Анализ и оценка бизнеса

    

P_t3 = 150/(1+0,32)³ = 65,22

    

P_t2 = 500/(1+0,32)⁴ =164,47. 

    

Результаты расчета  представлены на рисунке 2.2.

    

Рисунок 2.2 Продисконтированные денежные потоки 

    

Величина чистого  денежного дохода от внедрения проекта (NPV)  находится по формуле:

    

NPV = ∑Рt,

где n – предельное количество лет проекта.

    

NPV = 0 + 34,48 + 65,22 + 164,47 – 100 = 164,17. 

    

3) Для определения инвестиционной стоимости специализированного предприятия, прогнозируемой на момент после окончания второго (с начала освоения проекта) года (PV_ост.) воспользуемся формулой: 

    

PV_ост. = Аt / (1+i)^t-tпр.,

где t_пр. – год, соответствующий прогнозируемой стоимости.

    

Тогда:

    

PV_ост. = 500/ (1+0,32)^4-2 = 286,96.

    

Годы, с номерами 0 и 1  - это первые два года с  начала освоения продукта, они составляют прогнозный период, поэтому год с  номером 2  - это первый год, когда  возможный новый владелец предприятия  будет уже иметь доступ к денежному  потоку, учитываемому по состоянию  на конец года.

    

4) Для определения прибыли сверх той, что могла бы быть получена при вложении тех же средств и на тот же срок в государственные облигации при тех же финансовых условиях (i, (Rm-R), S) целесообразно графически представить условия покупки и продажи 100% акций данного предприятия.

 

    

Рисунок 2.3 Денежные потоки акционера

где 0 – начало освоения нового продукта и покупка акций;

    

2 – завершение  второго года жизни предприятия и продажа акций;

    

Вt – денежные потоки акционера, приобретающего 100% акций;

    

В0 – стартовые  инвестиции акционера на покупку  акций предприятия, они равны  NPV, т.к. приобретая 100% акций акционер получает права на все ожидаемые в этом предприятии денежные потоки;

    

В1 = 0 – по условиям задачи до продажи акций дивиденды  не выплачиваются;

    

В2 = PVост. – выручка от продажи акций, т.к. PVост. служит оценкой вероятной (максимально приемлемой для нового акционера) рыночной стоимости предприятия после двух лет работы.

    

Таким образом, прибыль от анализируемой операции будет равна чистой текущей стоимости  проекта покупки и последующей  продажи акций предприятия (NPVф), т.е. разнице между стоимостью продажи и стоимостью приобретения акций.

    

Тогда:

    

NPV_ф = В2 – В0 = PV_ост. – NPV = 286,96 – 133,36= 153,6. 

    

Задача 2 

    

Инвестор анализирует  перспективы перепродать свою долю во вновь образуемом в качестве отечественного резидента предприятии, которое  создается для конструкторско-технологической  доработки и освоения производства, а также продаж на внутреннем рынке, нового продукта. Доля инвестора в  предприятии 50%. Проект нуждается в  кредитной линии, с погашением на 4-ый год после предоставления кредита.

    

В предыдущие два  года относительный размах колебаний  реальной доходности акций у предприятия  в отрасли осваиваемого продукта превышал в 1,5 раза относительный размах колебаний средней реальной доходности ликвидных акций в целом на фондовом рынке страны.

    

Определить максимальную цену, которую венчурный инвестор может сейчас надеяться получить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже спустя 3 года после приобретения за соответствующий  учредительский взнос.

    

Данные бизнес-плана:

    

1. Стартовые инвестиции по проекту – 250 тыс.уч.ед.

    

2. Ожидаемые денежные потоки в годы после стартовых инвестиций:

    

первый год – 10 тыс.уч.ед.

    

второй год – 90 тыс.уч.ед.

    

третий год – 500 тыс.уч.ед.

    

четвертый год – 1300 тыс.уч.ед.

    

3. Соотношение собственного капитала с заемным (долгосрочными кредитами) в стартовых инвестициях: 0,65/0,35.

    

4. Размер кредита  – 69 тыс.уч.ед.

    

5. Годовой ссудный  процент – 87,5%

    

6. Средняя доходность ликвидных государственных облигаций в момент анализа (r) = 60%.

