Финансовые методы управления собственным и заемным капиталом компаний

Высокий уровень левериджа в целом характерен для транснациональных компаний, имеющих разветвленную сеть дочерних структур в различных странах. Такие компании, во-первых, используют различия в проявлениях циклических колебаний экономики в регионах и конкретных странах для диверсификации деятельности; во-вторых, получают кредиты в аффилированных банках и тем самым минимизируют кредитный риск. Возможность проведения такой политики управления собственным и заемным капиталом является важным конкурентным преимуществом многопрофильных и транснациональных компаний.

Компании, осуществляющие деятельность в сферах бизнеса, в которых показатели деловой активности находятся под влиянием циклических колебаний хозяйственной системы, подвержены высоким деловым и кредитным рискам. Уровень их левериджа ниже, чем в среднем по экономике. Такие компании, как правило, придерживаются гибкой политики управления собственным и заемным капиталом. Они наращивают финансовый леверидж в условиях относительно устойчивого развития. Но при понижательной рыночной конъюнктуре такие компании снижают объем задолженности прежде всего за счет накопленной нераспределенной прибыли.

Несмотря на то, что структура  капитала характеризуется волатильностью, поддержание ее целевого значения следует рассматривать как важное направление финансовой стратегии компании. При установлении этой цели компании могут ориентироваться на оптимальную структуру капитала, определяемую на основе следующих теоретических представлений.

Известно, что привлечение собственного капитала является для компании более дорогостоящим, чем заемного капитала. Это связано с тем, что привлечение заемных средств при определенных условиях сокращает налог на прибыль. Леверидж компании, создающий возможности для расширения ее деятельности, в частности за счет реализации новых инвестиционных проектов, приводит к росту доходности собственного капитала. Это выражается в увеличении рыночной добавленной стоимости, рассчитываемой как разница между капитализацией компании и балансовой стоимостью собственного капитала.

Рыночная добавленная  стоимость должна рассматриваться в качестве показателя оценки рынком эффективности использования акционерного капитала как собственности компании. Заемный капитал подлежит возврату с уплатой процентов и поэтому на него не может переноситься оценка компании участниками фондового рынка. При слияниях и поглощениях к создаваемым бизнес-структурам переходят обязательства по обслуживанию и погашению привлеченных кредитов. Но рост заемного капитала способен увеличивать рыночную оценку собственного капитала до достижения заемным капиталом критического уровня, ведущего к появлению кредитного риска.

К рыночным показателям, отражающим оценку риска левериджа публичной компании, следует отнести отношение рыночной добавленной стоимости к собственному капиталу компании, отношение рыночной цены акции к чистой прибыли на акцию, отношение средневзвешенных издержек привлечения собственного и заемного капитала к прибыли на инвестированный капитал, определяемой на основе чистой операционной прибыли после налогообложения и балансовой стоимости активов. Экономико-математическая модель формирования соотношений между собственным и заемным капиталом (1) представлена на с. 10.

Экономический смысл  модели (1) состоит в том, что она  отражает динамику балансовых и рыночных показателей компании, определяющих оптимальное соотношение ее собственного и заемного капитала.

2. Определены  основные макроэкономические и  внутрикорпоративные факторы формирования собственного и заемного капитала компаний: циклическое развитие экономики,  государственная макроэкономическая политика, степень развития национального финансового рынка,

 

                 (1)

где:    

      С                    собственный капитал;

     D           заемный капитал;

    MVE       рыночная добавленная стоимость;

     AS         активы;

     P          рыночная цена акции;

     Е               чистая прибыль на акцию;

   WACC  средневзвешенная стоимость капитала;

    ROIC  доходность инвестированного капитала;

      a, b, c   

 

 

устойчивость  и эффективность банковского сектора, а также стадия развития компании, степень диверсификации бизнеса, уровень левериджа компании, текущая доходность активов, специфика финансовой стратегии компании.

Корпоративная политика и стратегия использования финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний определяются как макроэкономическими факторами, влияющими на финансовые показатели компаний, так и спецификой их бизнеса (рис. 1).

Таргетируемая компанией  структура капитала есть соотношение  между собственным и заемным капиталом, являющееся одной из основных целей финансовой политики и стратегии компаний. Такая структура должна обеспечивать сочетание высокой доходности собственного капитала с приемлемым уровнем риска, связанного с левериджем компании.

Одним из важнейших факторов формирования собственного и заемного капитала компаний, определяющих специфику использования финансовых методов управления данным процессом, является циклическое развитие экономики.

Колебания экономической  системы, как известно, носят кратко-, средне- и долгосрочный характер. Их основные причины связаны с неопределенностями экономических процессов. Циклические колебания приводят к изменениям в оптимальных объемах собственного и заемного капитала, а также к росту или снижению средневзвешенных издержек привлечения капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1. Макроэкономические и внутрикорпоративные факторы  формирования собственного и заемного капитала компании

На рис. 2 представлена динамика издержек привлечения собственного и заемного капитала компаний на конкретных фазах экономического цикла.

Рис. 2. Динамика издержек привлечения собственного и заемного капитала на конкретных фазах хозяйственного цикла

 

Издержки привлечения  собственного и заемного капитала как внутрикорпоративный фактор связаны с оценкой рынком всего комплекса рисков деятельности компании, ее кредитоспособностью, дивидендной политикой. Минимальный уровень издержек привлечения капитала имеют диверсифицированные и транснациональные компании, ведущие коммерческую деятельность в различных отраслях экономики и широко использующие размещение производств в странах с дешевой рабочей силой. Относительно низкий уровень издержек способны поддерживать холдинговые структуры, имеющие в своем составе коммерческие банки.

