Реальные опционы и их использование для реализации инвестиционных проектов

Под опционной  стратегией понимают операции с целым  набором опционов, и, возможно, базовым  активом в одном портфеле. Цели те же - страхование риска и получение  прибыли. Стратегия состоит из комбинации простейших операций. Определяют стратегию  такие факторы как направление  движения цен на рынке базового актива, степень волатильности (изменчивости цен) рынка, время до истечения опциона.

Самыми простыми операциями с опционами являются:

·покупка опциона  колл (Long Call.) Самая простая и наиболее популярная стратегия. Характеризуется неограниченной возможной прибылью при благоприятном развитии событий на рынке и ограниченным убытком, если базовый актив снижается или стоит на месте. Используется, если ожидается, что цена базового актива и его волатильность повысятся.

·покупка опциона  пут (Long Put.) Самая простая и наиболее популярная стратегия. Характеризуется неограниченной возможной прибылью при благоприятном развитии событий на рынке и ограниченным убытком если базовый актив растет или стоит на месте. Часто применяется в целях хеджирования. Используется, если ожидается, что цена базового актива понизится, а его волатильность повысится.

·подписка (продажа) опциона колл (Short Call) - Одна из самых простых стратегий. Однако ее применение требует большой осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен. Часто применяется в сложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, при продаже волатильности дополнительно открывается длинная позиция по базовому активу. Используется, если ожидается, что цена базового актива и его волатильность понизятся.

·подписка (продажа) опциона пут (Short Put) - Одна из самых простых стратегий. Однако ее применение требует большой осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен. Часто применяется в сложных стратегиях с использованием страхующих составляющих, например, при продаже волатильности дополнительно открывается короткая позиция по базовому активу. Используется, если ожидается, что цена базового актива повысится, а его волатильность понизится.  

 

В зависимости  от прогноза развития рынка, можно выделить следующие виды опционных стратегий:

·стратегия «быка»- подразумевают повышение стоимости  базового актива

·стратегия «медведя»- предполагают понижение стоимости  базового актива

·нейтральные  – ориентируются на колебание  цены базового актива возле некоторой  величины и отсутствие устойчивого  ондатр (изменения цены).

Количество стратегий  может исчисляться десятками. Рассмотрим наиболее популярные из них.

I. Покрытый опцион  колл и покрытый опцион пут  предполагают продажу опциона  и одновременную продажу или  покупку базового актива с  целью сохранения возможной прибыли.

II. Комбинации - одновременная  покупка или продажа разных  опционов:

1. Стрэддл (стеллаж) - покупка опционов колл и пут с одинаковыми датами истечения и ценой исполнения. Данная стратегия – стратегия торговли волатильностью (волатильность – это показатель колебания доходности базисного актива до даты исполнения опциона). Здесь не важно, в какую сторону изменится цена базисного актива, важно, чтобы в принципе она изменялась, либо изменялись представления инвесторов о ней, или при стабильном рынке происходили некоторые колебания. На этих колебаниях и зарабатывает инвестор; 

 

2. Стренгл похож на Стрэддл, при разных ценах исполнения опционов. Более экономен, чем стрэддл.

Покупка стрэнгла. Long Strangle. Данная стратегия заключается в покупке опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Цена исполнения колла должна быть больше(В), чем пута(А). Используется, если ожидается, что цена базового актива изменится, волатильность повысится.

Продажа стрэнгла. Short Strangle. Данная стратегия заключается в продаже опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но разными ценами исполнения. Цена исполнения колла(В) должна быть больше, чем пута(А). Используется, если ожидается, что цена базового актива не изменится, волатильность понизится.  

3. Стрэп - сочетание одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми или с разными ценами исполнения – при предположении, что цена базисного актива пойдет вверх;

4. Стрип комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут с одинаковыми или с разными ценами исполнения, при вероятности снижения цены актива; Используется, если ожидается, что цена акции упадет с большой вероятностью, чем вырастет.

5. Cинтетические фьючерсы – стратегия, при которой вместо базисного актива покупаются или продаются опционы (по характеру близка к стратегии покрытия опциона):

Синтетический короткий фьючерс. Synthetic Short Futures. – вместо продажи базового актива продается опцион колл и покупается опцион пут с одинаковыми ценами исполнения. При применении этой стратегии необходимо убедиться в тенденции рынка, так как и прибыль и убыток не ограничены. Расчет на снижение цены базисного актива.

