Применение метода дисконтирования денежных потоков для оценки предприятия (на примере ОАО «РосТелеКом»)

 

 

 

 

Презентация по дисциплине: «Оценка  стоимости предприятия (бизнеса)»

 

 тему: «Применение метода дисконтирования денежных потоков для оценки предприятия (на примере ОАО «РосТелеКом»)»

 

 

 

Исполнитель: 21 ПС – 401 Ильиных Г.А.

Преподаватель: Николаева Е.В.

 

 

 

 

 

                                                                               

г.Челябинск – 2013 г.

 

 

 

 

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

 

 

Метод капитализации дохода

 

 

Метод дисконтирования денежных потоков

 

 

 

 

 

основан на прогнозировании  потоков от данного бизнеса, которые  затем дисконтируются по ставке  дисконта, соответствующей требуемой  инвестором ставке дохода.

 

Метод дисконтирования денежных потоков 

 

 

 

 

Основные этапы метода дисконтирования денежного потока

 

Сбор

 требуемой

 информации

 

Выбор модели 

(типа) денежного

 потока.

 

Определение

 длительности

 прогнозного

периода и 

его единицы

 измерения.

 

Проведение 

ретроспективного 

анализа валовой 

выручки от 

реализации 

и ее прогноз.

 

Проведение

 ретроспективного

анализа и

 подготовка

 прогноза расходов.

 

Расчет величины 

стоимости компании

 в постпрогнозный период.

 

Расчет текущей

 стоимости будущих

денежных потоков и

 стоимости компании

в постпрогнозный 

период, а также

 их суммарного значения.

 

Расчет величины

 денежного потока

для каждого года.

 

Внесение итоговых

 поправок.

 

Согласование 

полученных

 результатов.

 

 Проведение

 анализа и

подготовка 

прогноза 

инвестиций.

 

Определение ставки 

дисконтирования.

 

 

 

 

Выбор модели денежного потока

 

 

 

 

Расчет денежного потока с учетом инфляции

 

 

 

 

Определение длительности прогнозного периода и его единицы измерения

 

 В странах с рыночной экономикой 5-10 лет

 

В странах с переходной экономикой до 3 лет

 

 

 

 

Определение ставки дисконтирования

 

По модели оценки капитальных активов (САРМ) имеет вид:

R =Rf + β x (Rm – Rf) +  S1 + S2

 

 

 

1) Безрисковая ставка.

2) Фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компании.

3) Фактор размера компании.

4) Фактор финансовой структуры (источники финансирования компании).

5) Фактор товарной территориальной и производственной диверсификации.

6) Фактор диверсификации потребителей (клиентура).

7) Фактор качества прибыли, рентабельность и прогнозируемость.

8) Прочие риски (особенные, отраслевые).

 

Для  ДП для всего инвестированного капитала по модели средневзвешенной стоимости капитала

 

Для ДП собственного капитала методом кумулятивного построения.

САРМ= Сумме факторов:

 

 

 

 

 

Методы расчета стоимости компании в постпрогнозный период

 

 

 

 

Метод чистых активов.

 

Метод ликвидационной стоимости

(если предполагается 

ликвидация компании 

по окончании прогнозного периода).

 

Модель Гордона.

 

Метод предполагаемой продажи

 

 

 

 

Модель  Гордона

 

она основана на следующих допущениях:

1) Прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.

2) Величина износа и капиталовложений в остаточный период равны между собой.

 

 

 

 

Оценка стоимости ОАО 

 

В настоящее время основной частью бизнеса Компании является предоставление услуг междугородной и международной (МГ/МН) связи конечным пользователям во всех субъектах Российской Федерации. Компания выступает безусловным лидером в данном сегменте с долей порядка 50%, а на рынке услуг фиксированной МГ/МН связи для населения удерживает долю порядка 80%.

«Ростелеком» является крупнейшим поставщиком телекоммуникационных услуг для российских органов государственной власти всех уровней, крупнейших отечественных и зарубежных предприятий, в частности, российских теле- и радиокомпаний.

«Ростелеком» имеет прямые международные выходы на сети более чем 150 операторов связи в 70 странах, участвует в 25 международных кабельных системах и взаимодействует с 600 международными и национальными операторами фиксированной и мобильной связи.

В настоящее время крупнейшим акционером ОАО «Ростелеком» является холдинг ОАО  «Связьинвест» - ему принадлежит 50,7% обыкновенных (голосующих) акций Компании. Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов» владеет 30,0%, а  «Внешэкономбанк» - 9,8% обыкновенных акций Компании. Около 10% обыкновенных и 100% привилегированных акций ОАО «Ростелеком» находятся в свободном обращении.

