторы стали активно изымать ресурсы с формирующихся рынков, в том числе уходить с российского финансового рынка. Значительный отток иностранного спекулятивного капитала сопровождался покупками валюты на внутреннем валютном рынке. Привлечение новых кредитов Российскими банками и компаниями практически невозможно. С одной стороны, это обострило проблемы российского банковского сектора: резко повысились процентные ставки, возрасла доля проблемных активов, значительно снизилась ликвидность российских банков. С другой стороны, чрезмерный финансовый долг частных заемщиков усилил падение курса рубля. 

Правительство РФ и Банк России предприняли ряд действий для поддержки банковской системы. В частности, Банк России разместил во Внешэкономбанке депозит в размере 50 млрд долл., из которых на рефинансирование внешней задолженности российских компаний и банков было потрачено 11 млрд долл., остальная сумма была направлена на рекапитализацию российских банков. Во Внешэкономбанке были размещены средства Фонда национального благосостояния России в размере 450 млрд руб. для кредитования банков, из которых ВТБ получил 200 млрд долл., Россельхозбанк - 25 млрд руб. Также Банк России выдал Сбербанку России субординированный кредит в сумме 500 млрд руб.

В результате кризиса стала реальной угроза смены собственников ключевых российских компаний и перехода их под контроль иностранцев. В этой ситуации проявилась проблема морального  риска: государство спасало частных заёмщиков, выделяя ликвидность для рефинансирования их

задолженности. На валютном рынке в октябре-декабре 2008 г.  господствовал чистый спрос населения на наличную иностранную валюту (октябрь - 10,3 млрд  долл., ноябрь - 7,6 млрд долл., декабрь – 10,3 млрд долл.), активно изымались вклады из банков. Предприятия и население конвертировали рублевые вклады и остатки на счетах в иностранную валюту. Кроме того, иностранная валюта на погашение внешней задолженности. За 4 квартал 2008 г. внешний долг сократился на 60,3млрд долл.

Произошло существенное сокращение пассивов банковской системы. Для восстановления ликвидности Банк России предоставил банкам беззалоговые кредиты на срок до 6 мес.,  а также расширил список активов, принимаемых в качестве залога. Межбанковское кредитование в связи с кризисом ликвидности прекратилось, сформировался кризис доверия к другим банкам. Чтобы хоть как-то улучшить ситуацию Банк России ввел новый  инструмент - свои гарантии на межбанковском рынке. Была сформирована двухуровневая система предоставления ликвидности: Банк России кредитовал государственные банки, которые фактически исполняли роль кредитора последней инстанции, а те доводили ликвидность до межбанковского рынка.

Для предотвращения массового изъятия вкладов и повышения доверия к банкам был увеличен максимальный размер гарантий по банковским вкладам населения. В сентябре-октябре 2008 г. понизили ставки отчислений в Фонд обязательного резервирования (ФОР). Чтобы снизить отток капитала и сделать более привлекательными рублевые депозиты с 12.11.2008 Банк России повысил ключевые ставки по кредитам и депозитам, ставку рефинансирования, ставку РЕПО, а также ставку по операциям «валютный своп».

В это же время Банк России использовал валютные интервенции для снижения волатильности валютного курса, пытаясь предотвратить быстрое резкое обесценение рубля, которое окончательно подорвало бы доверие к слабеющему рублю. В период быстрого обесценения рубля вложение рублевых средств в доллары и евро давало большую доходность, чем инвестиции в рублевые и реальные активы. Это создавало дополнительный спрос на иностранную валюту. Наблюдавшееся « бегство от рубля» и перевод средств резидентов в долларовые и евроактивы в условиях ожидания дальнейшего падения курса рубля могли привести к резкому падению внутренних сбережений. Страна стояла перед реальной угрозой попадания в инфляционно - девальвационную спираль: ликвидность, которая увеличивалась в экономике благодаря действиям Банка России, немедленно оказывалась на валютном рынке и «уходила» в доллары и евро. В результате столь необходимые для реального сектора экономики средства не доходили до него, а банковская система вновь оказывалась в условиях дефицита ликвидности. В условиях ожидаемой девальвации происходила массированная скупка валюты. Следует отметить, что Банк России отказался от введения валютных ограничений. Вместо этого, чтобы нормализовать ситуацию, банкам было рекомендовано в декабре 2008 г. сохранить размер длинной валютной позиции на уровне ноября, также были открыты валютные корреспондентские счета в Банке России.

В сложившихся макроэкономических условиях предотвратить валютный кризис было невозможно, но Банк России стоял перед выбором: провести резкую быструю девальвацию или плавную, растянутую во времени. Значительные накопленные золотовалютные резервы позволили Банку России с 11.11.2008 начать реализовывать политику плавной девальвации рубля, которая продолжалась три месяца. Ее суть заключалась в поэтапном расширении (на 50 коп.) коридора колебаний валютного курса рубля к бивалютной корзине (Рисунок 6).

Рисунок 6 – Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины Банка России в 2008-2010гг., руб.

Бивалютная корзина представляет собой рублевую стоимость корзины валют, состоя щей из 45% евро и 55 % долларов, что приближено к структуре валют в составе валютных резервов РФ. Банк России использует бивалютную корзину в качестве операционного ориентира валютной политики с 01.02.2005 г. Механизм использования бивалютной корзины выглядит следующим образом. Банк России задает для себя уровень поддержки и в ходе торгов долларами и евро на Межбанковской валютной бирже ведет постоянный пересчет стоимости корзины. А когда получившаяся величина достигает установленных им границ, проводятся интервенции, возвращающие стоимость корзины в заданные рамки.