Синтетический длинный  фьючерс. Synthetic Long Futures. – покупка опциона колл и продажа опциона пут с одинаковыми ценами исполнения, при расчете на повышение цены базисного актива. прибыль и убыток не ограничены

III. Спрэды (от англ spread- разница) – создаются из длинного и короткого опционов на один базовый актив, где оба опциона одинакового типа (либо Call, либо Put). Предназначены для ограничения риска, часто (но не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков. Для данной опционной стратегии характерна заложенная инвестором разница в ценах или датах исполнения опционов.

1.  вертикальный спрэд - комбинация, когда оба опциона имеют одинаковую дату истечения, но разную цену исполнения, за счет чего и формируется прибыль;

спрэд быка –  сочетание покупки опциона колл с более низкой ценой исполнения с продажей опциона колл с более  высокой ценой исполнения. Расчет на получение прибыли в ситуации падения цены базисного актива;

Покупка call опционов с ценой исполнения a и одновременная продажа другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальный убыток. Покупка put опциона с ценой исполнения a и одновременная продажа другого пут опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль. Прибыль ограничена в обоих случаях: Call - разность между ценами исполнения минус начальный убыток; Put - начальная прибыль. Убыток ограничен в обоих случаях: Call -начальный убыток; put -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль. Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции.

спрэд медведя - одновременная покупка опциона колл и продажа такого же опциона колл, при цене исполнения меньшей, чем цена исполнения купленного опциона, в расчете на получение прибыли за счет роста цены базисного актива. Прибыльность сделки ограничена разницей в премиях двух опционов, риски колебания цены базисного актива снижаются.

Продажа колл опционов с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт начальную прибыль:

Cash=M(Prsell-Prbuy),

Где M -размер опционного контракта; Pr — премия опциона. Продажа put опциона с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка другого пут опциона с большей ценой исполнения b.

Разность премий даёт начальный убыток:

Loss=M(Prsell-Prbuy),

Где M- размер    опционного контракта; Pr- премия опциона. Прибыль: Ограничена в обоих случаях: Call - начальная прибыль; Put -разница между ценами исполнения минус начальный убыток. Убыток: Ограничен в обоих случаях: Call -разность между ценами исполнения минус начальная прибыль; Put- начальный убыток. Прибыли/убытки расcчитываются по формуле:

Prof=M(Prbuy-Prsell+(St-Ksell)+-(St-Kbuy)+),

Где    M- размер опционного контракта; St - цена базового актива; K- цена исполнения; Pr - премия      опциона. Маржа          может потребоваться. Фактор времени не особо важен, вследствие сбалансированной позиции

Соответственно, put-спрэд «медведя»— сочетание покупки  put опциона с высокой страйковой ценой и продажи пут-опциона с более низкой страйковой ценой и с единой датой истечения. Графики прибылей и убытков по put- и call-спрэдам выглядят аналогично.

обратный спрэд  быка - одновременная продажа опциона  пут и покупка опциона пут (с  меньшей ценой исполнения, чем  проданного опциона) на один базисный актив с одинаковым сроком исполнения, в расчете на рост базисного актива;

обратный спрэд  медведя - покупка опциона пут  и продажа опциона пут ( с более низкой ценой исполнения) на один базисный актив с одинаковым сроком исполнения. Расчет на снижение стоимости базисного актива;

Бэкспрэд - опционная стратегия, при которой продаются или покупаются длинные и короткие опционы, и количество длинных превышает количество коротких. Прибыль получают за счет существенного снижения либо повышения цены базисного актива;

Рейтио спрэд противоположен предыдущей опционной стратегии, количество коротких опционов превышает количество длинных, в расчете на небольшое изменение цены базисного актива;

Спрэд бабочка (сэндвич) – комбинация опционов с тремя  различными ценами исполнения – для  получения небольшой прибыли  при незначительных изменениях цены базисного актива и страхования  рисков значительного колебания  цены;

Спрэд кондор заключается  в приобретении опциона колл с  более низкой ценой исполнения, и  одновременно продаже двух опционов колл с более высокими, но отличными  друг от друга ценами исполнения и  в приобретении опциона колл с  самой высокой ценой исполнения – всего 4 опциона.