Величина операционного  левериджа характеризует способность  компании достигать в своей операционной деятельности точки безубыточности, т. е. такого объема прибыли, который позволяет компенсировать постоянные и переменные затраты. Следовательно, чем выше постоянные затраты, тем выше операционный леверидж. И наоборот, компании с относительно низкими постоянными затратами имеют низкий  операционный леверидж.

Издержки приспособления компании к соотношению собственного и заемного капитала, выбранному в качестве оптимального, включают расходы на проведение финансовых операций по приведению указанного соотношения в соответствие с целевым показателем, установленным в финансовой стратегии компании.

3. Разработана  комплексная система финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний с учетом  конкретных фаз хозяйственного цикла (кризис, депрессия, оживление, подъем).

Применение финансовых методов на конкретных фазах хозяйственного цикла обеспечивает минимизацию негативных воздействий колебаний экономической системы на собственный и заемный капитал компаний в одних случаях и максимизацию использования благоприятной ситуации в других.

К финансовым методам, используемым при управлении собственным и  заемным капиталом компаний на фазе циклического подъема, относятся организация системы стоимостно-ориентированного менеджмента для оптимизации используемого капитала, финансовый леверидж, обеспечение сбалансированного роста собственного и заемного капитала.

На фазе экономического подъема для компаний создаются благоприятные условия для инновационного развития, повышения стоимости, роста конкурентоспособности, увеличения доли на рынках. Соответственно возрастает потребность в основном и оборотном капитале. Однако решение об их увеличении должно основываться на оценке эффективности использования имеющегося капитала. В период, предшествующий экономическому подъему, у компаний могут быть накоплены низкоэффективные или непрофильные активы. Их реализация позволяет мобилизовать дополнительные собственные финансовые ресурсы. Должны быть также осуществлены меры по повышению эффективности использования основного капитала за счет функционирования системы стоимостно-ориентированного менеджмента. В рамках этой системы управления обеспечивается приращение стоимости на каждом рабочем месте и участке производственной деятельности. Результатом является увеличение стоимости компании как основы ее капитализации. Оптимизация денежных потоков и товарно-материальных запасов на фазе циклического подъема, т. е. в условиях динамично меняющейся экономической среды, позволяет минимизировать оборотный капитал и уровень WACC. Это позволяет компаниям обоснованно определить объем совокупного капитала, необходимого для модернизации и инновационного развития, соответствующего научно-техническим и технологическим тенденциям нового циклического подъема.

На фазе циклического подъема, при благоприятных конъюнктурных  условиях необходимо обеспечение сбалансированного роста собственного и заемного капитала компаний. Это достигается за счет увеличения собственного капитала, предшествующего привлечению дополнительного заемного капитала. Более высокие темпы прироста собственного капитала по сравнению с заемным позволяют сформировать динамическую структуру капитала компании. Ее свойствами являются приспособленность к циклической динамике; позитивное воздействие на финансовые риски, в том числе кредитный, банкротства, избыточной величины WACC; обеспечение высокой доходности собственного капитала; позитивное влияние на стоимость компании.

При циклическом кризисе  использование финансовых методов  должно обеспечивать минимизацию финансовых рисков компании, оптимизацию WACC, достаточность  капитала для текущей деятельности компании. К финансовым методам, используемым для управления собственным и заемным капиталом на фазе циклического кризиса, относятся: минимизация WACC, выкуп собственных акций, минимизация финансового левериджа, использование нераспределенной прибыли и резервного капитала, централизация денежных потоков территориальных подразделений компании и ее дочерних структур. Минимизация WACC как финансовый метод состоит в снижении издержек привлечения собственного капитала за счет уменьшения или временного прекращения дивидендных выплат, снижения использования заемных средств, в том числе для пополнения оборотного капитала. Это позволяет стабилизировать в условиях кризиса экономическую добавленную стоимость компаний.

Система финансовых методов управления собственным и заемным капиталом компаний на конкретных фазах хозяйственного цикла приведена на рис. 3.

Основная цель применения разработанной системы финансовых методов состоит в создании предпосылок  для развития компаний и обеспечения их  деятельности в операционной, инвестиционной и финансовой сферах на любой фазе экономического цикла.

Управление элементами совокупного капитала компаний может быть представлено следующей оптимизационной экономико-математической моделью (2).

 

   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 3. Финансовые методы управления собственным и заемным капиталом, используемые на конкретных фазах экономического цикла

DK_t = DK_a + DK_R + DP + K_d ® max  (2)

где: 

      DK_t  – прирост совокупного капитала;

DK_a  – прирост акционерного капитала;

DK_R  – прирост резервного капитала;

DP  – прирост нераспределенной прибыли;

DK_d  – прирост заемного капитала.

 

 

В оптимизационной экономико-математической модели (2) максимизация прироста совокупного  капитала обеспечивается при превышении прироста нераспределенной прибыли над приростом как акционерного, так и заемного капитала. Это условие обеспечивают стабильность формирования совокупного капитала и минимизацию риска банкротства компаний.

4. На  основе определения специфики российской экономики и ее  корпоративного сектора выявлены эффективные финансовые методы управления собственным и заемным капиталом отечественных компаний в оперативной и стратегической областях.

Специфика российского  корпоративного сектора, влияющая на управление  собственным и заемным капиталом компаний, определяется структурным характером российской экономики с доминированием топливно-сырьевого сектора; неблагоприятным состоянием макроэкономической среды для развития отечественных бизнес-структур; особенностями операционной, инвестиционной, финансовой деятельности российских компаний; низким уровнем развития российского финансового рынка; неурегулированностью отношений собственности. Состояние макроэкономической среды в России отличается существенной неопределенностью, негативно влияющей на рыночные ожидания инвесторов. Это ведет к повышенной волатильности основных рыночных индикаторов и резкому изменению их трендов.