    

7. Годовая инфляция (S) = 40%.

    

8. Средняя номинальная доходность акций на фондовом рынке на момент анализа = 85% в год

    

Решение:

    

Целесообразно вначале решения графически представить  денежные потоки.

    

Рисунок 2.4 Денежные потоки

    

1) Так как в приведенных денежных потоках не учтена заведомо требующаяся кредитная линия, эти денежные потоки следует рассматривать как бездолговые, т.е. они должны дисконтироваться по ставке i_св, представляющей собой средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

                

i_св = d_св*i + d зк* i_зк*(1-h),

где d_cк – доля собственного капитала в начальных инвестициях;

    

i – индивидуальная ставка дисконта;

    

d_зк – доля заемного капитала в начальных инвестициях;

    

i_зк – стоимость единицы заемного капитала;

    

h – региональная ставка налога на прибыль. 

    

Найдем индивидуальную ставку дисконта:

    

I = [r + S +β (Rm-R)]:100,

где r – рыночная годовая безрисковая реальная ставка ссудного процента, % в год;

    

S – ожидаемый годовой темп инфляции, % в год;

    

Β – коэффициент, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект;

    

(Rm-R) – рыночная премия за риск нессудного инвестирования, % в год.

    

Коэффициент β, исходя из его экономического смысла как меры относительного размера колеблимости дохода с рубля, вложенного в оцениваемый бизнес, по сравнению с колеблимостью дохода с рубля, вложенного в любой бизнес на фондовом рынке в целом может быть определен амплитудой колебаний доходности, т.е.  β =1,5.

    

Тогда:

    

i = [40+38+1,5 (85-40)]:100 = 1,46.

    

Найдем стоимость  единицы заемного капитала:

    

69000*(1+0,6)⁴ = 452198,4;  стоимость единицы = 6,554

    

Тогда:

    

I_св = 0,65*1,46+0,35*6,554*(1-0,2) =3,69

    

2) Максимальная цена, которую венчурный инвестор может надеяться выручить за свою долю в данном предприятии, предлагая ее к продаже спустя три года после приобретения, будет равна половине  (т.к. у инвестора 50% акций) дисконтированной оценки стоимости собственного капитала предприятия к началу остаточного периода (PV_ост.). 

    

PV_ост. = PV_св.-ДЗ;

где PV_св – дисконтированная стоимость инвестированного капитала к моменту продажи (t) – максимальная цена продажи предприятия; ДЗ – долгосрочная задолженность предприятия на момент оценки и момент планируемой перепродажи.

    

Продисконтируем суммы денежного потока  (Аt)  используя ставку дисконта по формуле  сложного процента.

    

Рt₀ = -250

    

Pt₁ = 10/3,699= 2,71

    

Pt₂ = 90/13,682 =6,58

    

Pt₃ = 500/50,609 = 9,86

    

Pt₄ = 1300/187,205 = 6,94

    

Тогда:

           

NPV = ∑Pt = 82,88

    

Задолженность на момент перепродажи (конец 3-го года) составит:

           

452,198– 282, 624 = 169,574

    

Тогда:

           

PV_ост. = 1/2*(82,88-169,574) = -43,34 

           

Задача 3 

    

Оценить ожидаемый коэффициент «цена/прибыль» для ОАО «Омега» на момент до опубликования финансовых результатов за отчетный 2001 год, если известно, что:

Прибыль за 2001 год – 35 млн.  руб.;

Прогнозируемая  на 2002 год прибыль – 38 млн. руб.;

Ставка дисконта рассчитываемая по модели капитальных  активов – 18%;

Остаточный срок жизни бизнеса – неопределенно длительный. 

    

Решение: 

Коэффициент цена/прибыль или коэффициент "кратное прибыли" (англ. 

PE ratio, P/E, earnings multiple) — финансовый показатель, равный отношению рыночной капитализации 

компании к ее годовой прибыли.

Коэффициент цена/прибыль  является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной  оценки инвестиционной привлекательности  акционерных компаний. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости  рассматриваемой компании, больши́е - о переоценённости. Существенным недостатком P/E является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной.