Оценка инвестиционых проектов

Обеспечение объемов материальных ресурсов, необходимых в процессе реализации инвестиционного проекта, включает в себя классификацию используемых видов сырья и материалов, объем  потребности в них на всех этапах и стадиях реализации инвестиционного  проекта. Анализируя также наличие  основного сырья в регионе  осуществления проекта. Разрабатывается  программа поставок сырья и материалов, оцениваются связанные с ними затраты. Финансовая политика фирмы, прежде всего, должна быть направлена на моменты  рационального и экономного использования  ресурсов необходимых для реализации проекта.

Раздел «характеристика  технических основ реализации проекта» должен содержать производственную программу и анализ производственной мощности предприятия. В этом разделе  приводится обоснование будущей  технологии, и рассматривается парк оборудования, необходимого для ее реализации. Данный раздел в наименьшей степени задействует финансовую политику фирмы, так как характеристика проводится на основе существующего  производства, либо деятельности организации.

Раздел «месторасположение проекта» содержит обоснование выбора конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и  коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание социально-экономических  условий в регионе и инвестиционного  климата. Здесь же приводится характеристика окружающей среды и оценивается  возможность возникновения экологических  проблем при реализации инвестиционного  проекта.

«Организация управления»  включает в себя характеристику организационной  структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы управления. В  этом разделе рассматривается организация  трудовой деятельности производственного  и управленческого персонала. В  разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к основным категориям персонала фирмы, указывается система  формирования персонала и возможности  поиска в регионе наиболее важных для производства специалистов. График реализации проекта является достаточно важным разделом, так как здесь  осуществляется обоснование отдельных  стадий реализации инвестиционного  проекта и рассматривается потребность  в финансовых, материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии. Финансовая политика фирмы просматривается  в данном аспекте инвестиционного  проекта с точки зрения затрат на оплату труда персонала и возможностей организации обеспечить выполнение инвестиционного проекта руками высококвалифицированного персонала, в свою очередь обеспечить достойную  и своевременную оплату их труда. Заключительным разделом является характеристика финансового обеспечения проекта  и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку необходимых  сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет эффективности инвестиций и является одним из важных моментов в финансовой политике фирмы, которая  направлена на свое развитие и расширение деятельности, также производства совершенно новой продукции необходимой  потребительскому рынку. В перспективе  реализация инвестиционного проекта  дает всей фирме возможность получения  дополнительной прибыли, что является основой в организации любого предприятия имеющего коммерческую направленность.

Из всего изложенного  выше становиться ясно, что создание, разработка, реализация и вложение средств в инвестиционный проект на предприятии напрямую зависит  от финансовой политики фирмы. Особенно важно с финансовой точки зрения оценить инвестиционный проект. Финансовая оценка инвестиционного проекта  заключается в следующем:

1.Рентабельность капитала  должна быть выше, чем аналогичный  показатель по предприятию за  прошлый год.

2.Прибыльность продаж  должна быть больше, чем у конкурентов.

3.Эффективность проекта.

.Финансовая независимость  должна быть выше, чем 0,5, т.е.  собственных средств должно быть  больше, чем заемных.

.Поток наличности по  периодам (месяцам, кварталам) должен  иметь положительное сальдо.

6.Точка безубыточности  должна быть меньше производственной  программы.

Виды проектов.

С точки зрения масштабности, проекты делятся на малые проекты  и мегапроекты.

Малые проекты допускают ряд упрощений в процедуре проектирования и реализации, формировании команды проекта. Вместе с тем затруднительность исправления допущенных ошибок требует очень тщательного определения объемных характеристик проекта, участников проекта и методов их работы, графика проекта и форм отчета, а также условий контракта.

Мегапроекты - это целевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем.

Такие программы могут  быть международными, государственными, национальными, региональными.

Мегапроекты обладают рядом отличительных черт:

- высокой стоимостью (порядка  $1 млрд. и более);

капиталоемкостью - потребность  в финансовых средствах в таких  проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования;

трудоемкостью;

длительностью реализации: 5-7 и более лет;

отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными  затратами на инфраструктуру.

Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:

- распределение элементов  проекта по разным исполнителям  и необходимость координации  их деятельности;

необходимость анализа социально-экономической  среды региона, страны в целом, а  возможно и ряда стран-участниц проекта;

разработка и постоянное обновление плана проекта.

С точки зрения срока реализации, проекты делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных работах.

На таких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта  против первоначальной, поскольку более  всего он заинтересован в скорейшем  его завершении.

Средне- и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполнения и для них характерно затягивание фазы первоначального планирования.

С точки зрения качества, проекты делятся на дефектные и бездефектные.

Бездефектные  проекты в качестве доминирующего фактора используют повышенное качество.

Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами  долларов.

Учитывая фактор ограниченности ресурсов, можно выделить мультипроекты, монопроекты и международные проекты.

Мультипроекты используют в тех случаях, когда замысел заказчика проекта относится к нескольким взаимосвязанным проектам, каждый из которых не имеет своего ограничения по ресурсам.

Мультипроектом считается выполнение множества заказов (проектов) и услуг в рамках производственной программы фирмы, ограниченной ее производственными, финансовыми, временными возможностями и требованиями заказчиков.

В качестве альтернативных мультипроектам выступают монопроекты, имеющие четко очерченные ресурсные, временные и др. рамки, реализуемые единой проектной командой и представляющие собой отдельные инвестиционные, социальные и др. проекты.

Международные проекты обычно отличаются значительной сложностью и стоимостью. Их отличает также важная роль в экономике и политике тех стран, для которых они разрабатываются.

Специфика таких проектов заключается в следующем: оборудование и материалы для таких проектов обычно закупаются на мировом рынке. Отсюда - повышенные требования к организации, осуществляющей закупки для проекта.

Уровень подготовки таких  проектов должен быть существенно выше, чем для аналогичных "внутренних" проектов.

 

.3 Методы оценки эффективности  инвестиционных проектов

 

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления  бюджета капитальных вложений, имеют  определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется  по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно  проводить по равным периодам любой  продолжительности (месяц, квартал, год  и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин  элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Предполагается, что все  вложения осуществляются в конце  года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение  ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств  относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с  помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине  периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и  анализа проектов предполагает множественность  используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как  возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью  варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

Критерии, используемые в  анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

А) Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

- Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

Б) Основанные на учетных  оценках ("статистические" методы):

- Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

До самого последнего времени  расчет эффективности капиталовложений производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

- во-первых, использовались  статические методы расчета эффективности  вложений, не учитывающие фактор  времени, имеющий принципиальное  значение для финансового инвестора;

во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на выявление  производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения производительности труда, снижения себестоимости в  результате инвестиций, финансовая эффективность  которых отходила при этом на второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно  применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно  на дисконтировании образующихся в  ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет  отразить основополагающий принцип "завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и  учесть тем самым возможность  альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов  оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании  положительных и отрицательных  денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией  проекта) на плановый период и сопоставлении  полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей  ставке, с инвестиционными затратами.

Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда допущений, выполнить которые  на практике (в особенности в российских условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка  стабильности валюты, в которой оцениваются  денежные потоки. На практике эта предпосылка  реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей  корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования  для расчетов стабильной иностранной  валюты. Второй способ более целесообразен  в случае реализации инвестиционного  проекта совместно с зарубежными  инвесторами.

Безусловно, оба эти способа  далеки от совершенства: в первом случае вне поля зрения остаются возможные  изменения структуры цен; во втором, помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает  вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при  принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще более далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для принятия окончательного решения.

Анализ развития и распространения  динамических методов определения  эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность  их применения для оценки инвестиционных проектов. В высокоразвитых индустриальных странах 30 лет назад отношение  к этим методам оценки эффективности  было примерно таким же, как в  наше время в России: в 1964 г. в США  только 16% обследованных предприятий  применяли при инвестиционном анализе  динамические методы расчетов. К середине 80-х годов эта доля поднялась  до 86%. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88% опрошенных предприятий применяли  для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов. При  этом следует учесть, что во всех случаях исследовались промышленные предприятия, которые зачастую проводят инвестиции вследствие технической  необходимости. Тем более важен  динамический анализ инвестиционных проектов в деятельности финансового института, ориентированного на получение прибыли  и имеющего многочисленные возможности  альтернативного вложения средств.