Использование финансового рычага

      Например, если вероятность катастрофической потери выражается показателем, свидетельствующим об ощутимой угрозе потери всего состояния (например, при его значении, равном 0,2), то здравомыслящий осторожный предприниматель заведомо откажется от такого дела и не пойдет на подобный риск.

      Таким образом, если при оценке риска предпринимательской деятельности удается построить не всю кривую вероятностей риска, а только установить четыре характерные точки (наиболее вероятный уровень риска и вероятности допустимой, критической и катастрофической потери), то задачу такой оценки можно считать успешно решенной.

Глава 3. Использование  финансового рычага.

3.1 Краткая характеристика  исследуемого объекта.

    В своей курсовой работе в качестве примера мною взяты данные по сельскохозяйственному  предприятию: ГУСППЗ «Тополя» с государственной  организационно-правовой формой. Предприятие находится по адресу: Тюменский район, поселок Московский, улица Бурлаки, 3.

    10 апреля 2004 года хозяйство отметило 65 лет со дня основания. Государственное унитарное сельскохозяйственное предприятие племенной завод «Тополя» организовано на основании приказа Министерства сельского хозяйства РСФСР от 14 ноября 1977 года № 227 и зарегистрировано Постановлением Тюменского района №305 от 5 апреля 1993 года.

    ГУСП  ПЗ «Тополя» на основании устава является юридическим лицом и осуществляет следующие виды деятельности:

• Производство и переработка молочной продукции;
• Племенное разведение скота;
• Открытие собственных магазинов;
• Торгово-закупочная деятельность
• Производство комбикормов.

    Предприятие имеет в своей организационной  структуре следующие цеха: цех  переработки зерна, переработки молока, переработки мяса, склады, хранилище, собственные магазины.

    Хозяйство реализует свою продукцию как на месте, так и в городе Тюмени, в магазины, детские сады, больницы, школы.

    Основными показателями, характеризующими размер предприятия, являются стоимость валовой и товарной продукции. К дополнительным показателям относятся: стоимость основных средств, численность работников, площадь земельных угодий.                                                                                       Таблица 3.1

 

    Из  таблицы 3.1 видно, что в 2004 году по сравнению  с 2001 годом стоимость валовой  продукции увеличилась на 34,7 %, а  стоимость товарной продукции увеличилась на 24% , за счет увеличения цены на продукцию, связанную с подорожанием сырья. Стоимость основных производственных фондов снизилась а 0,8 раз. Земельные ресурсы  и их состав за последние два года не изменился.

3.2. Эффект финансового рычага (первая концепция). Рациональная заемная политика.

    Эффект  финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего. Этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

    Можно выделить первую составляющую эффекта  финансового рычага: это так называемый дифференциал – разница между  экономической рентабельностью  активов и средней ставкой  процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети      ( 1- ставка налогообложения прибыли), т.е.

                          2    ( ЭР – СРСП )

                           3

    Вторая  составляющая – плечо финансового  рычага – характеризует силу воздействия  финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

    УРОВЕНЬ ЭФФЕКТА           2

     ФИНАНСОВОГО            =               дифференциала * плечо финансового

    РЫЧАГА (ЭФР)                      3                         рычага 

    Проверим  полученную формулу на цифрах исследуемого предприятия.

ЭФР=2/3 (23,6% - 15%)*(5206-30945)=0,96 %

Расчетные данные для определения рентабельности активов предприятия.

1. Нетто-результат эксплуатации инвестиций у нашего предприятия – 7417 тыс. руб. (берется средняя величина источников собственных средств, складывается с суммой заемных средств, которой располагало предприятие в 2004 году без кредиторской задолженности – получается пассив аналитического баланса. Актив не просчитываем, а просто берем его равным пассиву.)
2. Актив предприятия – 31406 тыс. руб.
3. Рентабельность активов = 7417/ 31406*100=23,6 %

Выводы: этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования и по облегчению налогового бремени для предприятия. Выведет нас эта формула и на мысли о целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значе6ничми дифференциала, плеча финансового рычага и уровня эффекта финансового рычага в целом. Но для реализации этих возможностей необходимо уточнить несколько вопросов.

    Начнем  с осознания глубокого противоречия и неразрывной связи между  дифференциалом и плечом финансового  рычага. При наращивании заемных  средств финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют ставку процента и это (при полученном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала. Если исследуемому предприятию удастся довести плечо рычага до единицы (30945тыс. руб./30945 тыс.руб), то средняя расчетная ставка процента может возрасти, к примеру, до 18%. Тогда уровень эффекта финансового рычага составит 2/3(23,6%-18%)*1=4%. Это лучше для предприятия, чем прежние 0,96% «прибавки» к рентабельности собственных средств, и , таким образом, новый кредитный договор для предприятия может быть признан выгодным. Уровень ЭФР возрастет благодаря опоре на увеличенное в 6 раз плечо финансового рычага, несмотря на уменьшение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился.

    Может, далее, наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового  рычага будет действовать тогда  лишь во вред предприятию. Если, например, при увеличении в 9 раз соотношение  заемных и собственных средств приходится выплачивать драконовскую ставку в 24% по кредиту, то эффект финансового рычага составит: ЭФР=2/3(23.6%-24%)*1,5= -0.8%. Теперь это будет уже не приращение, а вычет из рентабельности собственных средств и дивидендных возможностей предприятия: РРС=2/3*23.6% + ( - 0,8%)=15%

    Разумно не увеличивать любой  ценой плечо финансового  рычага, а регулировать его в зависимости  от дифференциала. 

 3.3 Эффект финансового  рычага (вторая концепция). Финансовый риск.

 Эффект  финансового рычага можно также  трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию ( в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента. Вот как американские экономисты рассчитывают силу воздействия финансового рычага:

 СИЛА  ВОЗДЕЙСТВИЯ          изменение в (%) чистой прибыли на акцию

  ФИНАНСОВОГО               = 

 РЫЧАГА                                   изменение (%) нетто-результата эксплуатации

                                                                         инвестиций

 С помощью  этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится  чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на 1%.

 Вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

       Если  заемные средства не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна единице.

       Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.
2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

    Приведенная в этом разделе формула воздействия финансового рычага не дает, к сожалению, ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования – этому служит первый способ расчета 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Заключение.

    Финансирование  – « пульсирующий» процесс. Потребность в средствах для действительно эффективного использования предопределяется сложной интерференцией стратегических и тактических целей предприятия, состоянием всех видов рынков, просто стечением обстоятельств, и далеко не всегда соответствует изящно рассчитанным цифрам. В оперативном управлении предприятием важно не превращать заветное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год.

    Условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе тех или иных источников внешнего финансирования. Поэтому не стоит:

• Жадничать. Лучше синица в руке, чем журавль в небе. Если сегодняшние условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать более выгодного условия. «Оставь первые и последние 10% кому-нибудь другому,» - советуют опытные практики.
• Пренебрегать отслеживанием и предвосхищением ситуации на денежном рынке капиталов. Важно не упустить момента перелома ситуации, ибо «переворачивание» долгосрочных тенденций на рынках финансовых ресурсов может привести предприятие к смене стратегических приоритетов и коренному пересмотру структуры источников средств. К столь серьезным вещам необходимо готовиться заранее.