2. Временной (календарный)  спрэд состоит из двух опционов  с одинаковой ценой, но разными  датами исполнения. Тоже может  быть бычьим и медвежьим, длинным  и коротким;

3. Диагональный  спрэд - это смесь спрэдов, состоит  из опционов с разными сроками  истечения и разными ценами  исполнения;

4. Пропорциональный  спрэд - стратегия, при которой  количество покупаемых опционов  отличается от количества продаваемых.

В общем виде использование  опционов имеет такие плюсы, как  ограничение риска покупателя опциона  при теоретически неограниченной прибыли, высокая доходность сделок, возможность  оперировать относительно небольшими денежными средствами. Имеющиеся  же недостатки вполне возможно снизить  при помощи формирования подходящей конкретному инвестору опционных  стратегий, которые можно применять  как для хеджирования, так и  для спекуляций.

 

 
Глава 2. Модели оценки стоимости опционов

2.1 Методики  расчета стоимости опциона

Существует несколько  методик, которые позволяют провести расчет стоимости опциона.

Стоимость выбора можно определить с помощью теории оценки опционов и связанного с ней  ситуационного подхода (contingent claims analysis). Однако часто такая процедура оценки становится чрезвычайно сложной, и возникает необходимость заменить ее качественными суждениями.

Применение теории оценки опционов для принятия решений  — серьезный шаг вперед в развитии теории капитального бюджета, и менеджеры, занимающиеся составлением капитального бюджета на фирмах, должны понимать, когда и как можно с пользой  для дела применить эти концепции.

Следует различать  два типа ситуаций:

В ситуациях первого  типа имеется достаточно большое  количество ценных бумаг или активов, так что доходы от конкретного  оцениваемого опциона можно в  точности воспроизвести, купив портфель, состоящий из одной или нескольких ценных бумаг или активов. Эту  ситуацию рассмотрим в первую очередь.

В ситуациях второго  типа оцениваемые варианты нельзя в  точности воспроизвести с помощью  воображаемого портфеля ценных бумаг  или других активов. Но и в исследование подобных ситуаций теория опционов также  внесла значительный вклад, поскольку  привлекает внимание к их существованию  и к необходимости оценить  выбор в этих ситуациях.

Теоретическая стоимость  опциона — это тот выигрыш, который можно было бы получить, если исполнить опцион сразу. Если рыночная стоимость обыкновенной акции больше, чем цена исполнения опциона, выигрыш  — это разница между ценой  акции и ценой исполнения (расходами  на сделку пренебрегаем). Если рыночная стоимость акции ниже цены исполнения, то теоретическая стоимость равна  нулю (исполнять опцион попросту неразумно).

Пусть

Cmin - минимальная (теоретическая) стоимость опциона;

S — рыночная  стоимость обыкновенной акции;

К — цена исполнения.

Тогда теоретическая  стоимость опциона будет равна S - К, если S >К и 0, если S £ К.

Теоретическая стоимость  ни в коем случае не является теоретически верной ценой опциона, но она устанавливает  нижнюю границу стоимости опциона, если исполнить его сразу и  немедленно обратить полученный выигрыш  в деньги. Рыночная стоимость опциона  будет либо равна теоретической, либо больше ее.

В настоящее время  теория опционов развивается в направлении  реальных активов.

Термин «реальный  опцион» (real option) введен Стюартом Майерсом в 1977 году [Myers, 1977] по аналогии с обычным (финансовым) опционом в контексте анализа финансовой политики фирмы, а потому изначально был заключен в кавычки. Основанием для аналогии послужила общая для всех опционов (финансовых и реальных) черта – право без обязанности или (как вариант) возможность без необходимости. Другие черты финансовых опционов, а именно: фиксированный срок истечения, предмет совершаемой сделки (купля или продажа финансового актива) и заранее оговоренная цена исполнения – не обязательны. В реальном опционе они могут быть представлены в стертом или измененном виде или вообще отсутствовать. Метод реальных опционов рассматривает методологию хеджирования портфелей, включающих не только ценные бумаги, но и инвестиционные проекты, предполагающие имущественные вложения в различные активы.

Модель реальных опционов предоставляет менеджерам возможность планирования и управления стратегическими инвестициями и  представляет синтез оценки рыночной стоимости и принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности. Так, модель реальных опционов объединяет методику проектного анализа и формирования корпоративной стратегии.