Ценные бумаги Компании торгуются на крупнейших российских и западных фондовых биржах, в том числе на РТС, ММВБ, Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах, а также в электронной системе внебиржевой торговли США OTCQX.

 

 

 

 

 Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

 

Для проведения ретроспективного анализа необходимо найти чистый денежный поток ОАО «РосТелеКом» в 2010 и 2011 гг. по следующей формуле:

ЧДП=ЧПр+∆А-∆Акт.+∆Долг.об.,

где ЧПр − чистая прибыль, млн.руб.;

∆А – приращение суммы амортизации, млн.руб.;

∆Акт. – приращение суммы всех активов предприятия за вычетом денежных средств, млн.руб;

∆Долг.об. – приращение суммы долгосрочных обязательств, млн.руб.

ЧДП2010=7893,7+457,6 – 635,9 + 1868,5 = 9583,9 млн.руб.

ЧДП2011=5101,6+434,7 - 598,4 + 2429,0 = 7366,9 млн.руб.

 

 

 

 

Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода

 

Для расчета прогнозируемого денежного

потока необходимо определить коэффициент

соотношения денежного потока 2010 г. к 2011г.

Определим этот коэффициент:

9583,9 /7366,9 =1,3.

Рассчитаем прогнозируемый денежный поток на 5 лет.

ДП2012=9583,9 * 1,3=12468,1 млн. руб.

ДП2013=12468,1 *1,3=16208,5 млн. руб.

ДП2014=16208,5 *1,3=21071,1 млн. руб.

ДП2015=21071,1 *1,3=27392,4 млн. руб.

ДП2016=27392,4 *1,3=35610,1 млн.руб.

 

 

 

 

Определение ставки дисконта

 

Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения

 

11

 

Итого ставка дисконтирования

 

1

 

Прочие риски

 

1

 

Уровень и прогнозируемость прибылей

 

0,58

 

Диверсифицированность клиентуры

 

0,76

 

Товарная и территориальная диверсификация

 

0,52

 

Финансовая структура (источники финансирования предприятия)

 

0,80

 

Размер предприятия

 

0,66

 

Руководящий состав: качество управления

 

5,67

 

Безрисковая ставка дисконта (без учета инфляции)

 

%

 

 

Вид риска

 

 

 

 

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Модель Гордона

 

Расчеты проводятся по формуле:

FV=CF(n+1)/(DR-t);

где FV – ожидаемая стоимость в постпрогнозный период;

CF(n+1) –денежный поток за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

DR – ставка дисконтирования;

t – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Денежный поток предприятия за один год прогнозного периода равен 46938,66 млн. руб., ставка дисконтирования – 33%. Оценщик предполагает, что к концу прогнозного периода темп роста дохода стабилизируется и составит 5% в год. Рассчитаем величину стоимости предприятия на конец прогнозного периода, используя модель Гордона:

FV=35610,1/(0,11-0,05)=593501,7 млн. руб.

Стоимость предприятия на конец прогнозного периода составит 593501,7 млн. руб.

 

 

 

 

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

 

Расчет проводят по формуле:

DFi=1/(1+DR)i,

где i – номер года прогнозного периода

DF1=1/(1+0,11)1=0,9009;

DF2=1/(1+0,11)2=0,8116;

DF3=1/(1+0,11)3=0,7311;

DF4=1/(1+0,11)4=0,6587;

DF5=1/(1+0,11)5=0,5935

 

Расчет текущей стоимости денежных потоков и реверсии

 

431213,7

 

Стоимость предприятия, млн.руб.

 

352243,3

 

21134,6

 

18043,4

 

15405,1

 

13154,8

 

11232,5

 

Текущая стоимость денежных потоков и реверсии, млн. руб.

 

0,5935

 

0,5935

 

0,6587

 

0,7311

 

0,8116

 

0,9009

 

Коэффициент текущей стоимости (DF)

 

593501,7

 

−

 

−

 

−

 

−

 

−

 

Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная по модели Гордона

 

35610,1

 

35610,1

 

27392,4

 

21071,1

 

16208,5

 

12468,1

 

Денежный поток, млн. руб.

 

Постпрогнозный период

 

5 год

 

4 год

 

3 год

 

2 год

 

1 год

 

 

Показатель

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛТЕРАТУРЫ

 

1. Асаул А. Н. Экономика недвижимости: Учебник. СПб.:  Гуманистика, 2008.

2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: Учебник.-М.:  ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.

3. Григорьев В. В.,  Островская И. М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.:  Дело, 2008 г.

4. Есипов В. Е.,  Маховикова Г. А.,  Терехова В. В. Оценка бизнеса.-  СПб.: Питер, 2008 г.

5. http://www.rt.ru «РосТелеКом»